顺周期行业景气上行 —— 中观全行业景气跟踪2021年第2期

原创吴开达徐陈翼达策略知行

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导读

顺周期行业景气继续上行，中期配置顺周期化工/银行/轻工造纸/机械设备，长期新能源/半导体配置性价比提升。

摘要

上游原料：2021年2月，采掘行业原油景气度边际上行，煤炭内部分化，动力煤景气度下降，双焦景气度上行；化工四大链条中仅三项细分产品价格环比价格下跌，整体景气度上行；钢铁领域主要产品量价齐升，景气度上行；有色金属主要产品价格均呈上涨态势，景气度上行，仅黄金价格有小幅下跌；建筑材料方面水泥价格尚未受开工带动上行，玻璃价格已开始回升，防水原材料除硬泡聚醚外均呈上涨态势，景气度已逐步见底回升。

中游制造：2021年2月，电气设备景气度边际上行，光伏硅料价格持续上涨；机械设备中液压挖掘机、推土机销量环比、同比均增加，整体景气度上行；电子领域主要产品量价齐升，景气度上行。

下游消费：2021年2月，农林牧渔行业粮油景气度边际上行，农产品价格指数上升，畜牧业景气度上行，水产行业景气度继续下行，果蔬价格指数持续上行；食品饮料四大细分产品中白酒、调味品和烟草价格环比价格上涨，整体景气度上行，乳业价格继续走低，景气度下行；纺织服装领域主要产品价格均呈上涨态势，景气度上行；轻工制造主要产品量价齐升，景气度上行；家电行业白电销量上行，其他家电销量下行，景气度下行；汽车行业产品销量均出现大幅下降，景气度下行；传媒方面手游、电影和广告量价均出现增长，景气度上行。

金融房建：2021年2月，非银金融景气维持不变；银行行业贷款量大幅下降，景气度下行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅上升，景气度上行；建筑装饰领域，固定资产投资完成额环比、同比均上升，景气度改善。

支持服务：2021年2月，公共事业领域国内天然气产量环比、同比均增加，液化天然气LNG同比价格上涨；交通运输中水运内部出现分化，整体景气度维持不变；商业贸易中电商方面，网上商品和服务零售额同比增长明显，景气度上行。

高景气赛道优选：化工行业醋酸、DMI和乙二醇价格涨幅20%+，自年初以来，行业景气持续上行；银行行业由于经济过热阶段盈利快速修复叠加资产质量提升，低估值配置优势显现；轻工造纸行业供需失衡叠加通胀带来的纸浆涨价逐步向下游传导，党建需求加速释放促使文化纸供需紧平衡维持；机械设备行业受益于国产替代和市场扩容带来激光设备增量，行业景气度上行；半导体行业因晶圆产能持续吃紧，将带动全供应链高景气；新能源行业受益于碳中和政策，21年新能源汽车渗透率有望持续提升，下游需求爆发带动锂电池各环节同步涨价，行业景气度上行。

风险提示：市场恐慌超预期引发负反馈，经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

正文

1.行业边际变化

1.1. 总览

1.2. 上游材料

2021年2月，采掘行业原油景气度边际上行，煤炭内部分化，动力煤景气度下降，双焦景气度上行；化工四大链条中仅三项细分产品价格环比价格下跌，整体景气度上行；钢铁领域主要产品量价齐升，景气度上行；有色金属主要产品价格均呈上涨态势，景气度上行，仅黄金价格有小幅下跌；建筑材料方面水泥价格尚未受开工带动上行，玻璃价格已开始回升，防水原材料除硬泡聚醚外均呈上涨态势，景气度已逐步见底回升。

1.2.1. 采掘

2021年2月，石油方面，OPEC原油产量、库存环比均小幅下降，美国新增钻井数环比降幅接近10%，两大原油期货价格环比呈现上涨趋势，景气度上行；动力煤方面，库存端有所上升，价格呈现较大幅度下跌；双焦方面，港口炼焦煤库存环比有所下降，样本钢厂库存小幅上升，国产冶金焦、进口主焦煤价格环比、同比均上涨，冶金焦同比涨幅40%+。

