中美缓和潜在受益行业、商品、公司——中美贸易系列专题之二

报告导读：孟晚舟女士归国，中美缓和预期升温。我们系列开篇研究了三轮关税涉及行业受损程度，本报告整合透视四个关税清单对应排除商品、深度涉及行业，从中挖掘美方对我国存在依赖部分，并由此梳理中美贸易缓和潜在受益公司。

锚定关税清单八位HTS代码商品透视排除清单：由于排除清单所列示商品以HTS十位代码形式呈现，而十位代码与加征清单所采用八位口径差别主要在于其对具体参数（如体积、质量等）做了进一步分类，且排除清单对涉及商品排除部分做了具体描述（即所列示十位代码商品不一定完全排除），故无法得到具体涉及排除商品过往贸易额。我们计算存在排除的八位HTS代码商品在对应行业口径占关税清单完整部分比重，以及在对应四位HTS代码口径占关税清单完整部分比重，从而观察排除清单深度涉及行业、商品。

四个关税清单拆解透视：340亿美元清单丨首次排除部分电气设备与电子豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备与元件Ⅱ最突出，延长排除部分医疗器械Ⅱ部分全部得到延长；160亿美元清单丨首次排除部分机械设备豁免比例领先，对应二级行业中仪器仪表Ⅱ最突出，延长排除部分汽车行业延长排除程度较高；2000亿美元清单丨首次排除部分电气设备豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备最突出，延长排除部分高低压设备行业延长排除程度较高；1200亿美元清单丨首次排除部分汽车行业豁免比例领先，对应二级行业中汽车零部件Ⅱ最突出，延长排除部分多数排除身份过期失效，无行业有突出亮点。

四个关税清单整合透视：完整排除清单对应美方综合依赖度较高部分，延长排除清单对应美方需求优先级最高部分。完整清单部分丨电气设备、电子与机械设备所含八位HTS代码商品豁免比例位列前三，具体商品包括叉车、阀门、电容器及电工产品等；延长清单部分丨前文中三大中游制造行业继续领跑，医药生物中医疗器械Ⅱ突出，具体商品层面受制裁重点四位HTS代码商品排除率前十中仅自行车、绝缘子、钢琴、滑车及提升机等商品延长排除率高于50%且不足70%，同时涉及商品数亦仅有5项左右，因此整体参考意义有限。

中美贸易缓和潜在受益公司梳理：1）筛选出完整排除清单中，所含八位HTS代码存在子目排除数≥3、排除率≥50%的四位HTS商品；2）将所得四位HTS商品与以其为主营业务的上市公司相对应，并进一步筛选出近三年海外业务收入平均占比高于25%或在2020年增长至25%+部分。最终筛选出，中美贸易缓和进程中潜在受益的23项商品分别对应的41家公司。

风险提示：中美经贸领域关系再度恶化，国内企业已通过海外建厂实现关税规避。

1. 三轮关税对应排除清单拆解——重点在中游制造

我们在《三轮关税涉及行业受损程度几何？——中美贸易专题系列之一》回顾拆解2018~2019年三轮关税加征、四个执行清单，透视各相关行业受损程度几何，为后续潜在恢复空间提供参考。

而排除清单（疫情排除清单除外）深度涉及行业、商品揭露美方软肋，或将率先放开。对于加征关税的四个清单，美国政府方面设立了额外流程，使美国利益相关者可以提出要求将属于关税子目的商品排除在附加关税之外。由此可见美方深知在特定领域对我国高度依赖，因此在主动挑起贸易争端的同时也为己方留有余地，而排除清单深度涉及的行业、商品也是贸易争端缓和过程中美方有望率先放开的部分。

计算存在排除的八位HTS代码商品在对应行业口径占关税清单完整部分比重，以及在对应四位HTS代码口径占关税清单完整部分比重，从而观察排除清单深度涉及行业、商品。由于排除清单所列示商品以HTS十位代码形式呈现，而十位HTS代码与加征关税清单所采用八位口径差别主要在于其对具体参数（如体积、质量等）做了进一步分类，且排除清单对涉及商品排除部分做了具体描述（即所列示十位HTS代码商品并不一定完全排除），故无法得到具体涉及排除商品过往贸易额。因此我们锚定关税清单八位HTS代码商品（该部分全部加征关税），数据处理流程如下：第一步，将排除清单内十位HTS代码商品集成至不重复的八位HTS商品层面，该部分商品子目涉及排除计划；第二步，将上一步中所得不重复的八位HTS商品对应至所属行业、四位HTS代码，同时对原始加征关税清单八位HTS商品执行同样步骤；第三步，计算对应占比得到加征关税涉及行业、商品排除力度。由于四位HTS代码商品数量较多，因此我们筛选出所含八位HTS代码存在子目豁免数超样本平均值以上部分，并按排除率排序得到前十（不足则取满）。

