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欢迎交流：吴开达（资格编号：S0120521010001，微信号：po1wkd）、徐陈翼（电话/微信：15151818771）。感谢实习同学陈剑涛的贡献。
高景气赛道优选：重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求——水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求——装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升——IDC。上游原料：2021年3月，采掘行业，原油景气度边际上行，原油期货价格回暖，动力煤、双焦价格回调，景气度下行走平；化工方面，四大链条中农业食品链、纺服轻工链和建筑地产链条整体价格上涨，整体景气度持续上行；钢铁领域主要产品供给下滑，价格持续走高，景气度上行；有色金属中贵金属整体价格下降，强宏观工业金属和主题工业金属价格均呈上涨态势，景气度上行；建筑材料方面，水泥供给上升带动行业景气度上行，玻璃价格持续走高，防水原材料均呈上涨态势，景气度逐步回升中游制造：2021年3月，电气设备方面，供需不平衡因素持续影响光伏行业，光伏硅料价格持续上涨，景气度边际上行；机械设备中液压挖掘机销量环比、同比持续增加，整体景气度上行；电子领域消费电子、半导体、印制电路板、显示面板、被动元件五大板块均向好，行业景气度上行。下游消费：2021年3月，农林牧渔行业景气度下行，农产品价格指数下跌，粮油产品价格多回落，生猪价格走低拖累畜牧业景气度下行，水产行业鱼类产品价格大幅上涨，果蔬价格指数持续上行；食品饮料细分乳业、调味品和烟草价格环比价格上涨，酒类价格维持，整体景气度上行；纺织服装领域零售额同比大增，国内棉花价格呈上涨态势；轻工制造主要产品造纸量价齐升，家具国内零售向好；家用电器出口环比显著回升；汽车行业产品销量出现大幅回升；传媒方面审批手游版号数量同比大增，但买量未有亮点，景气度维持；休闲服务方面，餐饮业收入同比增幅超100%，景气度上行，国内北京酒店均价大幅上涨，上海、香港小幅下滑，景气度整体维持。金融房建：2021年3月，非银金融方面，上证指数环比下跌4%，券商板块，股票和基金交易额大幅下降，券商景气度下行；银行业新增贷款量、新增存款量增幅超100%，景气度上行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅下降，景气度上行；建筑装饰领域，政府社融同比大增，基建累计新签合同同比增加，行业景气度上行。支持服务：2021年3月，公用事业领域，社会、第二产业用电量同比增加，天然气表观消费量、国内天然气产量环比均增加，行业景气度上行；交通运输方面，中国运输生产指数环比增加，民航、陆运板块景气出现下降，物流快递景气度上行，行业整体景气度维持不变；商业贸易中化妆品、金银珠宝和电商零售额同比增加，景气度上行。![]()
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1.行业边际变化
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2021年3月，采掘行业，原油景气度边际上行，原油期货价格回暖，动力煤、双焦价格回调，景气度下行走平；化工方面，四大链条中农业食品链、纺服轻工链和建筑地产链条整体价格上涨，整体景气度持续上行；钢铁领域主要产品供给下滑，价格持续走高，景气度上行；有色金属中贵金属整体价格下降，强宏观工业金属和主题工业金属价格均呈上涨态势，景气度上行；建筑材料方面，水泥供给上升带动行业景气度上行，玻璃价格持续走高，防水原材料均呈上涨态势，景气度逐步回升。2021年3月，石油方面，OPEC原油产量、库存环比均小幅增加，美国新增钻井数环比增幅达17%，两大原油期货价格环比呈现上涨趋势，景气度上行；动力煤方面，库存端大幅下降，价格呈现小幅下跌；双焦方面，港口炼焦煤库存环比有所上升，样本钢厂库存小幅下跌，国产冶金焦价格环比出现大幅回落、进口主焦煤价格环比小幅上涨。2021年3月，农业食品链方面，草甘膦、磷酸二铵、氯化钾、维生素（A、E）、蛋氨酸价格环比均上涨，维生素E、蛋氨酸价格涨幅达10%+，景气度上行；纺服轻工链方面，PTA、醋酸、粘胶短纤价格环比均上涨，醋酸单月涨幅接近15%，间苯二酚价格环比下跌9%，同比跌幅近30%，继续维持低位；汽车重工链方面，丁苯橡胶价格环比涨幅5%+，天然橡胶价格环比跌幅近5%；建筑地产链方面，MDI、TDI、PVC、烧碱、钛白粉、DMC价格环比均上涨，其中MDI、DMC价格环比涨幅10%+，TDI价格环比涨幅21.8%。
