时代的宠儿——2022年中观行业景气比较与配置建议丨吴开达策略知行团队

本报告导读：复盘过往，历年涨幅排名靠前行业均由时代背景与高景气共振成就。展望未来，在共同富裕、能源革命及制造强国三大时代线索下，2022年中下游相关优势行业有望胜出。高景气行业再下沉，核心消费潜龙在渊。往中小&小市值占比、专精特新占比及强势股占比“三高”行业寻找超额收益。

鉴往知来：时代背景与高景气两大因素是行业年度排名胜负手。2000年以来历年涨幅前五行业都有浓厚的时代背景特征，指数层面85%以上一级行业涨幅与业绩增速呈正相关，当年净利润增速排名更靠前（相对更景气）的行业涨跌幅排名更易进入前五。

景气全览：五大板块与一级行业基本面展望。上游原材料丨价格高点后盈利增速趋于下滑；中游制造业丨PPI指引下，净利率同比在2022年或先下后上；下游消费品丨净利率恢复节奏分化，营收端警惕出口下滑；金融房建丨整体趋于稳定；支持服务丨细分行业景气度趋于分化。

配置建议：寻找时代主线中的优势行业。政策自上而中丨聚焦共同富裕、能源革命与制造强国三大时代线索；自中而下高景气丨电力设备（风电光伏装机目标明确）、机械设备（光伏、锂电、半导体设备将维持高景气）、国防军工（军费稳定增长，支撑业绩兑现）、电子（新能源爆发功率半导体有望持续受益，Mini LED背光将迎来商用元年）、通信&计算机（数字化浪潮下大有可为）、汽车（补库空间大，需要销售端转好带动需求）；潜龙在渊待企稳丨食品饮料（高端白酒需求刚性，从共同富裕与消费升级切入把握确定性赛道）、农林牧渔（猪周期加速下行赶底，种源安全提升到关系国家安全的战略高度）、美容护理（化妆品消费逐步成为刚性需求，2022年预计将稳定增长）。

分析师视角：行业业绩增速与估值展望。大类板块丨2022年业绩增速与估值预期，中游制造与下游消费增速突出，中游制造估值分位数相对更低；上游原料与金融房建增速相对落后，估值分位数亦均处于0~10%区间；一级行业丨增速50%+行业中社会服务估值分位数仅19%，增速35%~50%的电力设备行业估值分位数在25%，增速20%~35%行业中估值分位数在10%以下的有通信、电子、轻工制造及有色金属。

交易特征：指明更易挖掘超额收益行业方向。将中小&小市值占比、专精特新占比及强势股占比结合来看，环保、机械设备、通信、计算机、汽车等行业三占比均领先，行业内存在进一步挖掘细分机会。

风险提示：全球通胀超预期；流动性收紧超预期；疫情反复超预期。

1. 行业年度排名胜负手：时代背景与高景气两大因素

1.1. 2000年~2021年时代背景如何反应至涨幅前五行业

2000年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为建筑材料、采掘、农林牧渔、休闲服务以及有色金属，主要分布在上游原材料、下游消费品。年度背景为国企改革以及经济复苏，水泥、玻璃以及煤炭行业由于产能退出盈利大幅改善。

2001年涨幅前五行业（均小幅下跌）分别为银行、食品饮料、汽车、纺织服装以及机械设备，主要分布在下游消费品。年度背景为上市公司盈利下滑以及中国加入WTO，盈利韧性强以及出海预期较高的行业占优。

2002年涨幅前五行业（均小幅下跌）分别为国防军工、汽车、医药生物、钢铁以及休闲服务，主要分布在下游消费品。年度背景为汽车、地产持续高增长，钢铁贸易冲突限制进口供给带动板材等产品大幅涨价，生物制药行业发展迅猛。

2003年涨幅前五行业（均小幅上涨）分别为钢铁、采掘、公用事业、汽车以及通信，主要分布在上游原材料。年度背景为固定资产投资高增速，市场追捧高ROE低估值，“五朵金花”突出。

2004年涨幅前五行业（小幅上涨/下跌）分别为传媒、交通运输、采掘、电气设备以及通信，主要分布在中游制造业。年度背景为传媒行业对外开放，经济快速发展导致“煤电油运”供需失衡。

2005年涨幅前五行业（小幅上涨/下跌）分别为银行、国防军工、休闲服务、食品饮料以及电气设备，主要分布在中游制造业、下游消费品。年度背景为银行股改后资产质量大幅改善，PPI-CPI下行。

2006年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为非银金融、银行、食品饮料、房地产以及机械设备，主要分布在金融房建。年度背景为牛市上半场，金融股及地产链受到追捧。

2007年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为采掘、有色金属、国防军工、电气设备以及家用电器，主要分布在上游原材料、中游制造业。年度背景为牛市下半场，大宗商品价格大幅上行，航运业景气度到达顶峰。

2008年涨幅前五行业（均显著下跌）分别为电气设备、医药生物、农林牧渔、建筑装饰以及通信，主要分布在中游制造业、下游消费品。年度背景为美国次贷危机，国内“四万亿”，防御属性行业及固定资产投资拉动行业表现较好。

2009年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为汽车、有色金属、采掘、家用电器以及电子，主要分布在上游原材料、下游消费品。年度背景为经济反转，“家电下乡”、“汽车下乡”等政策刺激消费。

2010年涨幅前五行业（均小幅上涨）分别为电子、医药生物、机械设备、计算机以及有色金属，主要分布在中游制造业。年度背景为经济保持高增速，通胀问题开始突出，iPhone4引爆消费电子浪潮。

2011年涨幅前五行业（均小幅下跌）分别为银行、食品饮料、房地产、传媒以及公用事业，主要分布在下游消费品、金融房建。年度背景为滞胀，传媒行业内上市、并购重组浪潮汹涌。

2012年涨幅前五行业（均小幅上涨）分别为房地产、非银金融、建筑装饰、家用电器以及银行，主要分布在金融房建。年度背景为房地产政策放松，“稳增长、调结构、促改革”。

2013年涨幅前五行业（均显著上涨）分别为传媒、计算机、电子、家用电器以及医药生物，主要分布在下游消费品。年度背景为IPO暂停、4G元年、iPhone销量持续超预期，TMT应用端爆发。

2014年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为非银金融、建筑装饰、钢铁、房地产以及交通运输，主要分布在金融房建。年度背景为“一带一路”概念兴起，杠杆牛市下金融房建板块涨幅居前。