四个清单整体排除比例约9%，延长排除比例仅3%，1200亿美元清单拉低整体水平。排除比例部分：340亿、160亿美元清单分别达到31%、26%，大幅领先于整体水平9%，2000亿美元清单以8%略低于四个清单整合水平，而1200亿美元清单排除比例最低，仅3%；延长排除比例部分：340亿与160亿部分虽继续领跑全部清单，但延长排除比例降至10%水平，缩水近2/3，其余2000亿、1200亿清单分别为3%、2%，仅少部分八位HTS代码口径商品排除期得以延长。

1.1. 340亿美元清单：排除重点在中游制造，生物医药相关多得以延长

疫情排除清单外，340亿美元关税清单共有对应排除清单10批、延长排除清单8批、修订清单（对排除范围做修改）4批。

1.1.1. 排除清单：电气设备与电子豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备与元件Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位HTS代码商品数于10项以上的机械设备、电子、电气设备均属于中游制造板块。机械设备行业对应存在排除商品数达178项，为所有涉及行业中最高，其次电子与电气设备均为30项，该三大行业也是加征关税清单前三重点。

行业层面，一级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超10项）中电气设备与电子均以近50%排除比例领先其他部分，二级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超5项）中元件Ⅱ（69%）、高低压设备（58%）排除比例过半。将一级行业排除比例分为1）50%~100%、2）30%~50%[1]两个梯队观察：

1）家用电器（100%）仅有白色家电一个二级行业；电气设备（50%）中高低压设备（58%）排除比例位列第二，电源设备（46%）则达到近50%。

2）电子（49%）中元件Ⅱ（69%）在该清单涉及所有二级行业内排除比例最高，电子制造Ⅱ（52%）亦过半，光学光电子（32%）相对较低；医药生物（43%）中仅有医疗器械Ⅱ一个二级行业；机械设备（31%）中运输设备Ⅱ（5%）显著区别于其他三个行业，通用机械（34%）、专用设备（31%）与仪器仪表Ⅱ（30%）则较为接近。

所含存在子目排除八位HTS代码分为84、85开头两个部分，排除比例区间位于60%~100%：

84开头部分存在子目排除数均处于5个附近：8481[2]、8427[3]排除比例达到100%，8421[4]、8431[5]在70%以上，8428[6]及8413^[7]位于60%~70%；六项商品主要涉及液体泵、离心机、叉车&其他搬运设备以及其零件。

85开头部分存在子目排除数同样多处于5个附近，8501排除数鹤立鸡群达到15个：8536[8]、8532[9]、8538[10]排除比例处于75%~80%区间，8501[11]排除比例约65%；四项商品主要涉及电容器、电路开关&保护&连接用装置及相关零部件、电动机及发电机。

1.1.2. 延长排除清单：医疗器械Ⅱ部分全部得到延长排除

行业层面，一级行业中医药生物、家用电器原排除部分全部延长，而其他行业排除比例均降至15%以下；二级行业仅医药生物与家用电器所分别对应医疗器械Ⅱ、白色家电延长排除比例高于20%，其余部分均较为平庸。

所含存在子目延长排除八位HTS代码分为84、90开头两个部分，85部分并未有较多产品得到延长，排除比例前十区间自60%~100%降至30%~50%：

84开头部分存在子目排除数均处于2~4项区间：8421（离心机等）、8481（阀门等）、8431（搬运机械零部件等）、8413（液体泵）在延长排除清单中排除比例再次位列前十，8420[12]、8436[13]则为首次出现。

90开头部分共三项均为首次出现，数量较为分散：9011[14]存在子目排除数仅2项，9018[15]、9022[16]分别有7、6项；三项商品主要涉及光学（医用）仪器。

