沪深定价新规落地，北交所打新启动

新规落地初期，警惕低剔风险，市场仍处摸索阶段，有效报价区间显著放宽，发行价格突破四数孰低值。高铁电气为首家适用询价定价新规的公司，结合最新10家科创板股票网下询价数据分析。新规下有效报价区间显著放宽，同时发行价格首次超过网下报价中位数。我们预计，在学习效应之下，区间将再度收窄，定价提高，首日涨幅收窄。网下入围比例大幅下滑，高入围比例、窄区间的格局出现变化，利好研究能力较强平台。网下入围比例长期以来维持在70%至90%的较高区间内，打新收益更多体现为“博弈入围”。新规下首家公司高铁电气的网下入围率仅为31%，打新收益分配方式将更多偏向研究。定价提升降低新股首日涨幅，甚至破发现象的出现将打破无风险收益的思维定式，由博弈行为转向研究驱动的市场化定价（基于研究思考安全边际）。下周集中询价（已公布10家），符合我们之前部分优质公司可能推迟至规则落地后启动发行的判断。

创业板新股涨幅大幅回落，凯盛新材开盘涨幅577.0%。（1）本期（9月27日-10月9日，下同）创业板共有6家公司上市，上市首日平均涨幅127.7%，前值355.1%。（2）本期新股融资规模较上周扩大。各板块上市7家，累计IPO融资规模33.8亿元，平均融资规模4.83亿元，低于2020年初以来周融资规模均值。（3）本期9只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为29.9X，其中百普赛斯77.7X，鸿富瀚47.2X。  

下周已公布10只注册制新股参与初步询价，关注成大生物。（1）下周已公布10家参与初步询价。初步询价时间安排：10月11日，中科微至（688211.SH）、华润材料（301090.SZ）；10月12日，戎美股份（301088.SZ）、新锐股份（688257.SH）、精进电动（688280.SH）、拓新药业（301089.SZ）、深城交（301091.SZ）；10月13日，争光股份（301092.SZ）；10月14日，成大生物（688739.SH）、华兰股份（301093.SZ）。（2）注册生效待发行35家。截至2021年10月8日，注册制新股处于已受理至注册生效状态335家，其中已受理28家，已问询154家，上市委会议通过52家，提交注册66家，注册生效待发行35家，此外有250家处于中止审查状态。

市场分化，近端次新股指数下跌。（1）本期近端次新股指数（-3.2%），沪深300指数（1.7%）、创业板指（1.1%）、科创50（-0.8%）。（2）本期近端次新股指数交易热度下降。截至2021年10月8日，5日次新股换手率均8.1%，处于2020年1月1日以来2%分位水平，较上周减少2.3pct。（3）从日成交量和成交额数据来看，本期近端次新股指数均值分别为17.8亿股、250.5亿元，成交量较上周减少；沪深300指数成交量有所减少。   

北交所指数回落，新三板小幅上涨。（1）本期北交所(精选层)（-3.0%），创新层（1.2%）、新三板（0.4%）。（2）本期北交所、新三板交易热度下降。从日成交量和成交额数据来看，本期北交所（精选层）均值分别为0.4亿股、6.8亿元，成交量较上周减少；创新层与新三板整体成交量较上周减少。

风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

1. 沪深定价新规落地，北交所打新启动

新规落地初期，警惕低剔风险，市场仍处摸索阶段，有效报价区间显著放宽，发行价格突破四数孰低值。高铁电气为首家适用询价定价新规的公司，结合最新10家科创板股票网下询价数据分析。新规下有效报价区间显著放宽，同时发行价格首次超过网下报价中位数。我们预计，在学习效应之下，区间将再度收窄，定价提高，首日涨幅收窄。

网下入围比例大幅下滑，高入围比例、窄区间的格局出现变化，利好研究能力较强平台。网下入围比例长期以来维持在70%至90%的较高区间内，打新收益更多体现为“博弈入围”。新规下首家公司高铁电气的网下入围率仅为31%，打新收益分配方式将更多偏向研究。定价提升降低新股首日涨幅，甚至破发现象的出现将打破无风险收益的思维定式，由博弈行为转向研究驱动的市场化定价（基于研究思考安全边际）。下周集中询价（已公布10家），符合我们之前部分优质公司可能推迟至规则落地后启动发行的判断。

