宁指数怎么走？——宁指数估值消化三条路径 | 吴开达策略知行团队

报告导读：宁指数后续怎么走？未来盈利增长预期如何？估值预期如何消化？

当前宁指数估值位于2010年以来的85%分位。宁指数PE-TTM历史最高点位于2021年初，与茅指数的估值最高点发生于2015年相比，或由于不同时代背景下的不同核心资产所导致。截至2021年12月31日，宁指数PE-TTM为90.46倍，位于2010年以来的85%分位，属于历史高位。估值中位数水平为60倍，20%-80%分位数区间为37-88倍。

虽然估值偏高，但宁指数在乐观、中性、悲观三种盈利预期增长路径下，估值消化速度均较快。中性路径下的2022年预期PE为52倍，位于历史42%分位。以所有成分的Wind净利润的一致预测最大值、平均值、最小值分别作为宁指数净利润未来变化的“乐观路径”、“中性路径”、“悲观路径”，对应宁指数当前市值，计算得到乐观路径下的净利润增长将于2022年消化整体估值至33%分位；中性路径下，2022年估值将消化至42%分位；悲观路径下将于2022年消化至54%分位。可以看出宁指数的盈利预期增长即使是悲观情况，2022年同样将消化至接近历史中位数水平。

风险提示：历史复盘对未来参考意义或有限，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动出现超预期变化。

1. 宁指数估值消化的三条路径

我们在2021年4月发布的《600倍茅的6次大跌——茅系列研究之鉴往知来》提示：“茅指数估值走势仍受到市场牵制，与上证估值裂口扩大时警惕回撤风险”，并测算了茅指数估值消化的三条路径演绎。

参考上述报告，我们对市场同样关注的宁指数基于最新成分测算整体估值回溯，并且对未来盈利预期增速和估值消化路径做出类似演绎。

宁指数当前共25个成分股，由于其成分相较于茅指数普遍上市更晚，故我们估值回溯至2010年（2010年初4家成分股已上市）。回溯频率采用周频。

当前宁指数估值位于2010年以来的85%分位。宁指数PE-TTM历史最高点位于2021年初，与茅指数的估值最高点发生于2015年相比，或由于不同时代背景下的不同核心资产所导致。截至2021年12月31日，宁指数PE-TTM为90.46倍，位于2010年以来的85%分位，属于历史高位。估值中位数水平为60倍，20%-80%分位数区间为37-88倍。

虽然估值偏高，但宁指数在乐观、中性、悲观三种盈利预期增长路径下，估值消化速度均较快。中性路径下的2022年预期PE为52倍，位于历史42%分位。以所有成分的Wind净利润的一致预测最大值、平均值、最小值分别作为宁指数净利润未来变化的“乐观路径”、“中性路径”、“悲观路径”，对应宁指数当前市值，计算得到乐观路径下的净利润增长将于2022年消化整体估值至33%分位；中性路径下，2022年估值将消化至42%分位；悲观路径下将于2022年消化至54%分位。可以看出宁指数的盈利预期增长即使是悲观情况，2022年同样将消化至接近历史中位数水平。

2. 风险提示

历史复盘对未来参考意义或有限，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动出现超预期变化。

证券研究报告：《宁指数怎么走？——宁指数估值消化三条路径》

对外发布时间：2022年1月7日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

研究助理：林昊

邮箱：linhao3＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）