2015年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为计算机、轻工制造、纺织服装、休闲服务以及传媒，主要分布在下游消费品。年度背景为重磅改革政策频出，并购重组风盛行。

2016年涨幅前五行业（小幅上涨/下跌）分别为食品饮料、建筑材料、建筑装饰、家用电器以及银行，主要分布在下游消费品、金融房建。年度背景为“打妖精”叠加“举牌潮”，低估值高ROE类行业再度受到热捧。

2017年涨幅前五行业（小幅/显著上涨）分别为，主要分布在食品饮料、家用电器、钢铁、非银金融以及有色金属，主要分布在上游原材料、下游消费品。年度背景为监管继续引导价值投资风向，供给侧改革深化带动钢铁等行业盈利修复。

2018年涨幅前五行业（均小幅下跌）分别为休闲服务、银行、食品饮料、农林牧渔以及计算机，主要分布在下游消费品。年度背景为“去杠杆”叠加中美贸易摩擦加剧，下游消费品更抗跌。

2019年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为电子、食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机，主要分布在下游消费品。年度背景为外资流入带动消费类行业上涨，国产替代浪潮下科技投资兴起。

2020年涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工以及医药生物，主要分布在中游制造业、下游消费品。年度背景为后疫情时代海外流动性泛滥，行业轮动从疫情受益到疫情复苏，“碳中和”与“强军强国”目标提出引爆电气设备与国防军工行情。

2021年截至11月，涨幅前五行业（均大幅上涨）分别为电气设备、有色金属、化工、采掘以及钢铁，主要集中在上游原材料。年度背景为后疫情时代海外流动性泛滥叠加疫情复苏期间全球供需错配，带动上游原材料涨价，同时“碳中和”政策接连落地掀起电力革命，“新能源”产业链持续爆发。

1.2. 高景气与业绩释放是不容忽视的核心

指数层面85%以上一级行业涨幅与业绩增速呈正相关，近半数行业相关性超过0.4。由于2020年前国防军工行业主题炒作过多，因此业绩与指数表现呈负相关。而相关性较低（丨相关性丨< 0.2）的行业主要有轻工制造、综合、钢铁、通信、有色金属、采掘以及休闲服务。

聚焦历年涨幅靠前行业盈利增速，我们统计了2000~2020年历年涨幅前五行业当年净利润增速排名总出现频次，从而探究历年占优行业的业绩增速排名特征。为平衡大小市值公司业绩占比造成的偏差，除整体法外加入中位数法作为参考。

整体法下业绩增速排名与出现频次相关系数约为-0.63；

中位数法下业绩增速排名与出现频次相关系数约为-0.68；

当年净利润增速排名更靠前（相对更景气）的行业涨跌幅排名更易进入前五。

自下而中角度，计算上市时间在3年以上公司的历年涨跌幅与净利润增速间相关性，并观察各行业内公司相关系数分散情况，从而验证行业表现与业绩相关性。

除银行外，各行业内约3/4公司涨跌幅与业绩增速呈正相关。银行指数与整体业绩增速虽然相关系数达到0.5，但自下而中来看内部公司相关系数较为均匀的分布在0轴上下，或由于高业绩占比公司相关性较好而低业绩占比公司相关性较差所导致。

2. 五大板块与一级行业基本面展望

五大板块层面，我们从一致预期变化显著的相关重要宏观指标出发，厘清其对盈利指引变化方向及节奏。

一级行业层面，把握主要赛道的核心矛盾，并梳理出景气向上的细分方向。

2.1. 上游原材料：价格高点后盈利增速或趋于下滑

PPI引领下上游原材料行业净利润增速或逐步回落。2015年以来上游原材料板块五个行业业绩增速与PPI增速拟合效果较好，两者间变动整体同步。市场一致预期2022年PPI前高后低逐期回落，上游行业业绩增速或趋于下滑。

2.1.1. 煤炭：供需平衡趋势下2022年现货煤价或逐步下行

长期“减碳”与短期“保供”并重，2022年煤炭供需趋于平衡，现货煤价或逐步下降。2021年7月，中央局会议提出纠正“运动式减碳”，随后各项煤炭“保供”政策陆续推出；10月15日，国资委副主任袁野在调研矿区时提到：“要压实压紧责任，将今冬明春能源保供任务纳入考核，对工作不力、造成保供事故的实行一票否决并严肃追责”；10月19日，国家发展改革委组织召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施，政策范围扩大至控价、稳供给、保民生。新能源发电尚无法替代火电核心地位之际，煤炭保供与长期使用占比下降并不冲突，供需动态平衡及价格调控依然是主旋律。

2.1.2. 石油石化：2022年原油等液体燃料供给有望逐步超过需求

2022年原油等液体燃料供给有望逐步超过需求，原油价格震荡回落。根据EIA预测，2022年OPEC+、美国致密油和其他非OPEC国家的产量增长将超过放缓的全球石油消费增长，而原油价格也将逐步震荡回落。

2.1.3. 基础化工：景气高点后布局成长性良好的新材料以及生物质化工板块

中国化工产品价格指数CCPI已自10月高点显著回落，2021年前三季度化工品价格大幅上涨已奠定全年业绩高基数，2022年基础化工行业投资逻辑转向“以量补价”。

在此背景下从两条路径挖掘景气线索：

1、成长性良好的新材料细分行业龙头；

2、未受原材料影响大幅涨价的生物质化工板块。

新材料方向

根据《石油和化学工业“十四五”发展指南》，重点关注特种工程塑料、高性能特种尼龙工程塑料、高端功能膜材料、热塑性弹性体等技术的开发，突破生物基橡胶、生物基纤维、生物基聚酯等全产业链制备技术。

生物质化工方向

2021年基础化工大量产品涨价主要受原油、煤炭、天然气三大原料涨价推动，但农产品价格却呈V型走势，导致生物质化工公司业绩并未受价端带动爆发。涨价潮水退去后，食品添加剂、乳酸、生物基尼龙等细分赛道公司成长能力突出。

2.1.4. 钢铁：2022年或维持供需双弱，成长性良好的特钢龙头更具长期配置价值

供给端受碳中和影响将保持收缩，需求端房住不炒以稳为主。《2030年前碳达峰行动方案》中提及“推动钢铁行业碳达峰”较有色金属、建材、石化化工等高能耗行业更靠前，要求深化钢铁行业供给侧结构性改革，严禁新增产能，继续压减钢铁产能。需求端近期房地产行业政策适度松绑，但“房住不炒”以及“三稳”依然是中央强调的目标，土地购置环节虽企稳但仍未见拐点。

