周期开始产生分歧，节后迎来解禁高峰

个人：整体交易意愿降低，市场情绪仍较稳定但波动率提升。本期预估开户变化率均值为-26.28%，环比减少27.35%，个人交易意愿降低；预估开户波动率较上期增加3.22%至12.02%，情绪稳定但波动提升。杠杆率回落至平均水准，融资买入额占比下滑至近一年14%分位。本期融资余额17320亿元，较上期减少95亿元。融资余额占流通市值比回落至2.42%，买入额占A股成交额降至8.08%。上游原料融资出现分歧，北上/基金对于有色减持力度更大。本期上游原料期间净买入50.21亿元，较上期大幅减少约140亿元。分行业来看，化工与煤炭期间净买入资金居前，而同属上游的有色融资净卖出但融资余额占流通市值比提升，反映出的是其余各大主体对有色减持力度更大。融资买入排名靠前的个股化工、银行居多，卖出券商、有色。个股上来看，本期个人投资者融资期间净买入最多的是金龙鱼；期间净卖出最多的是北方稀土。

北上：北上交易频率减少，资金流动水平降低。本期北上资金净流出104.06亿元，整体买入额占成交额比大幅回落。北上继续加持中游制造，上游原料由增转减。本期中游制造与支持服务仍处于增持状态，上游原料、下游消费自上期增持后转为减持。煤炭、环保北上定价权增强，建材、钢铁减持力度最大。分行业来看，北上资金净流入最多的依然是电力设备，煤炭与环保净流入不多但增持力度居前；周期开始出现分歧，银行、有色、建材、基础化工及钢铁减持与流出均居前五位。从个股上来看，增持前三名依次为云海金属、斯达半导和景津环保；减持前三位为东南网架、天顺风能与蒙娜丽莎。

机构（公募基金）：基金申赎由入转出，大盘指数将有支撑。本期基金申赎比平均值为1.36，尾部趋势向下；当赎回力度减弱，沪深300有向上动力。申赎比波动幅度为52.84%，较上期增加11%，市场情绪不稳定。新成立偏股型基金份额水平下降，数量与平均份额双双减少。本期新成立偏股型基金份额为836亿份，较上期增加21.28%。截至9月24日，9月份股票、混合型基金平均发行份额分别为2.39和14.14亿份，较8月大幅减少。公募基金发行储备数量骤减，以数量换规模难以为继。从基金储备来看，中秋、国庆双节使得公募基金发行储备显著下降，先前以数量支持发行规模趋势难继。股票型基金和混合型基金材料接受总数在本期共有33只，较上期74只减少了41只。股票型ETF维持净流入但规模减少，券商与50指数净申购居前。本期股票型ETF净申购98亿份，较上期流入减少73亿份；其中券商、上证、双创等50指数买入份额居前。

产业资本：限售解禁即将迎来高峰，解禁高潮将于十一月末结束。本期限售解禁市值2198.47亿元，较上期解禁规模增加418.55亿元。国庆节后将迎来解禁高峰，关注相关个股解禁带来的风险与机会。整体解禁规模增加，电子解禁占比最高。从板块来看，中游制造解禁市值持续最高；从申万一级分类来看，电子、基础化工与美容护理在本期解禁占比中处于前三名，占比分别为44%、8%和6%。从个股来看，解禁前5名依次为鹏鼎控股、立昂微、思瑞浦、郑州银行和奕瑞科技。产业资本减持力度有所减少，重要股东增持汽车、银行与轻工。从总体上看，本期重要股东减持178亿元，较上期减少56亿元。自八月中旬以来，产业资本减持力度逐步加大，受双节影响本期减持力度回落。从板块上看，中游制造减持最多；分行业来看，产业资本增持汽车、银行、轻工，减持电力设备、医药生物、基础化工。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限。

1. 个人

1.1.个人账户

整体交易意愿降低，市场情绪仍较稳定但波动率提升。本期预估开户变化率均值为-26.28%，环比减少27.35%，个人交易意愿降低；预估开户波动率较上期增加3.22%至12.02%，情绪稳定但波动提升。

1.2. 融资统计分析

1.2.1.整体

杠杆率回落至平均水准，融资买入额占比下滑至近一年14%分位。本期融资余额17320亿元，较上期减少95亿元。融资余额占流通市值比回落至2.42%，买入额占A股成交额降至8.08%。

