全球补库周期尚待开启，汽车产业链景气持续向上| 吴开达策略知行团队

行业配置建议：聚焦共同富裕、能源革命与制造强国三大时代线索。a.制造强国成长赛道：新能源汽车（整车&零部件）、国防军工（飞机&导弹产业链）、IDC（光模块&温控）、半导体（功率半导体）;  b.能源革命成长赛道：清洁能源（光伏&风电）、高能耗替代（锂电池&装配式建筑）；c.潜龙在渊企稳赛道：食品饮料、美容护理。

上游原料：2021年11月，采掘行业，煤炭开采和焦炭环比景气度下行；石化行业，油服工程环比景气度上行，油气开采、炼化及贸易环比景气度下行；基化行业，化学原料、化学制品、化学纤维、塑料环比景气度下行，橡胶环比景气度上行，农化制品环比景气度分化；钢铁行业，普钢、冶炼原料二者环比景气度下行，特钢环比景气度上行；有色金属行业，贵金属、小金属、能源金属、金属非金属环比景气度上行，工业金属环比景气度下行；建筑材料行业，水泥、玻璃玻纤环比景气度下行。

中游制造：2021年11月，电力设备行业，电机、光伏设备、风电环比景气度上行，电网设备环比景气度分化；机械设备行业，专用设备、通用设备、工程机械、轨道交通景气度内部分化，自动化设备环比景气度上行；电子行业，消费电子、元件、半导体和光学光电子环比景气度分化；通信行业，通信服务环比景气度上行，通信设备环比景气上行；国防军工行业，航海装备环比景气度下行。

下游消费：2021年11月，农林牧渔行业，总体环比景气度上行，种植业环比景气度分化，渔业、饲料、养殖业、农产品加工业环比景气度上行，林业环比景气度下行；食品饮料行业，白酒、休闲食品环比景气度分化，非白酒、饮料乳品环比景气度下行；医药生物行业，化学制药、中药、医疗商业、医疗服务环比景气度全面上行；纺织服装行业，服装家纺环比景气度内部分化，纺织制造、饰品领域环比景气度上行；轻工制造行业，造纸、家居用品环比景气度分化；家用电器行业，总体环比景气上行，白色电器环比景气度分化，厨卫电器环比景气度上行，照明设备环比景气度持平；汽车行业，整体环比景气度上行，乘用车、商用车、摩托车及其他环比景气度分化，汽车零部件环比景气度上行；传媒行业，游戏、影视院线环比景气度下行，出版环比景气度上行；休闲服务行业，酒店餐饮、景点环比景气度下行；美容护理行业，个护用品、化妆品环比景气度上行。

金融房建：2021年11月，非银金融行业，券商环比景气度分化，保险环比景气度下行；银行业方面，环比景气度分化；房地产行业，环比景气度分化；建筑装饰行业，基础设施、专业建设、房屋建设环比景气度上行。

支持服务：2021年11月，公用事业行业，电力、燃气环比景气度上行；环保行业，环保工程及服务环比景气度分化；交通运输行业，整体环比景气度下行，航空机场环比景气度下行，港口航运、铁路公路环比景气度内部分化，物流环比景气度上行；商业贸易行业，整体景气度环比上行，互联网电商、贸易环比景气度上行。

风险提示：高频数据对行业整体景气度解释力度有限。

1. 行业配置建议：聚焦共同富裕、能源革命与制造强国三大时代线索

1.1. 制造强国成长赛道：新能源汽车（整车&零部件）、国防军工（飞机&导弹产业链）、IDC（光模块&温控）、半导体（功率半导体）

1.1.1. 整车&零部件

缺芯对整车压制边际缓解，两年维度看产销增速持续回暖。产量方面，根据国家统计局，11月国内汽车产量达267.30万辆，较2019年同期年化复合增速延续上月正增长；销量方面，根据中国汽车工业协会，11月国内汽车销量约252.0万辆，与产量端呼应，较2019年同期年化复合增速从上月1.3%进一步上行至1.6%正区间。

新能源车销量仍处于高速增长阶段，渗透率达到年内最高点。根据中国汽车工业协会，11月国内新能源汽车销量达45.0万辆，同比增速125%，单月连续十一个月增速在100%以上。渗透率方面，11月达到年内最高点17.9%。

中美日汽车库存处于近十年低位，全球补库周期开启有望带动国内零部件产业链。11月国内汽车库存继续下降至72.4万辆属2012年以来极低水平；美国方面，BEA数据10月季调汽车库存较上月继续下降至6.2万辆，达2000年以来最低点；日本方面，自动车工业协会数据10月库存继续维持在12万辆的低水平位。今年以来国产汽车零部件出口保持高景气，11月汽车和汽车底盘出口金额累计同比达124%、汽车零件出口金额累计同比增速约35%，后续全球整车补库周期开启有望带动国内零部件厂商业绩超预期。

