地产基建产业链景气度上行——中观全行业景气跟踪2021年第4期

高景气赛道优选：重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、国防军工，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求——水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求——装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升——IDC。

上游原料：2021年4月，采掘行业，原油景气度边际持平，原油期货价格和双焦价格回调，动力煤价格回升，景气度走平；化工方面，四大链条中农业食品链、纺服轻工链和建筑地产链条整体价格上涨，整体景气度走平；钢铁领域主要产品供给上升，价格持续走高，景气度上行；有色金属中贵金属价格上升，强宏观工业金属除镍、主题工业金属除钕、钴、钼外价格均呈上涨态势，景气度上行；建筑材料方面，水泥供给上升带动行业景气度上行，玻璃价格持续走高，防水原材料价格出现回调。

中游制造：2021年4月，电气设备方面，供需不平衡因素持续影响光伏行业，光伏硅料价格持续上涨，景气度边际上行，锂电产业链价格同样全面上行；机械设备中液压挖掘机销量、出口数量环比均出现下降，整体景气度走平；电子半导体、显示面板等数据层面均持续向好，行业景气度上行。

下游消费：2021年4月，农林牧渔行业景气度整体下行，农产品价格指数下跌，粮油产品价格多回落，生猪价格走低拖累畜牧业景气度下行，果蔬价格指数回调；食品饮料中婴幼儿奶粉、调味品和烟草价格环比价格上涨，酒类价格维持，整体景气度上行；纺织服装领域零售额同比下降，国内棉花价格出现回调，行业景气度下行；轻工制造主要产品国废黄板纸、纸浆、原纸价格均出现小幅下降，景气度下行；家用电器出口环比出现回落，景气度下行；汽车行业产品销量出现小幅下降，景气度下行；传媒方面审批手游版号数量同比下降，电影票房环比小幅上升，景气度下行；休闲服务方面，餐饮业收入同比小幅下降，北京、上海酒店均价大幅下降，景气度下行。

金融房建：2021年4月，非银金融方面，上证指数环比上涨0.1%，券商板块，股票和基金交易额大幅上升，券商景气度上行；银行业新增贷款量、新增存款量降幅40%+，景气度下行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅上升，景气度上行走平；建筑装饰领域，政府社融同比大增，基建累计新签合同同比增加，行业景气度上行。

支持服务：2021年4月，公用事业领域，发电量环比下降5.3%但同比提升12.4%，水电占比绝对值环比提升2.3%，国内天然气产量环比增加但价格下行；交通运输方面，民航、陆运板块景气度上行，水运价格继续上行，行业整体景气度上行；商业贸易中化妆品、金银珠宝零售额同比下降，电商零售额回升，整体景气度下行。

风险提示：高频数据对行业整体景气度解释力度有限。

1. 行业边际变化

1.1. 总览

1.2. 上游原料

2021年4月，采掘行业，原油景气度边际持平，原油期货价格和双焦价格回调，动力煤价格回升，景气度走平；化工方面，四大链条中农业食品链、纺服轻工链和建筑地产链条整体价格上涨，整体景气度走平；钢铁领域主要产品供给上升，价格持续走高，景气度上行；有色金属中贵金属价格上升，强宏观工业金属除镍、主题工业金属除钕、钴、钼外价格均呈上涨态势，景气度上行；建筑材料方面，水泥供给上升带动行业景气度上行，玻璃价格持续走高，防水原材料价格出现回调。

1.2.1. 采掘

2021年4月，石油方面，OPEC原油产量小幅增加0.1%，库存环比小幅下降1.7%，美国新增钻井数环比增幅达10.6%，两大原油期货价格环比均出现回调，景气度下行；动力煤方面，供给端全国原煤产量环比跌5.4%，同比维持不变，秦皇岛Q5500动力煤市场价环比大涨20%，景气度上行；双焦方面，焦炭产量环比下滑1.1%，需求端生铁产量环比增长1.6%，库存方面港口、钢厂分化，国产冶金焦价格继续下跌11.3%，而进口主焦煤价格涨6.8%，景气度下行。

