新能源高举高打，宁德时代登顶——基金三季报持仓配置分析

本报告导读：基于基金三季报持仓配置分析，新能源高举高打，带动中上游持仓比例上行，下游消费维持疲软。本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类。截至2021年10月27日22时，所有产品三季报披露率已达95%，故已具备代表性，以此数据样本进行下文分析。

资产配置与板块分布：股票仓位历史高点，科创板仓位维持上行。1）主动股混基金21Q3的股票仓位达到80.01%，为2011年以来新高。2）主板仓位小幅回升，创业板仓位高位回落，科创板仓位维持升势。

行业配置：新能源带动中上游加仓显著，下游消费仓位加速下行。行业大类整体来看，中游制造持仓再创新高，上游原料接近历史高位，下游消费加速下行。

1）上游原料：除建材外仓位均上升，有色领跑；

2）中游制造：电力设备独占鳌头，军工稳健上行；

3）下游消费：食饮减仓明显，医药生物内部分化，汽车稳中小升；

4）金融房建：加仓券商，减仓银行；

5）支持服务：加仓电力、航空机场，减仓计算机设备。

行业超低配：电力设备高歌猛进，食饮超配大幅下滑。电力设备超配比例继续扩大，食饮超配比例虽仍为正向但大幅收缩。以沪深300配置比例为基准，电力设备在21Q3延续了超配比例扩大的趋势，并且超配比例上升至两位数，有色、军工增配，非银、房地产低配比例缩窄。而食品饮料超配比例则大幅缩减，接近基准，家用电器、银行则低配比例扩大。

重仓股：宁德时代登上第一，整体集中度下降。宁德时代虽然21Q3持仓比例小幅下滑，但主要受整体持仓分散的趋势影响，依然超过贵州茅台登顶主动股混基金重仓股第一位，占整体持仓比例4.75%（-0.17%），贵州茅台滑落至第二位，占整体持仓占比4.33%（-0.73%）。从重仓股排名上升幅度来看，排名快速上升的大多为新能源领域个股，如阳光电源上升29名、天赐材料上升25名、恩捷股份上升16名，均进入了前30。从持仓集中度来看，前10、20、30、40、50名重仓股持仓比例均下滑，整体重仓集中度下降。

风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）截至本文撰写，季报数据未完全披露，可能具有误差；3）本文仅为数据分析挖掘，部分分析具有主观性。

1. 资产配置与板块分布：股票仓位历史高点，科创板仓位维持上行

1.1. 资产配置：股票仓位为11年Q1以来新高

主动股混基金21Q3的股票仓位达到80.01%，为2011年以来新高。21Q3主动股混基金资产总值为5.73万亿，相较于21Q2的5.99万亿下滑-4.26%。其中股票资产达4.59万亿，环比增速为-2.50%。虽然同样略有下滑，但股票资产仓位占比却是2011Q1以来的新高，达到80.01%，处于历史高位。

1.2. 板块分布：创业板、主板此消彼长，科创板仓位维持上行

主板仓位小幅回升，创业板仓位高位回落，科创板仓位维持升势。21Q3主板、创业板、科创板仓位分别为71.94%、23.69%、4.37%，环比变化分别为+0.54%、-0.92%、+0.39%。主板和创业板仓位在21Q2经历了大幅度分化后，21Q3迎来小幅收敛，主板仓位由历史最低位小幅回暖，创业板则由历史高位回落。科创板仓位则表现颇为稳健，主要由于当前仓位绝对水平仍较低，19Q3以来9个季度中8个季度仓位环比上升，今年以来仓位+1.70%，未来或继续维持升势。

2. 行业配置：新能源带动中上游加仓显著，下游消费仓位加速下行

行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业比较体系，分为5大板块：

上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；

中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信；

下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理；

金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融；

支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。

2.1. 行业大类：中游制造持仓再创新高，上游原料接近历史高位，下游消费加速下行

中游制造仓位再创历史新高，与下游消费水平相近，上游原料升势稳健达历史高位。主动股混21Q3的大类板块分布分别为上游原料11.72%（环比+2.45%，后文括号内均为环比变化）、中游制造34.10%（+2.69%）、下游消费37.44%（-5.91%）、金融房建7.28%（+0.64%）、支持服务9.46%（+0.13%）。趋势上，21Q3甚至今年都为加仓中上游，中游制造仓位不断新高，已迫近仓位第一大类板块的下游消费，上游原料仓位同样升势稳健达到历史高位，金融房建及支持服务则小幅波动。

2.2. 上游原料：除建材外仓位均上升，有色领跑

一级行业整体仓位环比均上升，有色金属环比+1.54%领跑，建材略降。一级行业21Q3仓位变动降序分别为有色金属4.54%（+1.54%）、基础化工3.20%（+0.42%）、钢铁0.78%（+0.42%）、石油石化1.62%（+0.22%）、煤炭0.62%（+0.09%）、建筑材料0.96%（-0.25%）。有色金属加仓行为领跑上游，并且这一轮上游加仓行为由20Q2显著开始，同期只有建筑材料整体下行。

