打新基金买了什么？

初步识别筛选打新基金，根据基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度再次分类。（1）初次筛选：从底仓市值、规模与入围率等维度对所有公募基金进行筛选，从4250只参与网下询价的公募基金中筛选出1072只符合条件的“打新基金”。（2）二次筛选：以股票市值占比和基金规模为依据进行判定，从基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度出发筛选出“固收+”基金。

整体来看，打新基金加仓科技、周期，减仓消费、金融，银行持仓高位回落。（1）2021年二季度（重仓股口径），打新基金加仓电气设备、电子、医药生物等成长板块，持仓比例分别增加3.75%、3.58%和0.98%。家用电器、银行和食品饮料为减持最多的三个行业，减持比例分别为-3.02%、-1.56%和-1.32%。（2）从近一年的持仓变化趋势来看，打新基金持续增持化工、有色、采掘、钢铁等周期上游，持续减持家用电器、食品饮料、农林牧渔等消费行业。（3）公司口径下，大幅增持新能源、半导体。2021Q2打新基金增持公司中，宁德时代、药明康德、东方财富位列前三，持仓市值较Q1分别增加23.3亿元、11.0亿元和10.6亿元；减持公司中中国平安、格力电器、美的集团位列前三，较Q1分别减持23.2亿元、16.8亿元和16.3亿元。

“固收+”类打新基金继续增持银行，电子、电气设备环比大幅提升。从2021年Q2“固收+”基金持仓角度分析，产品风险偏好有所提升，电子和电气设备等成长板块增持明显，持仓比例分别增加4.14%和3.68%（公用事业持仓大幅增加系机构打新获配三峡能源金额较多）。家用电器、房地产和非银金融为减持最多的三个行业，减持比例分别为-4.07%、-2.37%和-1.50%。从近一年的持仓变化趋势来看，银行、非银金融和食品饮料三大行业为“固收+”基金基本盘，持仓比例合计由2020Q2的31.33%小幅增长至2021Q2的32.36%，总体较为稳定。

层层精选，优质的“固收+”基金产品。“固收+”基金的风险控制能力是其核心，对于其收益能力的要求相对较低，而新股上市具备显著的一二级价差，在“新股不败”的情况下，中签能力较为重要。结合截至2021年7月28日的所有新股网下初步询价报价明细和获配数据，我们把打新基金每个月在科创板和创业板的打新表现进行汇总，并结合“固收+”基金产品在打新能力、综合收益能力、风险控制能力中的多个指标在分析体系所覆盖的所有“固收+”基金产品中的排名，为基金产品的在配售入围与稳定收益两方面的各种表现进行打分。最终我们精选出了得分最高的20只“固收+”基金产品。

风险提示：流动性大幅收紧，IPO节奏不及预期，发售制度变化。

1. 识别打新基金：关注底仓、基金规模与询价次数

参照我们在《打新基金跟踪研究框架手册V1.0》中的研究成果，我们以全部参与过新股网下申购的公募基金为样本，同时以2021年基金二季报的数据为基准，根据以下四条规则筛选出以打新绝对收益为重要收益来源的基金产品，并将它们识别为“打新基金”，具体规则如下：

1）双边打新基金首先应满足科创板及创业板网下打新市值门槛要求，即基金底仓中沪、深两市股票市值均不低于6000万元，因此我们认为被选基金底仓股票市值不应低于1.2亿元。

2）考虑到网下打新收益为绝对收益，数额相对稳定，如果“打新基金”底仓股票市值过大，股价波动对基金收益的影响将远大于打新收益的增厚能力，因此我们认为被选基金的股票底仓市值不高于5亿元。

3）基金规模过大将使打新收益被一定程度上稀释，为了保障打新收益的增厚效果，我们认为“打新基金”总资产不高于20亿元。

4）“打新基金”应当具有较强的打新意愿，因此我们认为被选基金2020年至今参与科创板、创业板网下发行询价次数之和不少于200次。

经初次筛选，从2019年至今共4250只参与网下打新的公募基金中筛选出1072只符合条件的“打新基金”。

2. 打新基金银行持仓高位回落，加码新能源、半导体

打新基金加仓科技、周期，减仓消费、金融，银行持仓高位回落。2021年二季度（重仓股口径），打新基金加仓电气设备、电子、医药生物等成长板块，持仓比例分别增加3.75%、3.58%和0.98%。家用电器、银行和食品饮料为减持最多的三个行业，减持比例分别为-3.02%、-1.56%和-1.32%。从近一年的持仓变化趋势来看，打新基金持续增持化工、有色、采掘、钢铁等上游产业，持续减持家用电器、食品饮料、农林牧渔等消费属性行业。