1.2.2. 化工

2021年4月，农业食品链方面，农药、化肥（除磷酸二铵外）产品价格继续上涨，其中草甘膦、氯化钾环比涨幅达10%，而食品添加剂价格全线下跌，其中维生素A跌幅达8.1%，蛋氨酸、维生素E价格分别回落0.6%、3.7%；纺服轻工链方面，化纤主要产品PTA、醋酸价格继续上行，其中醋酸涨幅一骑绝尘达20.3%，粘胶短纤价格回调5.9%，涤纶短纤、间本二酚价格继续下跌，景气度维持低位；汽车重工链方面，轮胎主要原料丁苯橡胶价格出现0.5%小幅回落，天然橡胶跌7.3%，景气度下行；建筑地产链方面，地产建筑相关化工产品价格出现分化，其中MDI、DMC价格大幅回落近20%，氯碱&塑料原料PVC价格上涨2.1%，同比涨幅为64.4%，而烧碱下跌3.8%，钛白粉价格继续上涨3.8%。

1.2.3. 钢铁

2021年4月，全国钢铁供给端高炉开工率较上月继续下降2.4%、同比下降7.5%，全国粗钢产量同比增长4%+，需求端基建相关投资同比均提升15%至25%但汽车产量降低近10%，同时重点企业钢材库存下降10%+，三大钢材价格涨幅均处于5%以上，而铁矿成本指数涨势逆转，本月跌4.8%。

1.2.4. 有色金属

2021年4月，贵金属方面，2021年4月黄金与白银期货价格反弹，较上月分别上涨2.2%、0.2%，二者持仓均下降3%+；强宏观工业金属方面，铜、铝、锌、铅、锡价格上涨，铜、铝、铅、锌库存上升，其中铜库存持续上涨趋势，涨37.6%，锡库存跌10%+；主题工业金属方面除钕、钼、钴之外，价格全面上行，钕价大幅回落，月跌幅达13.7%。

1.2.5. 建筑材料

2021年4月，水泥方面，全国水泥均价上涨4.6%，其中华东、西南、中南地区水泥价格出现5%+以上涨幅；玻璃方面，供给端浮法玻璃产能与产能利用率与上月持平，库存环比下降25.5%，全月玻璃价格指数上涨7.4%；防水原材料方面，防水原料价格除PVC外全面回调，其中纯MDI跌幅最大，达17%+。

1.3. 中游制造

2021年4月，电气设备方面，供需不平衡因素持续影响光伏行业，光伏硅料价格持续上涨，景气度边际上行，锂电产业链价格同样全面上行；机械设备中液压挖掘机销量、出口数量环比均出现下降，整体景气度走平；电子领域半导体、显示面板等数据层面均持续向好，行业景气度上行。

1.3.2. 机械设备

2021年4月，工程机械方面，主要企业挖掘机销量及出口数量出现回落，销量环比降幅41.1%，出口数量环比降幅9.7%，同比增速达166%；工控设备方面，4月工业机器人环比产量下滑8.8%，同比仍涨56.7%，金属切削机床产量环比持平，同比提升约54%；半导体设备方面，3月日本半导体设备制造商出货额环比增长28.4%、同比增长22.0%，与全球半导体制造产能扩张周期向上形成交叉验证；激光器设备方面，制造业PMI环比下行0.8%，永康五金市场交易价格指数上涨0.3%；工业气体设备方面，零售氮气、氩气、氧气价格持续上涨，氮气涨幅达18.7%，氩气涨幅12.1%，氧气涨幅48.4%，二氧化碳与上月持平；农机设备方面，农用机械用内燃机销量环比继续大增31.9%，需求向好。

1.3.3. 电子

2021年4月，消费电子方面，苹果业务高占比的鹏鼎控股月度营收环比微增3.2%，同比降11.1%，光学赛道舜宇光学手机镜头出货量环比下跌5.3%，而摄像模组出货量环比增5.7%；半导体方面，半导体晶圆短缺持续功率领域英飞凌IGBT平均货期与上一季度相当，Mos平均货期环比缩短15%，存储方面NAND月度涨幅达9.5%，DRAM价格微跌0.7%；显示方面，LCD面板继续小幅上涨，其中电视、平板电脑、手机面板价格环比分别涨3.9%、2.6%、3.7%。

