IPO定价与申购安排脱钩，促进多方均衡博弈

优化定价机制，平衡多方利益，促进均衡博弈。证监会8月6日，就修改《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》部分条款向社会公开征求意见。发行价格不再强制挂钩申购时间安排与投资风险特别公告次数。市场化是IPO定价制度改革的核心逻辑，但当前定价仍存一定局限性，主要体现为“新股不败”的效率损失和“买方市场”下的趋同动机，短期内规则优化与适当监管举措将引导市场合理定价。市场化定价环境下，投资者专业定价能力成为网下询价环节的关键。我们认为定价规则优化有助于A 股注册制改革的有序推进，推动新股的合理定价和资本市场的价值发现。在新股定价更为市场化的发展趋势下，未来投资者定价能力将在配售分配中扮演更重要的角色（详见《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进——A 股市场规则研究系列第二篇》）。

科创板新股涨幅上升，科创板473.3%、创业板210.5%。（1）本周（8月2日-8月6日，下同）主板开板新股3只，开板平均涨幅为81.3%，前值139.1%；科创板共有4家公司上市，上市首日平均涨幅为473.3%，前值325.6%；创业板共有5家公司上市，上市首日平均涨幅210.5%，前值165.5%。（2）本周新股集中上市，融资规模较上周扩大。各板块上市11家，累计IPO融资规模91.6亿元，平均融资规模8.33亿元，高于2020年初以来周融资规模均值。（3）本周8只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为44.0X，其中艾为电子141.7X，壹石通91.9X。 

下周已公布3只注册制新股参与初步询价，关注雷电微力。（1）下周已公布3家参与初步询价。初步询价时间安排：8月10日，超越科技（301049.SZ）、雷电微力（301050.SZ）；8月11日，悦安新材（688786.SH）。（2）注册生效待发行38家。截至2021年8月6日，注册制新股处于已受理至注册生效状态620家，其中已受理17家，已问询410家，上市委会议通过45家，提交注册110家，注册生效待发行38家，此外有13家处于中止审查状态。

市场分化，近端次新股指数上涨。（1）本周近端次新股指数（1.4%），沪深300指数（2.3%）、创业板指（1.5%）、科创50（-0.3%）。（2）本周近端次新股指数交易热度下降。截至2021年8月6日，5日次新股换手率均8.1%，处于2020年1月1日以来7%分位水平，较上周减少1.5pct。（3）本周近端次新股指数均值分别为14.6亿股、312.4亿元，成交量较上周减少；沪深300指数成交量有所减少。

风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

1. IPO定价与申购安排脱钩，平衡多方利益，促进均衡博弈

证监会8月6日，就修改《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（以下简称《特别规定》）部分条款向社会公开征求意见。其中，将第八条关于定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数内容进行修改：发行价格超过剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数孰低值的，不再强制挂钩申购时间安排与投资风险特别公告次数。

市场化是IPO定价制度改革的核心逻辑，但当前定价仍存一定局限性，主要体现为“新股不败”的效率损失和“买方市场”下的趋同动机，短期内规则优化与适当监管举措将引导市场合理定价。市场化定价环境下，投资者专业定价能力成为网下询价环节的关键。参考我们在《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进——A 股市场规则研究系列第二篇》中的研究，我们认为定价规则优化有助于A 股注册制改革的有序推进，推动新股的合理定价和资本市场的价值发现。在新股定价更为市场化的发展趋势下，未来投资者定价能力将在配售分配中扮演更重要的角色。

2. 科创板新股涨幅上升，注册生效待发行38家

2.1. 科创板新股涨幅上升，科创板473.3%、创业板210.5%

科创板新股涨幅上升，复旦微电开盘涨幅达758.9%。本周（8月2日-8月6日，下同）主板开板新股3只，开板平均涨幅为81.3%，前值139.1%；科创板共有4家公司上市，上市首日平均涨幅为473.3%，前值325.6%；创业板共有5家公司上市，上市首日平均涨幅210.5%，前值165.5%

2.2. 本周上市公司11家，累计融资91.6亿元

本周新股集中上市，融资规模较上周扩大。各板块上市11家，累计IPO融资规模91.6亿元，平均融资规模8.33亿元，高于2020年初以来周融资规模均值。 

2.3. 本周8只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后）44.0X

本周8只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为44.0X，其中艾为电子141.7X，壹石通91.9X。

2.4. 下周已公布9家申购，3家询价；注册生效待发行38家

下周已公布3家参与初步询价。初步询价时间安排：8月10日，超越科技（301049.SZ）、雷电微力（301050.SZ）；8月11日，悦安新材（688786.SH）。