北交所首批新股申购启动，直接定价估值具备一定吸引力，战投参与热情较高。首批5家精选层公司发布发行公告，4家折价发行。2021年10月8日，北交所第一批共5家精选层公司启动新股申购，定价方式均采用直接定价，其中4家公司选择折价发行（相对于停牌前最后收盘价），1家公司选择溢价发行，锦好医疗折价比例最低，仅为53.0%。且北交所公司首发市盈率较低，估值具备一定吸引力。以战投参与情况来看，投资者降门槛，市场关注度提升之下，平均参与家数超过5家，参与热情高涨。

2. 创业板新股涨幅大幅回落，注册生效待发行35家

2.1. 创业板新股涨幅大幅回落，上市首日平均涨幅127.7%

创业板新股涨幅大幅回落，凯盛新材开盘涨幅达577.0%。本期（9月27日-10月9日，下同）创业板共有6家公司上市，上市首日平均涨幅127.7%，前值355.1%。

2.2. 本期上市公司7家，累计融资33.8亿元

本期新股融资规模较上周扩大。各板块上市7家，累计IPO融资规模33.8亿元，平均融资规模4.83亿元，低于2020年初以来周融资规模均值。

2.3. 本期9只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后）29.9X

本期9只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为29.9X，其中百普赛斯77.7X，鸿富瀚47.2X。

2.4. 下周已公布14家申购，10家询价；注册生效待发行35家

下周已公布10家参与初步询价。初步询价时间安排：10月11日，中科微至（688211.SH）、华润材料（301090.SZ）；10月12日，戎美股份（301088.SZ）、新锐股份（688257.SH）、精进电动（688280.SH）、拓新药业（301089.SZ）、深城交（301091.SZ）；10月13日，争光股份（301092.SZ）；10月14日，成大生物（688739.SH）、华兰股份（301093.SZ）。

注册生效待发行35家。截至2021年10月8日，注册制新股处于已受理至注册生效状态335家，其中已受理28家，已问询154家，上市委会议通过52家，提交注册66家，注册生效待发行35家，此外有250家处于中止审查状态。

2.4.1.下周已公布10只注册制新股参与初步询价，关注成大生物

截止10月8日统计，下周10只注册制新股将参与初步询价，科创板4只，创业板6只，关注成大生物。我们根据发行人招股书整理了待询价公司及其所属行业的基本面情况及核心看点。         

1. 中科微至（688211.SH）：国内智能物流分拣系统领域内领先的综合解决方案提供商

公司简介：公司主要从事智能物流分拣系统的研发设计、生产制造及销售服务，是国内智能物流分拣系统领域内领先的综合解决方案提供商，主要产品包括交叉带分拣系统、大件分拣系统等。公司秉持“引领产业发展，推动制造业转型升级”的核心理念，依托先进的研发能力及系统集成能力，不断发展并突破了自动分拣系统在内的多项关键共性技术，开发了基于模块化分布式体系架构，实现分拣控制系统、状态监控系统、WCS系统的自主化。

行业概况：

1）主营构成 智能物流分拣系统-交叉带分拣系统72.08%；智能物流分拣系统-大件分拣系统22.18%；智能物流分拣系统-总集成式分拣系统0.77%；核心部件及配套设备-动态称重设备4.66%；核心部件及配套设备-输送设备0.32%。

2）市场规模 根据《MMH》和灼识咨询报告，2019年，全球物流装备行业集成商前20位营业收入达232.1亿美元，比上年增长7.3%。根据中国机械工程学会组织编写的《中国物流仓储装备产业发展研究报告（2016-2017）》，2017年中国物流仓储装备各类型设备的销售总额约300亿元，其中分拣拣选系统销售额约占物流仓储装备销售总额的四分之一，达到81.13亿元。根据灼识咨询报告，预计2024年中国智能物流装备市场整体规模达1,067.6亿元，市场发展空间广阔。

