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摘 要
企业的根本价值由现金流决定,以此为基础我们构建了财报分析的基本框架及选股体系。围绕价值核心原则,我们搭建了基于自由现金流(FCFF)、加权平均资本成本(WACC)、投入资本回报率(ROIC)、净资产收益率(ROE)的综合财务指标分析框架及选股体系:以持续维持正向的现金流为起点,基于“ROIC大于WACC”的核心价值创造原则,结合衡量股东投资回报率的核心指标ROE及归母净利润的持续增长能力,筛选具有核心价值创造能力及持续成长性的优质企业。
结合FCFF、WACC、ROIC、ROE分析框架,我们回顾了全A上市公司20年历史财务表现,综合来看,市场的运营效率、盈利质量、价值创造能力在持续提升。1)市场的自由现金流经历了由负转正,自2016年起市场现金流情况得到大幅改善,2016-2020年持续维持正向FCFF,2020年全A上市公司FCFF规模达1.14万亿元;2)2020年市场的加权平均资本成本(WACC)水平达到6.14%,由于权益资本平均占比高达75.5%,WACC的历史波动主要受权益资本成本影响;3)2000-2020年全A的 ROIC历史均值为6.68%,受分子端盈利驱动,ROIC指标与宏观经济周期波动呈现较强相关性;4)全A的ROE指标2000-2020年均值达9.26%,其中2018-2020年市场的杠杆率出现下降,企业净利率提高是ROE维持稳中向上的核心驱动力。
基于核心选股逻辑,我们筛选出现金流充沛、盈利能力较强、更具价值创造持续性的优质企业,重点关注现金流充沛稳定的上游原料板块及盈利能力持续领先的下游必选消费板块。
风险提示:评价体系的局限性;统计误差;财务指标滞后性;业绩对股价解释力有限;企业所处外部环境发生重大变化;全球疫情反复对经济冲击超预期、宏观经济超预期波动。
目 录
1. 企业自由现金流(FCFF):企业的根本价值由现金流决定
1.1. 全A:盈利规模提升FCFF回正,资金运用效率持续改善
1.2. 各板块:2019-2020年主要板块FCFF均实现不同程度改善
2. 加权平均资本成本(WACC):核算企业成本,判断筹资效率
2.1. 全A:股权市场收益率整体提升,债权成本波动收窄
2.2. 各板块:中游制造历史均值最高,下游可选消费波动最强
3. 投入资本回报率(ROIC):价值创造的核心动力
3.1. 全A:历史均值6.68%,指标波动跟随经济周期
3.2. 各板块:消费板块盈利能力领跑市场,中上游部分行业景气向上
3.3. ROIC-WACC:衡量公司的价值创造能力
4. 净资产收益率(ROE):为股东创造价值
4.1. 全A:2018-2020年利润率驱动ROE提升
4.2. 各板块:上游原料整体稳定,下游消费盈利表现分化
4.3. 结合ROIC & ROE判断企业盈利能力
5. 综合财务指标选股模型
5.1. 选股标准
5.2. 选股结果
6. 风险提示
正 文
欢迎联系德邦策略知行团队及对口销售获取百页完整版框架PPT及配套公司财务综合分析底层数据库。
报告信息
证券研究报告:《回归价值创造本源——公司研究系列之财务综合分析框架》
对外发布时间:2021年7月13日
报告发布机构:德邦证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
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首席介绍
吴开达,德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师(兼中小盘、新股研究),复旦大学、上海财经大学金融专硕导师,主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席,所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项,拥有超过10年资本市场投研经历,兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验,践行“自由无用,策略知行”。
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