三条主线深挖超预期公司——基于业绩预告的增量思考
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导读
以一致预期和中值两口径筛选业绩预告超预期公司至广义、狭义两口径，对样本内400+公司业绩变动原因思考提炼，最终筛选出30家值得进一步挖掘的公司。
摘要
中大市值标的超预期质量最高。从广义超预期口径到狭义超预期口径，中大市值标的淘汰率最低。我们计算广义标的池中未能入选狭义标的池个股占比，得到淘汰率指标，意在对标各类市值超预期质量。出人意料的是大市值淘汰率超三成，仅优于小市值，而中大市值以11.11%淘汰率位列最末位，超预期质量最佳。
机械设备、有色金属超预期质量较高。从广义超预期到狭义超预期，口径内标的数超20行业中机械设备、有色金属淘汰率最低。广义超预期口径内公司数前五行业分别为电子、化工、医药生物、机械设备及计算机，机械设备以23%淘汰率表现最佳，而化工行业淘汰率高于平均值31%，狭义口径中超预期公司数下滑至全行业第四。其余行业中有色金属（淘汰率15%）、建筑材料（10%）和交通运输（13%）表现较好，而电气设备（36%）、传媒（44%）、轻工制造（38%）和家用电器（60%）则表现较差。
一、二、四线城市超预期质量最高。从广义超预期到狭义超预期，一、二、四线城市公司淘汰率最低。一、二线城市淘汰率均为28%，四线、五线以下（县级市）城市淘汰率分别为30%和33%，五线城市淘汰率升至38%，而三线淘汰率为46%。我们对各线城市做了进一步拆解，落实到个体层面，详情请见正文。
大市值及中大市值公司在营销优化、产能扩张和并购方面有更多作为，利于业绩长期增长。从市值大小层面来看，大市值公司更多强调了行业层面带来的影响，小市值公司多提及自身，中大市值公司疫情受益程度最高。公司影响部分，仅大市值公司非经常损益相关程度较低，大市值、中大市值公司在营销优化方面有更多作为但对订单较少提及，同时大市值公司着重于产能而中大市值公司做了更多并购。
关注行业层面景气延续、低基数效应，以及公司层面非经常性损益相关度较低行业。疫情相关程度较高行业中：传媒、医药生物、家用电器及农林牧渔主要为疫情受益，21Q1业绩或存在高基数效应；交通运输、采掘及休闲服务主要为疫情受损，21Q1业绩基期较低；钢铁、采掘主要为疫情复苏（顺周期），21Q1业绩有望在20全年后延续。行业层面影响较大部分中：非银金融主要受益于20年牛市，今年一季度基本面对业绩拉动效果或边际下降，电气设备与汽车在新能源爆发下进入高景气且延续中，电子和有色金属分别与疫情受益、疫情复苏逻辑相关性较高。
中低线城市受疫情复苏影响占比更高。第一个维度来看，中高线城市超预期公司直接疫情受益、受损情况多于低线城市，但中低线城市公司受疫情复苏影响占比更高。第二个维度广义样本中，中高线城市超预期公司受产品影响较大而中底线城市更多受产能扩张推动，由于四、五线城市公司数较少，相关部分两口径间变化较大，其余则变化较小。
风险提示：预告业绩变动原因有公司主观成分；提炼内容无法完整覆盖原文。
在上篇《往“中大市值”、“中低线”挖超预期——2020年业绩预告分析》中，我们初步得到了往“中大市值”、“中低线”挖掘超预期的结论，本文将在此基础上对业绩预告超预期标的做进一步探究，以在年报季窗口期为挖掘分子端超预期提供更详实的研究和值得挖掘超预期公司的名单。
1. 两口径下看大小：中大市值标的超预期质量最高
超预期标的筛选采用Wind一致预期及预期中值两个口径。第一步，选出预告业绩增速中枢超过任一口径预期增速标的池，即为广义超预期标的，注重标的丰富度；第二步，选出预告业绩增速中枢超过所有两个口径预期增速标的池（同时满足预测机构数大于一），即为狭义超预期标的，注重超预期的严谨性。
从广义超预期到狭义超预期，中大市值标的淘汰率最低。我们计算广义标的池中未能入选狭义标的池个股占比，得到淘汰率指标，意在对标各类市值超预期质量。出人意料的是大市值淘汰率超三成，仅优于小市值，而中大市值以11.11%淘汰率位列最末位，超预期质量最佳。
2. 两口径下看行业：机械设备、有色金属超预期质量较高
从广义超预期到狭义超预期，口径内标的数超20行业中机械设备、有色金属淘汰率最低。广义超预期口径内公司数前五行业分别为电子、化工、医药生物、机械设备及计算机，机械设备以23%淘汰率表现最佳，而化工行业淘汰率高于全行业平均31%，狭义口径中超预期公司数下滑至全行业第四。其余行业中有色金属（淘汰率15%）、建筑材料（10%）和交通运输（13%）表现较好，而电气设备（36%）、传媒（44%）、轻工制造（38%）和家用电器（60%）则表现较差。
3. 两口径下看城市：一、二、四线超预期质量最高