3）行业竞争格局 根据美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的2019年排名数据，全球主要物流自动化系统解决方案提供商集中在欧美等发达国家，国内企业由于成立时间晚、规模较小等原因，总体收入方面暂时落后。国外企业经过多年的技术积累，以大福、德马泰克为代表的企业，较早的进入中国市场并形成较强的竞争力。随着中国人力成本上升、土地价格上涨，对于智能物流设备需求越来越高，国外进口设备普遍价格较高。国内企业抓住行业发展趋势，推出了拥有自主知识产权的系统及设备，逐步缩小与国外企业的技术差距，部分产品性能指标达到行业领先水平，越来越受到国内外客户的认可。

财务状况：公司2020年营业收入为12.04亿元，2018年至2020年两年CAGR为92.65%，毛利率为38.27%；2020年归母净利润为2.13亿元，两年CAGR为122.99%。

核心看点：国内智能物流分拣系统领域内领先的综合解决方案提供商，位于中国快递快运智能物流装备市场解决方案提供商领域第一梯队，是中国快递快运智能物流装备领域的代表性企业之一。

风险提示：市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、下游客户相对集中风险。

2. 华润材料（301090.SZ）：全球聚酯材料领军企业

公司简介：公司主要从事聚酯材料及新材料的研发、生产和销售，是全球聚酯材料的领军企业。至2019年末，主营产品聚酯瓶片产能为160万吨/年，位列全球前五、中国前三。公司聚酯瓶片产品主要用于生产饮用水瓶、热灌装饮料瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶以及医用采血管、膜、片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。

行业概况：

1）主营构成 聚酯瓶片100%。

2）市场规模 根据CCF数据，2014-2019年，全球聚酯瓶片产能稳步提升，从2,700万吨增长至3,321万吨。其中，随着中国经济快速增长，中国聚酯瓶片产能亦跃居全球首位，产能占比从2014年的28%增长至2019年的32%。2019年，全球聚酯瓶片产能3,321万吨。预计到2023年，聚酯瓶片全球总产能将达到3,721万吨，近70%产能集中在前十大企业。新增产能集中在亚洲地区，主要在中国。

3）国内发展现状 我国聚酯瓶片市场起步晚于国外，2000年以前，我国聚酯瓶片产品主要依靠从境外进口。但随着我国国有、外资、民营资本对聚酯瓶片行业投入不断加大，我国聚酯瓶片产能不断扩大，我国从聚酯瓶片净进口国转为聚酯瓶片净出口国。根据CCF数据，截至2019年末，我国聚酯瓶片产能达1,051万吨，较2014年末产能增长达41%。同时，聚酯瓶片市场需求旺盛，2019年我国聚酯瓶片产量达884万吨，较2014年产量增长达48%，产量增速高于产能。聚酯瓶片行业产能利用率保持在80%以上的较高水平。

财务状况：公司2020年营业收入为123.80亿元，2018年至2020年两年CAGR为-7.54%，毛利率为10.83%；2020年归母净利润为6.29亿元，两年CAGR为19.48%。

核心看点：我国聚酯瓶片行业中生产规模最大、技术和工艺水平领先的企业之一，产能规模位列全球前五、中国前三；公司“华蕾”牌聚酯瓶片为业界知名品牌，在国内外市场上享有较高的声誉。

风险提示：进出口政策及国际贸易环境变化风险、产业和环保政策变化风险、环境保护风险。

3. 戎美股份（301088.SZ）：业内知名线上服饰品牌零售公司之一

公司简介：戎美股份是业内知名的线上服饰品牌零售公司之一。基于互联网平台，依托“戎美RUMERE”品牌，公司经营服装的企划设计、供应链管理和销售业务，主要产品包括职业与休闲风格的女装及男装和配饰等，并在自身风格体系内，紧贴全球时尚潮流。在互联网平台和自身信息系统的支持下，公司依托线上销售渠道，凭借自身供应链管理能力，打造柔性供应链体系，实现了小订单，快反应的互联网新零售模式。

行业概况：

1）主营构成 上衣36.09%；外套21.81%；裤类17.70%；裙类11.14%；皮草5.53%；其他7.73%。

2）市场规模 近些年，我国服装市场呈现稳定增长态势。根据Euromonitor数据，中国服装市场2019年零售规模达2.19万亿元，同比增长5.29%。我国服装市场规模庞大，除2020年受疫情影响外，近年来保持着增长的态势。 我国线上服装零售市场规模保持较快的增长速度。根据艾媒咨询相关数据，2018年，我国线上服装零售市场规模已达8,205.4亿元，同比增长22.0%，预计2019年将突破一万亿元大关。

