巡礼:“专精特新”小巨人——第一期|吴开达策略知行团队

我们在《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》中将专精特新作为2022年A股年度主线，得到部分投资者认可与建议。为了进一步聚焦落地，我们在原有“专”、“精”、“特”、“新”四维度筛选标准上，新增标准仅上市公司为小巨人企业，选取符合标准且三季报披露完毕后（截至2021/11/1）一个月内平均市值最高的50家作为重点研究对象。样本以各细分领域的中小市值龙头企业为主，在专精特新四维度均表现突出，具有较强的价值成长属性，作为时代主线有望继续领跑市场：

1）组合中主板/创业板/科创板分别有13/28/9家，市值主要集中在200亿元以下，聚焦中小市值龙头企业。

2）从行业分布情况来看，侧重有色/电子/机械行业，其中化学制品/半导体/电源设备等板块的个股均达到6家。

3）未来业绩成长预期较高。未来3年的营收、净利润复合预期增速（中值）分别达到33.38%/36.51%，其中半导体、电源设备等主要板块的21-23年净利润CAGR分别高达53.05%/55.47%；组合整体毛利率水平（中值）达到37.01%，其中医疗器械/通用机械/专用设备/半导体/计算机设备等板块个股的毛利率水平均超过40%；50组合的研发投入中值达到7.56%。综合来看，”专精特新”小巨人50成份业绩具有较高的成长性、盈利能力及研发投入力度。

专精特新巡礼第一期：

古鳌科技（300551.SZ）：智慧金融系统及金融软件信息化产品和服务提供商，“金标”推动市场份额进一步向龙头集中。公司深耕智慧银行及智能自助设备领域、市场地位领先，持续加大金融科技领域投入、推进产业战略转型升级。

红相股份（300427.SZ）：军工电子核心标的，公司并购鼎屹信息、星波通信提升军工业务占比，与下游优质军工客户合作稳定，获批量订单，未来协同成长可期，有望充分受益于十四五期间行业需求提升。

必创科技（300667.SH）：无线传感器网络系统解决方案提供商，以先进感知技术为核心，融合“感知+连接+智能”的综合性技术，为工业和科研客户提供高效、精准的数据，深耕智能传感器和光电仪器领域，注重自主创新及下游应用场景拓展。

久日新材（688199.SH）：国内光引发剂龙头企业，积极向光固化产业链下游及半导体电子化学材料等领域拓展，发挥化学优势，展开光刻胶及半导体产业所涉及的化学材料的研发与生产，多元化发展。

荣泰健康（603579.SH）：专注于健康产业的国内按摩椅龙头；股权激励助力公司长远发展，全新代言人提升品牌影响力，海内外线下销售快速恢复，电商持续高增，Q3单季度收入增长超预期。

风险提示：疫情反复；宏观经济承压；专精特新相关政策推进不及预期；产业政策变化；市场竞争加剧。

1. 聚焦年度主线，专精特新巡礼

我们在《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》中将专精特新作为2022年A股年度主线，得到部分投资者认可与建议。为了进一步聚焦落地，我们在原有“专”、“精”、“特”、“新”四维度筛选标准上，新增标准仅上市公司为小巨人企业，选取符合标准且三季报披露完毕后（截至2021/11/1）一个月内平均市值最高的50家作为重点研究对象。

样本以各细分领域的中小市值龙头企业为主，在专精特新四维度均表现突出，具有较强的价值成长属性，作为时代主线有望继续领跑市场。组合个股主要集中在第二、三批名单，其中主板/创业板/科创板分别有13/28/9家，个股市值主要集中在200亿元以下，近一个月平均市值（截至2021/12/21）在50亿元至200亿元区间的个股达36家，“专精特新”小巨人50组合聚焦中小市值龙头企业。

组合侧重有色/电子/机械行业，未来业绩成长预期较高。从行业分布情况来看，有色、电子、机械行业优质小巨人数量较多，组合中化学制品/半导体/电源设备等板块的个股均达到6家。组合未来3年的营收、净利润复合预期增速（中值）分别达到33.38%/36.51%，其中半导体、电源设备等主要板块的21-23年净利润CAGR分别高达53.05%/55.47%；组合整体毛利率水平（中值）达到37.01%，其中医疗器械/通用机械/专用设备/半导体/计算机设备等板块个股的毛利率水平均超过40%；50组合的研发投入中值达到7.56%。综合来看，“专精特新”小巨人50成份业绩具有较高的成长性、盈利能力及研发投入力度。