历史上美国汽车销量增速与人均可支配收入变化基本同向，但2020年发生背离。主要原因归结于两点：1）防疫要求下居家常态化，出行相关的汽车需求对应下行；2）原材料涨价传导至新车端，美国新车消费价值指数显著提升，压制消费需求。

美国汽车销量增速与经济大势相关性更高，未来经济复苏带来的销量提升有望传导至补库需求。2006~2019年，美国汽车销量增速与人均可支配收入相关系数约为0.38，而美国GDP同比与汽车销量增速相关系数高达近0.75。20世纪70年代以来，美国汽车库存水平显著提升均伴随着销量增长，在库存历史大底背景下，未来销量回升有望带动补库周期反转。

电动化、智能化大背景下，汽车零部件赛道内技术持续迭代更替，新技术端潜在增量空间广阔。其中压铸一体化、空气悬挂等技术在降本、降耗方面优势突出，有望受益于新能源汽车浪潮，实现渗透率的持续提升，进而推动估值端向上。

全球补库大背景下汽车零部件基本面有望向上。目前汽车零部件基本面边际出现好转，内销端下游汽车销量同比边际降幅已收窄至10%，若从两年复合增速上来看，11月国内汽车销量同比已回暖至1.2%；出口端，自2020Q4以来我国汽车零部件出口金额同比持续维持在10%+，属2015年以来较高水平，同时下游需求端美国汽车销量同比降幅亦出现边际改善，11月收窄至16%。考虑到目前全球汽车库存处于历史低位，补库需求较大，未来随着缺芯的不断缓解，全球汽车销量有望持续向上，带动零部件端内需和出口全面景气。

1.1.2. 国防军工

从美国军工行业发展历程来看，军费支出规模和军工企业营收间存在高度相关性。以军品业务收入占比较高的洛克希德·马丁和通用动力两美企为核心跟踪标的，在20世纪80年代“星球大战计划”和21世纪初的第一个十年内，两美企营收同步于军费支出，出现大幅增长。仅在90年代出现背离，主要系“兼并收购”大潮，期间洛克希德·马丁经历合并成立、收购通用动力军用飞机部门&电气航空部门、收购Loral国防电子和系统集成部门等重要事件。

2022年中国军事费用有望延续增长，成为军工企业业绩重要支点。自90年代起，中国军事费用持续为稳步上行，2021年国防支出预算已提高至1.35万亿元水平，考虑到《“十四五”纲要》中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2022年军费支出有望将延续增长，成为军工企业业绩重要支点。从军工行业2021年三季报披露财务数据来看，行业合同负债和预收账款总规模出现大幅提升，其中航空航天赛道表现最为突出，航发动力和中航沈飞两企业合同负债和预收账款规模较往年更是实现多倍增长，验证军费端支出强劲。

1.1.3. IDC

《“十四五”信息通信行业发展规划》积极推进新型数字基础设施，数据中心高质量发展成为发展重心。一方面，“十四五”规划下通信行业基础设施投资额增长至1.2万亿元，较“十三五”期间0.1/0.6万亿元（目标/实际完成额）实现多倍增长；另一方面，“十四五”规划下高质量发展成为核心发展要求，“集群化”、“协调”、“绿色”等要求被反复强调，未来IDC市场规模和行业格局有望持续向上，进而带动上游核心零部件光模块景气度向上。此外，温控节能技术作为IDC绿色化运营的核心受到政策积极鼓励，12月8日发改委等印发《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，《方案》积极鼓励利用高效环保制冷技术降低能耗，政策催化下温控行业景气度有望进一步向上。

1.1.4. 半导体

新能源高景气背景下功率半导体有望持续受益。随着“碳中和”趋势的不断加深，全球范围内超100个国家提出“碳中和”目标，鼓励新能源汽车和新能源发电发展，此背景下功率半导体市场容量有望快速扩容，根据IHS数据2021年中国和全球功率半导体市场规模预计分别为57和147亿美元，在芯片整体供给紧张的背景下仍较2020年出现小幅扩张。同时根据EV Tank预测，2021-2025年新能源汽车端IGBT需求量年增速将维持在28%+，功率半导体端业绩有望快速增长。

1.2. 能源革命成长赛道：清洁能源（光伏&风电）、高能耗替代（锂电池&装配式建筑）

1.2.1. 风电

陆上风电补贴取消带来的“抢装潮”退去，风电装机量回归平淡。今年，随着陆上风电补贴的退出，2020年Q4的一波“抢装潮”逐渐退去，风电装机量和同比增速均快速回落，回归平淡。

“双碳”背景下，风电装机目标明确。国家《2030年前碳达峰行动方案》明确风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，在此目标指引下，多个省份相继出台风电发展总体规划和目标。根据GWEC 预测，“十四五”期间，2022-2025 年，中国风电新增装机规模将达到1.645亿千瓦，其中海上风电新增装机规模达0.18亿千瓦。

风电补贴逐步退出，价格下降有望释放需求。随着新增陆上风电国家补贴全面取消、海上风电国家补贴逐步取消，行业竞争逐渐加剧，企业争相降本带动价格下降，有望进一步释放市场需求，行业进入高速成长期。