1.3.4. 通信

2021年3月，基站设备产量同比增加60.5%，程控交换机同比增加80.1%，移动互联网接入流量同比显著提升30%+，移动、电信用户数环比均有小幅增长。

1.4. 下游消费

2021年4月，农林牧渔行业景气度整体下行，农产品价格指数下跌，粮油产品价格多回落，生猪价格走低拖累畜牧业景气度下行，水产行业鱼类产品价格整体上涨，果蔬价格指数出现回调；食品饮料中婴幼儿奶粉、调味品和烟草价格环比价格上涨，酒类价格维持，整体景气度上行；纺织服装领域零售额同比下降，国内棉花价格出现回调，行业景气度下行；轻工制造主要产品国废黄板纸、纸浆、原纸价格均出现小幅下降，景气度下行；家用电器出口环比出现回落，景气度下行；汽车行业产品销量出现小幅下降，景气度下行；传媒方面审批手游版号数量同比下降，电影票房环比小幅上升，景气度下行；休闲服务方面，餐饮业收入同比小幅下降，景气度下行，国内北京、上海酒店均价大幅下降，香港酒店价格大幅上升，景气度下行。

1.4.1. 农林牧渔

2021年4月，农业部农产品批发价格指数环比下降5.3%，同比下降1.5%，国内农产品景气度继续下行；粮油方面，粮油产品价格普跌，其中玉米、大豆价格环比均下降3%，稻米价格环比下降1.2%、小麦、大豆、豆粕价格小幅下跌；畜牧方面，生猪市场价格大幅下跌，跌幅16%+，生猪、肉鸡饲料价格下滑3%+，猪粮比价大幅下降12.8%，白羽鸡、白条鸡价亦有3%以上下跌；水产方面，鲫鱼、鲤鱼、白鲢鱼价格小幅上涨4%-8%不等，带鱼价格回落6.8%；果蔬方面，农业部蔬菜价格指数下跌12.6%，水果价格微跌0.4%。

1.4.2. 食品饮料

2021年4月，白酒方面，五粮液零售价维持不变，泸州老窖、水井坊价格较上月分别小幅上调4.5%、1.6%，3月啤酒单月产量同比增加32.5%；乳业方面，主产区生鲜乳平均价大幅下跌，单月跌幅达40.4%，国产、进口婴幼儿奶粉零售价环比涨幅接近25%+；调味品方面，食糖累计产量上涨4.1%，累计销量涨18.6%，库存下跌6%；烟草方面，卷烟制造PPI当月同比0.4%。

1.4.3. 医药生物

2021年4月，医药制造方面，3月医药制造业营收环比增长约56.7%，利润增速达42.6%+；药店方面，4月中西药品类零售额环比跌5.4%，同比增长7.8%；血制品方面，2月天坛生物口径内批签发数量环比增长100%+，同比小幅回落11%，华兰生物口径内批签发数量环比增长近10%，同比大幅下滑80%+；疫苗方面，康泰生物口径内批签发数量环比实现近翻倍增长，智飞生物、沃森生物口径内批签发数量环比均实现30%+增长。

1.4.4. 纺织服装

2021年4月，纺织服装方面，服装鞋帽针纺织品类社零环比下跌8.8%，纺织工业PPI环比增长0.6%，同比上升1.7%；棉花方面，国产棉花价格跌2.5%，进口棉花价格微跌0.2%。

1.4.5. 轻工制造

2021年4月，造纸方面，造纸产业链除箱板纸、白板纸外价格均出现小幅回落，包装纸方面国废价格下跌4.7%，瓦楞纸跌6.5%，白板纸和箱板纸分别涨1.7%、0.1%，文化纸方面纸浆进口量环比下滑3.0%，内盘漂阔浆价格跌逾8%；家具方面，国内家具类零售额环比减少6.7%，同比仍有9.5%增幅。