从广义超预期到狭义超预期，一、二、四线城市公司淘汰率最低。一、二线城市淘汰率均为28%，四线、五线以下（县级市）城市淘汰率分别为30%和33%，五线城市淘汰率升至38%，而三线淘汰率为46%。
我们对各线城市做进一步拆解，落实到个体层面。老一线北上广深中广州超预期质量最佳，淘汰率仅为13%，新一线头部重庆、杭州、武汉等超预期质量亦较好；二线城市中数量第一梯队无锡、佛山、珠海及第二梯队常州、贵阳、嘉兴值得重点关注；三线城市中淄博、潮州、宜昌在超预期数量和质量上均处于领先位置；四线城市中东营、龙岩值得关注；五线城市表现较好的汉中、丽江、随州、天水和新余主要处于中部地区；低线县级市在超预期数量和质量上均领先于五线城市，近七成城市超预期质量表现良好。
4. 预告内容看大小：大市值及中大市值公司在营销优化、产能扩张和并购方面有更多作为，利于业绩长期增长
我们对样本内400+公司业绩预告具体内容进行提炼归因。第一个维度拆分至疫情受益、疫情受损、疫情复苏（顺周期）、行业层面、公司层面和无（无内容或内容无明确导向）六类；第二个维度进一步拆分公司层面因素至产品、产能、订单、营销、运营、市场份额、并购、非经常损益八项。
第一个维度来看，两大口径中疫情相关因素占比均处20%~30%区间，公司、行业层面因素是业绩预告内容主体，狭义口径中公司层面解释占比下降而行业、顺周期因素小幅提升。取平均看各因素整体占比，广义口径自高到底分别为公司层面50%、行业层面26%、疫情复苏10%、疫情受益7%、疫情受损5%、无2%，狭义口径公司层面占比下降6%，行业层面、疫情复苏均上升3%。公司层面影响将在第二个维度做进一步拆分，行业层面逻辑分化部分与疫情挂钩，疫情复苏及疫情受损部分有望在21Q1进一步受益或开始修复，而疫情受益部分受业绩高基数影响21Q1或难有较好表现。
第二个维度，公司层面相关因素中非经常性损益平均占比达30%+，产品、运营相关占比均为15%+，营销优化、订单及产能因素占比各约10%，而并购和市场份额提升解释占比分别为4%和2%。非经常损益因素影响短暂，若因此获益则会造成公司业绩高基数，但能从因此受损部分寻找预期差；并购及短期订单带来的增长持续性存疑，而产品、运营、营销优化、产能及市场份额提升带来的增长持续性更强，值得进一步挖掘。
从市值大小层面来看，大市值公司更多强调了行业层面带来的影响，小市值公司多提及自身，中大市值公司疫情受益程度最高。公司影响部分，仅大市值公司非经常损益相关程度较低，大市值、中大市值公司在营销优化方面有更多作为但对订单较少提及，同时大市值公司着重于产能而中大市值公司做了更多并购。
5. 预告内容看行业：关注行业层面景气延续、低基数效应，以及公司层面非经常性损益相关度较低行业
第一个维度来看，疫情相关程度较高行业中：传媒、医药生物、家用电器及农林牧渔主要为疫情受益，21Q1业绩或存在高基数效应；交通运输、采掘及休闲服务主要为疫情受损，21Q1业绩基期较低；钢铁、采掘主要为疫情复苏（顺周期），21Q1业绩有望在20全年后延续。行业层面影响较大部分中：非银金融主要受益于20年牛市，今年一季度基本面对业绩拉动效果或边际下降，电气设备与汽车在新能源爆发下进入高景气且延续中，电子和有色金属分别与疫情受益、疫情复苏逻辑相关性较高。
第二个维度来看，仅综合、交通运输、非银金融、农林牧渔四个行业超预期公司没有受到非经常性损益影响；国防军工行业受一定并购驱动，且同公用事业、建筑装饰、房地产等行业一道受到订单拉动；建筑材料、交通运输行业公司运营良好，轻工制造、休闲服务及食品饮料公司发力营销优化，部分汽车、通信行业超预期公司市场份额提升，公用事业、化工及有色金属行业超预期公司多有产能提升动作。
6. 预告内容看城市：中低线城市受疫情复苏影响占比更高
第一个维度来看，中高线城市超预期公司直接疫情受益、受损情况多于低线城市，但中低线城市公司受疫情复苏影响占比更高。第二个维度广义样本中，中高线城市超预期公司受产品影响较大而中底线城市更多受产能扩张推动，由于四、五线城市公司数较少，相关部分两口径间变化较大，其余则变化较小。
7. 年报超预期且值得进一步挖掘标的筛选
1）筛选预告归母净利润增速中枢同时高于Wind一致预期及预期中值标的；
2）筛选出中大市值（500亿~2000亿区间）标的；
3）剔除其中预告业绩变动提炼为纯非经常损益、并购、疫情受益标的；
4）剔除其中21年一致预期业绩增速小于20%标的；
5）剔除其中近两年管理层引发市场信任危机标的。
证券研究报告：《德邦证券-策略专题-三条主线深挖超预期公司 —— 基于业绩预告的增量思考20210324》
对外发布时间：2021年3月24日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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