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1.2.3. 钢铁
2021年3月，全国钢铁高炉开工率环比、同比均小幅下降，虽然重点企业钢材库存环比增幅3.5%，但螺纹钢、热轧普通薄板、冷轧普通薄板价格环比均小幅上涨，同比涨幅19%+，铁矿指数环比小幅上涨6.3%，同比涨幅50%+。![]()
2021年3月，贵金属方面，黄金期货价格、黄金ETF持仓量、白银期货价格、白银ETF持仓量环比均小幅下降；强宏观工业金属方面，铜、铝、锌、锡期货价格均环比小幅上涨，铅、镍期货价格环比小幅回落，铜、铝、锌、铅、锡、镍期货库存环比增加，铜期货库存同比增幅78.6%；主题工业金属方面，钕、镨、锂、电解锰片、黑钨、钼、二氧化锗、五氧化二钒价格环比均上涨，钛价格环比保持不变，钴价格环比小幅下跌。
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1.2.5. 建筑材料
2021年3月，水泥方面，全国各地区水泥价格整体小幅波动，全国水泥均价下降1.5%；玻璃方面，浮法玻璃产能利用率较上月小幅提升，玻璃价格月度价格上涨9%；防水原材料方面，防水原料价格全面回升，建筑沥青涨幅最大达16%。![]()
1.3. 中游制造
2021年3月，电气设备方面，供需不平衡因素持续影响光伏行业，光伏硅料价格持续上涨，景气度边际上行；机械设备中液压挖掘机销量环比、同比持续增加，整体景气度上行；电子领域消费电子、半导体、印制电路板、显示面板、被动元件五大板块均向好，行业景气度上行。2021年3月，光伏方面，光伏产业链从上游硅料到下游电池价格端均保持上涨趋势，供需关系最紧张的上游硅料涨幅领先，多晶硅价格涨幅20%+；锂电池方面，磷酸铁锂电解液价格以42.2%位列月度涨幅第一，三元电解液为表现第二好环节，钴酸锂和电池级铜箔价格环比涨幅均10%+，六氟磷酸锂价格环比涨幅30%+，隔膜价格小幅下跌。2021年3月，工程机械方面，液压挖掘机销量及出口数量环比、同比均大幅增加；工控设备方面，工业机器人和金属切削机床产量同比均大幅增加60%+；半导体设备方面，日本半导体制造设备出货额环比、同比均增加20%+；激光器设备方面，制造业PMI、永康五金市场交易价格指数环比上行；工业气体设备方面，氩气、氮气和氧气价格环比均上升，其中，氧气价格环比涨幅接近40%，二氧化碳价格环比跌幅近20%+；农机设备方面，农用机械内燃机销量环比增幅45%+。2021年3月，消费电子方面，国内手机出货量环比、同比均涨幅达65%+；半导体方面，国内集成电路产量、英飞凌IGBT、Mos货期、存储DRAM、NAND价格环比均上行；印制电路板方面，台湾硬板/载板、软板月度产值以及欣兴电子、臻鼎月度营收环比涨幅均接近20%；显示方面，电视、显示器以及平板电脑面板价格环比继续上涨，群创、友达、晶电月度营收环比均涨幅20%+；被动原件方面，国巨、华新科、奇力新月度营收环比涨幅20%+。![]()
2021年2月，移动通信基站设备产量同比下降7.5%；程控交换机累计值同比增加16.9%，移动互联网接入流量同比提升31.5%，移动和电信5G用户数环比继续小幅上涨。2021年3月，农林牧渔行业景气度整体下行，农产品价格指数下跌，粮油产品价格多回落，生猪价格走低拖累畜牧业景气度下行，水产行业鱼类产品价格大幅上涨，果蔬价格指数持续上行；食品饮料细分乳业、调味品和烟草价格环比价格上涨，酒类价格维持，整体景气度上行；纺织服装领域零售额同比大增，国内棉花价格呈上涨态势，行业景气度上行；轻工制造主要产品造纸量价齐升，家具国内零售向好，景气度上行；家用电器出口环比显著回升；汽车行业产品销量出现大幅回升，景气度上行；传媒方面审批手游版号数量同比大增，但买量未有亮点，景气度维持；休闲服务方面，餐饮业收入同比增幅超100%，景气度上行，国内北京酒店均价大幅上涨，上海、香港小幅下滑，景气度整体维持。 2021年3月，农业部农产品批发价格指数环比下降7.3%，同比下降0.7%，国内农产品景气度回落，粮油方面，玉米价格环比下降1.1%，稻米价格环比下降0.3%、小麦、大豆价格均小幅上涨，豆粕价格大幅回调10%；畜牧方面，生猪市场价格出现显著下跌，跌幅6.3%，生猪、肉鸡饲料价格小幅下跌，猪粮比价下降4.4%，白羽鸡价格小幅上涨，鸡蛋价格回落8.6%；水产方面，四大鱼类价格全面回升，月度涨幅30%+；果蔬方面，农业部蔬菜价格指数环比下跌12.9%，水果价格指数环比上涨2.7%。