1.4.6. 家用电器

2021年4月，白色家电方面，空调、洗衣机出口环比均有下降，空调同比降幅约6.7%；黑色家电方面，液晶电视出口环比降幅8.3%，同比降幅10.7%；厨房电器方面，冰箱出口环比增幅0.2%，同比增幅19.7%，微波炉出口环比降幅7.1%，环比增幅1.6%；小家电方面，吸尘器出口环同比均上探，同比增幅达30%。

1.4.7. 汽车

2021年4月，国内汽车销量环比下跌10.8%，同比增长8.8%，且数量绝对值较前年同期有较大增幅；新能源方面，国内新能源乘用车销量环比出现9.1%下滑，同比仍有205.2%增幅，新能源商用车销量微降2.7%，威马、哪吒汽车销量环比增20%+，蔚来、小鹏销量环比分别出现2.1%、4.2%下滑，同比均大增100%+；配件方面，轮胎供给端开工率环比基本持平，经销商价格指数小幅上涨0.7%。

1.4.8. 传媒

2021年4月，游戏方面，中国审批手游版号数量环比大幅下跌48.2%，中国手游买量日均投放素材数环比微降2.6%，中国移动游戏销售收入环比下降4.5%；电影方面，全国电影票房环比小幅上涨0.4%。

1.4.9. 休闲服务

2021年4月，餐饮方面，限额以上企业餐饮收入总额环比微跌，同比实现61.8%的增长；旅游免税方面，1月免税购物人数环比下滑20%+；酒店方面，4月北京、上海酒店平均价格环比分别下滑29.6%和15.3%，而香港上涨19.3%。

1.5. 金融房建

2021年4月，非银金融方面，上证指数环比上涨0.1%，券商板块，股票和基金交易额大幅上升，券商景气度上行；银行业新增贷款量、新增存款量降幅40%+，景气度下行；房地产领域新房投资额环比同比均上升，100大中城市土地成交溢价率小幅上升，景气度上行；建筑装饰领域，政府社融同比大增，基建累计新签合同同比增加，行业景气度上行。

1.5.1. 非银金融

2021年4月，券商方面，上证指数平均点位上升0.1%，两融余额微降，3月股票、债券融资环比均上升80%+；保险方面，中国十年国债到期收益率环比下降5.2BP，3月保险公司总保费收入环比增幅36%，同比增幅7.8%。

1.5.2. 银行

2021年4月，金融机构新增人民币贷款环比下降46.2%，存款环比大幅下降120%；息差层面LPR同上月持平，Shibor环比下降8.04个BP。

1.5.3. 房地产

2021年4月，总体来看，量端商品房十大城市口径成交面积环比下跌4%，三十大中城市口径成交面积环比维持不变，新房开工面积同比涨12.8%，价端土地成交溢价率较上月上涨16.6%，百城住宅价格指数环比小幅增长0.2%、同比增长4.1%。

1.5.4. 建筑装饰

2021年4月，社融和投资方面，政府债券社会融资规模环比上升19.4%，专项债融资规模环比大涨678.8%，基础设施建设投资、制造业投资固定资产投资完成额累计同比分别增长近17%、24%；建筑方面，中国中冶累计新签合同金额同比涨55.4%，中国化学8.3%，中国电建40.5%。

1.6. 支持服务

2021年4月，公用事业领域，发电量环比下降5.3%但同比提升12.4%，水电占比绝对值环比提升2.3%，国内天然气产量环比增加但价格下行；交通运输方面，民航、陆运板块景气度上行，水运价格继续上行，行业整体景气度上行；商业贸易中化妆品、金银珠宝零售额同比下降，电商零售额回升，整体景气度下行。

1.6.1. 公用事业

2021年4月，电力方面，发电量环比下降5.3%但同比提升12.4%，水电占比绝对值环比提升2.3%；燃气方面，4月国内天然气供给环比增加53.1%，同比增幅10.3%，LNG天然气价格继续回落，环比下降3.1%；环保方面，3月生态建设和环境保护PPP投资额、市政工程PPP投资额环比均小幅上涨，同比涨幅5%+。