1.2.2. 光伏

碳中和政策频出刺激光伏需求，硅料和下游产能错配导致产业链博弈，抑制光伏装机量增长。今年以来，碳中和政策频出，刺激光伏需求，但装机量自2020年末“抢装潮”后回归平淡，并无爆发式增长，原因在于今年硅料供需紧张，价格高挂，压缩下游利润空间，下游供给弱，导致产能错配，抑制装机量增长。

硅料价格边际向好，产能释放，利好组件企业盈利修复，光伏装机量有望逐步提升。今年前期受硅料环节涨价影响，组件环节企业利润承压，10月份开始，随着工业硅料价格见顶回落，边际向好，国内硅料产能逐步释放，利好组件企业盈利回复，光伏装机量有望逐步提升。

2030“碳达峰”目标下，预计“十四五”期间光伏新增需求保持稳定增长。根据CPIA预测，2021年国内光伏装机55-65GW，2022年国内光伏装机60-75GW。在集中式和分布式项目共同推进下，“十四五”期间年均光伏新增70-90GW，光伏装机需求有望保持快速增长。

1.2.3. 锂电池

下游新能源汽车需求旺盛背景下，我国动力电池装机量将继续高速增长，带动锂电设备产业链高景气。作为实现“碳中和”过程中的重要一环，全球范围内多个国家鼓励新能源汽车发展，从现金补贴、税收优惠到燃油车禁售时间表的出台，多点布局引导新能源汽车发展，我国从中央到地方政府端积极采取“双积分”、“限牌”多项措施鼓励新能源汽车发展，未来全球新能源汽车渗透率有望进一步提升，而锂电池作为核心配件将显著受益，同时我国亦在锂电环节持续以政策进行技术指引，我国锂电池技术不断突破和创新，国际竞争力较强。根据高工预测，2020~2025年我国国内动力锂电池出货量CAGR有望达33.7%。

光伏需求旺盛下上游积极扩产，带动光伏设备订单饱满。“碳中和”已成为我国政策长期主线，近期《2030年前碳达峰行动方案》的发布，进一步确立了“1+N”碳减排政策体系，而光伏发电作为其中最关键的一环在政策端受到强力支持，《方案》明确提到“到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上”、“2025年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%”等多个目标，支撑光伏需求空间快速扩容，在中国光伏行业协会中性预期下未来五年（2020-2025年）国内新增装机CAGR约15.7%，上游将继续推动扩产，从而带动光伏设备厂商在手订单饱满。

1.2.4. 装配式建筑

装配式建筑趋势不改，预计2022年将维持高增速。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年全国建筑全过程能耗总量占全国能源消费比重为46.5%，碳排放量占碳排放总量比重超过51.3%，相比于传统建造工艺，装配式建筑拥有低能耗、低碳排放的特点，更符合绿色发展理念。2021年上游原材料价格暴涨，成本端钢价上行挤压装配式建筑公司利润空间，随着钢价格逐渐回落，产业链公司盈利能力有望逐步修复。

1.3. 潜龙在渊企稳赛道：食品饮料、美容护理、航空

1.3.1. 食品饮料

高端白酒消费较为刚性，后疫情时代业绩增速有望稳中回升。根据Wind一致预期，2022年贵州茅台盈利增速将回升至15%+，高端白酒均收敛于15%~25%；估值方面2022年高端白酒PE回落至30~42区间，配置性价比提升。

1.3.2. 美容护理

化妆品消费逐步成为刚性需求，2022年预计将稳定增长。截至2021年11月，化妆品零售额累计同比增速约为19.59%，而去年同期增速为13.59%，行业并未受到疫情损伤。根据艾瑞咨询预测，2021~2023年中国化妆品市场预计将保持10%年增速。

2. 行业边际变化

2.1. 总览

2.2. 上游原料

2021年11月，采掘行业，煤炭开采和焦炭环比景气度下行；石化行业，油服工程环比景气度上行，油气开采、炼化及贸易环比景气度下行；基化行业，化学原料、化学制品、化学纤维、塑料环比景气度下行，橡胶环比景气度上行，农化制品环比景气度分化；钢铁行业，普钢、冶炼原料二者环比景气度下行，特钢环比景气度上行；有色金属行业，贵金属、小金属、能源金属、金属非金属环比景气度上行，工业金属环比景气度下行；建筑材料行业，水泥、玻璃玻纤环比景气度下行。

2.2.1. 煤炭

2021年11月，煤炭开采方面，供给端全国原煤产量环同比延续增长，环比涨幅3.9%，同比涨幅6.8%，价端环比出现大幅下行，动力煤环比跌幅近47%，领域环比景气度下行。焦炭方面，供给端焦炭产量环同比均下行，环比跌幅达5.9%，需求端生铁产量环比小幅下降2.1%，六港口炼焦煤库存基本与上月持平，样本钢厂炼焦煤库存环比小幅上涨4.3%，价端炼焦煤和冶金焦价格全面下行，降幅分别为8%和18%，但同比仍有较大涨幅，领域环比景气度下行。