2.1.5. 有色金属：流动性退潮引导工业金属价格回落，新能源金属仍有可为

基本面供需逐步平衡叠加流动性见到拐点，2022年工业金属价格或趋于回落。基本面来看，随着全球疫情不断复苏，工业金属供需错配局面趋于缓解；流动性层面，疫情爆发以来的流动性泛滥拐点乍现，2021年11月美联储正式启动Taper，LME铜、铝、铅、锌价格分别见顶回落。

下游新能源车持续高景气将带动锂、镍等金属持续增长。2021年伴随新能源车持续爆发锂电池产量呈上行趋势，10月磷酸铁锂电池单月产量达到历史最高水平15892.1MWh。根据EVTank所发布《全球新能源汽车市场中长期发展展望（2030年）》，2022~2025年全球新能源汽车销量增速有望维持在30%附近，20

25~2030年增速CAGR仍有约17%。

2.1.6. 建筑材料：玻纤与光伏玻璃具备成长属性，消费建材盈利能力有望修复

建筑材料主要行业景气度难见拐点。水泥与钢铁相似或维持供需双弱，能耗双控约束供给，需求端地产建筑难见向上趋势。传统玻璃需求端同样受地产基建拖累，而供给端前期受高景气影响产量位于高位。

新能源爆发赋予玻纤与光伏玻璃成长属性。《2030年前碳达峰行动方案》中明确到2030年光伏、风电发电总装机容量达到12亿千瓦以上，对应上游的光伏玻璃以及玻纤有望充分受益。

随着基础化工产品整体价格开始回落，受成本端挤压的消费建材盈利能力有望逐步修复。

2.2. 中游制造业：PPI指引下，净利率同比在2022年或先下后上

PPI当季同比和中游制造板块销售净利率当季同比间存在明显“领先-滞后”关系。复盘2011年以来PPI当季同比和中游制造板块销售净利率当季同比走势，两者之间存在明显的“滞后-领先”关系，当PPI同比出现下滑时，中游板块净利率在滞后大约5个季度后才出现相应的改善。具体来看，PPI同比在2011年Q3、2014年Q3以及2017年Q1三时点高位回落，而中游板块销售净利率同比在滞后一段时间后，在2012年Q4、2016年Q4以及2018年Q4时点出现响应。

PPI指引下，中游板块净利率同比转折点预计将在2022年中出现。在海外能源供需紧张、国内能耗双控背景下，自2020下半年以来，我国PPI持续上行，2021年10月PPI当月同比已攀升至13.5%，创历史新高。现阶段PPI端的持续上涨已于今年Q1传导至中游板块净利率端，考虑到此轮PPI同比上行周期跨期在1年以上，因此中游板块净利率端同比下行趋势预计将持续到2022年中。同时，根据市场一致预期，2022年PPI同比预计逐季出现下滑，逐季分别为8.5%、4.3%、1.8%和-1.0%，中游成本端压制有望出现缓解，净利率同比或在明年下半年出现掉头向上。

2.3. 下游消费品：净利率恢复节奏分化，营收端警惕出口下滑

净利率端：CPI、PPI指引下，下游必选消费板块销售净利率预计在2022年持续向上改善，下游可选消费板块将继续承压

下游必选消费板块中，农林牧渔销售净利率同比与CPI同比高度相关。复盘2011年以来CPI当季同比和农林牧渔销售净利率当季同比走势，除2014Q1至2015Q1区间外，CPI当季同比和农林牧渔行业销售净利率同比均保持同涨同跌，背后原因主要系在农林牧渔行业中生猪养殖业收入和净利润占据绝对优势，而猪价又与CPI指数涨跌高度相关。同时从下游必选消费板块销售净利率同比与CPI同比间的关系来看，两者在2014Q1~2015Q1背离，但在其余区间基本同步，且自2019年底以来CPI同比变化开始表现出一定的领先性，约领先2个季度。

CPI指引下，下游必选消费销售净利率预计在2022年持续向上。根据市场一致预期，2022年CPI同比预计逐季上行，分别为1.3%、1.8%、2.3%和2.6%，考虑到下游必选板块净利率同比和CPI同比间的相关性，CPI同比预期上行将伴随下游必选消费板块，尤其是农林牧渔行业净利率同比在2022年持续改善。

2022年下游可选消费板块销售净利率将继续受成本端负面因素压制。复盘2011年以来PPI-CPI剪刀差（即PPI同比-CPI同比）和下游可选消费板块销售净利率当季同比走势，剪刀差较下游可选消费板块净利率同比变动明显领先。期间剪刀差在2013年Q2、2015年Q3和2020年Q2到达阶段底部，在滞后4个季度后，下游可选消费板块销售净利率同比分别于2014年Q2、2016年Q3和2021年Q2到达阶段高点。根据市场一致预期，PPI-CPI剪刀差将于今年年底达到新高点，而后在2022年内逐季下行，考虑到下游可选消费销售净利率同比滞后剪刀差4个季度的历史规律，2022年下游可选消费板块净利率端将继续受成本端负面因素压制。

营收端：社零、出口同比分化预期下，下游消费板块营收不确定性较大

社会消费品零售总额、出口同比对下游消费板块营收同比指引性较强，必选主要受内需社零驱动，可选主要受外需出口驱动。复盘2010年以来社会消费品零售总额、出口同比两宏观指标与下游必选/可选消费板块营收当季同比走势，社零和出口两宏观指标对下游行业营收变动指引性较强。2010年Q1至2014年Q1期间，社零和出口同比增速同步下行，从需求端驱动下游必选/可选板块营收增速逐步下滑；同时在2019年底至今期间，四指标亦表现为同涨同跌的特征；其余区间内，尽管社零和出口增速出现分化，但下游必选/可选消费板块营收变化依然符合逻辑，必选部分主要受内需指标社零同比影响，可选部分则主要受外需指标出口同比影响，这主要系受两板块海外收入占比高低影响。