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1.4.2. 食品饮料
2021年3月，白酒方面，五粮液价格环比维持不变，泸州老窖和水井坊价格环比均小幅下跌，乳业方面，生鲜乳、国产婴幼儿奶粉、进口婴幼儿奶粉价格环比均增幅30%+；调味品方面，调味品、发酵制品价格同比小幅上涨，食糖产量、销量环比增幅15%+，食糖产销率环比上升5.8%，同比下降近15%，食糖新增库存环比上升12.3%，同比上升17.8%；烟草方面，卷烟价格同比小幅上涨。
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2021年2月，医药制造方面，医药制造业营收和成本同比增加20%+，医药制造业利润同比增幅90%+；药店方面，3月，中西药品类商品零售额同比增加10%；血制品方面，天坛生物批发量环比大幅增加130%+，同比下降11%，华兰生物批签发数量环比增加9.5%，同比下降80%+；疫苗方面，康泰生物批签发数量环比增加90%+，智飞生物批签发数量环比增加33.9%，同比增加62.2%，沃森生物批签发数量环比增加36.5%，同比增加13.3%。2021年3月，纺织服装方面，服装鞋帽针纺织品类社会零售额同比大增60%+，纺织工业生产者出厂价格指数环比上升1.9%，同比上升0.1%；棉花方面，国内棉花价格环比上涨0.7%，同比涨幅31.6%，进口棉花价格环比下降1.7%，同比涨幅24.3%。![]()
1.4.5. 轻工制造2021年3月，造纸方面，国废黄板纸、箱板纸、瓦楞纸、针叶浆、阔叶浆、纸浆进口量、漂针浆、漂阔浆、铜版纸价格环比、同比均上涨；家具方面，建材家居卖场销售额环比增涨近70%+，同比涨幅130%+。2021年3月，白色家电方面，空调出口环比恢复上升41.6%，洗衣机出口环比增加24.1%；黑色家电方面，液晶电视出口销量环比增幅近20%；厨房电器方面，冰箱出口环比上升近30%，微波炉出口环比增长30%+；小家电方面，吸尘器出口销量环比增加10%+。![]()
2021年3月，国内汽车销量、乘用车销量和商用车销量环比大幅上升，同比增加60%+；新能源方面，新能源乘用车销量、新能源商务车销量、蔚来、小鹏、威马、哪吒汽车销量环比大幅上升，其中，新能源商务车销量环比涨幅280%+，小鹏和威马汽车销量环比涨幅140%+；配件方面，全钢胎开工率和半钢胎开工率环比涨幅30%+，轮胎经销商价格指数环比小幅下降。![]()
1.4.8. 传媒
2021年3月，游戏方面，审批手游版号数量环比增幅97.6%，同比涨幅64.4%，手游买量日均在线投放素材数环比下降22.9%，中国移动游戏销售收入环比下降11.6%。![]()
2021年3月，餐饮方面，餐饮业收入同比增幅110%+，酒店方面，北京酒店平均价格环比上涨30%+，上海、香港环比下跌10%+。![]()
1.5. 金融房建
2021年3月，非银金融方面，上证指数环比下跌4%，券商板块，股票和基金交易额大幅下降，券商景气度下行；银行业新增贷款量、新增存款量增幅超100%，景气度上行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅下降，景气度上行；建筑装饰领域，政府社融同比大增，基建累计新签合同同比增加，行业景气度上行。2021年3月，券商方面，上证指数环比下跌4%，股票两融余额环比小幅下行0.9%，同比增长50%+，保险方面，10年期国债收益率环比小幅上行，寿险部分人寿保费同比增长5%+，财险部分平安财险保费同比下行近10%。2021年3月，银行方面，新增人民币贷款规模和新增人民币存款环比增幅100%+，SHIBOR环比下降16.73 BP，LPR环比不变。![]()
1.5.3. 房地产2021年3月，100大中城市土地成交溢价率环比下降1.8%，同比下降5%，十大城市商品房成交面积环比上升70%，同比上升90%+，30大中城市商品房成交面积环比增加68%，同比上升80%+，百城住宅价格指数环比上升0.2%，同比上升4.1%。![]()