回测年初至今的表现，截至2021/12/21“专精特新”小巨人50指数累计涨幅55.20%，跑赢同期沪深300、中证500表现，同成份组合累计实现收益50.27%（指数存在权重调整，同成份指数与组合回测涨幅存在差异），较沪深300实现57.0%的超额收益。

2. 古鳌科技（300551.SZ）：智慧金融系统及金融软件信息化产品和服务提供商 

2.1. 公司看点 

公司是一家专业提供智慧金融系统整体解决方案以及金融软件信息化产品和服务的高科技企业。公司围绕图像识别、人工智能、区块链、知识图谱、机器视觉、物联网等高新技术，提供金融行情和交易技术平台、信息服务、交易系统整合解决方案、智能清分、智能自助、货币反假等服务。公司的主要产品及服务包括金融软件信息化系统以及金融机具产品，如纸币清分机、印鉴卡智能管理系统、数字人民币硬钱包等。

从主营收入构成来看，目前公司只将产品划分为金融机具产品以及金融软件信息化系统，2021H1营收占比最高的两个产品是清分机以及点验钞机，其应收占比分别为45.0%、35.5%，但与去年两者的营收均减少，同比分别下降-16.1%、-29.1%。

公司业务已遍及中国大陆。经过多年深耕经营，工业业务已经涵盖国有和股份制商业银行在内的国内多数商业银行、邮政储蓄系统、信用社等金融机构均不同程度地购买和使用了公司相关产品，并建立了从总行、省级分行到支行、乃至营业部的全国范围的客户网络。

注重技术研发，倡导技术创新。公司通过持续研发创新和市场拓展，形成了较为完整的自主知识产权体系，产品研发与技术创新能力在同行业居领先地位。截至 2021 年 6 月 30 日，公司及子公司拥有专利 614 项，其中发明专利 135 项，实用新型专利 432 项，外观设计专利 47 项；拥有计算机软件著作权 104 项和软件产品 24 个。公司先后被认定为省级高新技术企业、上海市企业技术中心、上海市院士专家工作站等。

2.2. 行业要点 

2020 年全球期权期货市场激增，亚太和北美占据主要规模。期权市场价值在全球市场获得广泛认可。在全球金融市场中，衍生品作为最重要的组成部分，越来越受到投资者的关注。根据对美国期货业协会汇总的全球 80 多家交易所相关数据进行统计分析，2020年全球期货和期权成交创下了467.68亿手的历史新纪录，较 2019 年增长了 122.76 亿手，年增幅为 35.6%，远高于过去 5 年来的增速。其中，期权成交量增长 39.3%至 212.22 亿手。2020 年年末，全球期货和期权的总持仓达到了创纪录的 9.87 亿手，较 2019 年年底增长了 9.7%，其中期权持仓持快速增长至 7.41 亿手，增幅 13.7%。 

国内期权仍处于萌芽状态，存在巨大发展空间。国内交易所场内期权上线正在加速。随着衍生品大量推出、AI 大数据等技术应用、金融市场开放外资进入等因素，国内机构化趋势明显。根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》显示，上交所期权投资者账户总数从 2016 年 20.2 万提高至 2020 年 48.97 万，稳步增长。

2.4. 风险提示 

新产品开发及市场开拓风险。随着银行业信息化及科技化进程的推进，银行系统对相关产品功能需求和技术参数提升等方面的要求不断提高；且不同银行系统由于管理制度、操作习惯等差异对于产品的具体需求往往存在一定差异。 

行业竞争加剧的风险。智慧银行系统是一个发展较快的新兴市场，行业参与者越来越多。

人才流失风险。行业竞争激烈，如公司发展过程中的管理和技术等方面的人才需求不能快速补充，或核心人才流失，公司将面临人才匮乏的风险。

3. 红相股份（300427.SZ）：最早推广电力设备状态检测、监测业务的企业之一

3.1. 公司看点

公司是国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一。公司成立于2005年，是国家级高新技术企业，聚焦电力系统状态检修技术的研究与应用，主营业务包括消电力检测及电力设备、铁路与轨道交通牵引供电装备、军工电子等产品的研发、生产、销售以及相关技术服务，新能源项目。子公司星波通信主要工程技术人员在射频/微波领域拥有十年以上设计开发经验，在射频滤波技术、频率综合技术、多芯片微组装技术等方面积累了丰富的经验和知识。子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，国家认定的企业技术中心。