3）行业竞争格局 目前，我国服装品牌数量众多，行业集中度较低，竞争十分激烈。根据Euromonitor的数据，2019年我国女装行业前十大品牌市场份额为8.4%，男装行业前十大品牌市场份额为18.9%，相较海外成熟市场，我国服装零售市场的集中度较低。

财务状况：公司2020年营业收入为8.51亿元，2018年至2020年两年CAGR为9.94%，毛利率为44.55%；2020年归母净利润为1.62亿元，两年CAGR为27.11%。

核心看点：依托电子商务平台，以产品设计和供应链管理为核心竞争力；在信息管理系统的支持下，提供高品质、高性价比的服装及配饰产品，已建立起行业领先地位；线上销售渠道具备信用度、粉丝数量及客户口碑的显著优势。

风险提示：未能准确把握流行趋势变化风险、销售渠道集中度较高风险、存货跌价风险。

4. 新锐股份（688257.SH）：国内十大硬质合金生产企业之一

公司简介：公司主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售。硬质合金属于国家战略性新兴产业，公司专注于硬质合金领域的技术开发，逐步掌握了矿用、切削及耐磨等应用领域的硬质合金核心技术，具备了较高的生产工艺水平，建立了完善的销售渠道，根据中国钨业协会硬质合金分会公开的统计数据，公司的硬质合金产量连续多年位列国内前十。公司依托于硬质合金领域的核心技术和市场地位，将产业延伸至下游的工具制造领域，形成了硬质合金及工具制造上下游产业一体化发展的运营模式，同时公司积极拓展海外市场，通过向海外矿山客户供应开采、勘探领域的矿用硬质合金工具及外购配套产品，为其提供矿山耗材综合解决方案。

行业概况：

1）主营构成 硬质合金33.25%；硬质合金工具42.48%；配套产品24.12%；劳务收入0.15%。

2）市场规模 我国的硬质合金产业始于20世纪40年代末，目前我国已成为硬质合金产量最大的国家。2019年，国内硬质合金产量达到36,500吨，约占全球产量的40%。我国硬质合金产量整体呈增长趋势，2010年至2019年，硬质合金产量复合增长率为5.79%。

3）国内发展现状 21世纪以来，我国的硬质合金行业取得了快速的发展，但仍处于世界硬质合金产业链的中低端，科研投入、研发水平和能力、工艺水平和装备水平等与国际先进硬质合金企业仍存在较大的差距。近十年来我国硬质合金出口快速增长，2019年，我国硬质合金出口量已增长至8,901.95吨，2010年至2019年的复合增长率为6.97%，出口增速高于产量增速。

财务状况：公司2020年营业收入为7.30亿元，2018年至2020年两年CAGR为6.77%，毛利率为39.56%；2020年归母净利润为1.14亿元，两年CAGR为33.57%。

核心看点：国内硬质合金市场的主要参与者，硬质合金总产量位列全国前十；公司矿用牙轮钻头的国内市场占有率位列国内第一，在全球市场范围内澳洲及南美洲等地区的市场占有率位列前三。

风险提示：新产品研发失败风险、下游行业周期性波动风险、国际贸易摩擦风险。

5. 精进电动（688280.SH）：新能源汽车电驱动系统国内领军企业之一

公司简介：公司主要从事电驱动系统的研发、生产、销售及服务，同时布局驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术和实现，为客户提供电驱动系统的整体技术解决方案，公司建立了国际化的研发团队和全球化的组织架构，目前已在北京、上海、正定、菏泽、余姚以及美国底特律设立了研发和生产基地。公司核心产品为新能源汽车电驱动系统，在新能源汽车的纯电动汽车、插电式混合动力汽车、增程式电动汽车和混合动力汽车等主流技术路线均有成功量产项目的经验。

行业概况：

1）主营结构 新能源汽车电驱动系统：76.87%（其中：乘用车电驱动系统41.08%；商用车电驱动系统35.79%）；技术开发与服务：23.13%。

2）市场规模 根据国家发展和改革委员会发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，公司主营业务属于鼓励类的第十六大类“汽车”中的第3小类“新能源汽车关键零部件”。根据EV Sales，EV Volumn的数据显示，2020年受疫情影响等因素，中国市场规模位居全球第二，全球新能源汽车市场销量占比达到了41%。

