微观跟踪：公募申购力度增强，北上冲高回落 | 吴开达策略知行团队

个人：11月风偏回暖。1）新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行；2）信用账户净增户数11月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历10月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11月个人融资账户净增41400户，净增量环比增速为48.54%。

杠杆资金：热度保持低位，资金回流下游消费。1）两融余额占比维持下行趋势，融资买入额占比维持低位震荡；2）行业层面：大幅流入下游消费，高位行业面临净流出。下游消费获两融资金双周净流入66亿元，主要贡献为食品饮料的35亿元，计算机、公用事业为代表的支持服务也获净流入39亿元。中游制造整体小幅净流出-5.53亿元。今年以来获净流入最多的电力设备和有色金属，分别遭净流出-12、-21亿元，高位行业面临资金流出压力。

北上：冲高回落，资金回流金融房建、下游消费。1）北上整体：单周净流入历史新高，整体冲高回落。双周累计净流入603亿元；2）行业层面：金融房建净流入最多，支持服务增持力度次之。本期北上资金回流金融房建、下游消费明显，分别净流入264、146亿元，增持力度分别为0.19%、0.07%。支持服务虽然净流入资金77亿元相比于其他版块不多，但增持力度仅次于金融房建板块为0.10%。

公募基金：申购力度增强，新发、储备平稳。1）申购力度增强。基金申赎比波动加大，期间基金申赎比平均值为1.42，上行明显。长尾客户情绪随市场波动放大而放大，但申购力度来到8月的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力；2）新发、储备态势均保持平稳；3）股票型ETF：医药生物获增持，证券遭减持。

产业资本：解禁高峰已过，减持力度仍需消化。1）限售解禁高峰已过。本期限售解禁市值3730亿元，限售解禁255亿股。本周及下周将分别有859亿元、1229亿元市值解禁；2）随着解禁高峰过去，产业资本减持或仍需消化。从总体上看，本期重要股东减持327亿元，较上期361亿元平稳。随着解禁高峰刚刚过去，产业资本减持力度或仍需高位消化。中游制造、下游消费减持力度较大，电力设备、电子、计算机、汽车、美容护理减持金额领先。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

1. 个人：11月风偏回暖

新增开户小幅回暖，结算金三季度稳定上行。11月新增自然人投资者133万，环比上升36.14%，节后回暖但整体不及本年月平均水准；交易结算金三季度增长1500亿元，环比增长8.38%，稳定上行。

信用账户净增户数11月回暖至本年月平均水准。个人信用账户净增同样经历10月大幅下行后回暖，回到今年月平均水平，散户投资者风险偏好仍在，11月个人融资账户净增41400户，净增量环比增速为48.54%。

2. 杠杆资金：热度保持低位，资金回流下游消费

2.1 杠杆资金整体：占比下行，热度保持低位

两融余额占比维持下行趋势，融资买入额占比维持低位震荡。两融余额绝对量无明显变化，但整体占A股流通市值比例维持较明显下行趋势，本期末占比2.46%，为年初以来最低水平，融资余额总量为17261亿元，融券余额为1184亿元。融资双周小幅净流入30亿元，较上期228亿元显著回落，买入额占A股成交额比例维持低位7.3%。整体杠杆资金热度保持低位。

2.2. 行业层面：大幅流入下游消费，高位行业面临净流出

两融大幅净流入下游消费板块，半数流入食品饮料；高位行业面临流出。五大板块中，下游消费获两融资金双周净流入66亿元，主要贡献为食品饮料的35亿元，计算机、公用事业为代表的支持服务也获净流入39亿元。中游制造整体小幅净流出-5.53亿元。今年以来获净流入最多的电力设备和有色金属，分别遭净流出-12、-21亿元，高位行业面临资金流出压力。

2.3. 个券

本期两融资金对个股净流入最多的是五粮液，净流出最多的是东方财富。

3. 北上：冲高回落，资金回流金融房建、下游消费

3.1. 北上整体：单周净流入历史新高，整体冲高回落

北上净流入力度冲高回落，双周累计净流入603亿元。北上资金双周分别净流入488、115亿元，合计603亿元，较上期208亿元增幅明显，单周净流入力度更是创下新高，但整体呈现短期冲高回落态势。其中沪股通净流入370亿元，深股通净流入233亿元。

