巡礼：“专精特新”小巨人——第二期 | 吴开达策略知行团队

专精特新巡礼第二期：

上海新阳（300236.SZ）：半导体制造用芯片表面处理功能性化学品领军企业之一，是国内唯一能够满足 90-14nm 晶圆制造技术节点的超纯电镀液供应商和主流的清洗液供应商，以及存储客户氮化硅蚀刻液的国内独家供货商。受益于国产替代加速以及2021年上半年光刻胶产品进展顺利，公司有望迎来业绩高增。

上能电气（300827.SZ）：光伏逆变器行业领先者，在 2020 年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位。随着我国光伏发电项目在十四五期间全面进入平价，三北地区和西部对阳光电源、上能电气的集中式逆变器需求将进一步提升，公司市场份额有望持续提升。

普利特（002324.SZ）：国内改性塑料行业领军企业之一，在微发泡材料技术、低密度材料技术、薄壁化材料技术、“以塑代钢”技术在行业处于领先地位，公司建立了TLCP材料从树脂聚合到复合改性的完整技术与生产体系，系中国首家LCP材料国产化供应商。

至纯科技（603690.SH）：致力于为高端先进制造业的高科技企业提供高纯工艺系统解决方案的高新技术企业，在高纯工艺系统领域已经形成从研发、设计、制造到供应链的较强竞争优势。

新雷能（300593.SZ）：国内具备自主创新能力的高性能电源供应商，公司电源产品在通信、铁路、电力、工控等领域应用超过二十年，在航空、航天、船舶、激光器等应用领域具备从芯片型电源、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力，产品取得国内外客户广泛认可。

风险提示：疫情反复；宏观经济承压；专精特新相关政策推进不及预期；产业政策变化；市场竞争加剧。

1. 上海新阳（300236.SZ）：半导体制造用芯片表面处理功能性化学品领军企业之一

1.1. 公司看点

公司是半导体制造用芯片表面处理功能性化学品领军企业之一，也是国内唯一超纯电镀液供应商。专业从事半导体行业所需电子化学品及配套设备的研发设计、生产制造和销售服务，致力于为用户提供化学材料、配套设备、应用工艺和现场服务一体化的整体解决方案。公司所从事的主要业务分为两类:一类为集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务，并为客户提供整体化解决方案。另一类为环保型、功能性涂料的研发、生产及相关服务业务，并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案。主要产品包括半导体晶圆制造及先进封装用电镀液及添加剂系列产品、半导体晶圆制造用清洗系列产品、半导体封装用电子化学材料、半导体制造用高端光刻胶产品系列以及半导体配套设备产品等。

从主营收入构成来看，今年上半年公司超过80%的营收来源于氟碳涂料（46.4%）以及化学品（39.5%），其中，氟碳涂料的营收占比较去年减少2.9个点，化学品的营收占比与去年基本维持稳定，而设备产品的营收占比增幅达到2.6个点。

公司拥有众多核心客户，是中国半导体产业链上不可或缺的重要力量。国内超过120家半导体封装企业、20多家知名晶圆制造企业是公司的长期合作客户。作为国内半导体材料企业，公司的产品多数情况下通过进口替代的方式进入晶圆制造企业。晶圆制造企业对材料技术要求高、认证严格，这也是公司超纯化学材料进入到客户端周期非常长的主要原因。公司被国内集成电路生产线认定为Baseline（基准线/基准材料）的数量已超30条，具有明显的核心客户优势。

两项核心技术产品已达到国内领先水平，一项核心技术取得重大突破。公司目前已拥有完整自主可控知识产权的电子电镀和电子清洗两大核心技术，第三大核心技术电子光刻技术实现重大突破，已获得客户连续性订单。公司与合作方共同开发的研磨液项目研发顺利，也已经拿到客户订单。迄今为止，公司铜互连电镀技术，是国内唯一能够满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀液要求的本土企业。