3）国内外发展现状及趋势 根据EV Sales，新能源汽车增长持续优于汽车整体市场，乘用车电动化推动产业链发展提速，成长空间巨大，国际头部车企积极布局新能源乘用车，新能源汽车产业链高速发展。新能源汽车关键零部件领域，技术路径不断更新尚未固化，性能改善潜力很大，相关专利与工艺壁垒仍在逐渐积累，我国新能源汽车关键零部件企业仍有机会通过研发创新最终胜出。国际市场从乘用车产品起步，国内市场从商用车产品起步。全球主要国家均制定了支持新能源汽车产业发展的规划，如挪威规划在2025年新能源汽车销量占比达到100%；中国规划在2025年新能源汽车新车销量占比达到20%；美国加州规划2025年新能源汽车销量占比达到15%。

财务状况：公司2020年营业收入为5.78亿元，2018年至2020年两年CAGR为-17.46%，毛利率为2.24%；2020年归母净利润为-3.79亿元，两年CAGR为119.17%。

核心看点：三大总成布局完整且自主掌握核心技术、动力总成及控制领域的一级零部件供应商”战略地位、业内领先的系统效率及功率密度、表现优异的噪音水平、集成化优势、控制器技术优势、油冷电机技术优势、离合传动技术、增程器电机技术。

风险提示：产品技术迭代风险、研发失败及无法产业化风险、下游行业发展依赖度高风险。

6. 拓新药业（301089.SZ）：化学合成、生物发酵核苷（酸）类原料药及医药中间体高新技术企业

公司简介：公司是集化学合成、生物发酵核苷（酸）类原料药及医药中间体的研发、生产及销售为一体的高新技术企业，形成了从基础产品到高端产品阶梯性的较为完整产品链。公司形成了嘧啶系列、嘌呤系列、核苷酸系列、核苷系列等多个系列核苷（酸）类产品，包括胞磷胆碱钠、利巴韦林、肌苷、阿昔洛韦、胞嘧啶、5-氟胞嘧啶、胞苷等原料药及医药中间体，主要涵盖抗病毒、抗肿瘤和神经系统用药领域。已建成“河南省博士后研发基地”、“国家博士后科研工作站”，先后被认定为“国家高技术产业示范工程”、“河南省高新技术特色产业基地首批骨干企业”、“河南省企业技术中心”、“河南省核苷工程技术研究中心”，多项产品入选“国家重点新产品”、“国家火炬计划项目”。

行业概况：

1）主营构成 核苷酸类：43.45%；嘧啶系列：19.69%：核苷系列：16.51%；嘌呤系列：13.57%；其他：4.97%。

2）市场规模 根据智研咨询发布的《2018-2024年中国核苷类药物市场专项调查及发展趋势分析报告》，2018年，我国核苷类药物行业市场规模为557.70亿元，其中，抗肿瘤用核苷类药物规模311.1亿元，占核苷类药物市场规模的比例为55.78%；肝病用核苷类药物规模233.1亿元，占核苷类药物市场规模的比例为41.80%；其他用核苷类药物规模13.5亿元，占比为2.42%。

3）行业发展趋势 总体来看，全球药品市场呈现持续增长趋势，我国原料药行业生产规模呈增加趋势。在全球药品市场方面，随着世界经济发展、人口总量增长、人口老龄化程度提高、人们保健意识的增强以及新兴国家城市化建设的推进和各国医疗保障体制的不断完善，全球药品市场呈现持续增长趋势。在原料药市场方面，随着专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇。同时，欧美等国因生产成本及环保成本压力的增加，以及我国原料药生产企业工艺技术、生产质量及药政市场注册认证能力的提升，原料药企业大量加速向我国转移，我国原料药行业生产规模总体呈增加趋势。同时，国内原料药企业同样面临不断趋严的环保压力。

4）公司核心技术 “化学合成法生产核苷技术”、“生物发酵法生产核苷技术”。

财务状况：公司2020年营业收入为5.28亿元，2018年至2020年两年CAGR为16.20%，毛利率为42.60%；2020年归母净利润为1.13亿元，两年CAGR为33.58%。