2.2.2. 石化

2021年11月，油气开采方面，供给端环/同比延续增长，世界原油产量环比增长0.7%，OPEC原油产量环比增长1.0%，美国新增钻井数环比增长1.5%，美国钻机环比增长4.4%；库存端美国商业原油库存环比增长1.4%,同比下跌11.2%；价端环比全面下行，阿曼原油、WTI和Brent原油价格环比分别下降0.7%、3.2%和2.6%，领域环比景气度下行。油服工程方面，亚太钻机数量环比增长2.6%，同比增长18.9%，全球钻机数量环比增长2.7%，同比增长43.6%，领域环比景气度上行。炼化及贸易方面，价端全面下行，汽油批发价格环比下滑3.5%，乙烯价格环比下滑1.8%，丙烯价格环比下滑14.4%，领域环比景气度下行。

2.2.3. 基化

2021年11月，化学原料方面，纯碱价格出现分化，轻质纯碱价格环比下降7.3%，重质纯碱环比小幅上涨2.7%，但同比涨幅均在98%+，氯碱价格全面下行，PVC和烧碱价格环比降幅较大，分别下降23.4%和38.0%，钛白粉价格基本与上月持平，环比景气度下行。化学制品方面，民爆产品中，炸药、火工与焰火产品价格较上月继续增长4.5%，硝酸铵价格基本则与上月持平，聚氨酯价格则表现为全面下行，其中聚合MDI价格下行趋势最明显，环比降幅达14.9%，环比景气度下行。化学纤维方面，除粘胶长丝价格环比微幅上涨0.1%外，其余产品价格全面下行，其中涤纶短纤、涤纶长丝和绵纶PA6价端降幅居前，分别为9.0%、7.5%和8.1%，环比景气度下行。塑料方面，PC价格环同比分化，环比下降7.5%，同比上涨44.6%，环比景气度下行。橡胶方面，轮胎原料价格出现全面上涨，天然橡胶、丁苯橡胶和炭黑环比分别上涨0.2%、3.9%和9.5%，环比景气度上行。农化制品方面，草甘膦价格较上月继续上涨3.7%，同比涨幅高达220.9%；化肥价格环比出现分化，但同比均正增长，其中尿素价格环比下降17.3%，而氯化钾、复合肥价格与上月基本持平，环比景气度分化。

2.2.4. 钢铁

2021年11月，普钢方面，钢铁供给端环比延续跌势，高炉开工率环比下跌4.7%，生铁、粗钢与钢材产量环比跌幅则分别为2.1%、3.2%和0.7%；需求端与上月情况相似，汽车产量环比上涨14.1%，交运基建投资、地产投资累计同比分别增长1.1%、6.3%，仅公用事业基建投资累计同比出现微幅下降1.3%，重点企业钢材库存较上月小幅增长3.6%，价格端三大钢材价格全面下降，螺纹钢环比跌幅最大为16.5%，领域环比景气度下行。特钢方面，304不锈钢热轧板与冷轧卷价格环比由负转正，环比增幅分别位5.8%和5.0%，领域环比景气度上行。冶炼原料方面，铁矿指数环比延续下滑11.7%，领域环比景气度下行。

2.2.5. 有色金属

2021年11月，贵金属方面，黄金、白银期货价格环比延续上月增长，涨幅分别为2.5%、3.4%，ETF持仓基本与上月持平，领域环比景气度小幅上行。工业金属方面，铜、铝、铅、锌期货价格全面下行，其中铝期货价格环比降幅最大，达12.8%；库存方面，铜、铝、铅、锌库存环比全面下滑，铜库存跌幅最大，达41.1%，领域环比景气度下行。小金属方面，轻重稀土价格全面上行，其中钕、镨、铽价环比涨幅居前，分别为24.0%、23.4%和21.5%，期货价格端锡价格环比上涨2.5%，现货价格则出现分化，钼、钨价格环比分别下跌13.1%和1.6%，铬、锗和钒价格环比则分别上涨6.1%、2.3%和10.8%，但同比均正增长，领域环比景气度上行。能源金属方面，新能源金属价格环比延续上涨，锂价环比增长11.1%，同比增长120%+，环比景气度上行。金属非金属新材料方面，预焙阳极价格环比增长8.4%，石墨电极价格环比增长6.9%，领域环比景气度上行。

2.2.6. 建筑材料

2021年11月，水泥方面，供给端水泥产量环/同比分别下滑0.9%、18.0%，价格端全国水泥均价环比微幅下降0.7%，各地水泥均价环比出现分化，其中华北、华东、西北水泥均价环比分别上涨4.2%、0.1%和5.5%，西南、中南、东北水泥均价环比分别下降0.6%、0.8%和3.0%，领域环比景气度下行。玻璃玻纤方面，供给端平板玻璃产量小幅下降2.2%，与去年同期基本持平，价格端玻璃价格指数环比下跌21.9%，领域环比景气度下行。装修建材方面，防水涂料价格全面下行，建筑沥青、硬泡聚醚和纯MDI价格较上月分别下降3.0%、7.1%和1.7%；管材价格亦出现全面下行，PVC、HOPE和PP价格环比分别下降24.3%、6.0%和5.8%；五金价格与上月基本持平；耐火材料价格环比涨1.2%，石膏价格与上月持平，领域环比景气度分化。