1.2. 行业要点

受全球半导体产品需求旺盛，中国集成电路产业保持高速增长。据中国半导体行业协会统计，2021年上半年产业销售额达到4102.9亿元，同比增长15.9%。其中，设计业销售额为1766.4亿元，同比增长18.5%；制造业销售额为1171.8亿元，同比增长21.3%；封测业销售额为1164.7亿元，同比增长7.6%。另外，根据海关统计，2021年上半年中国进口集成电路3123.3亿块，同比增长29%；进口金额1978.8亿美元，同比增长28.3%。国内集成电路行业急需拓展。

中国为亚太地区主要涂料消费市场。据中国涂料工业协会统计，虽然受疫情影响，2020年涂料年产量依旧达到了2459.1万吨，较上年有所增加。从“十二五”末的2015年至“十三五”末的2020年，涂料年产量从1717.6万吨增至2459.1万吨，增长0.43倍，平均年增长率7.44%，年均增长率高于国家GDP增长率。根据涂料行业“十四五”发展总体目标，“十四五”期间，涂料全行业经济总量保持稳步增长，总产值年均增长4%左右。到2025年，涂料行业总产值预计增长到3700亿元左右；产量按年均4%增长计算，到2025年，涂料行业总产量预计增长到3000万吨左右。产品结构方面，到2025年，环保涂料品种占涂料总产量的70%。

公司在半导体传统封装领域功能性化学材料销量与市占率全国第一。公司在集成电路制造关键工艺材料领域芯片铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液已实现大规模产业化，被国内集成电路生产线认定为Baseline（基准线/基准材料）的数量已超30条，是国内唯一一家能够为晶圆铜制程90-14nm技术节点提供超纯电镀液及添加剂的本土企业，干法蚀刻后清洗液已经实现28nm以上技术节点全覆盖，20-14nm电镀液已完成量产测试，实现销售。公司自主研发的KrF光刻胶产品已通过客户认证，并成功取得订单，光刻胶项目取得重大突破。公司用于存储器芯片的原创新产品氮化硅蚀刻液打破国外垄断与封锁，顺利通过客户验证并实现产业化销售。

1.3. 可比公司

1.4. 风险提示

新产品开发所面临的风险。公司的电子化学材料具有品种多、批量少、升级快、研发投入大、周期长、风险高等特点，需要持续开发和创新。产品研发试制成功后，进行大规模生产时，任何设备工艺参数缺陷、员工素质差异等都可能导致产品品质波动，面临产品难以规模化生产风险。

新产品市场推广风险。公司芯片铜互连电镀液及添加剂等新产品大规模市场销售市场推广面临客户的认证意愿、对公司质量管理能力的认可以及严格的产品认证等不确定因素，存在一定的市场推广风险。

安全环保风险。公司产品在生产经营中仍存在着少量“三废”排放。

2. 上能电气（300827.SZ）：光伏逆变器行业领先者

2.1. 公司看点

公司是一家电力电子产品研发、制造、销售的高新技术企业。公司专注于电力电子变换技术，运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供综合解决方案。公司的主要产品及服务包括光伏逆变器、储能产品如交流储能变流器、储能集成系统，以及电能质量治理产品如有源电力滤波器、低压静止无功发生器等。

从主营收入构成来看，公司2021年上半年的营收主要来源于光伏逆变器，占比达到了86.9%，且营收占比保持稳定；其它产品营收占比较低：储能双向变流器及储能系统集成产品（7.69%），电能质量治理产（3.71%），备件及技术服务（1.54%），其他业务（0.16%），收入结构基本不变。

公司国内外业务基础深厚。在国内，公司积极布局高端市场，与国家电投、华能集团、大唐、中核、中广核等央企发电集团以及中能建、中电建等EPC总承包单位保持稳定的合作关系。2021年上半年，公司在大唐、中广核、中核等大型央企的招投标中接连斩获大单。在国外，公司不断深化与TATA、Softbank、Avaada、Super Energy、Brigmm、LNT、STERLING、ABG、ACME、MAHINDRA等著名世界级企业集团的战略合作。在全球疫情常持续发酵的背景下，2021年上半年仍然完成了海外超1GW的出货，稳步推进和落实全球化的业务布局。