1.2.2. 行业

上游原料融资出现分歧，北上/基金对于有色减持力度更大。本期上游原料期间净买入50.21亿元，较上期大幅减少约140亿元。分行业来看，化工与煤炭期间净买入资金居前，而同属上游的有色融资净卖出但融资余额占流通市值比提升，反映出的是其余各大主体对有色减持力度更大。

1.2.3. 个券

融资买入排名靠前的个股化工、银行居多，卖出券商、有色。个股上来看，本期个人投资者融资期间净买入最多的是金龙鱼；期间净卖出最多的是北方稀土。

2. 北上

2.1. 整体

北上交易频率减少，资金流动水平降低。本期北上资金净流出104.06亿元，第二周资金流出减少；其中沪股通资金净流出45.56亿元(第二周有所流入)，深股通资金净流出58.50亿元，整体买入额占成交额比大幅回落。

2.2. 行业

2.2.1. 德邦策略知行板块

北上继续加持中游制造，上游原料由增转减。本期中游制造与支持服务仍处于增持状态，上游原料、下游消费自上期增持后转为减持。

2.2.2. 申万一级（2021）

煤炭、环保北上定价权增强，建材、钢铁减持力度最大。分行业来看，北上资金净流入最多的依然是电力设备，煤炭与环保净流入不多但增持力度居前；周期开始出现分歧，银行、有色、建材、基础化工及钢铁减持与流出均居前五位。

2.3. 个股

从个股上来看，增持前三名依次为云海金属、斯达半导和景津环保；减持前三位为东南网架、天顺风能与蒙娜丽莎。

3. 公募基金

3.1. 公募基金申赎

基金申赎由入转出，大盘指数将有支撑。本期基金申赎比平均值为1.36，尾部趋势向下；当赎回力度减弱，沪深300有向上动力。申赎比波动幅度为52.84%，较上期增加11%，市场情绪不稳定。

3.2. 公募基金发行

新成立偏股型基金份额水平下降，数量与平均份额双双减少。本期新成立偏股型基金份额为836亿份，较上期增加21.28%。截至9月24日，9月份股票、混合型基金平均发行份额分别为2.39和14.14亿份，较8月大幅减少。

3.3. 公募基金储备

公募基金发行储备数量骤减，以数量换规模难以为继。从基金储备来看，中秋、国庆双节使得公募基金发行储备显著下降，先前以数量支持发行规模趋势难继。股票型基金和混合型基金材料接受总数在本期共有33只，较上期74只减少了41只。

3.4.股票型 ETF

股票型ETF维持净流入但规模减少，券商与50指数净申购居前。本期股票型ETF净申购98亿份，较上期流入减少73亿份；其中券商、上证、双创等50指数买入份额居前。

4. 产业资本

4.1. 限售解禁

限售解禁即将迎来高峰，解禁高潮将于十一月末结束。本期限售解禁市值2198.47亿元，限售解禁94.17亿股；较上期解禁规模增加418.55亿元。国庆节后将迎来解禁高峰，关注相关个股解禁带来的风险与机会。

整体解禁规模增加，电子解禁占比最高。从板块来看，中游制造解禁市值持续最高，为1196.38亿元较上期增加近300亿元。从申万一级分类来看，电子、基础化工与美容护理在本期解禁占比中处于前三名，占比分别为44%、8%和6%。

从个股来看，解禁前5名依次为鹏鼎控股、立昂微、思瑞浦、郑州银行和奕瑞科技。

4.2. 重要股东增减持

产业资本减持力度有所减少，重要股东增持汽车、银行与轻工。从总体上看，本期重要股东减持178亿元，较上期减少56亿元。自八月中旬以来，产业资本减持力度逐步加大，受双节影响本期减持力度回落。从板块上看，中游制造减持最多；分行业来看，产业资本增持汽车、银行、轻工，减持电力设备、医药生物、基础化工。

从个股来看，增持最多的是中集车辆，减持最多的是中国宝安。

5. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限。

证券研究报告：《周期开始产生分歧，节后迎来解禁高峰》

对外发布时间：2021年9月28日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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