1.2. 160亿美元清单：延长排除重点在机械设备，汽车延长排除程度较高

疫情排除清单外，160亿美元关税清单共有对应排除清单5批、延长排除清单3批、修订清单（对排除范围做修改）4批。

1.2.1. 排除清单：机械设备豁免比例领先，对应二级行业中仪器仪表Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位HTS代码商品数于10项以上的化工、机械设备分属于上游原料以及中游制造。化工对应存在排除商品数达29项，为所有涉及行业中最高，其次机械设备为24项，再次中游制造中电气设备、电子分别有8、7项，而剩余钢铁、汽车、有色金属、国防军工、建筑材料、通信均不足5项。

行业层面，一级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超10项）中仅机械设备排除比例略高于30%，二级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超5项）中仪器仪表Ⅱ（57%）排除比例过半。将一级行业排除比例分为1）50%~100%、2）30%~50%[17]两个梯队观察：

1）通信（100%）仅有通信设备一个二级行业；汽车（75%）中其他交运设备Ⅱ（100%）是除通信设备外仅有全部存在排除的二级行业，而汽车整车（0%）则无商品排除；电子（50%）部分电子制造Ⅱ（75%）与光学光电子（75%）均仅有一项八位HTS代码商品不存在排除，半导体（20%）则相反只存在一项排除，元件Ⅱ（0%）涉及一项商品未得到排除；有色金属（50%）与通信相似仅有工业金属一个二级行业。

2）电气设备（38%）中高低压设备（67%）排除比例最高，电源设备（43%）略高于整体，而电机Ⅱ（0%）则未有排除；钢铁（33%）中仅有钢铁Ⅱ一个二级行业；机械设备（31%）中仪器仪表Ⅱ（57%）排除比例过半，其次为专用设备（42%）与通用机械（33%），而制裁重点的运输设备Ⅱ（8%）未有明显放开。

所含存在子目排除八位HTS代码主要分为39、85开头两个部分，排除比例区间位于50%~100%：

39开头部分存在子目排除数多为2个：3917[18]以57%排除比例略高于其他商品，3906[19]、3919[20]均有一半存在排除；三项商品主要涉及塑料制品。

85开头部分存在子目排除数均为2个：8541[21]、8543[22]全部存在排除，8536[23]、8544[24]排除比例约67%；四项产品主要涉及LED、电路开关&保护&连接用装置及相关零部件、电线电缆。

1.2.2. 延长排除清单：汽车行业延长排除程度较高

行业层面，一级行业中汽车排除比例仍有50%，而其他行业均降至20%以下；二级行业中其他交运设备Ⅱ及电子制造Ⅱ过半延长排除，大幅领先于其他部分。

所含存在子目延长排除八位HTS代码依然主要位于39、85开头两个部分，延长排除数均为2、3项，排除率前十自50%~100%向下扩大至10%~100%区间：

39开头部分：3919（扁平形状塑料）在延长排除清单中排除比例再次位列前十，而3921[25]、3920[26]则是首次出现，且延长排除比例也仅处于10%~20%区间。

85开头部分：8543（具有独立功能的电气设备及装置）、8536（电路开关&保护&连接用装置）同样再次位列前十，8501[27]则是首次出现且延长排除比例仅18%。

1.3. 2000亿美元清单：排除重点在电气设备，高低压设备延长程度较高

疫情排除清单外，2000亿美元关税清单共有对应排除清单15批、延长排除清单1批、修订清单（对排除范围做修改）5批、延长排除修订清单2批。

1.3.1. 排除清单：电气设备豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备最突出

板块层面，存在排除八位HTS代码商品数于10项以上的化工、建筑材料、有色金属及钢铁属于上游原料，机械设备、电子、电气设备属于中游制造，农林牧渔、纺织服装、轻工制造及汽车属于下游消费。化工对应存在排除商品数达96项，为所有涉及行业中最高，其次机械设备为94项，纺织服装、轻工制造及汽车均有近40项，建筑材料与钢铁存在排除商品数近30项，农林牧渔、电子及电气设备存在排除近20项，其余部分仅有色金属超10项，而食品饮料、采掘、家用电器、通信、国防军工、医药生物以及建筑装饰均为个位数。

行业层面，一级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超10项）中仅电气设备排除比例接近50%，二级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超5项）中高低压设备（57%）排除比例过半。将一级行业排除比例分为1）50%~100%、2）30%~50%[28]两个梯队观察：