1.6.2. 交通运输

2021年4月，空运方面，民航客运量环比回升6.4%；水运方面，干散货方面BDI、BCI环比分别上升22.7%、75.4%，油轮方面VLCC小幅上涨1.2%，集运方面美西线运价环比下降0.6%，欧线运价微涨0.5%；陆运方面，公路客运量环比升3.4%，货运量环比上升4.7%，铁路客运量、货运量变动分化，客运量环比升15.2%，货运量下滑3%；快递物流方面，物流LPI数据环比均小幅上升近2%+，快递行业收入环比下降3.6%，同比增长仍有14.3%。

1.6.3. 商业贸易

2021年4月，社会消费品零售总额环比下跌6.6%，3月，消费者信心指数环比下降3.8%；化妆品方面，化妆品类环比下滑25.9%，同比增长21.7%；金银珠宝方面，金银珠宝商品零售额同比增加43%，电商方面，网上商品和服务零售额环比增加达34%，同比增幅22.6%。

1.6.4. 计算机

2021年3月，计算机行业收入指标同环比大幅上涨，其中软件业务收入环比涨89.1%，同比涨35.1%，软件产品收入环比涨幅110.7%，软件业务出口环比涨59.3%。

2. 高景气赛道优选

重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、国防军工，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求——水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求——装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升——IDC（详细内容见《气候雄心，虽远必至-碳中和系列研究之全景与指数构建》）。

2.1. 银行

疫情高基数叠加季节效应四月社融回落不代表信贷需求萎缩，重视后疫情时代商业银行净息差企稳回升拉动分子端上行。1）2021年4月新增贷款虽同比下降2293亿元，但较2019年同期仍有4500亿元提升，符合经济复苏向好政策常态化回归进程，4月新增对公中长期贷款同比上升1058亿元，企业资本开支景气度仍有支撑，在中国人民银行贷款需求指数21Q1达到近三年新高后得到延续；2）商业银行净息差在21Q1进一步下降3BP达到近三年来最低点（其中有信用卡分期手续费调整为利息收入口径因素存在），然而新发放贷款加权平均利率环比2020年12月回升7BP，随着常态化流动性边际收紧，商业银行净息差有望逐步企稳回升，带动盈利上行。

2.2. 高速公路

一季报业绩恢复进展良好，4月公路货运量数据已接近2020年11月最高值。1）2021年1季度高速公路II口径内公司净利润恢复至2019年同期比率达到52.4%，虽然整体法下板块业绩较19Q1仍有8.8%下滑，但中位数法下业绩增速为10.6%，过半公司已实现正增长；2）根据统计局全国公路货运量数据，2021年4月当月值达到34+亿吨，接近2020年全年最高水平35.24亿吨、2019年同期35.6亿吨，后续公路运输景气度回升可期。

2.3. 半导体

晶圆缺货形势延续，台湾疫情反复加剧供给端不确定性。1）2021Q1国内半导体公司已纷纷调涨产品售价，2月下旬士兰微对所有MS类产品价格进行调整，4月上旬明微电子同样提高产品售价，5月上旬德普微电子、上海芯龙半导体、富鸿创芯等接连公布涨价通知，部分产品涨价幅度高达30%；2）根据富昌电子数据，预期21Q2英飞凌高压Mos货期略有下降供需缓解，但IGBT货期维持高位横盘，供给依然偏紧；3）存储方面数字货币上涨带动的内存炒作阶段停滞，但在晶圆环节全面缺货的大背景下，闪存价格开始上行，5月23日NAND Flash控制IC厂群联向客户发送涨价通知。

2.4. 国防军工

“强军强国”目标指导下，军工板块业绩快速增长。2020年7月30日，习近平总书记在中共中央政治局加强国防和军队现代化建设第二十二次集体学习中提出“强国必须强军，军强才能国安”，同年10月 “强军强国”目标在《中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议公报》被再次提及，“强军强国”势如破竹。在“强军强国”背景下，航天装备和航空装备板块业绩快速增长，分别在2020年实现39.98亿元和70.45亿元净利润，同比均实现近50%增长，在2021年第一季度分别实现11.6亿元和24.4亿元净利润，同比增幅均超70%。