1.2.2. 化工

2021年2月，农业食品链方面，草甘膦、尿素、磷酸二铵、氯化钾、维生素（A、C、E）、蛋氨酸价格环比均上涨，尿素、磷酸二铵、维生素C涨幅达10%+，景气度上行；纺服轻工链方面，PTA、醋酸、粘胶短纤、涤纶短纤价格环比均上涨，醋酸单月涨幅接近25%，间苯二酚价格环比小幅下跌，同比跌幅20%+，继续维持低位；汽车重工链方面，天然橡胶、丁苯橡胶价格环比、同比均继续上涨；建筑地产链方面，MDI、TDI、PVC、钛白粉价格环比、同比均上涨10%+，烧碱、DMC价格环比均小幅下跌。

1.2.3. 钢铁

2021年2月，全国钢铁高炉开工率环比、同比均小幅上升，虽然重点企业钢材库存环比增幅接近20%，但螺纹钢、热轧普通薄板、冷轧普通薄板价格环比均小幅上涨，同比涨幅10%+，铁矿指数环比上升，同比涨幅50%+。

1.2.4. 有色金属

2021年2月，贵金属方面，黄金期货价格和黄金ETF持仓量环比小幅下降，同比增幅10%+，白银期货价格和白银ETF持仓量环比小幅上升，同比增幅50%+；强宏观工业金属方面，铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格均环比上涨，铜、锡、镍期货价格同比涨幅接近40%，铝、锌、锡期货库存环比增加，锌期货库存同比增幅140%+，铜、铅期货库存环比下降，铜库存同比下降60%+，国内铜加工费环比、同比均下跌；主题工业金属方面，钕、镨、锂、钴、电解锰片、黑钨、钼、五氧化二钒价格环比均上涨，钛、二氧化锗价格环比保持不变。

1.2.5. 建筑材料

2021年2月，水泥方面，全国除东北地区，其他地区水泥价格环比均小幅下跌；玻璃方面，浮法玻璃总产能环比基本持平，浮法玻璃产能利用率环、同比均上升，南华玻璃指数环比上涨7%；防水原材料方面，建筑沥青、纯MDI、管材PVC、HOPE、PP价格环比、同比均上涨，硬泡聚醚价格环比小幅下跌。

1.3. 中游制造

2021年2月，电气设备景气度边际上行，光伏硅料价格持续上涨；机械设备中液压挖掘机、推土机销量环比、同比均增加，整体景气度上行；电子领域代表性公司受春节影响单月营收环比均有下降，但光学、功率、存储、被动元件等领域供需维持紧俏。

1.3.1. 电器设备

2021年2月，光伏方面，多晶硅、单晶硅片、多晶硅片、多晶电池价格环比上涨，多晶硅价格同比涨幅50%+；锂电池方面，锂电池装机量、钴酸锂、磷酸铁锂、三元等正极材料、电池级铜箔、磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格环比、同比均上涨，锂电池装机量、六氟磷酸锂价格同比涨幅60%+。

1.3.2. 机械设备

2021年2月，工程机械方面，液压挖掘机环比、同比均增加，1月，压路机、起重机、装载机、叉车、推土机和摊铺机销量环比均减少；工控设备方面，12月，工业机器人和金属切削机床产量环比、同比均增加；半导体设备方面，1月，日本半导体制造设备出货额环比、同比均增加；激光器设备方面，2月，制造业PMI、永康五金市场交易价格指数环比、同比均波动不大；工业气体设备方面，2月，氩气、氮气、氧气、二氧化碳价格环比均跌幅10%+；农机设备方面，农用机械内燃机销量、大中型拖拉机产量环比、同比均增加。