3.2. 行业层面：金融房建净流入最多，支持服务增持力度次之

北上资金对各版块均呈净流入状态，金融房建流入幅度较大，支持服务增持力度仅次于金融房建。本期北上资金回流金融房建、下游消费明显，分别净流入264、146亿元，增持力度分别为0.19%、0.07%。支持服务虽然净流入资金77亿元相比于其他版块不多，但增持力度仅次于金融房建板块为0.10%。

北上本期净流入第一行业为非银金融，净流出第一行业为医药生物。分行业来看，北上净流入非银金融行业158亿元，是金融房建板块增量资金的主要贡献力量。食品饮料、银行分别获净流入99、80亿元，北上回流态势明显。医药生物遭净流出-32亿元，对下游消费板块形成拖累。

3.3. 个股

从个股上来看，增持前三名依次为捷成股份、新强联、神州泰岳；减持前三位为工业富联、一汽解放、青松股份。其中工业富联减持力度较大，主要由于限售股大幅解禁，北上资金被动减持。

4. 公募基金：申购力度增强，新发、储备平稳

4.1. 公募基金申赎：跟随市场波动放大，申购力度增强

基金申赎比波动加大，申购力度较强或带来资金面支撑。期间基金申赎比平均值为1.42，上行明显，申赎比期间波动幅度为79%，较上期上升32%。长尾客户情绪随市场波动放大而放大，但申购力度来到8月的高点，资金面将给予市场强而有力的支撑，或为指数走势带来上行推动力。

4.2. 公募基金发行：整体呈平稳态势

公募基金发行量及产品平均发行份额情况均保持平稳。双周新成立偏股型基金份额为654亿份，较上期上升36.51%，总体位于平稳区间。11月股票、混合型基金平均发行份额分别为5.55和10亿份，股票型平均发行份额下降，混合型则维持稳定。

4.3. 公募基金储备：储备数量波动上行

公募储备数量上行，或为未来新发提供支撑。从基金储备来看，股票型基金和混合型基金本期材料接受总数共有61只，较上期继续上行13只，或为后续基金发行热度提供支撑。

4.4. 股票型ETF：医药生物获增持，证券遭减持

主题ETF受医药相关ETF增持而整体热度较高，行业ETF则受证券相关ETF减持影响较大。本期主题ETF净申购43亿份，主要由于医药相关ETF获大量增持。行业ETF份额净变化-62亿份，主要由证券相关ETF大幅减持所致。以单个ETF视角来看，医疗ETF、上证50ETF净申购居前，赎回力度排前4均为证券相关ETF。

5. 产业资本：解禁高峰已过，减持力度仍需消化

5.1. 限售解禁：高峰已过

限售解禁高峰已过。本期限售解禁市值3730亿元，限售解禁255亿股，近两个月的解禁高峰整体已度过。本周及下周将分别有859亿元、1229亿元市值解禁。

本期工业富联大幅解禁，带动电子行业解禁占比遥遥领先，中游制造板块解禁市值大幅领先。从板块来看，中游制造整体解禁市值大幅领先，为2545亿元。从申万一级分类来看，电子在本期解禁占比中遥遥领先，解禁市值2250亿元，占比达到60%。

从个股解禁市值来看，解禁前5名依次为工业富联、宁波银行、恒玄科技、百济神州-U、三峡能源。

5.2. 重要股东增减持：解禁高峰过后仍需消化

随着解禁高峰过去，产业资本减持或仍需消化。从总体上看，本期重要股东减持327亿元，较上期361亿元平稳。随着解禁高峰刚刚过去，产业资本减持力度或仍需高位消化。

中游制造、下游消费减持力度较大，电力设备、电子、计算机、汽车、美容护理减持金额领先。从板块上看，中游制造受电力设备、电子分别遭减持51、32亿元带动，整体板块遭减持110亿元，减持最多。下游消费受汽车、美容护理、医药生物分别遭减持28、24、20亿元影响，整体板块遭减持95亿元。

从个股来看，增持最多的是三安光电，大幅减持的有歌尔股份、九号公司-WD、爱美客、金地集团、孚能科技。

6. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。

证券研究报告：《公募申购力度增强，北上冲高回落——微观流动性跟踪双周报》

对外发布时间：2021年12月21日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

研究助理：林昊

邮箱：linhao3＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）