核心看点：与国内重点高校、科研机构联合研发优势；产品多样化优势（医药中间体到原料药）。

风险提示：环保监管风险、“门诊限制输液”政策风险、新乡制药搬迁风险。

7. 深城交（301091.SZ）：规划咨询、工程设计和检测行业前沿的科技创新带头单位

公司简介：公司业务聚焦于城市交通领域，以交通大数据分析为基础，为客户提供城市交通整体解决方案，具体业务包括规划咨询、工程设计和检测、大数据软件及智慧交通等。公司客户主要为政府部门及其下属单位、国有企业等，业务结构以规划咨询、大数据软件及智慧交通为主，工程设计和检测为辅，立足深圳与粤港澳大湾区、服务全国，是深圳市交通发展、综合治理和轨道交通规划建设的重要技术支撑单位。公司拥有城乡规划编制甲级、工程咨询甲级、工程设计甲级、公路工程检测综合甲级等多项资质。

行业概况：

1）主营结构 规划咨询33.09%、工程探测、设计、检测及学校教育等33.09%、智慧交通27.22%、其他0.02%。

2）市场规模 在交通规划咨询方面，根据《中国财政年鉴》（2014-2018），2013-2017年，全国城乡社区公共设施财政支出从5,524.5亿元增长至9,527.4亿元，年均增速达到14.6%。同期城乡社区规划与管理财政支出从238.11亿元增长至381.77亿元，年均增速为12.5%。在城市交通工程设计和工程检测方面，根据中国勘察设计协会发布的《关于市政工程设计服务成本要素信息统计分析情况的通报》，2013-2017年，城市交通工程设计成本占项目总投资的比例为3.21%-5.28%，平均值为4.25%。根据《中国城市建设统计年鉴》的统计数据，以上述比例（取平均值4.25%）为参照进行估算，城市交通工程设计市场规模由2013年的459.5亿增长至2018年的551.2亿。

3）行业发展趋势 存量空间治理成为推动行业发展的动力，伴随着新型城镇化的深入推进，尤其是中心城市及城市群战略的深入实施，城市空间总体上已由增量发展向存量优化过渡。大数据、互联网、云计算、人工智能等新兴技术的发展应用，既为城市交通整体解决方案升级和精细化管理提供了基础性技术支撑，又推动了智慧城市布局和智慧交通业务的快速发展，为交通治理现代化和交通强国建设奠定了良好的基础。品质交通建设成为行业发展的需求，而在存量时代打造品质交通工程，既要求在规划层面落实存量空间再分配，更需要助推绿色交通生活方式的实现。

财务状况：公司2020年营业收入为10.89亿元，2018年至2020年两年CAGR为32.57%，毛利率为37.00%；2020年归母净利润为1.49亿元，两年CAGR为45.79%。

核心看点：拥有多个重点科研平台，公司客户来源稳定，主要为政府部门及其下属单位、国有企业等。

风险提示：业务受政府财政投资预算变化影响风险、宏观经济波动风险如疫情形势严峻。

8. 争光股份（301092.SZ）：国内领先的规模化生产离子交换与吸附树脂的高新技术企业

公司简介：公司主要从事离子交换与吸附树脂的研发、生产及销售，离子交换与吸附树脂具备高性能分离及吸附功能，可通过对被交换物质的离子交换和吸附，实现物质的分离、提纯、浓缩、富集。公司能够规模化生产离子交换与吸附树脂，并实现了对部分国外进口离子交换与吸附树脂的替代，公司主要客户包括众多上市公司与国内外大型企业，如德国BRITA、日本三菱化学、瑞士AQUIS等。公司为中国膜工业协会离子交换树脂分会副理事长单位，是行业标准的主要制定者之一，主持或参与制定的离子交换树脂已发布的国家标准有13项，行业标准2项。

行业概况：

1）主营结构 食品及饮用水34.50%、工业水处理30.56%、环保5.01%、生物医药4.73%、电子4.61%、核工业4.56%、湿法冶金2.77%、其他13.25%。

2）市场规模 根据产业研究及中信证券研究部统计的数据，目前全球吸附分离材料的市场规模约为15亿美元，预计全球需求每年增速3-5%。从全球吸附分离材料产能分布情况来看，境内产能约占全球产能的47%，境外产能约占全球产能的53%。根据智研咨询数据，2018年我国离子交换树脂出口数量为10.33万吨，2009年至2018年出口数量年均复合增长率为7.07%。