1.3.3. 电子

2021年2月，消费电子方面，受春节假日影响，国内手机出货量环比跌幅45%+，同比涨幅240%+；半导体方面，国内集成电路、英飞凌Mosfet货期、存储DRAM价格、存储NAND价格环比均增加；印制电路板方面，台湾硬板/载板月度产值、台湾软板月度产值、欣兴电子月度营收和臻鼎月度营收环比均下降；显示器方面，电视面板、显示器面板和平板电脑面板价格环比均小幅上涨，电视面板价格同比涨幅60%+，群创、友达、晶电月度营收环比均下降，群创月度营收同比增幅70%+；被动原件方面，春节效应下国巨、华新科、奇力新月度营收环比均下降。

1.3.4. 通信

2020年12月，移动通信基站设备产量环比下降31.9%，同比降幅50%+，光缆产量环比、同比均小幅增加，移动互联网接入流量环比小幅增加，同比增幅40%+。

1.4. 下游消费

2021年2月，农林牧渔行业粮油景气度边际上行，农产品价格指数上升，畜牧业景气度上行，水产行业景气度继续下行，果蔬价格指数持续上行；食品饮料四大细分产品中白酒、调味品和烟草价格环比价格上涨，整体景气度上行，乳业价格继续走低，景气度下行；纺织服装领域主要产品价格均呈上涨态势；轻工制造主要产品量价齐升，景气度上行；家电行业出口除空调均有下降；汽车行业产品销量均出现大幅下降，景气度下行；传媒方面手游营收环比增长，景气度上行。

1.4.1. 农林牧渔

2021年2月，粮油方面，农产品批发价格200指数、玉米、稻米、小麦、大豆、价格环比、同比均小幅上涨；畜牧方面，猪粮比价环比降幅20%+，同比降幅40%+，白羽肉鸡、白条鸡、生猪饲料、肉鸡饲料价格环比、同比均上升，生猪饲料、肉鸡饲料价格同比增幅30%+；水产方面，鲫鱼、鲤鱼、白鲢鱼、大带鱼价格环比下降，同比增幅20%+；果蔬方面，蔬菜、水果价格环比、同比均小幅上涨。

1.4.2. 食品饮料

2021年2月，白酒方面，泸州老窖、洋河梦之蓝和水井坊价格环比均小幅上涨，乳业方面，生鲜乳、国产婴幼儿奶粉、进口婴幼儿奶粉价格环比均跌幅20%+，同比均跌幅10%+，调味品方面，调味品、发酵制品价格同比小幅上涨；烟草方面，卷烟价格同比小幅上涨。

1.4.3. 医药生物

2021年12月，医药制造方面，医药制造业营收、成本、利润环比增加10%+，医药制造业利润同比增幅10%+；药店方面，中西药品类商品零售额环比增加9%+，同比下降5%；血制品方面，天坛生物、华兰生物批签发数量环比、同比均下降20%+；疫苗方面，康泰生物批签发数量环比增加62%，同比增加79%，智飞生物批签发数量环比增加44.6%，同比增加854%，沃森生物批签发数量环比增加18.2%，同比下降10.2%。

1.4.4. 纺织服装

2021年2月，纺织服装方面，纺织工业生产者出厂价格指数环比上升0.8%，同比下降1.9%；棉花方面，国内棉花、进口棉花价格环比、同比均上涨。

1.4.5. 轻工制造

2021年2月，造纸方面，国废黄板纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸、针叶浆、阔叶浆、漂针浆、漂阔浆、双胶纸、铜版纸价格环比、同比均上涨，纸浆进口量环比下降10%+；家具方面，1月，建材家居卖场销售额环比下降近40%，同比上升20%+，美国成屋销售环比小幅增加0.6%。

1.4.6. 家用电器

2021年12月，家用电器和音响器材零售额环比减少3.7%，同比增加11.2%；白色家电方面，2月，空调出口环比恢复上升，洗衣机出口明显下滑；黑色家电方面，2月，液晶电视出口销量环比下滑近10%；厨房电器方面，2月，冰箱出口环比下降近20%，微波炉下滑20%+；小家电方面，2月，吸尘器出口销量环比同样有明显下滑。

