如何理解近期市场驱动逻辑——将稳未稳最磨人

报告导读：开年以来，A股连续下跌，特别是热门赛道股。我们认为当前市场的表现主要是经济、政策、认知互动的结果：

稳增长信号有待验证，疫情影响信心。根据我们的普林格时钟框架，随着PPI见顶回落，M1、M2企稳回升，传导到增长存在时滞。当前普林格时钟在跨周期调节下，从阶段5滞胀转向阶段1逆周期调节，该阶段大类资产配置上债券占优。也就是新年伊始，市场部分投资者寄望的稳增长举措和力度并未明朗，但能明确的是绕不开金融房建，所以先求稳，从高位热门赛道股转向低位稳增长受益品种。但因为稳增长信号有待明确，力度也存疑，大部分投资者对于传统稳增长品种也没信仰。而对于坚守高景气赛道的投资者而言，短期比较难受，而一旦经济企稳或观察到更多稳增长的信号，经济转向普林格阶段2复苏，成长受益于高景气和流动性宽松，双击之下弹性更强。普林格阶段1，将稳未稳期，股票因为分子预期不稳，较为混沌，而近期疫情扩散，进一步影响市场信心，机构重仓品种多杀多。

M2、社融裂口加大验证，轮动到A股需要时间。从2021年12月数据来看，PPI回落，成本压力缓解利好中下游盈利修复，CPI暂未抬升，供给充足叠加疫情反复拖累价格低迷；社融需求仍弱，财政支出发力提速M2。M2与社融增速裂口扩大，印证我们年度策略对于过剩流动性堆积在金融市场的判断。而结构上需求弱供给强，资管新规过渡期结束、地产调节政策偏弱或是社融短期不及预期的主要原因。市场观察稳增长的先行指标，更多盯着社融，而M2传导到社融存在时滞。从大类资产表现来看，长端利率破2.8%，转债坚挺，REITs新高，隐含了金融机构对于确定性增长的追捧。而股债性价比进一步改善，随着稳增长更明确，分子预期稳定，将轮动到A股，机会更多。

坚定牛犇，专精特新是年度主线。降息窗口已至，回笼工具即将到期。DR007中枢紧跟7天OMO，近一周DR007均位于2.2%下方；1月14日7天逆回购，1月17日MLF续作，宽信用蓄势待发。我们认为，年末宏观数据并不能体现稳增长实际力度，一季度我国财政政策与货币政策将协调联动，保障经济“稳字当头、稳中求进”。随着稳增长信号增强，A股有望走出震荡区间，回归上行趋势。而2022年最大的认知差是投资者会发现中国的核心资产不只是少数几家公司，而是整个A股。“大”、“小”周期切换一般是3-5年，“茅”、“宁”之后，是专精特新。专精特新不是概念，是路径。专精特新上升至国家层面，政策全面扶持，十四五期间百亿奖补推动“专精特新”中小企业加快发展。结合专精特新盈利预期，348家专精特新整体的预期增速快于三大规模指数，而精选的“专精特新”小巨人50盈利预期增速更高。专精特新公司未来或基于盈利的高增速而快速消化当前中位数以上的估值。

体系逻辑见：《德邦策略知行年度展望合集》；把握主线见：《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》、《巡礼：“专精特新”小巨人》及底层数据库；辅助：《2021年次新股手册(258页)》，系统梳理177家2021年注册制新股，涵盖TMT、制造业、消费、周期，市值下沉、新兴赛道思路下的研究利器；新股跟踪研究沉淀的数据库：1000余家次新股数据详细统计，中小成长股票的淘金工具。

风险提示：资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动出现超预期变化，疫情恶化超预期。

证券研究报告：《如何理解近期市场驱动逻辑——将稳未稳最磨人》

对外发布时间：2022年1月13日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

证券分析师：张冬冬

资格编号：S0120521020004

邮箱：zhangdd＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）