从主营收入构成来看，目前公司将产品划分为电力、军工、铁路与轨道交通三大业务板块，2021H1其营收占比分别为61.9%、14.3%、10.4%，其中电力领域的主要业务包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等。

公司及各重要子公司均具有深厚的历史沉淀和良好的市场口碑。作为国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一，公司在国内电力行业对状态检测、监测尚处于探索和萌芽阶段的时候，就进行了大量的技术宣贯和推广应用工作，为推动行业的发展做出了贡献，并在用户中树立了良好的形象。公司受邀参与上海世博会、广州亚运会、博鳌亚洲论坛、厦门金砖国家领导人会晤等国家重大事项的保供电任务，树立起了“红相”品牌的良好市场形象。

产品形态相对齐全、业务种类相对完善。公司是经福建省认定的福建省科技小巨人领军企业，公司技术中心被认定为省企业技术中心。在基础学科覆盖方面，公司建立了基于声学、光学、电磁学、化学、电力电子等学科在电力设备安全检测方面的技术体系；在产品形态方面，公司具备了电力检测传感器、手持式终端设备、便携式终端设备、在线安装式检测设备、电力分析软件、大数据云平台等软硬件产品；在业务种类方面，公司提供了设备销售、有偿技术服务、故障分析与诊断评估、整站解决方案等多样化的业务类型。因此，公司能够根据客户的不同需求进行灵活的产品配置和快速的需求响应。

3.2. 行业要点

全球轨道交通建设增速放缓，中国建设及规划占比高。根据世界铁路联盟的统计，截止2021年6月，全球共有在运营高速铁路5.6万公里，其中中国在运营的高速铁路里程数达到3.8万公里，约占全球总数的68%。全球在建设或者规划中的高速铁路里程7.4万公里，中国建设及规划里程为2.6万公里，约占36%。

国内轨道交通建设在政策支持下持续增长。我国铁路及城市轨道交通在近几年的发展处于快速增长期，投资连年处于高位，在政策方面，各支持政策也陆续出台。根据国家铁路局及中国城市轨道交通协会官网数据，2020年城市轨道交通完成建设投资6286亿元，同比上升5.5%，铁路建设投资7819亿元，2020年全国铁路里程数达到14.6万公里。

3.3 可比公司

3.4. 风险提示

未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险。公司较大程度依赖于国家电网、南方电网、铁路总公司、军工科研院所等直接客户的经营战略和采购政策。

备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险。公司主要通过招投标方式取得销售合同，并主要采取“以销定产”的模式组织生产，随着备货生产的增加，公司存在因客户项目取消、变更以及未能成功中标等情况而无法及时结转销售收入的风险。

商誉减值的风险。公司于2017年9月，完成收购银川卧龙100%股权和星波通信67.54%股权，在并购过程中形成较大商誉，若被并购公司所处行业、金融政策、宏观经济环境等发生重大不利变化，导致盈利不及预期，继而面临潜在的商誉减值风险，将对公司未来的经营业绩造成不利影响。

4. 必创科技（300667.SH）：无线传感器网络系统解决方案提供商

4.1. 公司看点

公司是国内较早实现无线传感器网络产品产业化生产的企业。公司是国内最早基于IEEE802.15.4通讯标准进行无线传感器网络相关产品研发，生产和销售的企业之一，是国内较早实现无线网络传感器产业化生产的企业。其提供智能传感器和光电仪器类产品，系统解决方案和应用服务提供商。公司以智能化，数据化及MEMS芯片等为核心，综合运用“感知+连接+智能“的综合性技术，完成其主营业务工业监测系统，检测分析系统及MEMS传感器芯片的研发，生产和销售。

公司主要收入来源为工业监测，2021H1，工业检测系统业务占营收的84.03%，较上年同期增长8.69%,保持相对稳定的增速。

较早进入传感器领域，具有先发优势。公司进入无线传感器领域较为早期。其中，子公司卓立汉光也是国产光电分析仪器领域中率先进行自处研发的企业之一，具有先发优势，公司积累了丰富的技术基础和产品经验，在各种专业领域如医药食品，环境保护，安防，电力，石油消费电子等行业，监测检测方案得到了成熟的产业化应用，使得公司对于该行业的特点需求方面了解更加透彻，可以为其客户制定更加个性化方案，产品覆盖面更加广泛，增强其品牌竞争力和影响力。