1.4.7. 汽车

2021年2月，国内汽车销量、乘用车销量和商用车销量环比大幅下降，同比增加200%+；新能源方面，新能源乘用车销量、新能源商务车销量、蔚来、小鹏、威马、哪吒汽车销量环比大幅下降；配件方面，全钢胎开工率、半钢胎开工率和轮胎经销商价格指数环比下降。

1.4.8. 传媒

2021年3月，游戏方面，审批手游版号数量环比增幅2.4%，2月，手游买量日均在线投放素材数环比下降6.3%；电影方面，1月，电影票房收入环比增加6.8%，同比增加30%+。

1.4.9. 休闲服务

2021年1月，旅游免税方面，海南离岛免税购物人次环比减少21.1%。

1.5. 金融房建

2021年2月，非银金融景气维持不变；银行行业贷款量大幅下降，景气度下行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅上升，景气度上行；建筑装饰领域，固定资产投资完成额环比、同比均上升，景气度改善。

1.5.1. 非银金融

2021年2月，券商方面，上证指数、股票月度成交额和股票融资额环比、同比均增加，保险方面，10年期国债收益率环比、同比均增加。

1.5.2. 银行

2021年2月，银行方面，新增人民币贷款规模和新增人民币存款环比降幅60%+， SHIBOR环比上升24.18 BP，LPR环比下降20BP，1月，银行业金融机构总资产环比小幅增加，同比增幅9.8%。

1.5.3. 房地产

2021年2月，100大中城市土地成交溢价率环比上升1.9%，同比上升6.7%，十大城市商品房成交面积环比下降34.1%，同比上升270%+，30大中城市商品房成交面积环比下降37.7%，同比上升300%，百城住宅价格指数环比上升0.2%，同比上升4.0%。

1.5.4. 建筑装饰

2021年1月，政府债券融资规模环比下降接近60%、同比下降40%+，基础设施建设投资同比涨幅30%+。

1.6. 支持服务

2021年2月，公共事业领域国内天然气产量环比、同比均增加，液化天然气LNG同比价格上涨；交通运输中水运内部出现分化，整体景气度维持不变；商业贸易中电商方面，网上商品和服务零售额同比增长明显，景气度上行。

1.6.1. 公共事业

2021年2月，燃气方面，国内天然气产量环比、同比均增加，液化天然气LNG价格环比下跌34.5%，同比涨幅10%+，环保方面，生态建设和环境保护PPP投资额和市政工程PPP投资额环比、同比均小幅增加。

1.6.2. 交通运输

2021年2月，中国运输生产指数环比下降5.4%；空运方面，2月，民航客运量环比下降20%+，水运方面，2月，波罗的海干散货指数BDI、好望角型运费指数BCI环比下降，美西航线运价环比涨幅6.5%，环比涨幅90%+，欧洲航线运价环比涨幅12.3%，同比涨幅190%+；港口货物吞吐量环比下跌10%+；陆运方面，2月，铁路客运量、货运量环比均下降；快递物流方面，2月，业务总量、新订单量环比小幅减少，同比小幅增加，快递业务收入、快递业务量环比大幅下降，同比增幅40%+，快递业务均价环比小幅上涨，同比下跌10%+，快递服务品牌集中度指数CR8环比小幅下降0.5%，同比下降6.5%。

1.6.3. 商业贸易

2021年12月，社会消费品零售总额环比增加2.7%，同比增加4.6%，1月，消费者信心指数环比上升0.6%，同比下降2.8%；化妆品方面，化妆品类零售额环比下降36.5%，同比增加16.0%；金银珠宝方面，金银珠宝商品零售额环比增加12.2%，同比增加7.9%，电商方面，网上商品和服务零售额同比增幅28.3%。