注册生效待发行38家。截至2021年8月6日，注册制新股处于已受理至注册生效状态620家，其中已受理17家，已问询410家，上市委会议通过45家，提交注册110家，注册生效待发行38家，此外有13家处于中止审查状态。

2.4.1. 下周已公布3只注册制新股参与初步询价，关注雷电微力

截止8月7日统计，下周3只注册制新股将参与初步询价，科创板1只，创业板2只，关注雷电微力。我们根据发行人招股书整理了待询价公司及其所属行业的基本面情况及核心看点。

1. 超越科技（301049.SZ）：安徽省危险废物处理综合环保龙头之一

公司简介：公司是专业性处理固体废物并进行资源化利用的综合型环保企业。公司自成立起即致力于节能环保行业。公司目前阶段主要提供的服务为工业危险废物和医疗废物处置服务以及废弃电器电子产品拆解服务，主要生产的产品为部分工业危险废物资源化利用产品和废弃电器电子产品拆解产物。在工业危险废物处置方面，公司的处理能力和经营范围较安徽省内其他同行业公司具有一定优势，处置能力排名省内前列，属于区域龙头之一。在医疗废物处置方面，公司是滁州市唯一的医疗废物集中处置机构。

行业概况：

1）主营结构 填埋：38.6%；焚烧：30.54%；电子废物拆解：16.78%；物化：8.59%；医疗废物处置：3.61%；综合利用：1.66%；暂存：0.23%。

2）市场规模 根据生态环境部数据，2019年，我国大、中城市工业危险废物产生量为4,498.90万吨，2013年-2019年的年复合增长率为7.37%；大、中城市工业危险废物处置量为2,027.80万吨，2013年-2019年的年复合增长率为9.00%。由于我国危险废物处置行业起步较晚，目前处置量远远低于产生量，2019年，我国大、中城市工业危险废物处置率仅为45.07%，市场缺口较大，存在一定的市场空间。

3）公司竞争地位 公司经营资质较为齐全，具备综合处置能力，在行业内有较强竞争优势。根据安徽省生态环境厅发布的《安徽省危险废物经营许可证汇总统计表》，安徽省内包括发行人在内仅有5家企业拥有填埋业务资质，全省核准产能合计15.64万吨/年，其中发行人核准产能为6万吨/年，占比为38.36%，排名省内第二。

财务状况：公司2020年营业收入为3.08亿元，2018年至2020年两年CAGR为13.74%，毛利率为58.38%；2020年归母净利润为1.42亿元，两年CAGR为15.39%。

核心看点：公司在安徽省危险废物填埋业务中排名第二；环保要求的不断提高，环保产业市场缺口预计将进一步扩大，行业未来发展空间可期。

风险提示：危废处理业务发展的地域限制风险、产业政策变动风险。

2. 雷电微力（301050.SZ）：国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一

公司简介：公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。公司产品及技术广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域，未来也可拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达、商业卫星链路系统、移动终端“动中通”等通用领域。公司起步早，市场定位高度聚焦，技术路径清晰，是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一。公司将国际先进企业管理经验与我国的现实国情相结合，摸索出一套具有特色的经营管理体系。公司在项目研发方面已建立先进的IPD（集成产品开发）模式，在质量管理方面实现QFD（质量功能展开）与国军标质量管理体系有机结合。在“需求牵引+技术驱动”的新型发展模式下，公司同时推进前瞻性技术的布局和产品工程化研究，当前已成功探索出一条具有市场竞争力、高可靠性的工业化路径。

行业概况：

1）主营构成 M03：77.84%；R03：10.94%；精确制导类-其他：3.79%；TG120：2.92%；通信数据链-其他：2.38%；其他：1.87%；其他业务：0.25%。

2）市场规模 精确制导方面，随着我国对新型武器装备的需求不断增加、国家对军队的军事训练要求不断提升，我国国防支出正在持续增加，精确制导装备拥有较大的市场空间。通信数据链方面，根据Marketsand Markets，全球军用通信市场将由2018年315亿美元增至2023年的377亿美元，年复合增速约为3.6%。雷达探测方面，毫米波有源相控阵技术作为目前最前沿的技术之一，将主要应用于机、舰载雷达装备，目前由于成本与技术制约，终端产品还处于量产化初期阶段。

3）公司市场地位 公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，产品具有较高的技术门槛，已经在市场上形成较大的先发优势。根据招股书，公司先后与数家军工集团下属科研院所和总体单位合作开发多项型号产品， 公司研制的某款有源相控阵微系统已成功应用于国内某型号国防装备，并相继参与多项通信数据链相关毫米波有源相控阵微系统的承研承制。目前，公司已有 3 个产品通过定型并逐渐批产，在相关装备领域具有较好的市场口碑。