建立自主实验室，自主研发能力强。公司始终致力于感知技术的研究和开发，一方面，建设其自主的研发生产物联网以及温湿度检测计量实验室，并双双通过了CNAS实验室国家认可证书，为公司产品提供更加正规，权威的监测和检测报告，一方面，大力引进技术研发型人才，公司的研发团队专业性强，自主创新能力强，通过自主创新研发，公司及其控股子公司，截至2021H1，共取得发明专利已授权的有56项，参与制定并发布13项国家标准，3项团体标准及2项国际标准。

4.2. 行业要点

全球传感器市场规模庞大，我国市场快速发展。全球传感器领域市场规模庞大，并以稳定速度储蓄增长。由于全球人工智能的迅速发展，以及人们对于手机像素要求日益提高，智能传感器的发展势在必行。

外资主导，本土企业市场份额亟待提升。智能传感器领域技术壁垒高，国外同行业基恩士，康耐视主导市场，国外企业软硬件技术优势均较中国明显，国内传感器仍由国际巨头占很大市场份额，且毛利率较高，国内外差距仍然显著，但值得关注的是，国内发展速度迅猛，性价比方面占据优势，发展潜力较大。

4.3.可比公司

4.4.风险提示

技术风险。公司所属行业技术门槛高，整个行业竞争力度大，产品技术更新换代较快，如果公司不能准确把握客户需求，出现研发投入不足，关键技术人员流失，公司前瞻研究技术不敏锐等问题，公司会丧失技术领先优势。

新冠疫情风险。全球新冠疫情尚未彻底消退，全球经济有待复苏，影响投资和消费活动的不利因素存在。

行业政策发生重大变化。感知技术是物联网和智能制造发展的基础和核心，受到国家政策的大力支持，行业发展与国家宏观经济环境、产业政策等因素密切相关，如果发生重大不利变化，公司将存在经营业绩大幅下滑的风险。

5. 久日新材（688199.SH）：国内最早生产ITX光引发剂的企业

5.1. 公司看点

公司是国内最早生产ITX光引发剂的企业，在产品细分市场领域内处于垄断地位。公司主要经营的业务为系列光引发剂的研发，生产和销售，在国内领域中，公司拥有品种最全的光引发剂，产量位居国内之首。长期为大气污染防治，下游各行业升级产业升级提供环保，节能，高效的光固化产品，技术与服务。

从公司的主营业务来看，公司产品集中度较高，主要集中在光引发剂中，2020年收入占比97.58%，受全球疫情持续波动的影响，以及光引发剂市场竞争加剧，公司为扩大国内外市场销售，采取了策略性降价，在销量增长20.53%的情况下，光引发剂收入同比下降24.16%。

产品多样化，高产高供给。公司拥有完备的产品体系，光引发剂不同型号产品具有相应特性，下游光固化材料生产的企业通常针对多种型号混合复配使用，以满足不同领域个性化需求，公司产品具备184，TPO,1173,907，DETX，ITX，TPO-L，PBZ等十多种产品的生产技术，同时，公司拥有山东滨州，江苏常州，湖南怀化三个现代化生产基地，仍有多个生产基地在建，实现高产高供给，加强公司的品牌影响力和公司信誉度。

研发路漫漫，深度挖掘技术工艺。公司对于光引发剂的研发长达数十年，截至2020年末，技术人员总数达到192名，占公司总人数的19.12%，且科研人员实力雄厚，研发实力较高；另一方面公司注重产品的更新换代，不断改进方案，对技术工艺深入理解，提高自动化水平，具备客户私人定制能力。截至2020年年末，公司拥有专利61项。其中发明专利53项，实用新型8项，公司也主持2项，参与7项行业标准编制。

5.2. 行业要点

下游带动上游发展，全球市场快速增长。全球光引发剂市场保持较快增长，而我国光引发剂研发和生产起步晚，90年代中期进入快速发展阶段，从2000年起，我国光引发剂生产和出口跃居世界第一，成为继美国日本之后第三大光固化生产地区。

行业集中度逐步提高，产能更为集中。国内光引发剂行业日趋集中，据辐射固化专业委员会统计，2011年光引发企业已经集中至17家，2013年集中至13家，国内对化工行业要求趋于严格，下游应用领域朝着更加高端方向发展，未来光固化产业仍会区域集中。同时产能也将会进一步向国内产能更多，规模更大，成本更低廉，技术更先进的企业集中。

