北上投资偏向价值，个人账户出现背离

个人：新增开户减少，情绪波动提升。九月新增自然人投资者161万，环比下降13.75%；本期个人交易意愿提高，预估开户变化率均值为-0.2%，环比增加26.08%，预估开户波动率较上期增加32.19%至44.21%，情绪波动率提升。信用账户不减反增，九月个人融资杠杆加码。在新增个人投资者数量减少的前提下，个人信用账户逆向上行，背后是散户投资者风险偏好提升，9月个人融资账户净增家数环比增加6.59%至49736户。融资余额继续下滑，买入额占比大幅回落。融资余额跌破一万七千亿，较上期减少2.47%至16893亿元；融资期间净流出超400亿元，买入额占A股成交额比回落0.71%至近半年新低7.37%。融资交易全面流出，煤炭与石油石化热度较高。五大板块全线流出，较上期流出额放大近四倍，钢铁、基础化工等流出金额较多但融资余额占流通市值比提升的行业显示出的是其余投资结构减持力度的提升；煤炭和石油石化依然维持净流入。个股融资期间净买入最多的是宁德时代，卖出最多的是中远海控。

北上：北上流速放缓，买卖维持紧平衡。北上资金净流入59亿元，较上期净流出104亿元由出转入，但整体波动率降低；其中沪股通净流入约60亿元，而深股通国庆节后净流出抹平节前净流入。北上持续减持上游原料，中游制造开始流出。本期增持前三板块分别为服务、消费和金融，而中上游的减持是北上资金偏好风格的改变。北上投资偏向价值，食饮与银行增持力度最大。分行业来看，北上减持煤炭、钢铁最多，上期提示的周期分歧已进一步趋同，基础化工、有色及石油石化位列增持行业倒数三位。从个股上来看，增持前三名依次为拓邦股份、承德露露和宏川智慧；减持前三位为索菲亚、泉峰汽车与中粮科技。

机构（公募基金）：基金申赎反复且趋势向下，指数大概率震荡上行。基金申赎比平均值为1.14，尾部徘徊于1附近，指数进入震荡区域。申赎比波动幅度为42%，较上期回落10%，基金长尾客户情绪波动减小。基金发行大幅减少，偏股型成立水平已至较低水平位。本期新成立偏股型基金份额为433.85亿份，较上期减少48.1%。9月股票、混合型基金平均发行份额分别为2.67和14.66亿份；截至10月17日，10月份股票、混合型基金平均发行份额分别为2.65和5.89亿份。公募储备数量增加，难掩基金发行热度下降。从基金储备来看，股票型基金和混合型基金材料接受总数在本期共有60只，较上期增加了22只；但用发行数量支撑总体规模的趋势较难维持，基金发行热度进一步回落。券商ETF成买入主力，指数型ETF热度回落。本期股票型ETF净申购118亿份，较上期增加约20亿份；其中券商、医疗买入份额居前。

产业资本：限售解禁高峰将维持近两个月，关注优质解禁个股机会。本期限售解禁市值1359.83亿元，限售解禁51.21亿股；随后将迎来维持近2个月的解禁高峰，个股解禁市值较大的有工业富联、中国人保、九号公司等。整体解禁规模将逐级增加，美容护理占比最大。从板块来看，下游消费解禁市值最大，为520亿元。从申万一级分类来看，美容护理、电子与国防军工在本期解禁占比中处于前三名，占比分别为24%、10%和9%。产业资本减持力度进一步回落，医药减持金额持续第一。从总体上看，本期重要股东减持126亿元，较上期减少68亿元。产业资本减持力度进一步回落，减持规模暂未跟随解禁放大。从板块上看，下游消费减持最多，中游制造紧随其后；分行业来看，医药生物减持金额最多，建材与综合受股东增持。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限。

1. 个人

1.1.个人账户

新增开户减少，情绪波动提升。九月新增自然人投资者161万，环比下降13.75%；本期个人交易意愿提高，预估开户变化率均值为-0.2%，环比增加26.08%，预估开户波动率较上期增加32.19%至44.21%，情绪波动率提升。