1）建筑装饰（50%）仅有房屋建设Ⅱ一个二级行业。

2）电气设备（46%）中高低压设备（57%）与电机Ⅱ（57%）排除比例并列最高，电源设备（33%）则相对较低；国防军工（33%）部分船舶制造Ⅱ（38%）存在商品排除，而航空装备Ⅱ（0%）则无豁免。

所含存在子目排除八位HTS代码分散于40、73、82、84、85、87、90开头共七个部分，排除比例区间位于65%~100%：

40开头部分涉及一项商品：4009[29]排除比例为67%，位于前十中最低梯队。

73开头部分涉及两项商品：7308[30]排除比例为100%，而7310[31]仅67%。

82开头部分涉及一项商品：8204[32]排除比例同样以67%位于最低梯队。

84开头部分涉及两项商品：8425[33]以及8481[34]排除比例均为80%。

85开头部分涉及两项商品：8546[35]全部存在排除，而8544[36]排除比例为75%。

87开头部分涉及一项商品：8712[37]所含排除数最多，其排除比例为83%。

90开头部分涉及一项商品：9015[38]排除比例为75%。

1.3.2. 延长排除清单：高低压设备行业延长排除程度较高

行业层面，一级行业中电气设备以26%排除比例大幅领先于第二的汽车（12%）、第三的机械设备（10%），其他行业则均处于10%以下；二级行业中元件II和高低压设备大幅领先于其他部分。

所含存在子目延长排除八位HTS代码分散于38（新增）、56（新增）、73、84、85、87开头共六个部分，但向85开头部分有所集中，排除比例前十区间自50%~100%向下扩张至40%~100%：

38开头部分涉及一项商品：3801[39]排除比例为40%，位于前十中最低梯队。

56开头部分涉及一项商品：5603[40]排除比例为45%，其受制裁商品数最多。

73开头部分涉及一项商品：7308（钢结构）子目全部存在延长排除。

84开头部分涉及两项商品：8425（滑车及提升机）排除比例下滑至60%，8414[41]原排除部分均得以延长。

85开头部分涉及五项商品：8544（绝缘电导体）有约1/4未能延长排除，8546（电气设备用石墨或碳精制品）中有一件商品未能延长，8501[42]排除比例维持60%，而8504[43]排除比例下降至40%。

87开头部分涉及一项商品：8712（自行车）延长排除比例从原83%下降至67%。

1.4. 1200亿美元清单：排除重点在汽车，延长清单背后无突出行业

疫情排除清单外，1200亿美元关税清单共有对应排除清单8批、延长排除清单1批、修订清单（对排除范围做修改）1批、延长排除修订清单1批。

1.4.1. 排除清单：汽车行业豁免比例领先，对应二级行业中汽车零部件Ⅱ最突出

板块层面，存在排除八位HTS代码商品数于10项以上的行业中，排除数量最多的轻工制造、纺织服装属于下游消费，机械设备与化工则分别属于中游制造与上游原料。轻工制造对应存在排除商品数达36项，为所有涉及行业中最高，其次纺织服装为23项，机械设备以17项略低于20关口，化工则以11项勉强高于10，剩余钢铁、汽车、电子、通信、国防军工、电气设备、建筑材料、农林牧渔、食品饮料、家用电器、有色金属、采掘均为个位数。

行业层面，一级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超10项）中仅汽车排除比例超过20%，二级行业（存在排除的八位HTS代码商品数超5项）中汽车零部件Ⅱ全部存在排除，化工中橡胶以及化学纤维均有半数存在排除。由于1200亿美元清单涉及行业中无排除比例高于30%，因此我们观察一级行业排除比例位于10~30%[44]区间梯队：

汽车（23%）二级行业汽车零部件Ⅱ（100%）全部存在排除，而其他交运设备Ⅱ（11%）仅有一项，汽车整车（0%）则无豁免；电气设备（13%）部分电源设备（14%）有一项排除，高低压设备（0%）部分则无豁免；电子（10%）行业电子制造Ⅱ（25%）有一项排除，光学光电子（8%）排除比例相对较低。

所含存在子目排除八位HTS代码分散于39、52、63、65、84、85、90、92、94、97开头共十个部分，且由于该清单存在排除商品数量较少，所筛选出的样本中各四位HTS代码商品含八位HTS代码商品存在子目排除数最高仅为3，其排除比例主要介于67%~100%区间：