2.5. 啤酒

高端化逻辑不断得到印证，短期看好酷暑提前到来下的销量回升。纵观行业，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能性，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计 21年或是行业高端化的起势之年。旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。

2.6. 水力发电

受益于碳中和“2030年碳达峰、2060年碳中和”政策，长期层面，水电碳零排放优势明显，碳调峰功能显著，水电关注度预期有望提高，短期层面，汛期将至，有望拉伸水电企业发电量，带动营业收入增涨。1）受季节性汛期影响，6月，华南、长江中下游地区将陆续出现强降雨期，受季节性气候因素影响，水电企业预期发电量有望增加，汛期充沛水源有望提高水电板块收入和业绩增速。2）水电企业拥有重资产和水源的行业壁垒，行业竞争格局稳定，龙头企业业绩稳定，在当前市场震荡期，水电龙头企业可视作类债券作防御资产配置。

2.7. 光伏

硅料供需失衡贯穿全年，终端组件价格上涨一定程度上疏通上游涨价传导路径。1）硅料行业供需失衡持续，4月多晶硅综合价格指数上涨20.7%，接近2018年初高点；2）硅片环节受益于龙头强议价能力，价格反弹持续，能顺利传导上游涨价带来的成本端压力；3）4月终端组件指数上涨34.4%，多晶电池片环节价格上涨12.8%，上游涨价带来的盈利压力得到一定缓解，但仍将承压。

2.8. 装配式建筑

原材料涨价对龙头盈利能力影响有限，继续看好“碳中和”大背景下装配式建筑转型趋势。我们复盘2003年后四次螺纹钢价格上涨阶段，装配式建筑龙头盈利能力受挤压情况：2007Q1~2008Q2精工钢构毛利率下降5%，钢价上涨对公司盈利能力造成显著负面影响；2009Q3~2011Q2精工钢构毛利率下降后回升创新高，钢价上涨对公司盈利能力并未造成较大影响；2016Q2~2017Q4鸿路钢构、精工钢构毛利率均有明显下降，但在钢价最高点鸿路钢构毛利率反转创出新高，精工钢构毛利率同样接近前期高点；2020Q2~2021Q1钢价上涨至今鸿路钢构毛利率基本保持稳定，并未受到成本端大幅挤压。

2.9. 新能源车

新能源汽车销量维持近三年高位，锂电中游环节持续涨价传导上游成本压力。1）4月中国新能源乘用车销量达19.3万辆，同比增加205.2%，销量仍处于单月历史较高水平；2）4月，三元镍环比涨幅20%+，磷酸铁锂和六氟磷酸锂环比涨幅近10%，六氟磷酸锂价格自年初以来一路上探，同比涨幅70%+，锂电中游持续涨价传导上游成本压力。

2.10. IDC

地方“两新一重”规划接连推出，新项目对PUE提出更高要求，行业龙头或乘碳中和机遇进一步抢占市场份额。2021年4月7日上海市经济信息化委发布《市发展改革委关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知》，2021年首批拟支持新建数据中心项目总规模约3万标准机架（标准机架指IT功耗以6kW计的设备机架）。《通知》在发展导向部分明确指出了新项目的绿色节能导向，即积极采用绿色节能技术，提升数据中心能效水平，新建项目综合PUE控制在1.3以下，改建项目综合PUE控制在1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于3000标准机架规模；支持探索数电联营模式，发挥电厂资源综合优势，为新建数据中心提供电力、蒸汽、水等资源服务，提升能源使用效率，国内IDC龙头或凭借规模、能耗优势进一步抢占市场份额。

3. 风险提示

高频数据对行业整体景气度解释力度有限。

报告信息

证券研究报告：《地产基建产业链景气度上行————中观全行业景气跟踪2021年第4期》

对外发布时间：2021年5月25日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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  公司研究

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探寻“遗珠”行业优质公司

  

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