2021年3月，社融和投资方面，政府债券融资环比涨幅200%+；建筑方面，中国中治、中国化学、中国电建累计新签合同环比大幅增加。2021年3月，公用事业领域，社会、第二产业用电量同比增加，天然气表观消费量、国内天然气产量环比均增加，行业景气度上行；交通运输方面，中国运输生产指数环比增加，民航、陆运板块景气出现下降，物流快递景气度上行，行业整体景气度维持不变；商业贸易中化妆品、金银珠宝和电商零售额同比增加，景气度上行。2021年3月，电力方面，全社会用电量、第二产业用电量环比增加20%+；燃气方面，国内天然气产量环比、同比均增加近10%，液化天然气LNG价格环比下跌7.4%，同比涨幅8.5%；环保方面，2月，生态建设和环境保护PPP投资额和市政工程PPP投资额环比、同比均小幅增长。2021年3月，中国运输生产指数环比上升20.3%；水运方面，波罗的海干散货指数BDI、好望角型运费指数BCI环比上升30%+，美西航线运价环比下降4.5%，环比涨幅80%+，欧洲航线运价环比降幅近10%，同比涨幅180%+；快递物流方面，物流业务总量、新订单量环、同比均小幅提升，快递业务收入、业务量环比大幅回升，同比增幅20%+，受快递价格战影响，快递业务均价环比、同比均下降10%+，快递服务品牌集中度指数CR8环比小幅上升0.6%，同比下降5.4%。2021年3月，社会消费品零售总额同比增加34.2%，2月，消费者信心指数环比上升3.4%，同比亦提升6.8%；化妆品方面，化妆品类零售额同比增长47.5%；金银珠宝方面，金银珠宝商品零售额同比增加76%，电商方面，网上商品和服务零售额环比增加近60%，同比增幅26.7%。2021年2月，软件业务收入同比增幅25.7%，软件产品收入同比增幅18.3%，信息技术服务收入同比涨幅近30%，嵌入式系统软件收入同比涨幅近20%，软件业务出口环比增加同比增加23.1%。重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。已披露年报来看银行整体恢复迅速，中观数据来看贷款需求、资产质量纷纷向好。贷款需求指数回升5.9%，新增贷款、存款规模环比均超100%+，工业企业贷款资产质量恢复良好（详细内容见策略周报《市场不悲观，拥抱碳中和》）。已披露年报来看高速公路恢复空间充足，而招商公路一季报预告亮眼，中观数据来看江苏、深圳、江西地区高速车流、通行费恢复情况良好（详细内容见策略周报《市场不悲观，拥抱碳中和》）。晶圆缺货形势延续，硬盘挖矿流行带动存储供需趋于紧俏。1）3月国内新能源汽车销量数据向好，苹果4月春季发布会产品迭代有望拉动半导体需求持续增长；2）近期随着新兴数字货币项目Chia币进入大众视野，凭借引入PoS（Proof of Space）以及PoT（Proof of time）机制后，依靠未应用硬盘存储空间来认证区块链技术算法的技术开始流行，进一步拉动内存订单、推动价格上行。![]()
纸浆供需维持紧俏，建党100周年临近或加快文化纸需求释放。1）“禁废令”导致包装纸原料供给减少，成本上升清除包装纸部分落后产能，进而拉动对纸浆需求，“限塑令”下“以纸代塑”市场机遇拉动对白卡纸需求，需求扩大叠加供给紧张，纸浆价格预期上探。2）建党100周年临近，党建需求持续释放，海外针叶浆、阔叶浆价格维持上涨趋势，成本上涨叠加需求扩大，文化纸价格有望突破新高。![]()
高端化逻辑不断得到印证，中期看好夏季奥运会旺季需求。全行业由于成本端上行降低了费用恶性竞争的可能，已有部分企业提价以对冲成本影响。根据德邦证券食品饮料组调研：东南区域渠道反馈一季度任务超额较好，高端化发展效果显著。Q1动销情况来看销量同比有所增长，环比实现双位数增长。大单品乌苏得益于品牌营销、渠道管理和大小瓶差异化的战略，竞对暂无相应产品对标，继续保持高增。受益于碳中和“2030年碳达峰、2060年碳中和”政策，长期层面，水电碳零排放优势明显，碳调峰功能显著，水电关注度预期有望提高，短期层面，汛期将至，有望拉伸水电企业发电量，带动营业收入增涨。1）根据《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，推进风、光、水、储的增量发展，火电以盘活存量为主，严控增量，外送输电通道可再生能源电力占比原则上不低于50%，截至2020年，我国水电占比仅在17~18%，火电占比达70%，随着碳中和政策稳步推进，水电规模上升空间巨大。2）受季节性汛期影响，6月，华南、长江中下游地区将陆续出现强降雨期，受季节性气候因素影响，水电企业预期发电量有望增加，汛期充沛水源有望提高水电板块收入和业绩增速。3）水电企业拥有重资产和水源的行业壁垒，行业竞争格局稳定，龙头企业业绩稳定，在当前市场震荡期，水电龙头企业可视作类债券作防御资产配置。![]()
光伏行业有望持续受益于碳中和趋势，大尺寸硅片迭代效应显著。1）4月19日，国家能源局发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》，明确2021年风电、光伏发电量占全社会用电量的比重要达到11%左右，预计2025年要达到16.5%左右。未来，我国将构建以新能源为主的电力系统，光伏发电重要性日渐明显，行业空间广阔。2）HJT电池技术作为下一代电池核心技术，虽然目前造价成本高无法实现大规模量产，但生产工艺不断完善，国产化替代指日可待，未来量产将带动光伏需求上升。3）大尺寸硅片的降本效果，有望带动设备更新迭代需求，未来210或18X硅片市场份额预计扩大。
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2.8.装配式建筑
在“碳中和”等环保政策催化下，低劳动力需求、低能耗、低污染的环保绿色装配式建筑为建筑行业转型趋势。1）2016年至今，国家陆续推进装配式建筑政策，2020年9月最新出台的《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》指出，发展新型建筑工业化是城乡建设领域绿色发展、低碳循环发展的主要举措，2020年装配式建筑面积占新建建筑面积仅20%，结合碳中和大背景下，装配式建筑未来行业空间广阔。2）目前我国人口出生率走低，农民工老龄化严重，劳动力不足导致人工成本提升，装配式建筑能有效缩短工期，降低对劳动力需求，是建筑行业发展的必然趋势。3）根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年全国建筑全过程能耗总量占全国能源消费比重为46.5%，碳排放量占碳排放总量比重超过51.3%，相比于传统建造工艺，装配式建筑拥有低能耗、低碳排放的特点，更符合绿色发展理念。
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低碳环保深入人心，新能源政策补贴陆续出台，新能源汽车渗透率持续提升。1）随着全球碳排放政策逐步收紧，各国新能源汽车利好政策迭出。国内陆续出台多项政策刺激新能源汽车销量，从免征车辆购置税、延长补贴退坡期限、双积分制到“新能源汽车下乡”，在政策利好背景下，新能源汽车渗透率持续提升且有望延续。2）3月中国新能源汽车销量达22.5万辆，同比增长106%，下游需求火爆拉动铝电池板块同步上涨，三元镍和磷酸铁锂环比涨幅40%+，六氟磷酸锂价格自年初以来一路上探，环比涨幅34%，伴随新能源汽车高景气度，电解液板块有望突破新高。![]()
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2.10.IDC
地方“两新一重”规划接连推出，新项目对PUE提出更高要求，行业龙头或乘碳中和机遇进一步抢占市场份额。2021年4月7日上海市经济信息化委发布《市发展改革委关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知》，2021年首批拟支持新建数据中心项目总规模约3万标准机架（标准机架指IT功耗以6kW计的设备机架）。《通知》在发展导向部分明确指出了新项目的绿色节能导向，即积极采用绿色节能技术，提升数据中心能效水平，新建项目综合PUE控制在1.3以下，改建项目综合PUE控制在1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于3000标准机架规模；支持探索数电联营模式，发挥电厂资源综合优势，为新建数据中心提供电力、蒸汽、水等资源服务，提升能源使用效率，国内IDC龙头或凭借规模、能耗优势进一步抢占市场份额。
证券研究报告：《德邦证券-策略月报-银行房建&支持服务景气度上行——中观全行业景气跟踪2021年第3期》
对外发布时间：2021年4月22日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
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吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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