39开头部分：3924[45]排除比例为75%，有三项子目商品存在豁免。

52开头部分：5210[46]排除比例为100%。

63开头部分：6307[47]排除比例仅30%，其受制裁商品数达10项。

65开头部分：6506[48]所含商品同样全部存在排除。

84开头部分：8481[49]排除比例为67%。

85开头部分：8512[50]所含商品子目全部存在排除。

90开头部分：9003[51]排除比例为67%。

92开头部分：9201[52]排除比例为67%。

94开头部分：9404[53]排除比例为100%。

97开头部分：9701[54]排除比例为100%。

1.4.2. 延长排除清单：多数排除身份过期失效，无行业有突出亮点

行业层面，一级行业近半数无商品存在豁免，且无任一行业延长比例高于10%；二级行业中化学纤维延长排除比例达到一半，但其总涉及八位HTS代码商品数仅2项，电子制造Ⅱ同样如此，延长排除比例为25%仅次于化学纤维，但实际仅有一项商品存在延长排除。

由于延长排除商品较少，1200亿美元清单中重点四位HTS代码商品仅八项，且后四项排除比例均不足20%。延长排除比例前四分别为5210（棉机织物）、9404（弹簧床垫）、9201（钢琴）、6307（服装裁剪样），该四项存在排除部分均得以延续。

2. 豁免清单中挖掘中美贸易缓和有望率先受益行业

结合四个清单进行整体分析，进一步挖掘贸易争端过程中美方对我国进口高度依赖行业、产品。

2.1. 美方综合依赖度较高：完整排除清单——包括电气设备、电子及机械设备在内的中游制造

从存在排除八位HTS代码商品数来看：上游化工（136项）、中游机械设备（310项）、下游纺织服装（67项）&轻工制造（77项）是排除清单核心涉及行业，同时中游电子（57项）、电气设备（56项）以及下游汽车（47项）存在排除商品数亦显著高于其他行业。

从排除比例来看：存在排除八位HTS代码商品数高于十项的一级行业中，中游电气设备（44%）、电子（29%）、机械设备（26%）位列前三，直面消费者又具有较强制造业属性的汽车（25%）紧随其后；其余行业中，虽然建筑装饰以及医药生物的排除比例分别高达50%、33%，但存在排除八位HTS代码商品数低于十，非美方核心针对行业。

所含存在子目排除八位HTS代码主要集中于84、85开头两个部分，排除率在近70%~100%区间：

84开头部分共有4项商品存在排除：8427[55]五项均存在排除，8481[56]在样本中存在子目排除数量最高且排除率亦达到86%，8425[57]与8431[58]排除率均在70%附近；四项商品主要涉及机械设备。

85开头部分共有3项商品存在排除：8546[59]涉及商品数在样本内最少但全部排除，8532[60]排除率近80%，8536[61]受制裁商品数最多而排除率亦接近70%；三项商品主要涉及电气设备。

2.2. 美方需求优先级最高：延长排除清单——中游制造领跑，医药生物中医疗器械Ⅱ突出

从存在排除八位HTS代码商品数来看：整体格局与原始排除清单相似，在商品项数上较原始排除清单分别降低1/2~2/3不等。

从排除比例来看：存在排除八位HTS代码商品数高于十项的一级行业中，依然是电气设备（16%）、汽车（11%）、机械设备（9%）、电子（8%）位列前四；其余行业中医药生物（29%）部分医疗器械Ⅱ（43%）全部延长排除。

到延长排除层面，受制裁重点四位HTS代码商品排除率前十中仅8712[62]、8546（绝缘子）、9201[63]、8425（滑车及提升机）四项商品延长排除率高于50%且不足70%，同时涉及商品数亦仅有5项左右，因此整体参考意义有限。

3. 中美贸易缓和潜在受益公司梳理

筛选规则：

1）筛选出完整排除清单中，所含八位HTS代码存在子目排除数≥3、排除率≥50%的四位HTS商品；

2）将所得四位HTS商品与以其为主营业务的上市公司相对应，并进一步筛选出近三年海外业务收入平均占比高于25%或在2020年增长至25%+部分。

最终筛选出，中美贸易缓和进程中潜在受益的23项商品分别对应的41家公司。

4. 风险提示

中美经贸领域关系再度恶化，国内企业已通过海外建厂实现关税规避。

证券研究报告：《中美缓和潜在受益行业、商品、公司——中美贸易系列专题之二》

对外发布时间：2021年9月26日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）