社零、出口同比分化预期下，下游消费板块营收不确定性较大。根据市场一致预期，2022年社零同比将呈先上后下，逐季分别为5.3%、5.5%、7.5%和6.9%，而出口同比则逐季出现递减，2022年四季度分别为9.2%、5.0%、3.2%和2.3%。历史上，社零和出口同比在2014Q4至2015Q4和2018Q2至2019Q2两区间内表现出了相似的特征，但在前一个区间内，下游必选/可选消费板块营收主要受社零端支撑，同比增速中枢维持在一个稳定水平，在后一个区间内，出口端影响出现放大，但必选板块营收同比仅表现为小幅下滑，可选板块营收同比则大幅断崖式滑坡，因此明年下游板块营收端不确定性较大。

2.3.1. 医药生物：行业投融资热度上升，CXO有望保持高景气

全球医疗健康投融资热度上升，叠加海外医药外包订单向国内转移，国内CXO行业有望保持高景气。

2.3.2. 纺织服饰：海外订单回流红利难长久，出口面临下滑风险

2022年东南亚疫情有望保持恢复态势，纺服出口面临下滑风险。纺织纱线出口金额累计同比增速已于5月转负，21Q4~22Q1新一轮疫情扰动下东南亚履单能力尚未修复，但后续疫情好转服装出口面临下滑风险。

图28：纺织纱线等出口已负增长，服装及衣着附件出口面临下滑风险。

2.3.3. 轻工制造：家具面临下行风险，造纸边际改善后供给压力加大

2022年家具内销将随地产交付放缓逐步回落，出口端虽然海运压制边际缓解，但同纺织服装一样面临回流订单红利下滑风险。

短期能耗双控对造纸行业开工率造成压制，叠加包装纸旺季，纸价表现较好。但2021~2022年白卡纸、双胶纸有大量新增产能，2022年供给端压力将逐步加大。

2.3.4. 家用电器：面临出口下行与地产压制，新兴品类结构性机会依然是核心

2022年面临出口下行与地产压制，新兴品类仍是家电行业最佳赛道，包括：洗地机、智能投影仪、集成灶以及智能便携按摩器等。

2.3.5. 传媒：监管政策趋严，行业未见拐点

2021年中游戏行业监管政策趋严，行业景气拐点尚待版号恢复发放。6月新修订版《未成年人保护法》正式施行，进一步强调了保护未成年人的国家责任、企业责任。8月版署停止发放版号，并于月末下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，行业监管力度大幅提升。

2.3.6. 社会服务：疫苗接种量提升将推动行业复苏进程

疫情反复对行业造成较大负面影响。酒店方面，根据STR数据，截至2021年9月中国大陆有限服务型酒店RevPAR同比2019年增速为-15%，需求端尚未完全恢复。

随着疫苗接种量持续提升，2022年疫情好转有望带动酒店、餐饮及免税行业需求端快速恢复。餐饮业方面，2021年10月限额以上企业餐饮收入当月总额同比增长约7.1%，同比2019年同期年化增速达7.4%。

2.4. 金融房建：整体趋于稳定

固定资产投资增速趋于回落企稳，房建业绩预计亦将同步跟随。2015年以来固定资产投资增速基本稳定，2020Q1受疫情影响显著下滑，2021Q2由于基数效应上涨。市场一致预期2022年固定资产投资累计增速回落企稳，预计2022年房建业绩增速较2021年亦将回落并趋于稳定。

2.4.1. 非银金融：券商财富管理发展方向确定

2022年券商有望继续受益于财富管理业务爆发。在居民资产向权益转移大背景下，2021年公募基金再次交出了令人满意的答卷，良好的赚钱效应或引导公募基金管理规模继续提升，增厚券商母公司业绩。

2.4.2. 银行：预期基本面保持稳定

银行业基本面预期保持稳定。2022年人民币贷款余额累计同比增速预期继续小幅下探，新增贷款基本保持稳定；息差端LPR有望维持在3.85%，息差同样保持稳定。

2.4.3. 房地产：“房住不炒”，行业供给侧改革持续

2022年在“房住不炒”的基调下房地产政策松绑空间有限，供给侧去杠杆仍将进行，行业竞争格局有望边际改善，但房价大幅增长概率仍较低。

2.4.4. 建筑装饰：主要关注装配式建筑与BIPV

装配式建筑趋势不改，预计2022年将维持高增速。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年全国建筑全过程能耗总量占全国能源消费比重为46.5%，碳排放量占碳排放总量比重超过51.3%，相比于传统建造工艺，装配式建筑拥有低能耗、低碳排放的特点，更符合绿色发展理念。2021年上游原材料价格暴涨，成本端钢价上行挤压装配式建筑公司利润空间，随着钢价格逐渐回落，产业链公司盈利能力有望逐步修复。

《2030年前碳达峰行动方案》加码分布式光伏，行业有望迎来快速发展。《方案》提到了提高建筑终端电气化水平，建设集光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑。到2025年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。

2.5. 支持服务：细分行业景气度趋于分化

2.5.1. 公用事业：电力需求向好，火电成本端压力释放

“运动式减碳”导致用电需求与煤炭供给背离，在此背景下2021年火电企业背负着保障民生用电需求的任务，面临着煤炭短缺、高煤价的困难。随着中央“保供”措施逐步落地，动力煤价格已从高点回落过半，火电企业成本端压力释放，盈利有望触底反弹。

2.5.2. 交通运输：航空机场仍在底部，静待疫情阴霾退去

航空机场受疫情反复影响景气度仍处于底部，但复苏趋势较为确定。美国已从11月8日起取消入境禁令，解除对33个国家的新冠防疫封关限制，允许完成接种获世界卫生组织批准的新冠疫苗的旅客，免检疫入境。随着高疫苗接种率国家逐步放开边境管制，国际航线恢复将带来航空业整体复苏。

3. 寻找时代主线中的优势行业

3.1. 政策自上而中：聚焦共同富裕、能源革命与制造强国三大时代线索

3.1.1. 共同富裕——社会主义的本质要求，中国式现代化的重要特征

习近平总书记从全面建设社会主义现代化国家和夯实党的执政基础的高度，深刻阐明了实现共同富裕的极端重要性。2021年1月11日，在省部级主要领导干部学习贯彻党的十九届五中全会精神专题研讨班开班式上，习近平总书记强调，“实现共同富裕不仅是经济问题，而且是关系党的执政基础的重大政治问题”。

2021年8月17日，中央财经委员会第十次会议明确了要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构，促进社会公平正义，促进人的全面发展，使全体人民朝着共同富裕目标扎实迈进。具体的：