深耕电力电子电能变换和控制领域，积累了一定的市场经验和技术储备。公司于2014年在业内率先推出集散式光伏逆变产品，主流产品集中式“3.125MW高电压、高可靠性光伏逆变器系统”自推出以来受到市场的高度认可；公司自2020年11月推出1500V/250kW大功率组串式逆变器后，继续加大研发投入，提升产品功率，1500V/320kW大功率组串式在SNEC上海展也正式推出，预计于2021年底实现量产，为公司进一步扩大市场占有率奠定了基础。公司储能相关产品已大规模应用在光伏+储能、风电+储能等领域，有利于提高当地清洁能源供给比例，推动能源清洁生产和就近消纳。

2.2. 行业要点

光伏行业前景广阔。随着全球变暖问题日益严峻，世界各国纷纷投入到应对全球变暖的行列中，减少二氧化碳排放量，大力发展清洁能源已经成为全球共识。我国国家主席在2020年气候峰会上表示，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和。为达此目标，中国光伏行业协会预测，“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将在70-90GW之间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。光伏行业将持续向好，未来五年年复合增长率将达到15%以上。

2.3. 可比公司

2.4. 风险提示

政策风险。光伏发电的快速发展得益于世界各国的政策支持，如果未来的宏观环境或相关的产业政策发生重大变化，将一定程度影响行业发展，从而影响公司的业绩。

市场竞争风险。在全球“碳达峰”、“碳中和”的大背景下，光伏发电行业将迎来新一轮大发展，相应市场新进入者可能增加。

技术研发风险。公司所处电力电子行业属于技术密集型行业，随着行业技术水平不断提高，对产品的要求不断提升，如果公司不能适时开发出符合市场需求的新产品，不能掌握领先的电力电子技术，或者不能实现研发成果转化，可能会对公司技术实力、核心竞争力和经营业绩产生不利影响。

3. 普利特（002324.SZ）：国内改性塑料行业领军企业之一

3.1. 公司看点

公司所处行业为新材料行业中的化工新材料子行业，属国家重点发展的新材料技术领域。公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料的研发、生产、销售和服务。公司主要产品包括改性聚烯烃材料(改性PP)、改性ABS材料、改性聚碳酸脂合金材料(改性PC合金)、改性尼龙材料(改性PA)、液晶高分子材料(TLCP)、特种材料等新材料产品。公司改性复合材料产品主要应用于汽车材料领域，特种工程材料产品广泛应用于汽车、电子电器、航天军工等领域。近年来，公司被评为上海市企业技术中心、上海汽车用塑料材料工程技术研究中心、国家认可实验室、上海市科技小巨人企业、上海市知识产权示范企业、上海市质量金奖、上海市著名商标和名牌产品、上海市科技进步一等奖、上海市创新型企业等荣誉称号。

从主营收入构成来看，目前公司主营产品集中于改性塑料行业与特种化学品行业，2021H1营收占比最高的两个产品是改性聚烯烃类与塑料合金类，其营收占比分别为41.5%与25.3%，与去年同期相比，改性聚烯烃类营收占比下降16个百分点，塑料合金类营收占比增加4.7个百分点，营收占比增幅较大的为改性ABS类，增长3.5个百分点。

公司生产的汽车用改性塑料产品在国内处于领先水平，达到了国外同类产品的先进水平。公司产品主要供应汽车零部件制造商，已经在上海大众、上海通用、一汽-大众、长安福特马自达、东风日产、奇瑞汽车、海马汽车等汽车制造商生产的车型上广泛应用。采用公司产品作为原材料生产的汽车主要零部件包括汽车仪表板、门板、副仪表板、座椅系统附件、各种装饰柱等几乎所有内饰件以及发动机周边部件、汽车保险杠、散热器格栅、车灯、侧面护板、轮罩等汽车外饰件。