3）行业趋势 虽然国内树脂行业快速发展，但是高端领域仍主要被外企所占领。我国离子交换树脂的进口量持续攀升，2019年进口达到了1.7万吨，进口单价约达到1万美元/吨，而我国离子交换树脂的出口均价仅约2,300美元/吨，高端产品尚有较大的进口替代空间，且在某些高端应用领域如电子和核工业，以及均粒树脂生产技术等方面，国内厂商与美国陶氏化学、德国朗盛、英国漂莱特、日本三菱化学等国际厂商仍有一定差距。

4）公司市场地位 公司为中国膜工业协会离子交换树脂分会副理事长单位，在业内的地位突出，根据智研咨询数据，2018年国内离子交换树脂产量为30.44万吨。公司2018年离子交换树脂总产量为2.65万吨，占国内离子交换树脂产量比例为8.71%。在出口规模方面，2017年-2019年公司离子交换与吸附树脂所属产品（海关编码：3914000，商品名称：初级形状的离子交换剂）出口金额分别为1,244.76万美元、1,413.50万美元、1,744.85万美元，逐年递增，每年处于第三或第四名。

财务状况：公司2020年营业收入为4.94亿元，2018年至2020年两年CAGR为12.04%，毛利率为44.72%；2020年归母净利润为1.27亿元，两年CAGR为56.68%。

核心看点：公司多个国家和行业标准的起草、公司离子交换树脂技术中心的独立研发优势、在多个领域实现了进口替代。

风险提示：环保政策风险、安全生产风险、外购粗品树脂及白球风险、贸易摩擦风险。

9. 成大生物（688739.SH）：我国人用狂犬病疫苗龙头企业

公司简介：辽宁成大生物股份有限公司是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业。2018-2019年，公司的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名。公司的核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，公司的乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。公司长期坚持自主创新并持续保持高研发投入，具备持续科技创新的能力，已被认定为国家高新技术企业。

行业概况：

1）主营结构 狂苗冻干：91.94%；狂苗水针：4.48%；乙脑水针：1.99%；其他狂犬疫苗：1.59%。

2）市场规模 根据Frost & Sullivan的资料，人用狂犬病疫苗方面，2015年至2018年，我国人用狂犬病疫苗市场的销售收入从16.8亿元上升至28.4亿元人民币，且预计将于2023年达到42.5亿元，2018年至2023年的年复合增长率为8.4%。乙脑灭活疫苗方面，中国乙脑疫苗可以按疫苗类型分为减毒活疫苗和灭活疫苗。乙脑减毒活疫苗是免疫规划疫苗，价格较低，在过去的2013年至2018年期间占据大部分市场份额，在2018年达到4.8亿元人民币；乙脑灭活疫苗属于非免疫规划疫苗，价格较高，2018年市场规模为1.0亿元人民币。

3）公司竞争优势 公司开发出生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术，攻克了我国十几年来大规模细胞培养制备高品质疫苗的技术性难题，在疫苗生产工艺方面填补了国内空白，打破了跨国公司在我国高端人用狂犬病疫苗领域长期垄断的局面。公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，该注射法具有工作量更小、接种者依从性高、免疫保护更早等优势，在21天内即可完成免疫，比其他狂犬疫苗完成全程免疫的时间缩短了25%。

财务状况：公司2020年营业收入为19.96亿元，2018年至2020年两年CAGR为19.79%，毛利率为86.25%；2020年归母净利润为9.18亿元，两年CAGR为21.67%。

核心看点：公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品；公司的乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

风险提示：产品结构相对单一的风险、特定原材料依赖单一供应商的风险。

10. 华兰股份（301093.SZ）：国内最早取得覆膜胶塞注册证并实现生产的药用胶塞生产企业之一

公司简介：华兰股份专业从事直接接触注射剂类药品包装材料的研发、生产和销售。主要产品包括各类覆膜胶塞、常规胶塞等，并广泛用于输液、冻干、粉针、单抗、小水针、采血、中药复方制剂等药品制剂领域，保护药物免受环境影响，并有助于维持药物质量和安全。公司自1992年成立以来，专注于直接接触注射剂类药用包装材料的研发、生产和销售。经过近三十年的发展与创新，公司已成为药用胶塞行业内综合实力具有竞争力的高新技术企业，拥有品种丰富、高质量、规模化的药用胶塞生产能力。