一、要提高发展的平衡性、协调性、包容性，加快完善社会主义市场经济体制，增强区域发展的平衡性，强化行业发展的协调性，支持中小企业发展；

二、要着力扩大中等收入群体规模，抓住重点、精准施策，推动更多低收入人群迈入中等收入行列；

三、要促进基本公共服务均等化，加大普惠性人力资本投入，完善养老和医疗保障体系、兜底救助体系、住房供应和保障体系；

四、要加强对高收入的规范和调节，依法保护合法收入，合理调节过高收入，鼓励高收入人群和企业更多回报社会；

五、要清理规范不合理收入，整顿收入分配秩序，坚决取缔非法收入；

六、要保护产权和知识产权，保护合法致富，促进各类资本规范健康发展；

七、要促进人民精神生活共同富裕，强化社会主义核心价值观引领，不断满足人民群众多样化、多层次、多方面的精神文化需求；

八、要加强促进共同富裕舆论引导，为促进共同富裕提供良好舆论环境；

九、要促进农民农村共同富裕，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴，加强农村基础设施和公共服务体系建设，改善农村人居环境。

共同富裕下，国内K型分化收敛，消费总量有望扩大。党的十九大报告提出了分阶段促进共同富裕的战略目标。到“十四五”末，全体人民共同富裕迈出坚实步伐，居民收入和实际消费水平差距逐步缩小，2035年人民生活更为宽裕，中等收入群体比例明显提高，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小，基本公共服务均等化基本实现，全体人民共同富裕迈出坚实步伐和2050年全体人民共同富裕基本实现，我国人民将享有更加幸福安康的生活。2020年新冠疫情冲击下，中低收入群体生活质量下滑，10月16日，习近平主席发表重要文章《扎实推动共同富裕》提出了实现共同富裕的具体做法，共同富裕已被提升至更加重要位置。共同富裕有助于扩大消费总量，释放消费需求。随着共同富裕导向加强，国内K型分化收敛，中低收入群体的消费有望加速修复，特别是农村消费模式和消费层级都有望实现大幅提升。

3.1.2. 能源革命——《2030年前碳达峰行动方案》

10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，按照《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》要求，对2030年前实现碳达峰目标，推进碳达峰工作作出了总体部署。总体来看，《方案》是我国积极为践行“双碳”承诺，展现大国责任担当而进行的科学全面的部署，对于贯彻落实新发展理念，加快生态文明建设、促进经济高质量发展、推动构建人类命运共同体具有十分重要的意义。

根据《方案》所确定的目标和主要任务，2030年前，预计能源相关行业将受到较大影响，行业格局调整。一方面，光伏风电有望成为电力行业主导能源，带动产业链需求提升。另一方面，交通领域降碳目标带动新能源整车产业链提升。

能源转型目标主导可再生能源发电，拉动光伏、风电设备需求，行业增长空间巨大。根据《方案》，到2030年，光伏、风电发电总装机容量达到12亿千瓦以上。截至2021年7月末，我国非化石能源发电装机总容量占发电装机总容量45.5%左右，其中光伏、风电总装机容量达5.6亿千瓦，按照2030年目标，光伏、风电总装机容量在未来10年还将增长一倍，并成为电力行业主导能源。因此在大力发展光伏、风电的背景下，光伏、风电设备需求将大幅提升，拉动通用设备制造、电气机械制造。

新型电力系统建设对储能提出更高要求，电网、电池等储能设备需求拉升。《方案》要求，要构建与新能源电力占比逐渐提高相适应的新型电力系统，推动新型电力资源优化配置。由于光伏、风电供给波动大，随着新能源占比逐渐提高，对储能设备的需求也将同步提升，“新能源+储能”成为新型电力系统的重中之重。按照《方案》，到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右，省级电网基本具备5%以上的尖峰负荷响应能力。因此，在“新能源+储能”模式下，电网、电池等储能设备需求将明显拉升。

交通领域降碳目标带动新能源整车需求提升，并向整车产业链延伸，带动非新能源汽车零部件企业转型。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达40%，营运交通工具碳排放强度下降9.5%。按此目标，新能源整车需求将大幅增加，并拉动汽车产业链中零部件、芯片、电池等环节。同时，由于非新能源整车市场受到压缩，还会带动非新能源汽车零部件企业向新能源领域转型。

受电网、新能源汽车拉动，配套计算机软件行业、半导体行业提升。新型复杂大电网构建需要配套技术支持，《方案》明确提出加快先进实用技术研发和推广应用以促进绿色低碳科技创新行动，计算机软件是新型复杂大电网运行和控制的重要技术保障，预计随着新型电网构建，配套软件需求也将同步拉升。此外，受新能源整车需求提高的影响，配套汽车软件、汽车半导体芯片需求也将提升。

3.1.3. 制造强国——《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》

《“十四五”纲要》立足新时代背景和经济发展要求全面布局和规划，成为新征程第一个五年重要指引。“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。一方面我国已转向高质量发展阶段，制度优势显著，治理效能提升，经济长期向好，物质基础雄厚，继续发展具有多方面优势和条件，另一方面错综复杂的国际环境带来了新的矛盾和新的挑战。在全新的背景和经济发展要求下，《“十四五”纲要》从思路、布局、目标、举措等多方面对建设社会主义现代化国家目标进行细化具体化，成为全国各族人民共同的行动纲领。

《纲要》重点布局电新、医药、半导体、集成电路、航空航天、IDC等赛道。《纲要》对重点行业未来发展路径进行布局，核心内容集中于第三篇、第五篇和第十六篇。其中第三篇主要提及电力设备、环保、医药生物、电子、机械设备、国防军工和汽车等行业，第五篇则主要聚焦于通信和电子行业，第十六篇则主要以指导国防军工行业发展，整体来看细分赛道上电新、医药、半导体、集成电路、航空航天、船舶、北斗系统、IDC、环保、高端设备等是政策重点关注方向。

3.2. 自中而下：挖掘2022年细分景气赛道

3.2.1. 电力设备：风电光伏装机目标明确

风电

陆上风电补贴取消带来的“抢装潮”退去，风电装机量回归平淡。今年，随着陆上风电补贴的退出，2020年Q4的一波“抢装潮”逐渐退去，风电装机量和同比增速均快速回落，回归平淡。