5.3. 可比公司

5.4. 风险提示

技术迭代风险。随着下游产业需求不断变化，产业技术水平提升以及市场竞争不断加剧，公司研发和持续创新能力面临着严峻的挑战。

行业竞争加剧、产品价格下滑风险。光固化材料和电子化学材料发展前景良好，随着竞争对手不断加入，公司面临的市场竞争不断加剧，产品价格下滑导致利润下降的风险。

核心技术人员流失风险。公司作为高新技术企业，拥有稳定、高素质的人才队伍对公司的发展壮大至关重要。随着行业竞争格局的不断演化，对人才的争夺必将日趋激烈，如果公司未来不能在发展前景、薪酬、福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的待遇和激励机制，可能会造成人才队伍的不稳定，从而对公司的经营业绩及长远发展造成不利影响。

6. 荣泰健康（603579.SH）：国内按摩椅龙头，专注于健康产业

6.1. 公司看点

公司是国内领先的按摩椅龙头企业。公司主要业务为按摩椅的设计，研发，生产，销售，并致力于打造按摩体验平台、提供共享按摩服务。同时公司还经营智能机器人的研发与销售，智能家庭消费设备的销售，智能科技领域内的技术开发，第一类医疗器械的生产及销售等。公司坚持使用环保材料，销售市场覆盖国内外广大地区。

从营收构成来看，公司主要收入依靠按摩椅的生产销售，按摩椅的收入占比达到88.08%， 按摩小电器占比仅有7.43%，由于疫情的持续波动等原因，市场

经济不景气，按摩椅作为弹性需求较大的消费品，营业收入同比下降7.37%

多样化营销渠道，差异化经营战略。公司建立了购物中心，连锁卖场，汽车4S店，电子商务，电视购物，体验店，ODM，共享按摩等相结合的立体式营销渠道，在海外市场通过参与全球按摩椅行业的竞争，公司产品与当地品牌经营商建立了稳定的合作关系，公司产品已经销售至海外多个国家和地区，包括美国，欧盟，东亚，东南亚及一带一路沿线国家等。另一方面，公司通过对产品差异化经营的战略，拥有以“荣泰”和“摩摩哒”为首的多个品牌，在各自细分市场里服务不同的目标消费群体，有助于公司获取更加广泛的市场份额。

自研自产自销，研发优势显著。公司自身具有超强的研发优势，公司研发费用为10012.13万元，占营业收入的4.9%，对于自身产品不断优化，并同时加强自身新产品的开发力度，公司共参与制定过4项按摩椅产品国家技术标准和3项行业技术标准，按摩器具通过了SO9001，ISO4001，ISO13485等认证，截至2020年，公司新增的实用性专利66件，外观专利28件，新增软件著作权2件，新增商标1件，研发中以及申请中的项目共有58个，国内外共有专利383件，软件著作权38件，商标156件。

6.2. 行业要点

全球行业规模稳增，国内老龄化趋势带动需求提升。全球按摩器据市场规模持续增长。根据中商产业研究院的数据统计，2015年，全球按摩器据市场规模超过了100亿美元，到2018年， 按摩器具市场规模已经增长到137.9亿美元，增长势头较为强劲，市场规模空间较大。在国内市场中，根据我国人口老龄化趋势的国情，以及年轻人工作压力持续加大，消费者对于按摩器具类产品的消费需求也日益高涨，需求增加将带动整个按摩器具行业上行趋势。

行业渗透率低，提升空间广阔。相比而言，我国按摩类产品的行业渗透率较低，根据中商产业信息网的数据显示，中国大陆按摩市场的渗透率仅为1%，而日本按摩市场渗透率为27%，韩国为12%，新加坡，中国香港台湾的渗透率均为10%，渗透率差异较大，未来按摩器具的市场渗透率有待提高。但随着人们对于健康生活的重视度普遍提高，我国人口老龄化进程加快，国内按摩市场将有望取得高速增长。

6.3.可比公司

6.4. 风险提示

原材料价格波动风险。公司产品原材料包括电器类部件，缝制类部件，塑料类部件和五金类部件等，公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，公司成本上升，公司面临净利润增速下降风险。

行业竞争加剧。按摩器具市场的竞争程度逐渐加深。高端按摩椅市场已进入品牌竞争阶段，受品牌效应的影响较大；中低端市场的产品由于其技术门槛、制造成本均相对较低，行业竞争者众多。

大客户集中风险。近年来公司业绩增幅中来自韩国BODYFRIEND公司的贡献较大。如果未来销售增长不能持续、成长性不能维持或与公司的合作情况发生不利变化，均将使公司经营业绩遭受较大的不利影响。

7、风险提示

疫情反复；宏观经济承压；专精特新相关政策推进不及预期；产业政策变化；市场竞争加剧。