2.3. 中游制造

2021年11月，电力设备行业，电机、光伏设备、风电环比景气度上行，电网设备环比景气度分化；机械设备行业，专用设备、通用设备、工程机械、轨道交通景气度内部分化，自动化设备环比景气度上行；电子行业，消费电子、元件、半导体和光学光电子环比景气度分化；通信行业，通信服务环比景气度上行，通信设备环比景气上行；国防军工行业，航海装备环比景气度下行。

2.3.1. 电力设备

2021年11月，电机方面，电机制造PPI同比小幅上涨5.5%。电池方面，量端来看，三元、磷酸铁锂产量全面上行，环比涨幅分别为12.9%和12.0%；价端来看，各环节价格全面上行，正极材料磷酸铁锂与三元811环比分别增长4.9%和1.4%，负极材料中端人造石墨、天然石墨环比分别上涨8.9%、3.5%，湿法隔膜小幅上涨3.4%，电解液三元、磷酸铁锂和六氟磷酸锂价格分别环比上涨7.7%、3.8%和9.4%；领域环比景气度上行。光伏设备方面，量端光伏电池产量环比上涨13.2%，北美半导体设备制造商出货额环比小幅增长4.5%，同比增长近50%，价端硅片环节价格出现松动，单晶硅片、多晶硅片价格环比分别下降1.1%和2.0%，但组件环节价格环比大幅增长149.9%，领域环比景气度上行。风电方面，发电设备新增容量环比大幅增长99.6%，但与去年同期相比仍有13.0%跌幅，领域环比景气度上行。电网设备方面，量端来看，充电桩新增保有量环/同比均出现上涨，环比涨幅高达64.1%，高压开关出口数量较上月上涨26.1%，价端来看，电线电缆价格较上月小幅下降0.6%，高压开关价格则基本与上月持平，领域环比景气度内部分化。

2.3.2. 机械设备

2021年11月，专用设备方面，楼宇设备端电梯、自动扶梯及升降机产量环比上涨12.8%，同比增长7.6%；能源及重型设备端亚太石油钻机数量环比小幅增长7.7%；农用机械端大中型、中型拖拉机产量环比均有30%+的增长；其他专用设备端氩气、氧气价格同步下行，环比分别下降28.4%、32.7%，领域景气度内部分化。通用设备方面，机床工具端切削、成形机床产量环比分别增长8.6%和16.7%，机床出口均价环同比均上涨，环比涨幅达21.6%，磨具磨料端价格与上月持平，金属制品端金属集装箱产量环比减少11.5%，制冷空调设备端冷柜产量环比增长16.4%，压缩机出口环比增长8.1%，仪器仪表端电工仪器仪表产量较上月小幅增长7.6%，价格整体与上月持平，其他工具端阀价格环比小幅上涨5.4%最为明显，领域环比景气度内部分化。工程机械方面，挖机、起重机、叉车和装载机主要企业销量全面上行，环比涨幅分别为7.8%、5.9%、4.6%和4.4%，庞源指数点值和吨米利用率环比均出现下降，降幅分别为3.4%和1.4%，领域环比景气内部分化。自动化设备方面，工业机器人产量环同比均上涨，环比涨幅达12.1%，领域环比景气度上行。轨道交通方面，铁路机车和动车组产量出现分化，机床环比涨幅高达56.0%。动车环比则出现50.0%的跌幅，领域环比景气度分化。

2.3.3. 电子

2021年11月，消费电子方面，苹果产业链上鹏鼎控股营收环比增长19.5%，环旭电子营收环比增长33.7%，舜宇光学月度出货数据环比出现分化，手机镜头出货量环比上涨7.4%，模组则下降11.2%，大立光月度营收环比小幅增长3.5%，但与去年同期相比下滑17%；金属结构件价格则较前月微幅上涨0.9%，领域环比景气度分化。半导体方面，国内集成电路产量基本与上月持平，同比则上涨19.2%；储存方面，DRAM、NAND价格较上月小幅下滑，但DRAM同比增幅高达73.4%，南科月度营收较上月微幅上涨0.7%；功率领域英飞凌IGBT平均货期与上季基本持平，Mosfet平均货期较上季出现延长，其中高压Mosfet平均货期环比增长33.3%，模拟领域电源管理平均货期环比持平，领域环比景气度分化。光学光电子方面，光电子器件产量环比小幅增长9.0%，台湾WPI光电材料件环比微降0.6%；LCD面板价格全面下行，电视面板价格环比跌幅进一步收窄至5.1%，显示器、平板电脑面板价格较上月分别下降3.4%和2.6%，领域内主要公司月度营收环比出现分化，群创、晶电营收环比分别下滑0.8%和1.4%，友达则增长1.6%，但与去年同期相比仍有一定增长；LED相关价格指数环比微幅下跌0.2%；领域环比景气度分化。元件方面，印刷电路板价格环比微幅下降0.3%，FPC主要公司臻鼎、欣兴月度营收环比分别上涨18.6%和2.3%；被动元件价格指数基本与上月持平，MLCC元件方面，国巨、华新科月度营收环比分别上涨3.0%、11.8%，领域环比景气度分化。