“双碳”背景下，风电装机目标明确。国家《2030年前碳达峰行动方案》明确风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，在此目标指引下，多个省份相继出台风电发展总体规划和目标。根据GWEC 预测，“十四五”期间，2022-2025 年，中国风电新增装机规模将达到1.645亿千瓦，其中海上风电新增装机规模达0.18亿千瓦。

风电补贴逐步退出，价格下降有望释放需求。随着新增陆上风电国家补贴全面取消、海上风电国家补贴逐步取消，行业竞争逐渐加剧，企业争相降本带动价格下降，有望进一步释放市场需求，行业进入高速成长期。

光伏

碳中和政策频出刺激光伏需求，硅料和下游产能错配导致产业链博弈，抑制光伏装机量增长。今年以来，碳中和政策频出，刺激光伏需求，但装机量自2020年末“抢装潮”后回归平淡，并无爆发式增长，原因在于今年硅料供需紧张，价格高挂，压缩下游利润空间，下游供给弱，导致产能错配，抑制装机量增长。

硅料价格边际向好，产能释放，利好组件企业盈利修复，光伏装机量有望逐步提升。今年前期受硅料环节涨价影响，组件环节企业利润承压，10月份开始，随着工业硅料价格见顶回落，边际向好，国内硅料产能逐步释放，利好组件企业盈利恢复，光伏装机量有望逐步提升。

2030“碳达峰”目标下，预计“十四五”期间光伏新增需求保持稳定增长。根据CPIA预测，根据CPIA预测，2021年国内光伏装机55-65GW，2022年国内光伏装机60-75GW。在集中式和分布式项目共同推进下，“十四五”期间年均光伏新增70-90GW，光伏装机需求有望保持快速增长。

3.2.2. 机械设备：光伏、锂电、半导体设备将维持高景气

下游新能源汽车需求旺盛背景下，我国动力电池装机量将继续高速增长，带动锂电设备产业链高景气。作为实现“碳中和”过程中的重要一环，全球范围内多个国家鼓励新能源汽车发展，从现金补贴、税收优惠到燃油车禁售时间表的出台，多点布局引导新能源汽车发展，我国从中央到地方政府端积极采取“双积分”、“限牌”多项措施鼓励新能源汽车发展，未来全球新能源汽车渗透率有望进一步提升，而锂电池作为核心配件将显著受益，同时我国亦在锂电环节持续以政策进行技术指引，我国锂电池技术不断突破和创新，国际竞争力较强。根据高工预测，2020~2025年我国国内动力锂电池出货量CAGR有望达33.7%。

光伏需求旺盛下上游积极扩产，带动光伏设备订单饱满。“碳中和”已成为我国政策长期主线，近期《2030年前碳达峰行动方案》的发布，进一步确立了“1+N”碳减排政策体系，而光伏发电作为其中最关键的一环在政策端受到强力支持，《方案》明确提到“到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上”、“2025年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%”等多个目标，支撑光伏需求空间快速扩容，在中国光伏行业协会中性预期下未来五年国内新增装机CAGR约15.7%，上游将继续推动扩产，从而带动光伏设备厂商在手订单饱满。

国内半导体晶圆厂积极扩产，带动上游半导体设备厂商订单增长。受益于新能源汽车、5G、新能源发电、AIOT等下游需求的持续旺盛，全球半导体厂商积极扩产，根据SEMI的预测数据，2021年中国将新建11座晶圆厂，2022年将新建5座晶圆厂，位列全球第一梯队。在疫情扰动和国产替代的背景下，国内半导体设备厂商有望显著受益于国内晶圆厂扩产计划。

3.2.3. 国防军工：军费稳定增长，支撑业绩兑现

从美国军工行业发展历程来看，军费支出规模和军工企业营收间存在高度相关性。以军品业务收入占比较高的洛克希德·马丁和通用动力两美企为核心跟踪标的，在20世纪80年代“星球大战计划”和21世纪初的第一个十年内，两美企营收同步于军费支出，出现大幅增长。仅在90年代出现背离，主要系“兼并收购”大潮，期间洛克希德·马丁经历合并成立、收购通用动力军用飞机部门&电气航空部门、收购Loral国防电子和系统集成部门等重要事件。

2022年中国军事费用有望延续增长，成为军工企业业绩重要支点。自90年代起，中国军事费用持续为稳步上行，2021年国防支出预算已提高至1.35万亿元水平，考虑到《“十四五”纲要》中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2022年军费支出有望将延续增长，成为军工企业业绩重要支点。从军工行业2021年三季报披露财务数据来看，行业合同负债和预收账款总规模出现大幅提升，其中航空航天赛道表现最为突出，航发动力和中航沈飞两企业合同负债和预收账款规模较往年更是实现多倍增长，验证军费端支出强劲。

3.2.4. 电子：新能源爆发功率半导体有望持续受益，Mini LED背光将迎来商用元年

新能源爆发功率半导体有望持续受益。随着“碳中和”趋势的不断加深，全球范围内超100个国家提出“碳中和”目标，鼓励新能源汽车和新能源发电发展，此背景下功率半导体市场容量有望快速扩容，根据IHS数据2021年中国和全球功率半导体市场规模预计分别为57和147亿美元，在芯片整体供给紧张的背景下仍较2020年出现小幅扩张。同时根据EV Tank预测，2021-2025年新能源汽车端IGBT需求量年增速将维持在28%+，功率半导体端业绩有望快速增长。

Mini LED技术优势突出，成本下探下出货量有望快速增长。Mini LED背光相较于传统背光LCD，其背光技术可通过动态调光，实现LCD显示屏的画面对比度、亮度和色域大幅提升，画质媲美OLED显示屏，此外Mini LED背光还具有节能优势。目前Mini LED背光技术较为成熟，成本出现逐步下降，随着产量端规模扩大其性价比将进一步提升，根据CINNO Rresearch预测2021~2025年Mini LED背光出货量CAGR有望达70%+，增长空间较大。

3.2.5. 通信&计算机：数字化浪潮下大有可为

《“十四五”信息通信行业发展规划》指引下“数字化”建设加速推进。

较之“十三五”通信行业发展规划，十四五规划下通信行业转向“数字化”发展，新型数字基础设施加速推进，5G覆盖率提升和数据中心高质量发展成为未来发展重心。比较“十四五”和“十三五”通信行业发展规划，主要有以下变化：