4）公司产品优势 公司致力于研发高功率、低功耗、低成本、小型化的毫米波有源相控阵产品，并重视其运行维护。公司相控阵微系统产品性能良好，根据招股书，公司产品可覆盖X至W波段（8GHz至110GHz），在各应用领域运行稳定、可靠性高，得到了客户的高度认可。同时，基于多年在有源相控阵微系统领域的技术研发和工艺积累，公司具备丰富的产品运行维护经验，可为相关产品提供全生命周期保障。

财务状况：公司2020年营业收入为3.42亿元，2018年至2020年两年CAGR为172.67%，毛利率为56.70%；2020年归母净利润为1.21亿元。

核心看点：国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一；掌握的毫米波有源相控阵是当前通信领域的前沿技术之一；配套相控阵微系统测试能力在行业内处于领先地位。

风险提示：客户集中度较高风险、产品质量控制风险。

3. 悦安新材（688786.SH）：我国羰基铁粉主要生产商

公司简介：

公司是一家专注于超细金属粉末新材料领域的高新技术企业，主要从事羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产品的研发、生产与销售，拥有行业领先的核心技术和系统完善的研究开发能力、综合技术服务能力。公司处于粉末冶金行业上游，为下游多个行业提供重要基础原材料。粉末冶金技术在新材料和零件制造业中具有不可替代的地位和重大发展潜力，已经成为当代材料科学的发展前沿阵地。公司已形成了多元化的产品体系，并成功拓展了金刚石工具、电动工具、3C电子元器件、高端汽车精密零部件、高端装备、航空航天、雷达波吸收及信号屏蔽等高尖端应用市场。

行业概况：

1）主营结构 合金粉：42.89%；软磁粉：25.27%；羰基铁粉：25.17%；注射成型喂料粉：4.23%；吸波材料：1.55%；其他业务：0.89%。                                     

2）市场规模 根据中国钢协粉末冶金分会发布2019年主要金属粉末的生产销售统计报告显示，从2010-2019年间，我国雾化钢铁粉的销售量由 11万吨增长至25.90万吨，总体上实现翻番，年复合增速达9.33%。全国（统计6家主要企业）羰基铁粉产量10,250吨，销售量8,512吨。2010-2019年间，产销量增长均超10倍，年均增速近40%。据BCC Research报告，由于电子、电信和汽车等下游产业的持续增长，全球软磁材料市场将以8.10％的复合增长率增长，预计到2022年全球软磁材料市场将达到285.30亿美元。

3）公司竞争地位 在羰基铁粉生产领域，根据《粉末冶金工业》发表的“中国钢协粉末冶金分会发布2019年主要金属粉末的生产销售统计报告”数据显示，悦安新材羰基铁粉产量2,853.98吨，公司羰基铁粉产量占国内市场份额 27.84%。公司不存在向单一客户销售金额超过销售总额50%的情况，对单一客户无重大依赖。公司与多家原材料供应商建立了长期合作关系，生产所需的各类原材料均可得到稳定供应。

财务状况：

公司2020年营业收入为2.56亿元，2018年至2020年两年CAGR为10.90%，毛利率为35.84%；2020年归母净利润为0.52亿元，两年CAGR为9.32%。

核心看点：国内羰基铁粉主要供应商；公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家，可以为客户提供不同类型的产品。

风险提示：中美贸易摩擦风险、粉末冶金行业发展不及预期风险。

3. 近端次新股指数涨1.4%，交易热度下降

3.1. 市场分化，近端次新股指数上涨

市场分化，近端次新股指数上涨。本周近端次新股指数（1.4%），沪深300指数（2.3%）、创业板指（1.5%）、科创50（-0.3%）。            

本周近端次新股指数估值上升。截至2021年8月7日，近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PE（TTM）分别为39.6X、13.8X、60.8X、79.7X，对应历史分位水平（2017年1月1日以来，科创50为指数发布以来）分别为52%、61.4%、79.3%、74.2%；近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PB（LF）分别为4.6X、1.7X、9.1X、7.9X，对应历史分位水平分别为55.6%、76.1%、97.5%、88.4%。

3.2. 次新股交易热度下降

本周近端次新股指数交易热度下降。截至2021年8月6日，5日次新股换手率均8.1%，处于2020年1月1日以来7%分位水平，较上周减少1.5pct。

从成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为14.6亿股、312.4亿元，成交量较上周减少；沪深300指数成交量有所减少。

4. 风险提示

宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

证券研究报告：《IPO定价与申购安排脱钩，促进多方均衡博弈——周观新股2021年8月第1周》

对外发布时间：2021年8月7日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）