2.3.4. 通信

2021年11月，通信服务方面，联通移动出账用户数环比微幅上涨0.2%，领域环比景气度上行。通信设备方面，光缆产量环比出现22.0%涨幅，电线缆、光缆及电工器材制造PPI同比增长18.5%，领域环比景气上行。

2.3.5. 国防军工

2021年11月，航海装备方面，中国新接船舶订单量环同比全面下行，环比跌幅高达70.7%，全球新承接造船订单量环比亦出现下跌，跌幅达26.1%，领域环比景气度下行。

2.4. 下游消费

2021年11月，农林牧渔行业，总体环比景气度上行，种植业环比景气度分化，渔业、饲料、养殖业、农产品加工业环比景气度上行，林业环比景气度下行；食品饮料行业，白酒、休闲食品环比景气度分化，非白酒、饮料乳品环比景气度下行；医药生物行业，化学制药、中药、医疗商业、医疗服务环比景气度全面上行；纺织服装行业，服装家纺环比景气度内部分化，纺织制造、饰品领域环比景气度上行；轻工制造行业，造纸、家居用品环比景气度分化；家用电器行业，总体环比景气上行，白色电器环比景气度分化，厨卫电器环比景气度上行，照明设备环比景气度持平；汽车行业，整体环比景气度上行，乘用车、商用车、摩托车及其他环比景气度分化，汽车零部件环比景气度上行；传媒行业，游戏、影视院线环比景气度下行，出版环比景气度上行；休闲服务行业，酒店餐饮、景点环比景气度下行；美容护理行业，个护用品、化妆品环比景气度上行。

2.4.1. 农林牧渔

2021年11月，整体，农产品批发200指数较上月上升7.4%，同比增长10.1%，国内农产品景气度环比上行。种植业方面，玉米价格环比上升4.7%，同比亦有8.5%上升，但稻米和天然橡胶价格基本与上月持平，领域环比景气度分化。渔业方面，大带鱼价格环比大幅上涨35.3%，其余各品种价格亦出现增长，鲫鱼、鲤鱼、白鲢鱼价格较上月分别上涨24.9%、27.3%，27.6%，领域环比景气度上行。林业方面，中密度纤维板价格方面，四川地区价格环比小幅下降2.8%，而上海地区环比也微幅下降0.3%，领域环比景气度下行。饲料方面，生猪与肉鸡饲料价格与上月相比微幅增长0.3%、0.7%，同时饲料产量环比亦增长1.5%，领域环比景气度上行。养殖业方面，肉鸡苗、白羽肉鸡价格较前月分别上涨29%、7.7%，但肉鸡苗价格与去年同期相比下降43.6%，外三元生猪价格环比上涨34.8%，同比跌幅达41.6%，成本端猪粮比价亦上涨33.8%，领域环比景气度上行。农产品加工方面，食用油价格较上月微涨1%，食糖库存环比大幅上涨141.1%，淀粉与乙醇价格小幅上涨，氨基酸价格环比全面上涨，其中赖氨酸价格环比涨幅最高达10%，同比增幅53.4%，领域环比景气度上行。

2.4.2. 食品饮料

2021年11月，白酒方面，白酒部分山西汾酒、五粮液零售价与上月持平，泸州老窖、水井坊零售价环比分别增长0.6%和2.7%，同比均增长，领域环比景气度内部分化。非白酒方面量价齐跌，均价环比小幅下降0.5%，产量环比下降14.4%，领域环比景气度下行。饮料乳品方面，零售额较上月增长幅度达16%+，同比增幅达19.7%，价格则较上月微幅下降0.1%，乳品部分生鲜乳平均价较上月微幅下降0.2%，国产与进口婴幼儿奶粉零售价环比均下降，降幅均在19%+，领域环比景气度下行。调味发酵品方面，价格较去年上涨8.3%。休闲食品方面，线上销售额较上月增幅达60%+，线上销售均价则小幅下降1.4%，领域环比景气度量价分化。

2.4.3. 医药生物

2021年11月，化学制药方面，维生素价格全面上涨，维生素A、维生素B1、维生素D3、维生素E价格分别上涨6%、1.3%、9.1%、4.3%，领域环比景气度上行。中药方面，中药材价格较上月上涨1.3%，同比增长14.3%，领域环比景气度上行。医疗器械方面，医疗器械PPI同比继续下跌1.6%。医疗商业方面，药品零售额环比增长13.2%，同比上升8.4%，领域环比景气度上行。医疗服务方面，创投金额环同比全面上行，环比涨幅高达300%+，领域环比景气度上行。