公司的技术中心是上海市汽车用改性塑料领域首家市级企业技术中心，是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”、上海市科委认定的“上海市高新技术企业”，上海市科委和上海市经委认定的“上海市科技小巨人企业”。截至2021年12月30日，从专利个数来看，公司拥有专利总数504个，其中有效专利总数118个，在审241个；从专利类型来看，公司拥有发明专利485个，占比96%，实用新型专利19个，占比3.7%。

3.2. 行业要点

近年来，随着国内对改性材料产品质量要求的不断提升，在高技术高规模门槛下，行业持续整合逐渐向头部市场集中，改性材料龙头企业竞争优势有望持续提升。未来，在新能源汽车产业规模高速发展的背景下，“汽车轻量化”、“以塑代钢”等汽车行业趋势带动，叠加高性能环保汽车材料需求的增长和国产替代化进程的加速，我国改性材料行业仍存在极大的发展提升空间。

新材料产业作为“国家七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点发展的十大领域之一，是发展先进制造业和高新技术产业的基础、先导和重要组成部分。公司的改性材料业务属于化工新材料行业，是新材料产业的重要分支之一；而公司的电子材料业务，在《国家集成电路产业发展推进纲要》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《关于加快新材料产业创新发展的指导意见》等一系列导向政策中，都被列为重点发展和支持对象。

3.3. 可比公司

3.4. 风险提示

宏观及行业形势风险：公司产品的销售会受到国家经济景气度和汽车生产及消费量变化的影响，与经济周期呈现一定的关联性。2021上半年度的汽车市场中，因疫情得到有效控制，汽车行业相较去年整体回升，公司汽车材料业务也恢复稳定增长。

原料价格波动风险：公司的主要原料合成树脂的价格与国际原油价格有较高关联性。受国际政治与经济因素影响，国际原油价格近年呈振荡走势，公司原材料价格在油价影响下处于相应的波动态势。而原材料成本变化通过公司产品销售价格调整对下游客户的产品价格传导有滞后性，这表示公司成本受到原料价格的影响较大，一定程度会对公司毛利率产生影响。

全球化风险：公司的全球化发展战略正在稳步推进中，在美国和欧洲均设有子公司。未来，公司将持续全球化发展。公司全球化过程中，将面临海外并购涉及被并购企业所在国的法律、法规、工作习惯、社会习俗、工会、政府及非政府组织等诸多因素的影响和制约。同时，未来境外相关政策、法规也存在调整的可能，进而可能对境外公司的人事、经营、投资、管理等方面带来不确定性。如果在这种环境下不能有效运营海外子公司，将对公司海外业务产生较大风险。

4. 至纯科技（603690.SH）：提供高纯工艺系统解决方案的高新技术企业

4.1. 公司看点

公司是一家高新技术企业，业务包括高纯工艺系统与高纯工艺设备的设计、加工制造、安装以及配套工程、检测、厂务托管、标定和维护保养等增值服务。公司能够针对用户的需求，提供整个系统的设计、选型、制造、安装、测试、调试和系统托管服务，提供的系统和专业服务被广泛应用于半导体、微电子、生物医药、光伏、光纤、TFT-LCD、LED等领域。公司的业务遍及这些行业领域，并遍布全中国，公司在华南、华北、西部、长三角和中部设立了分支以就近服务用户。公司的客户均为各自领域的佼佼者，包括INTEL，BCD、英利、晶澳、尚德、富通、京东方、扬子江药业、武汉生物所、华瑞等。在整个项目的实施过程中，尤其是在安装关键工艺系统和核心精密设备时，公司保持对安全、质量、进度和成本的控制，对项目的成功起着重要的作用。公司拥有行业内顶尖的高素质优秀人才，拥有丰富的经验、对规范和工艺流程充分的知识，以及完备的工具。

从主营收入构成来看，目前公司主营产品集中于半导体与光电子行业，2021H1营收占比最高的两个产品是高纯工艺集成系统与半导体设备，其营收占比分别为63.1%与29.2%。