公司口径下，大幅增持新能源、半导体。2021Q2打新基金增持公司中，宁德时代、药明康德、东方财富位列前三，持仓市值较Q1分别增加23.3亿元、11.0亿元和10.6亿元；减持公司中中国平安、格力电器、美的集团位列前三，较Q1分别减持23.2亿元、16.8亿元和16.3亿元。

3. 2021Q2参与打新的“固收+”基金买什么？

“固收+”类基金筛选标准：（1）若基金总资产不小于5亿元，则债券市值占比应大于70%；（2）若基金总资产小于5亿元，则债券市值占比应大于60%。

3.1. “固收+”类继续加仓银行

“固收+”基金继续增持银行，电子、电气设备环比大幅提升。从2021年Q2“固收+”基金持仓角度分析，产品风险偏好有所提升，电子和电气设备等成长性板块增持明显，持仓比例分别增加4.14%和3.68%（公用事业持仓大幅增加原因为机构打新获配三峡能源金额较多）。家用电器、房地产和非银金融分别为减持最多的三个行业，减持比例分别为-4.07%、-2.37%和-1.50%。从近一年的持仓变化趋势来看，银行、非银金融和食品饮料三大传统价值行业为“固收+”基金基本盘，持仓比例合计由2020Q2的31.33%增至2021Q2的32.36%，总体较为稳定。

公司口径下，2021Q2“固收+”基金增持公司中三峡能源（新股获配，70%锁定）、宁德时代、海康威视位列前三，较Q1分别增持3.17亿元、2.86亿元和2.26亿元；减持公司中万科A、中国平安、美的集团位列前三，较Q1分别减持4.07亿元、4.06亿元和3.64亿元。

4. 平台化能力：精选IPO定价强者

现阶段投资者参与IPO询价入围结果更多体现为平台化能力，入围次数较多，保持高水平入围率投资者具备明显IPO定价能力优势。我们在《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进》中提出根据打新基金所属的投资机构平台来进行初步筛选。

具备优秀打新能力的机构平台应满足以下条件：

（1） 筛选询价入围次数不少于6000次的机构；

（2） 考虑一般投资者分享红利门槛，筛去非公募机构；

（3） 按整体总入围率，筛选入围率排名前20强者。

为进一步呈现公募机构近期打新能力的变化趋势，我们计算了公募机构各月度的中签率情况，并重设条件进行筛选，并以2021入围率从高到低进行排列。

2021年度具备优秀打新能力的机构平台应满足以下条件：

（1） 2021年筛选询价入围次数不少于3000次的机构；

（2） 考虑一般投资者分享红利门槛，筛去非公募机构；

（3） 按整体总入围率降序排列，筛选入围率排名前20强者。

5. 层层精选：优质的“固收+”基金产品

基于“德邦策略知行 - IPO询价参与&入围跟踪数据库V1.0”中收录的从科创板（2019年6月）和创业板（2020年7月）开始实行网下询价起至2021年7月28日的所有新股网下初步询价报价明细和获配数据，我们将此期间内的打新基金每个月在科创板和创业板的打新表现进行汇总，并结合“固收+”基金产品在打新能力、综合收益能力、风险控制能力中的多个指标在分析体系所覆盖的所有“固收+”基金产品中的排名，为基金产品的在配售入围与稳定收益两方面的各种表现进行打分。

“固收+”基金的风险控制能力是其核心，对于其收益能力的要求相对较低，而新股上市具备显著的一二级价差，在“新股不败”的情况下，中签能力较为重要。故权重分配方式如下：

10%*择时能力排名分数 + 10%*选股能力排名分数 +50%期间最大回撤排名分数+ 10%*索丁诺比率排名分数 + 20%*超额入围稳定比率排名分数

以下为我们根据所有“固收+”基金在2021年的业绩表现所选取的得分最高的20只“固收+”基金产品：

4. 风险提示

流动性大幅收紧，IPO节奏不及预期，发售制度变化。

证券研究报告：《打新基金买了什么——打新基金季报分析与筛选》

对外发布时间：2021年8月7日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）