2.4.4. 纺织服装

2021年11月，服装家纺方面，纺织服装零售额环比延续增长，增幅达20.9%，纺织总类价格指数基本维持，服装及附件出口金额环比下降6.2%，领域环比景气度内部分化。纺织制造方面，PPI较上月小幅上涨1.2%，布匹产量累计同比上升8.5%，价格环比较上月下降1%，纱价格环比微涨0.2%，领域环比景气度上行。饰品方面，量端金银珠宝零售额环同比全面上行，环比涨幅达9.2%，价端黄金价格环比小幅增长2.0%，领域环比景气度上行。

2.4.5. 轻工制造

2021年11月，造纸方面，包装纸价格环同比全线上涨，其中箱板纸、瓦楞纸价格环比分别增长5.5%、3.9%，国废价格上涨3.7%，白板纸价格上涨1.6%，文化纸中，除针叶浆、阔叶浆、内盘漂针浆价格出现下降外，其余价格较上月上涨，其中铜版纸价格环比涨幅最大，达4.3%，同比增幅达28.1%，内盘漂针浆降幅最大，达10.5%，纸浆进口量环比上升17.8%，同比则下降6%，白卡纸价格指数较上月微降0.1%，领域环比景气度分化。家居用品方面，国内方面家具类零售额与上月相比增长12.4%，但不及去年同期，建材家具卖场销售额环比下滑，降幅达10.6%，同比增幅达55%+，插座景气度和价格指数继续回暖，环比涨幅分别为1.3%和0.4%，领域环比景气度分化。

2.4.6. 家用电器

2021年11月，总体，家用电器和音响器材类限上零售额环比增幅达50.4%，同比亦小幅增长6.6%，领域环比景气上行。白色电器方面，空调、洗衣机出口环比上升，其中空调出口较上月增幅最大，达33.7%，同比亦有22.3%增幅，冰箱出口较上月有所下滑，降幅为3.9%，同比则下降19.4%，领域环比景气度分化。厨卫电器方面，抽油烟机价格环比微幅上涨0.6%，同比下跌6.5%，领域环比景气度上行。家电零部件方面，泵、阀门、压缩机价格同比小幅上涨3.2%。照明设备方面，灯具价格基本与上月持平，但同比有6.5%的降幅，领域环比景气度持平。

2.4.7. 汽车

2021年11月，整体，国内汽车销量总计增长8.1%，其中商用车、乘用车销量环比分别增长1.1%、9.2%，但均不及去年同期销量，领域环比景气度上行。乘用车方面，销量端，SUV、CAR 环比均大幅增长，增幅分别为10.9%、9.2%，但同比均有下滑，产量端亦表现为环比全面上行，而同比全面下行，MPV产销量环/同比均下滑，新能源乘用车环/同比分别增长16.8%、129.1%，各品牌汽车销量环比均增，其中蔚来汽车销量环比增幅最大，达196%+，与去年同期相比增长105%+，领域环比景气度分化。商用车方面，重卡产量环比下降23.8%，销量则上升32.4%，轻卡产量销量环比分别上涨16.3%、16.6%，新能源商用车环/同比亦实现增长，领域环比景气度分化。汽车零部件方面，全/半钢胎开工率环比分别上升5%/4.8%，轮胎经销商价格指数环比小幅下降0.8%，变速器价格指数环比微幅上涨0.4%，零部件出口端全面上涨，其中车用发动机出口环比增长24.0%，领域环比景气度上行。摩托车及其他方面，国内方面二手摩托车交易量环比下滑5.8%，与去年同期相比下降8.6%，内燃机摩托车出口环比增长2.9%，领域环比景气度内部分化。

2.4.8. 传媒

2021年11月，游戏方面，手游买量投放素材数环比下滑17.2%，但同比仍有48%增长，领域环比景气度下行。影视院线方面，电视剧制作备案公示集数环比小幅下降0.5%，同比下滑1.1%，电影票房环比大幅下滑，跌幅为75.3%，领域环比景气度下行。出版方面，书籍/杂志/报纸销售量环比大幅增长150.7%，同比大幅增长83.7%，销售均价较上月增长22.8%，领域环比景气度上行。

2.4.9. 休闲服务

2021年11月，酒店餐饮方面，餐饮业收入环比下降9.9%，酒店业量价齐跌，平均入住率环比下滑15.9%，客房平均房价环比下滑8.7%，领域环比景气度下行。景点方面，全球疫情出现反复，环比确诊增长21.0%，国内亦增长46.3%，领域环比景气度下行。

2.4.10. 美容护理

2021年11月，个护用品方面，日用品社零环同比全面上行，环比增长34.0%，同比增长10.1%，领域环比景气度上行。化妆品方面，化妆品社零环同比全面上行，环比涨幅达84.1%，同比涨幅达11.7%，领域环比景气度上行。