1、“绿色环保”重要性提高，“均衡协调”、“惠民共享”要求进一步升级。十四五期间，通信行业将继续围绕“创新引领”、“均衡协调”、“绿色环保”、“开放合作”、“惠民共享”、“安全可控”等基本原则深化发展。但《“十四五”信息通信行业发展规划》中“绿色环保”要求被进一步前置，这与现阶段“碳中和”政策背景呼应。同时“均衡协调”中除了对城乡协调发展进行强调外，新增产业链协同创新要求。此外，“惠民共享”亦从“十三五”期间的“用得上、用得起、用得好”向“推广普及更高品质数字化产品服务”转变。

2、“十四五”规划下发展重点从“互联网+”转向“数字化”。在发展重点方面，“十三五”规划下基础设施以“完善”为主，“十四五”则提出建立新型数字基础设施；同时不同于“十三五”将“互联网”、“物联网”、“互联网+”作为核心内容，“十四五”规划依然对工业互联网进行布局，但“数字化”、“数据”则是更为关键的核心。

3、“十四五”规划下通信行业基础设施投资额较“十三五“期间翻倍增长。总量端来看，《信息通信行业发展规划（2016-2020年）》中5年基础设施投资额目标仅0.1万亿元，实际则扩张至0.6万亿元，而“十四五”规划下投资额目标出现大幅提升，期间累计新增投资额达1.2万亿元。

4、“十四五”规划下5G发展由标准研究转向全面推广。“十三五”规划中5G方面标准研究、技术试验、频谱规划以及商用化推进是主要关切方面，而“十四五”规划下5G覆盖率提升和应用推广则成为关键，规划下不仅仅强调持续深化“5G+工业互联网”融合创新，同时已提出加大5G在工业、能源、文旅、交通、医疗、教育等重点行业领域的推广应用的要求。

5、“十四五”规划下数据中心转向高质量发展。“十三五”规划下数据中心的发展目标为“提升节点层级”、“加强数据中心基础设施规划与布局”等，而“十四五”规划下数据中心的重要性显著提高，“高质量发展”成为核心发展要求，“集群化”、“协调”、“绿色”等要求被重复强调。

计算机行业印发两个十四五发展规划，加码工业软件和制造业数字化

11月30日，工信部印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》和《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，政策加码工业软件和制造业数字化。

《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》指出“软件是新一代信息技术的灵魂，是数字经济发展的基础，是制造强国、网络强国、数字中国建设的关键支撑”，强调了软件发展在十四五期间的绝对重要性。并在具体目标上提出“到2025年，规模以上企业软件业务收入突破14万亿元，年均增长12%以上，工业APP突破100万个，建设2-3个有国际影响力的开源社区，高水平建成20家中国软件名园”，有望成为软件端，特别是工业软件方面重要政策引导。

《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》则聚焦于推动制造业数字化转型和工业互联网平台推广，并提出“到2025年，信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，制造业数字化转型步伐明显加快，全国两化融合发展指数达到105，企业经营管理数字化普及率达80%，数字化研发设计工具普及率达85%，关键工序数控化率达68%，工业互联网平台普及率达45%”的目标。

通信&计算机行业《“十四五”发展规划》下带来的行业发展机会

《“十四五”信息通信行业发展规划》指引下，数据中心市场规模和行业格局有望持续向上，进而带动上游服务器和光模块业绩向上。《“十四五”信息通信行业发展规划》积极引导数据中心转向高质量发展，《规划》提出“到2025年，数据中心算力达300每秒百亿亿次浮点运算，五年年均增速27%”和“到2025年，新建大型和超大型数据中心PUE值降低至1.3以下”两大量化目标，在政策的催化下，行业内高耗低效落后产能将被逐步淘汰，行业格局持续优化。同时，《“十四五”信息通信行业发展规划》积极推动新型数字基础设施建设，推动工业、能源、文旅、交通、医疗、教育等行业数字化建设的目标，《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》亦聚焦于制造业数字化率的提升，因而有望带来大量数据储存和传输需求，成为需求端重要支点。同时，在数据中心长期景气的背景下，上游服务器需求有望保持稳步增长，进而带动核心零部件光模块景气度向上。

规划下工业软件成为发展重心，同时数控化率提升叠加工业互联网地区&行业覆盖范围和深度拓宽，将带动工业软件行业景气持续向上。《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》明确提出“到2025年，规模以上企业软件业务收入突破14万亿元，年均增长12%以上，工业APP突破100万个”等目标，成为工业软件发展最直接政策支撑。同时，在《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》亦提出关键工序数控化率达68%和工业互联网平台普及率达45%的目标。根据中国机经网数据，金属切削机床产数控化率从2015年的31.15%上升至2020年的43.27%，十四五期间的数控化率目标约为2015年至2020年期间金属切削机床实际完成度的近两倍，将有效带动工业软件市场空间的扩大。此外，《“十四五”信息通信行业发展规划》继续深化工业互联网发展，积极推进覆盖各地区、各行业的工业互联网网络的建成，提出“到2025年，工业互联网标识注册量提升至500亿个，5年年均增速40%”和“到2025年，工业互联网表示解析公共服务节点数自2020年96个提升至150个”的量化指标，有望驱动工业互联网在各个产业中的渗透加速。根据工信部《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》，到2023年中国工业互联网市场规模有望达9800+亿元，且2021-2023三年复合增速在10%+，2022年市场规模继续稳步增长。随着工业互联网的持续渗透，工业软件作为配套需求，业绩亦有望一同向上。

3.2.1. 汽车：补库空间大，需要销售端转好带动需求

缺芯对整车压制边际缓解，两年维度看产销增速均已回正。产量方面，根据国家统计局，10月国内汽车产量达234.35万辆，较2019年同期年化复合增速从上月-4.6%回升至1.1%正区间；销量方面，根据中国汽车工业协会，10月国内汽车销量约233.28万辆，与产量端呼应，较2019年同期年化复合增速从上月-0.8%回升至1.4%正区间。

新能源车销量仍处于高速增长阶段，渗透率小幅回落。根据中国汽车工业协会，10月国内新能源汽车销量达38.3万辆，同比增速139%，单月连续十个月增速在100%以上。渗透率方面，8月达到年内最高点17.8%，随后9月回落至17.3%，10月进一步回探至16.4%，自最高点下滑1.4%。