行业概况：

1）主营构成 常规胶塞：51.33%；覆膜胶塞：46.3%；其他产品：1.77%；其他业务：0.6%。

2）市场规模 根据前瞻产业研究院，2018年全球医药包装行业的市场规模达到941亿美元，2012至2018年的年均复合增长率达5.6%。根据中国医药包装协会的相关统计，我国药用胶塞年市场销量规模约为400亿只，广泛用于注射剂、疫苗、生物制剂、抗生素、大输液、口服液、采血、抗肿瘤等领域，整体市场容量较大。

3）行业发展趋势 目前药用胶塞市场上主要有覆膜胶塞和常规胶塞。根据招股书，常规胶塞是目前国内医药行业使用最多的一类药用胶塞，占比超过90%。而覆膜胶塞可以有效阻隔药品和橡胶瓶塞的直接接触，阻止丁基胶塞中的活性物质释放，有助于更好地维持药品质量和安全。在国内，覆膜胶塞发展时间较晚，在国内的应用渗透率相对较低。随着越来越多国内的大型制药企业纷纷在高端注射剂领域转向使用覆膜胶塞，覆膜胶塞的使用需求和渗透率将会不断增加。

4）公司竞争优势 公司在药用胶塞细分领域具有较高的行业地位及知名度，是国内最早取得覆膜胶塞注册证并实现生产的药用胶塞生产企业之一。根据招股书，公司凭借产品质量优势、品牌知名优势、技术研发优势、高端产品先发优势，客户已覆盖国内医药工业百强榜单60%以上企业，同时公司也已进入如辉瑞制药、勃林格殷格翰、韩国绿十字等部分国际知名医药企业的供应体系，并建立了合作关系；近年来，公司不断推进“走出去”的海外市场推广战略，并已在意大利、埃及、沙特、卡塔尔等国家和地区实现产品销售。

财务状况：公司2020年营业收入为4.46亿元，2018年至2020年两年CAGR为1.46%，毛利率为46.87%；2020年归母净利润为0.81亿元，两年CAGR为-2.77%。

核心看点：国内最早取得覆膜胶塞注册证并实现生产的药用胶塞生产企业之一；产品受到国内外众多医药制药企业的认可和好评，部分产品已具备进口替代的实力。

风险提示：重要原材料的采购风险、无法满足药包材标准质量提升要求的风险。

3. 近端次新股指数跌3.2%，交易热度下降

3.1. 市场分化，近端次新股指数下跌

市场分化，近端次新股指数下跌。本期近端次新股指数（-3.2%），沪深300指数（1.7%）、创业板指（1.1%）、科创50（-0.8%）。

本期近端次新股指数估值下降。截至2021年10月8日，近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PE（TTM）分别为28.2X、13.3X、56.7X、58X，对应历史分位水平（2017年1月1日以来，科创50为指数发布以来）分别为23.3%、50.6%、69.9%、2.1%；近端次新股、沪深300、创业板指、科创50最新PB（LF）分别为2.4X、1.6X、8.2X、6.7X，对应历史分位水平分别为12.6%、72.1%、88.8%、30%。             

本期近端次新股指数交易热度下降。截至2021年10月8日，5日次新股换手率均8.1%，处于2020年1月1日以来2%分位水平，较上周减少2.3pct。                                    

从日成交量和成交额数据来看，本期近端次新股指数均值分别为17.8亿股、250.5亿元，成交量较上周减少；沪深300指数成交量有所减少。

3.2. 北交所指数回落，新三板小幅上涨

北交所指数回落，新三板小幅上涨。本期北交所(精选层)（-3.0%），创新层（1.2%）、新三板（0.4%）。

本期北交所、新三板交易热度下降。从日成交量和成交额数据来看，本期北交所（精选层）均值分别为0.4亿股、6.8亿元，成交量较上周减少；创新层与新三板整体成交量较上周减少。

4. 风险提示

宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

证券研究报告：《沪深定价新规落地，北交所打新启动》

对外发布时间：2021年10月9日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）