公司高纯工艺系统、湿法设备已经切入一线用户，用户分别有中芯国际、华虹华力、华润、士兰微、长江存储、长鑫存储、海力士，三星，台积电，力晶、长鑫存储、华为、燕东等等，均为所在下游行业的领先者。

通过20多年在行业内的深耕，公司在高纯工艺系统领域已经形成从研发、设计、制造到供应链的较强竞争优势，主要服务于一线集成电路用户，竞争对手也均为国际厂商；湿法装备领域，公司近年投入高强度资源进行自主研发，已经具备了湿法工艺全系列的设备，目前已经切入一线用户的高阶工艺（critical）应用，走过了知识产权自主和设备制造自主的阶段，正进入产能爬坡和供应链自主的发展阶段；对于14nm以及7nm工艺需求的进阶功能的研发，也都在有序进行中。截至2021年12月30日，从专利个数来看，公司拥有专利总数151个，其中有效专利总数64个，在审81个；从专利类型来看，公司拥有发明专利85个，占比56%，实用新型专利56个，占比37%，外观设计专利10个，占比6%。

4.2. 行业要点

高纯工艺系统：在应用领域上，高纯工艺系统的使用范围越来越广。不纯物控制技术最初应用在半导体行业。随着半导体制程工艺的广泛应用，现代制造业形成了一个泛半导体产业，即皆以半导体制程为产品的制造流程，其中的制程包括如掺杂、光刻、刻蚀、CVD成膜等均需使用相当多的高纯度气体和高纯度化学品，从而产生对高纯工艺系统的大量需求。目前公司高纯工艺系统已经切入一线用户，用户有中芯国际、华虹华力、华润、士兰微、长江存储、长鑫存储、海力士，三星，台积电，力晶等等，是下游行业的领先者。

半导体湿法清洗设备：随着半导体芯片工艺技术节点进入28纳米、14纳米等更先进等级，工艺流程的延长且越趋复杂，产线成品率也会随之下降。造成这种现象的一个原因就是先进制程对杂质的敏感度更高，小尺寸污染物的高效清洗更困难。解决的方法主要是增加清洗步骤。每个晶片在整个制造过程中需要甚至超过200道清洗步骤，晶圆清洗变得更加复杂、重要及富有挑战性。目前中国市场和国际市场范围内，主要的湿法设备厂商以日本和欧美为主，国内目前有三家在湿法工艺设备端提供中高阶湿法制程设备，分别是至纯科技、北方华创和盛美，国内厂商的市场占比在逐年上升中。目前至纯科技是国内能提供到28纳米节点全部湿法工艺的本土供应商。

光纤传感器及光电子元器件：光纤传感器为光传感领域下属细分子行业，以光纤传感技术为核心技术。光通信器件按照其物理形态的不同，可分为芯片、光有源器件、光无源器件、光模块与子系统四大类。光电子元器件行业为光通信领域上游行业。光电子元器件是利用电-光子转换效应制成的各种功能器件，是光电子技术的关键和核心部件。

4.3. 可比公司

4.4. 风险提示

行业发展风险：公司为下游泛半导体领域尤其是集成电路行业的客户提供高纯工艺系统服务、工艺装备及服务，下游行业投资的周期性波动、受国际形势影响程度等变化对公司的市场需求、销售毛利率及销售回款等造成直接影响，从而导致公司业绩波动。

经营风险：中美贸易战依然是不确定因素，公司清洗设备部分零部件依赖进口，如贸易战进一步加剧，使零部件渠道受阻，导致清洗设备生产、营收不及预期。

5. 新雷能（300593.SZ）：从事模块电源、定制电源和大功率电源及系统研发、生产的高新技术企业

5.1. 公司看点

公司是专业从事模块电源、定制电源和大功率电源及系统的研发、生产的北京市高新技术企业。公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源及系统，产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业得到广泛的应用。公司自成立以来，始终坚持“科技领先”的发展理念，在电源研制及其相关领域取得了包括几十项专利在内的诸多核心技术。公司陆续取得了ISO9001:2008、ISO14001:2004、OHSAS18001:2007、TL9000-HR5.0/R5.0/ISO9001-2008等国际标准体系认证，《三级保密资格单位证书》、国军标GJB9001B-2009军工产品质量体系认证、原总装备部“装备承制单位资格”认证，通过了厚膜混合集成电路国军标生产线审核。