中美日汽车库存处于近十年低位，全球补库周期开启有望带动国内零部件产业链。10月国内汽车库存继续下降至69.4万辆，逼近2012年低点；美国方面，BEA数据9月季调汽车库存较上月大幅下降近5万辆，继续下探2000年以来最低点；日本方面，自动车工业协会数据9月库存继上月大幅下降3万辆后回补1万辆至约12万辆水平。今年以来国产汽车零部件出口保持高景气，10月汽车和汽车底盘出口金额累计同比达128%、汽车零件出口金额累计同比增速约38%，后续全球整车补库周期开启有望带动国内零部件厂商业绩超预期。

历史上美国汽车销量增速与人均可支配收入变化基本同向，但2020年发生背离。主要原因归结于两点：1）防疫要求下居家常态化，出行相关的汽车需求对应下行；2）原材料涨价传导至新车端，美国新车消费价值指数显著提升，压制消费需求。

美国汽车销量增速与经济大势相关性更高，未来经济复苏带来的销量提升有望传导至补库需求。2006~2019年，美国汽车销量增速与人均可支配收入相关系数约为0.38，而美国GDP同比与汽车销量增速相关系数高达近0.75。20世纪70年代以来，美国汽车库存水平显著提升均伴随着销量增长，在库存历史大底背景下，未来销量回升有望带动补库周期反转。

3.3. 潜龙在渊：等待基本面与预期企稳回升

3.3.1. 食品饮料：高端白酒需求刚性，从共同富裕与消费升级切入把握确定性赛道

高端白酒消费较为刚性，后疫情时代业绩增速有望稳中回升。根据Wind一致预期，2022年贵州茅台盈利增速将回升至15%+，高端白酒均收敛于15%~25%；估值方面2022年高端白酒PE回落至30~40区间，配置性价比提升。

从共同富裕与消费升级切入，关注四类确定性赛道：

1、 产品升级导入顺利的次高端白酒；

2、 产品高端化趋势明确的啤酒；

3、 新兴品牌带动行业价格升级的软饮料；

4、 CPI大概率回升，具备提价能力的大众食品。

3.3.2. 农林牧渔：猪周期加速下行赶底，种源安全提升到关系国家安全的战略高度

2021年7月存栏能繁母猪触顶后开始去化，猪周期加速下行赶底。由于10月的猪价反弹，市场担忧盈利恢复影响能繁母猪去化节奏，弱化猪周期反转预期。但本轮猪价反弹导火索是10月10日的收储竞标价格14-14.5元/公斤，对比当时现货价格11元/公斤显著偏高，再叠加气温下降带来的灌肠、腌腊需求释放，是一轮脱离基本面、由情绪导致的猪肉价格上涨。而猪价上涨后带来的养殖户压栏惜售，预计将显著加大过年前后供应端压力，届时猪价压力增大，将加速周期赶底。  

中央全面深化改革委员会第二十次会议9日审议通过了《种业振兴行动方案》。会议强调，农业现代化，种子是基础，必须把民族种业搞上去，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。

3.3.1. 美容护理：化妆品消费逐步成为刚性需求，2022年预计将稳定增长

化妆品消费逐步成为刚性需求，2022年预计将稳定增长。截至2021年10月，化妆品零售额累计同比增速约为20.56%，而去年同期增速为7.86%，行业并未受到疫情损伤。根据艾瑞咨询预测，2021~2023年中国化妆品市场预计将保持10%年增速。

4. 分析师覆盖公司业绩增速与估值展望

板块层面：2022年中游制造与下游消费增速突出，中游制造估值分位数相对更低；上游原料与金融房建增速相对落后，估值分位数亦均处于0~10%区间。

行业层面：1）增速50%+丨农林牧渔及商贸零售估值分位在40%以上，社会服务仅19%；2）增速35%~50%丨电力设备仅25%；3）增速20%~35%丨估值分位数在10%以下的行业有通信、电子、轻工制造及有色金属，10%~20%区间有国防军工、计算机及机械设备，20%~50%有传媒、纺织服饰、公用事业及美容护理，50%以上为食品饮料、汽车。

5. 从交易特征角度寻找更易挖掘超额收益的行业

不同于2021年仅需选对赛道即可获得超额回报的市场行情，2022年景气赛道筛选愈加困难，势必要下沉到细分领域，因此我们围绕各行业中小&小市值占比、专精特新公司占比、强势股占比深入挖掘，寻找一级行业内的下沉机会。

5.1. 中小&小市值占比：综合、纺织服装、环保行业领先

从小市值&中小市值占比来看，综合（100.0%）、纺织服装（95.6%）、环保（94.7%）行业占比居于前三，同时轻工制造、机械设备、社会服务、建筑装饰占比亦在90%+，共属于第一梯队。而传媒、通信、计算机、房地产、商贸零售、家用电器和农林牧渔行业小市值&中小市值占比在85%~90%区间，属于第二梯队。

5.2. 专精特新占比：中游行业&医药生物&汽车&环保含专率较高

中游行业&医药生物&汽车&环保含专率较高。从专精特新公司占比来看，机械设备、国防军工、基础化工和电子行业含专率领先，分别为17.4%、17.4%、14.0%和14.0%，并且在剔除中市值及以上专精特新公司下含专率依然领先；此外，环保、电力设备、汽车、通信和医药生物两口径下含专率亦表现突出。

5.3. 强势股占比：上&中游行业内强势股占比遥遥领先

上&中游行业内强势股占比遥遥领先。从强势股占比来看，电力设备（93.3%）、有色金属(80.3%)、国防军工(78.3%)行业强势股占比遥遥领先。机械设备行业内349个上市公司12月1日股价超年线，强势股占比亦高达75.9%，此外汽车、基础化工、电子、公用事业、石油石化和煤炭强势股占比亦在70%+。

5.4. 总结：环保、机械设备、通信、计算机、汽车更具有挖掘价值

将前三者结合来看，环保、机械设备、通信、计算机、汽车等行业三占比均处于领先，行业内存在进一步挖掘细分机会；此外，电力设备、电子和医药生物行业尽管在小&中小市值占比或强势股占比表现上略输于其他行业，但从行业内小&中小市值公司、专精特新公司、强势股绝对数量上来看，在三项指标上均具有较大优势，亦存在进一步下沉机会。

6. 风险提示

全球通胀超预期；流动性收紧超预期；疫情反复超预期。

证券研究报告：《时代的宠儿——2022年中观行业景气比较与配置建议》

对外发布时间：2021年12月8日