中美“不急转弯”，风险最早在下半年
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策略快评
事件摘要：美联储公布一季度议息会议纪要并答记者问，强调了当前0-0.25%的目标利率水平不变及资产购买计划规模不变直至2022年底。
承认通胀风险，欢迎通胀抬升，采用中性策略。美联储此次议息会议上调美国年内经济预期（去年12月预期今年增速4.2%，今年预期6.5%），且较去年12月上调了年内的通胀预期（去年12月预期全年PCE1.8%，当前预期2.4%），但仍然认为当前基准利率及资产购买计划合意。同时美联储再次强调当前QE应持续到“直至就业与通胀取得持续实质性进展”符合我们“美国本轮QE双重目标制且滞后数据”观点，即“substantial further progress toward our goals”（我们观点为本轮QE需等到美国修复去年二季度1000万的就业缺口以及breakeven上升至3%以上同时出现才会开始讨论退出）。
强调了框架的多元性并表示单一市场运行并非美联储关注重点。美联储表现出对长端利率上行的漠视，与欧央行及日央行不同，美联储认为十年期国债收益率的上扬是短期现象，并表示“持续性且威胁到我们目标实现的金融环境紧缩才会触发我们的担忧”，明确表示了当前美联储可以压低长端利率，但认为暂未见到此必要性，收益率曲线控制及扭曲操作暂时难以看见。同时“our objectives are domestic ones”的表态意味着美欧利差的扩大带来的汇率冲击并不会触发美联储的行为，美元指数反弹无政策面阻力。
强调了在未来很长一段时间内无需关心点阵图。鲍威尔面对记者关于点阵图时回答“part of that is wanting to see actual data rather than just a forecast at this point”，言下之意为当存在Taper必要时将提前与市场沟通并释放信号，无需担忧“一部分官员的意见”。
联储认为债务累积及低利率的关系并不显著，MMT越来越接近成为现实。首先，鲍威尔认为并未看到资产价格过高（此处资产价格明确指出为房产泡沫）蕴含经济风险；其次，美联储并不认为当前债务规模过高，潜在暗示了美联储并不担心政府债务累积的问题，可以推断，美国将在非常长的时段不会考虑缩减政府债务，也就暗示了美国的财政政策及基建政策空间将非常大。
对于银行监管及SLR松绑是否延续并未提及，静待月底。对于我们在《美债冲击已定价，继续把握顺周期》指出的SLR是否松绑等问题，鲍威尔称SLR松绑是否延续将很快见分晓，我们认为金融机构对于美债月末是否出现抛压的不确定性的化解需要等待月底再见分晓。
中美“不急转弯”，分母端担忧缓解。我们认为，由于周期的异步性，当前美国正处于与我们去年7月类似的阶段，而由于美国疫情防控及就业恢复不确定性仍高于我国，美国政策“不急转弯”持续时间或较我国更长。尽管分母端因通胀一次性抬升（美联储认为当前通胀只是暂时的）及市场行为（如银行业监管指标等）带来的脉冲回升风险并未完全化解，但美国的扩张期在财政政策的推动下仍有相当空间，至少要等到下半年，再观测上半年的通胀是否将引发市场的系统性风险。我们维持A股核心区间在3300-3800，分母冲击缓解，盈利支撑回归区间中枢，中期配置顺周期化工/银行/造纸/机械。
风险提示：SLR松绑不及预期，经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期
证券研究报告：《德邦证券-策略点评-中美“不急转弯”，风险最早在下半年——美联储一季度议息会议点评20210318》
对外发布时间：2021年3月18日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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