从主营收入构成来看，目前公司主营产品集中于航天航空及军工与通信行业，2021H1营收占比最高的两个产品是模块电源与定制电源，其营收占比分别为68.9%与14.2%。与去年同期营收相比，模块电源营收占比增加10.8个百分点，而定制电源，大功率电源及系统分别下降5.1和9个百分点。

公司电源产品取得国内外客户广泛认可：在通信行业目前与公司合作多年的国内客户有中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信），国外大客户有三星电子、诺基亚等；此外，公司跟进5G设备商的设计需求，研发了众多针对5G需求的电源产品，公司未来在通信领域的销售收入将进一步增长。在铁路行业与株洲电力机车研究所、中车青岛四方机车车辆研究所保持着多年的良好合作关系。在航空、航天、船舶、激光器等应用领域具备从芯片型电源、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力，在航天、航空、船舶、激光器等领域得到客户的高度认可，是上述领域重要的电源供应商。

持续的创新能力，完善的产品类别。公司电源产品在通信、铁路、电力、工控等领域应用超过二十年，具备深厚的技术及研发实力，近年研发的大功率电源陆续进入通信行业和数据中心领域。公司高可靠应用领域的研发投入占营业收入的比例持续保持在20%以上，通信及网络等其他应用领域保持在10%以上。公司长期高研发投入，积累了大量的知识产权，保持了公司在行业内的技术领先地位，丰富了公司电源产品的应用领域和品类。截至2020年12月31日，公司累计获得各项知识产权199项（其中发明专利41项、集成电路布图设计5项）;2020年度公司获得专利及各项知识产权21项，其中发明专利5项、集成电路布图设计3项。公司电源品类及系列日益丰富。公司具备芯片型电源、模块电源、定制电源，以及大功率电源及供配电电源系统的多行业全品类电源解决方案能力。

5.2. 行业要点

5G建设将带动中国电源市场继续发展。电源行业作为服务于各个领域的基础行业，发展受下游拉动的影响很大，如果下游行业的政策利好发展迅猛，电源行业会得到相应的快速拉动。随着中国5G通信网络设施的建设，中国航空、航天、船舶、铁路产业的投入持续加大，预计未来几年中国电源市场仍将继续增长。基于电源产品在各传统领域的广泛应用，在国家提出新发展战略的背景下，电源行业必将在一些新兴领域中展现出巨大的发展潜力。

5.3. 可比公司

5.4. 风险提示

市场竞争风险：公司与行业内国际一流品牌和大型国企电源企业相比，在资金实力、技术储备、品牌影响力等方面尚存一定的差距。随着电源行业持续发展，不断有新进入者加入，公司也面临着新进入者所带来竞争加剧的风险。

研发和技术风险：未来市场发展趋势存在不确定性，新产品研发、新技术产业化存在一定风险，公司可能面临新技术、新产品研发失败或市场推广达不到预期目标的风险。

核心人员流失、技术泄密的风险：研发人才、销售人才、管理人才是公司的核心资源，电源技术需要经过多年技术积累和产品研发，如果公司不能持续吸引并留住高素质人才或者公司的核心技术遭到泄露，公司可能将失去行业内的竞争优势。

6. 风险提示

疫情反复；宏观经济承压；专精特新相关政策推进不及预期；产业政策变化；市场竞争加剧。

证券研究报告：《巡礼：“专精特新”小巨人——第二期》

对外发布时间：2021年12月31日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

研究助理：姚皓天

邮箱：yaoht＠tebon.com.cn