1.6.4. 计算机

2021年12月，软件业务收入环比增幅11.6%，同比增幅13.7%，软件业务出口环比增加14.8%，同比减少5.3%。

2.高景气赛道优选

化工行业醋酸、DMF和乙二醇价格涨幅20%+，自年初以来，行业景气持续上行；银行行业由于经济过热阶段盈利快速修复叠加资产质量提升，低估值配置优势显现；轻工造纸行业供需失衡叠加通胀带来的纸浆涨价逐步向下游传导，党建需求加速释放促使文化纸供需紧平衡维持；机械设备行业受益于国产替代和市场扩容带来激光设备增量，建筑设备受出口带动景气上行；半导体行业因晶圆产能持续吃紧，将带动全供应链高景气；新能源行业受益于碳中和政策，21年新能源汽车渗透率有望持续提升，下游需求爆发带动锂电池各环节同步涨价，行业景气度上行。

2.1. 化工

1）自年初以来，在全球经济恢复叠加大宗商品涨价的背景下，MDI需求持续提振带动价格上涨近30pct，回到2018年初高位，万华化学有望实现量价齐升，同时万华化学产能扩张叠加研发加码，新项目不断建成投产，产品线逐步丰富，盈利周期性下降；2）自年初以来，行业景气持续上行，醋酸、DMF和乙二醇价格涨幅20%+，华鲁恒升有望实现量价齐升。

2.2. 银行

经济过热阶段盈利快速修复叠加资产质量提升，低估值配置优势显现。1）国内经济已从疫情中逐步复苏，并进入到过热阶段，工业企业盈利面改善为银行资产质量提升释放出了信号，根据银保监会数据，四季度不良贷款率为1.84%，实现本年度以来首次下降；2）目前银行板块PB仅回到0.78，脱敏疫情特殊时期，依然处于2015年以来历史底部，而在低基数效应下明年银行盈利增速有望达到近年来新高，低估值与业绩高增速下值得关注。

2.3. 轻工造纸

供需失衡叠加通胀带来的纸浆涨价逐步向下游传导，党建需求加速释放促使文化纸供需紧平衡维持。1）疫情所限制的海外纸浆产能恢复进度缓慢，全球生产商低库存态势下预计21年前三季度木浆紧平衡格局将持续，党建需求Q2加速释放，文化纸供需紧平衡格局将持续；2）2021年外废政策正式实施禁止废纸进口，原料供给减少带来的成本提升将不仅清出包装纸落后产能，也凸显出原料高度自给公司的可比优势；3）两会中涨价问题被提及导致国内涨价停滞，但海外造浆厂商目前已开始提价，纸价未来有望维持高位运行。

2.4. 机械设备

国产替代+市场扩容带来激光设备增量。制造业上行周期背景下，激光加工设备资本投入持续提升，国产化有望提速，同时激光加工经济性凸显，替代传统切割工艺带来可观市场增量；2）2月主要企业挖掘机销量同比高达200%+，数据脱敏去年低基数效应后，和19年对比仍有50%+增速。

2.5. 半导体

1）自去年下半年起，在5G渗透叠加新能源汽车浪潮的背景下晶圆需求持续增长，但产能端短期难以大幅扩张，因此，晶圆产能持续吃紧，将带动全供应链高景气；2）台积电21年资本开支预期250~280亿美金，较2020全年172.4亿美金有显著提升，对半导体景气度上行有重要参考意义。

2.6. 新能源

1）在全球碳排放政策趋严和购车补贴维持，国内区域限牌和十四五计划的驱动下， 21年新能源汽车渗透率有望持续提升，2月中国新能源汽车销量达11.0万辆，同比增长5.8倍，渗透率达到7.5%；2）下游需求爆发带动锂电池各环节同步涨价，年初以来，磷酸铁锂和铜箔价格涨幅20%+，三元镍和六氟磷酸锂价格涨幅40%+；3）光伏上游硅料供给全年偏紧已成为共识，低库存叠加下游硅片需求旺盛对硅料价格形成支撑。

证券研究报告：《德邦证券-策略月报-顺周期行业景气上行 —— 中观全行业景气跟踪2021年第2期20210322》

对外发布时间：2021年3月22日

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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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