细分至二级行业，能源金属、工业金属仓位分别+0.72%、+0.57%贡献最大，建材主要受装修建材拖累（-0.30%）。另外特钢（+0.28%）、小金属（+0.21%）、农化制品（+0.21%）、炼化及贸易（+0.20%）仓位升势也较明显。

2.3. 中游制造：电力设备独占鳌头，军工稳健上行

电力设备加仓幅度虽下滑但仍显著，军工仓位稳健上行，电子仓位平稳震荡。21Q3电力设备一举超过食品饮料与医药生物上升至基金配置行业第一位，达18.27%（+3.31%），升势较Q2放缓但幅度仍较大。电子作为中游制造板块的第二行业，自19Q3仓位上升至10%水平后便维持震荡走势，21Q3为10.04%（-0.63%）。机械设备同样环比下滑至2.00%（-0.73%）。国防军工则从19Q4低点维持上升趋势至今达3.22%（+0.66%），已由疫情期间的确定性逻辑逐渐转变为业绩增长逻辑。

细分至二级行业，属于新能源领域的电池（+1.23%）、光伏设备（+1.20%）仓位上行明显，军工行业的军工电子（+0.30%）、航空装备（+0.29%）仓位上行明显，消费电子（-0.56%）下滑显著。

2.4. 下游消费：食饮减仓明显，医药生物内部分化，汽车稳中小升

食品饮料仓位大幅下滑，汽车为消费行业中唯一具有仓位上升趋势的行业。21Q3食品饮料仓位下滑至13.65%，掉到全行业仓位配置第三，医药生物同样下滑至14.42%（-1.32%）。而汽车是目前消费行业中唯一具有仓位上升趋势的行业，由20Q2的1.35%上升至今2.76%（+0.18%）。其余家用电器（-0.61%）、社会服务（-0.36%）、传媒（-0.34%）均有不同程度下滑。

细分至二级行业，白酒（-2.78%）、医疗器械（-1.03%）降幅明显，医疗服务（+0.72%）逆市上升，显示医药生物行业的内部分化，乘用车（+0.30%）小幅上升。

2.5. 金融房建：加仓券商，减仓银行

一级行业来看，非银、房地产仓位上行，银行仓位下行。21Q3银行仓位继续疲软下行至3.33%（-0.72%），非银金融则低位回升至2.02%（+0.72%），房地产同样低位回升至1.52%（+0.58%），建筑装饰配置水平较低且无明显波动。

细分至二级行业，证券加仓明显（+0.90%），与保险（-0.16%）形成非银的内部分化，房地产开发（+0.53%）仓位上行明显，股份制银行（-0.61%）拖累银行整体。

2.6. 支持服务：加仓电力、航空机场，减仓计算机设备

支持服务仓位整体低位波动，一级行业来看，公用事业上行明显，计算机下行。21Q3公用事业仓位低位显著回升至1.22%（+0.86%），交运小幅上行至1.41%（+0.27%）。计算机维持弱势下行至5.40%（-0.35%）。环保、商贸零售配置水平无明显波动。

细分至二级行业，电力（+0.84%）基本完全贡献了公用事业整体上行幅度，航空机场（+0.22%）小幅上行，维持疫情后升势，计算机设备（-0.64%）拖累计算机整体。

3. 行业超低配：电力设备高歌猛进，食饮超配大幅下滑

电力设备超配比例继续扩大，食饮超配比例虽仍为正向但大幅收缩。以沪深300配置比例为基准，电力设备在21Q3延续了超配比例扩大的趋势，并且超配比例上升至两位数，有色、军工增配，非银、房地产低配比例缩窄。而食品饮料超配比例则大幅缩减，接近基准，家用电器、银行则低配比例扩大。

主动股混基金21Q3超配比例扩大的行业前五分别为电力设备11.29%（+2.04%）、有色金属1.40%（+0.83%）、非银金融-9.29%（+0.54%）、房地产-0.66%（+0.46%）、国防军工1.58%（+0.43%）。

超配比例下滑行业前五为食品饮料0.71%（-2.08%）、机械设备-0.51%（-0.72%）、计算机0.99%（-0.44%）、家用电器-1.82%（-0.40%）、银行-8.69%（-0.38%）。

4. 重仓股：宁德时代登上第一，整体集中度下降

宁德时代登顶重仓股第一位，整体持仓集中度下降。宁德时代虽然21Q3持仓比例小幅下滑，但主要受整体持仓分散的趋势影响，依然超过贵州茅台登顶主动股混基金重仓股第一位，占整体持仓比例4.75%（-0.17%），贵州茅台滑落至第二位，占整体持仓占比4.33%（-0.73%）。从重仓股排名上升幅度来看，排名快速上升的大多为新能源领域个股，如阳光电源上升29名、天赐材料上升25名、恩捷股份上升16名，均进入了前30。从持仓集中度来看，前10、20、30、40、50名重仓股持仓比例均下滑，整体重仓集中度下降。

5. 风险提示

1）基金季报数据具有滞后性；

2）截至本文撰写，季报数据未完全披露，可能具有误差；

3）本文仅为数据分析挖掘，部分分析具有主观性。

证券研究报告：《新能源高举高打，宁德时代登顶——基金三季报持仓配置分析》

对外发布时间：2021年10月28日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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