信用账户不减反增，九月个人融资杠杆加码。在新增个人投资者数量减少的前提下，个人信用账户逆向上行，背后是散户投资者风险偏好提升，9月个人融资账户净增家数环比增加6.59%至49736户。

1.2. 融资统计分析

1.2.1.整体

融资余额继续下滑，买入额占比大幅回落。融资余额跌破一万七千亿，较上期减少2.47%至16893亿元；融资期间净流出超400亿元，买入额占A股成交额比回落0.71%至近半年新低7.37%。

1.2.2. 行业

融资交易全面流出，煤炭与石油石化热度较高。五大板块全线流出，较上期流出额放大近四倍，钢铁、基础化工等流出金额较多但融资余额占流通市值比提升的行业显示出的是其余投资结构减持力度的提升；煤炭和石油石化依然维持净流入。

1.2.3. 个券

个股融资期间净买入最多的是宁德时代，卖出最多的是中远海控。

2. 北上

2.1. 整体

北上流速放缓，买卖维持紧平衡。北上资金净流入59亿元，较上期净流出104亿元由出转入，但整体波动率降低；其中沪股通净流入约60亿元，而深股通国庆节后净流出抹平节前净流入。

2.2. 行业

2.2.1. 德邦策略知行板块

北上持续减持上游原料，中游制造开始流出。本期增持前三板块分别为服务、消费和金融，而中上游的减持是北上资金偏好风格的改变。

2.2.2. 申万一级（2021）

北上投资偏向价值，食饮与银行增持力度最大。分行业来看，北上减持煤炭、钢铁最多，上期提示的周期分歧已进一步趋同，基础化工、有色及石油石化位列增持行业倒数三位。

2.3. 个股

从个股上来看，增持前三名依次为拓邦股份、承德露露和宏川智慧；减持前三位为索菲亚、泉峰汽车与中粮科技。

3. 公募基金

3.1. 公募基金申赎

基金申赎反复且趋势向下，指数大概率震荡上行。基金申赎比平均值为1.14，尾部徘徊于1附近，指数进入震荡区域。申赎比波动幅度为42%，较上期回落10%，基金长尾客户情绪波动减小。

3.2. 公募基金发行

基金发行大幅减少，偏股型成立水平已至较低水平位。本期新成立偏股型基金份额为433.85亿份，较上期减少48.1%。9月股票、混合型基金平均发行份额分别为2.67和14.66亿份；截至10月17日，10月份股票、混合型基金平均发行份额分别为2.65和5.89亿份。

3.3. 公募基金储备

公募储备数量增加，难掩基金发行热度下降。从基金储备来看，股票型基金和混合型基金材料接受总数在本期共有60只，较上期增加了22只；但用发行数量支撑总体规模的趋势较难维持，基金发行热度进一步回落。

3.4.股票型 ETF

券商ETF成买入主力，指数型ETF热度回落。本期股票型ETF净申购118亿份，较上期增加约20亿份；其中券商、医疗买入份额居前。

4. 产业资本

4.1. 限售解禁

限售解禁高峰将维持近两个月，关注优质解禁个股机会。本期限售解禁市值1359.83亿元，限售解禁51.21亿股；随后将迎来维持近2个月的解禁高峰，个股解禁市值较大的有工业富联、中国人保、九号公司等。

整体解禁规模将逐级增加，美容护理占比最大。从板块来看，下游消费解禁市值最大，为520亿元。从申万一级分类来看，美容护理、电子与国防军工在本期解禁占比中处于前三名，占比分别为24%、10%和9%。

从个股来看，解禁前5名依次为爱美客、航发动力、金龙鱼、东方雨虹和新洁能。

4.2. 重要股东增减持

产业资本减持力度进一步回落，医药减持金额持续第一。从总体上看，本期重要股东减持126亿元，较上期减少68亿元。产业资本减持力度进一步回落，减持规模暂未跟随解禁放大。从板块上看，下游消费减持最多，中游制造紧随其后；分行业来看，医药生物减持金额最多，建材与综合受股东增持。

从个股来看，增持最多的是三棵树，减持最多的是韦尔股份。

5. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限。

证券研究报告：《北上投资偏向价值，个人账户出现背离》

对外发布时间：2021年10月19日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）