2.5. 金融房建

2021年11月，非银金融行业，券商环比景气度分化，保险环比景气度下行；银行业方面，环比景气度分化；房地产行业，环比景气度分化；建筑装饰行业，基础设施、专业建设、房屋建设环比景气度上行。

2.5.1. 非银金融

2021年11月，券商方面，上证指数平均点位下降1%，同比增长5.8%，两融余额环比微幅增长0.3%，债券融资环比增长33.2%，领域环比景气度分化。保险方面，中国十年国债到期收益率环比下降5.5BP，中国人寿保费累计同比小幅上升1.2%，平安人寿保费累计同比下降4%，领域环比景气度下行。

2.5.2. 银行

2021年11月，银行方面，新增存贷款环比均出现大幅增长，增幅达近50%，息差层面LPR与上月基本持平，Shibor环比下降0.14个BP，领域环比景气度量价分化。

2.5.3. 房地产

2021年11月，房地产开发方面，量端房地产累计投资完成额同比增长6%，购置土地累计面积同比下滑11.2%，房屋新开工累计面积同比下滑9.1%，房屋竣工累计面积与商品房销售面积同比分别增长16.2%、4.8%，价端土地成交溢价率较上月下降0.6%，百城住宅价格指数环比较上月基本持平，同比则增长2.7%，领域环比景气度分化。

2.5.4. 建筑装饰

2021年11月，基础建设方面，政府债券社会融资规模环比上升32.3%，专项债融资规模出现6.5%的环比增长，基础设施投资完成额同比下降0.2%，制造业固定资产投资完成额累计同比延续上期增长，增幅为13.7%，中国电建累计新签合同环同比延续增势，环比涨幅为18.6%，同比涨幅为11.8%，领域环比景气度上行。专业工程方面，中国中冶累计新签合同金额环比增加11%，中国化学亦有11.3%增长，装配式建筑领域塔吊吨米和台数环比微幅增长0.4%；领域环比景气度上行。房屋建设方面，中国建筑累计新签合同金额环比延续增长，环比增长13.5%，同比增长19.5%，领域景气度环比上行。

2.6. 支持服务

2021年11月，公用事业行业，电力、燃气环比景气度上行；环保行业，环保工程及服务环比景气度分化；交通运输行业，整体环比景气度下行，航空机场环比景气度下行，港口航运、铁路公路环比景气度内部分化，物流环比景气度上行；商业贸易行业，整体景气度环比上行，互联网电商、贸易环比景气度上行。

2.6.1. 公用事业

2021年11月，电力方面，全社会发电量与用电量环比同步增长，涨幅分别为1.7%、5.6%，其中供给端水电占比与上月相比下降4.9%，领域环比景气度上行。燃气方面，国内天然气产销量环同比全面上行，产量端环比增长10.9%，需求端表观消费量环比增长10.6%，LNG天然气价格环比涨幅持续扩大至16.7%，同时同比涨幅亦高达99%+，领域环比景气度上行。

2.6.2. 环保

2021年11月，环保工程及服务方面，生态建设和环境保护、市政工程PPP投资额基本与上月持平，领域环比景气度分化。

2.6.3. 交通运输

2021年11月，整体来看，CTSI指数环比下降4.9%，同比出现10.5%降幅，领域整体环/同比景气度全面下行。航空机场方面，民航客运量环同比均大幅下滑，环比跌幅达44.6%，同比跌幅达51.5%，领域整体环比景气度下行。港口航运方面，干散货方面BDI、BCI环比均大幅下降，降幅分别为42.3%和52.5%，但同比仍有130%+增幅，油轮VLCC环比有2.9%的增幅，集运美西线运价环比微幅续涨0.3%，欧线运价则较上月小幅下降3.5%，领域环比景气度分化，多下行。铁路公路方面，客运量和货运量出现分化，公路、铁路客运量环比分别下滑13.9%和41.9%，公路、铁路货运量分别上涨1.7%和4.2%，领域环比景气度分化。物流方面，物流新订单LPI数据环比增长3.4%，快递端量价齐升，平均单价环比上升3.8%，业务量环比亦增长13.9%，促使快递行业收入环比增长18.3%，领域环比景气度上行。

2.6.4. 商业贸易

2021年11月，整体，社会消费品商品零售总额环比增长1.5%，同比亦有3.9%增幅，整体景气度环比上行。互联网电商方面，网上商品和服务零售额累计值环比续增14.4%，同比亦有12.7%增幅，领域环比景气度上行。贸易方面，当月出口额环比增长8.4%，同比增长22%，领域环比景气度小幅上行。

2.6.5. 计算机

2021年10月，IT服务方面，信息技术服务收入环同比均上涨，环比涨幅达11.1%，同比涨幅达23.9%，领域环比景气度上行。软件开发方面，软件产品收入环同比亦全面上行，环比涨幅达10.4%，领域环比景气度上行。

3. 风险提示

高频数据对行业整体景气度解释力度有限。

证券研究报告：《全球补库周期尚待开启，汽车产业链景气持续向上——中观全行业景气跟踪2021年第11期》

对外发布时间：2021年12月23日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn