挖掘二级行业“遗珠”
欢迎交流：吴开达（资格编号：S0120521010001，微信号：po1wkd）、徐陈翼（电话/微信：15151818771）、张冬冬（S0120521020004，电话/微信：13817265616），感谢实习同学宋佳欢。
导 读
后疫情时代全A业绩恢复进度不断超预期，中大市值（500~2000亿）21Q1业绩增速领跑。我们结合业绩与基金仓位拆分挖掘，拾出其中二级赛道“遗珠”。
摘 要
全A&全A非金融20Q4业绩同比增速创五年来新高。后疫情时代经济快速修复，2020年全A不改增势。整体法下，2020年全A净利润同比增速为2.89%，剔除金融板块后，净利润同比增速提升近3个pct至5.44%，整体受疫情影响较小。2020年Q4全A及全A非金融业绩同比增速创历史新高。整体法下，2020年Q4全A净利润同比增速近57%，为近五年来最高点。全A及全A非金融20Q1较19Q1业绩实现大幅增长。从一季度业绩恢复至19年同期情况来看，20Q1全A净利润较19Q1发生近18%增长，业绩修复速度较快；剔除金融板块后，全A非金融较19Q1业绩增速小幅提升至32%+。
风险提示：业绩分子端对股价影响有其局限性；基金调仓方向带有个人主观思考。
目 录
1. 全A&全A非金融20Q4业绩同比增速创五年来新高，上中下游板块21Q1延续业绩修复
2. 中大市值、中市值公司21Q1业绩较19年同期增速领先
3. 支持服务板块外行业整体恢复良好，调结构过程中挖掘二级行业“遗珠”
3.1. 近6成一级行业21Q1恢复至19年水平，采掘、传媒和农林牧渔中位数法下领先
3.2. 二级行业关注化学纤维、电气自动化设备、光学光电子、银行II、专业零售、航天装备II、高速公路II
4. 风险提示
正 文
1. 全A&全A非金融20Q4业绩同比增速创五年来新高，上中下游板块21Q1延续业绩修复
截至4月30日下午三点，已有4282家上市公司披露2020年报，4276家上市公司披露2021一季报，各板块披露率均在99%+。
后疫情时代经济快速修复，2020年全A不改增势。整体法下，2020年全A净利润同比增速为2.89%，剔除金融板块后，净利润同比增速提升近3个pct至5.44%，整体受疫情影响较小。
2020年Q4全A及全A非金融业绩同比增速创历史新高。整体法下，2020年Q4全A净利润同比增速近57%，为近五年来最高点，环比则出现了近36%的负增长，剔除金融板块后，净利润同环比差异进一步加深，同比增幅超80%，环比近50%减幅。
整体法下，全A及全A非金融21Q1较19Q1业绩实现大幅增长。2021年Q1全A净利润同环比增速分别为53.84%和56.21%，其中同比大幅增长主要受疫情下上年同期业绩受损推动，参考意义有限。从一季度业绩恢复至19年同期情况来看，21Q1全A净利润较19Q1发生近18%增长，业绩修复速度较快。剔除金融板块后，全A非金融同比大幅提升至167.78%，环比则提升近27%至83.38%，同时较19Q1业绩增速亦小幅提升至32%+。
中位数法下，全A和全A非金融间差异缩小，均较19Q1实现20%+业绩增长。2021年Q1全A净利润同环比增速分别为61.37%和9.22%，同时较19Q1实现20%+业绩增长。剔除金融板块后，全A非金融净利润同环比分别为64.24%和8.03%，较19Q1增速提升至近25%。
五大板块2020全年业绩增速出现分化，顺周期板块占优。整体法下2020年中游制造和下游消费板块净利润增速居前，分别为59.03%和17.74%，金融房建和支持服务板块则以-0.22%和-37.84%增速居于末位。
2020年Q4中游制造板块业绩亮眼，同比增速超1100%。整体法下，2020年Q4上游原材料、中游制造和下游消费板块分别以542.68%、1159.32%和361.60%同比增速居于前三，但环比增速均出现超40%回落，而支持服务板块Q4业绩同环比均呈现超100%负增长，跑输整体。
整体法下，顺周期板块21Q1延续去年四季度高增长，上中下游板块较19Q1实现超33%增长。2021年Q1上游原材料、中游制造和下游消费板块延续Q4复苏态势，同比增幅均85%+，环比增幅均66%+，且从业绩恢复至19年同期情况来看，上中下游板块21Q1净利润均较19Q1实现超30%增长，业绩修复速度较快。
中位数法下，中游制造和支持服务板块21Q1环比修复速度放缓。2021年Q1上游原材料板块以110.31%同比增速位列第一，中游制造和下游消费板块次之，同比分别实现78.31%和54.09%增长，且从业绩恢复至19年同期情况来看，上游原材料和中游制造两大板块均较19Q1实现超50%正增长。但五大板块21Q1环比增速明显放缓，中游制造和支持服务板块环比出现负增长，减幅分别为-2.85%和-13.52%。
2. 中大市值、中市值公司21Q1业绩较19年同期增速领先
整体法下，除中市值部分外，其余市值板块均实现2020全年正增长，上市公司盈利受疫情影响有限。具体来看，中小市值实现10%+增速，大市值、中大市值增速处于1%~5%区间，小市值部分亏损幅度显著缩窄，但中市值全年负增长2%。
2020年Q4中小市值公司业绩增速达200%+，中市值出现近30%同比负增长。中小市值部分主要受19年负基数影响，同比参考意义不佳，但从绝对数额来看提升近600亿元；小市值公司虽然依然亏损，但亏损规模较19Q4显著缩窄；大市值、中大市值部分分别实现约40%、20%业绩增长；中市值公司Q4单季业绩同比下滑近30%。
整体法下，中市值及中大市值公司2021年Q1较2019年同期业绩增速最快，而小市值部分尚未恢复。较2019年一季度业绩增速来看，中大市值和中市值均为近30%，大幅领先于其他市值区间，大市值与中小市值增速围绕在15%上下，而小市值部分负增长13%，尚未恢复至2019年同期水平。
中位数法下，中大市值、中市值公司一季度业绩较19年同期依然大幅领先，对照整体法可以发现全市值区间公司业绩增速中位数均高于整体法增速。披露样本口径下，中大市值、中市值增速分别为51%、53%，显著高于整体法下30%附近位置；大市值、中小市值及小市值部分同样呈中位数法增速高于整体法增速情况，值得注意的是小市值部分中位数法增速为正。
从一季度业绩恢复至19年同期程度来看，披露样本口径内中市值及以上公司较中小市值及以下公司更具优势。大市值公司以83%恢复率位居第一，其次分别为中大市值（74%）、大市值（73%），中小市值（64%）及小市值（53%）恢复率虽然处于末尾但亦过半。
整体法下，通信赛道2020全年业绩增速居前。通信赛道2020全年业绩增速超250%，居于首位，主要受19年基数效应影响。此外，较19年业绩增速居前的赛道还有有色金属（143.75%）、传媒（111.73%）、机械设备（63.12%）和电气设备（57.54%），整体受疫情影响较小；而休闲服务（-102.39 %）、交通运输（-91.37%）、综合（-75.71%）和商业贸易（-61.09%）较19年业绩发生大幅下滑，疫情受损严重。
整体法下，机械设备领航，半数行业20Q4较19Q4实现超50%同比增长。其中机械设备（559.56%）、化工（292.18%）、公用事业（290.18%）、计算机（253.97%）和家用电器（253.07%）增速居前，从疫情下快速恢复，同时机械设备、化工、有色金属、医药生物、通信和纺织服装赛道主要受上年同期负基数影响同比大幅增长，商业贸易（-309.52%）、综合（-272.09%）、交通运输（-258.77%）、休闲服务（-129.27%%）、农林牧渔（-63.10%）和房地产（-13.91%）较19Q4业绩回落，其中商业贸易、综合、交通运输和休闲服务赛道20Q4业绩受损严重净利润仍为负。
整体法下看21Q1环比增速：较20Q4增速前五行业分别为纺织服装（485.94%）、商业贸易（278.30%）、通信（241.91%）、汽车（240.37%）和休闲服务（221.0%），而房地产（-73.86%）、计算机（-51.88%）、建筑材料（-41.61%）、建筑装饰（-23.34%）和家用电器（-12.15%）环比出现较大负增长，业绩修复速度明显放缓。
中位数法下看21Q1环比增速：在环比增速前十行业中，上游原材料和中游制造板块行业在其中占7席，顺周期板块占优。钢铁（92.29%）、有色金属（81.08%）、国防军工（78.12%）、电子（66.62%）和电气设备（56.67%）行业环比增速居于前五，而休闲服务（-129.24%）、通信（-27.72%）、计算机（-23.73%）、房地产（-22.08%）和传媒（-17.43%）等行业环比出现负增长。
整体法下看21Q1同比及21Q1较19Q1业绩增速：在20年初疫情影响下，除房地产（-14.86%）和国防军工（-11.64%）行业外，各行业均较20Q1实现不同程度增长，其中较20Q1同比增速前五的行业分别为化工（6255.15%）、采掘（1101.04%）、汽车（547.38%）、交通运输（374.58%）和计算机（352.61%）。从一季度业绩恢复至19年同期程度来看，银行、钢铁和有色金属赛道恢复率较高，均超70%，且在整体法下超6成行业实现业绩正增长。其中农林牧渔（301.10%）、电气设备（134.91%）、电子（130.51%）、钢铁（124.62%）和有色金属（116.48%）较19Q1增幅超100%，而计算机、房地产、休闲服务、交通运输和纺织服装等业绩则出现负增长。
中位数法下看21Q1同比及21Q1较19Q1业绩增速：各行业均较20Q1实现不同程度增长，其中较20Q1同比增速前五的行业分别为有色金属（135.73%）、钢铁（117.66%）、家用电器（105.87%）、化工（105.52%）和建筑材料（103.75%），上游原材料板块占优，而金融房建板块整体同比增势较弱，银行（6.00%）、非银金融（13.27%）和房地产（15.12%）较20Q1增幅较小。从一季度业绩恢复至19年同期程度来看，中位数法下，采掘（75.88%）、传媒（71.76%）和农林牧渔（63.53%）业绩增速居前，而计算机（-75.17%）、国防军工（-51.88%）、房地产（-49.12%）、建筑材料（-40.77%）和综合（-32.43%）等行业增速居后。
3.2. 二级行业关注化学纤维、电气自动化设备、光学光电子、银行II、专业零售、航天装备II、高速公路II
我们根据21Q1较19Q1整体法业绩增速（100%以上、0~100%及0%以下三个区间），以及公募基金21Q1季报口径各二级行业仓位变化（加、减仓两个方向，并参考对沪深300超低配情况）两个维度拆分二级行业，进一步下沉挖掘。
整体法下27个二级行业21Q1较19Q1增速超100%，其中14个在21Q1受到公募基金加仓，13个被减仓；42个二级行业21Q1较19Q1增速居于0%~100%，其中25个公募基金仓位环比增长，17个减少；35个二级行业出现负增长，其中18个公募基金仓位环比提升，17个环比下降。
14个业绩增速100%以上&公募基金加仓的二级行业中，较20Q1、19Q1两口径业绩增速均超100%的化学纤维仓位环比显著提升但仅小幅超配，医疗服务II仓位环比增长最高且超配比例提升至近3%。虽然畜禽养殖II、饲料II较19Q1整体法增速位居前二，但主要由19Q1低基数效应驱动，较20Q1增速则较为平庸，因此基金仓位仅有小幅提升且依然较沪深300低配。
13个业绩增速100%以上&公募基金减仓的二级行业中，多数两口径下业绩增速均优异行业基金仓位环比减小，该部分行业依然较沪深300超配，电气自动化设备以及光学光电子受重视程度较低。半导体、医疗器械、电气自动化设备、光学光电子以及电源设备口径内公司数均达40+代表性较好，该5类二级行业在较20Q1、19Q1同比两口径下整体法增速均超100%，中位数增速表现亦良好，然而半导体、医疗器械II以及电源设备超配比例突出，电气自动化设备、光学光电子未有明显超配，在增减持方面亦无显著动向，值得进一步挖掘。
25个业绩增速0~100%&公募基金加仓的二级行业中，银行II在两口径下业绩增速均稳健，21Q1基金仓位大幅提升2.4%，但依然大幅低配。仓位增幅其次的生物制品II、其他建材II、电子制造、家用轻工业绩增速在两口径下同样优异，生物制品II及电子制造超配比例均近1.5%，而其他建材II及家用轻工超配比例仅约0.5%。
17个业绩增速0~100%&公募基金减仓的二级行业中，专业零售、航天装备II、其他交运设备II及专用设备在两口径下业绩增速优秀但仓位下降。该4类二级行业21Q1较19Q1增速均近100%、较20Q1增速口径则全部超过100%，受疫情影响较小。专用设备行业21Q1基金仓位环比减少0.24%后超配比例约1.2%，专业零售、航天装备II减配比例不到0.1%，超低配层面处于平衡点附近，值得进一步挖掘。
18个业绩增速0%以下&公募基金加仓的二级行业中，酒店II及航空运输II恢复进度缓慢但基金仓位已开始回补，高速公路II恢复至19年同期率达到50%+。旅游综合II部分由于中国中免的存在，虽然恢复情况较差但基金仓位环比有所提升，整体显著超配，与景点行业形成对比。值得注意的是高速公路恢复率已达50%+，21Q1较19Q1整体法下业绩下滑幅度仅8.8%，值得进一步挖掘。
17个业绩增速0%以下&公募基金减仓的二级行业中，白色家电、保险II以及物流II恢复率超50%但基金仓位21Q1显著下降。计算机应用行业21Q1较19Q1整体法下恢复情况较差，对应基金仓位环比亦减少0.45%，目前依然超配1%+。
4. 风险提示
报告信息
证券研究报告：《挖掘二级行业“遗珠“——深挖财报之2020年报&2021一季报业绩分析》
对外发布时间：2021年5月1日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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