休养生息

▼点击图片即刻抵达《吴开达策略知行》专栏，结合PPT听线上分享▼

行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a .自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产；c.生命安全：中药、医疗器械。

上游原料：2022年11月，煤炭行业，煤炭开采环比景气度上行，焦炭环比景气度下行；石化行业，油气开采、油服工程、炼化及贸易环比景气度均下行；基化行业，化学制品、化学原料、化学纤维、塑料、橡胶环比景气度下行，农化制品环比景气度分化；钢铁行业，普钢、特钢、冶钢原料环比景气度下行；有色金属行业，贵金属环比景气度上行，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料环比景气度分化；建筑材料行业，水泥、玻璃玻纤、装修建材环比景气度下行。

中游制造：2022年11月，电力设备行业，电池、光伏设备环比景气度下行，电网设备环比景气度上行；机械设备行业，专用设备、通用设备、工程机械环比景气度下行，自动化设备环比景气度上行；电子行业，消费电子、半导体环比景气度下行，光学光电子、元件环比景气度分化；通信行业，基站设备同比景气度下行。

下游消费：2022年11月，农林牧渔行业，总体环比景气度下行，种植业、渔业、饲料环比景气度上行，养殖业、农产品加工环比景气度分化；食品饮料行业，白酒环比景气度持平，非白酒环比景气度上行、调味发酵品环比景气度下行，饮料乳品环比景气度分化；医药生物行业，化学制药环比景气度下行，中药、医药商业环比景气度上行；纺织服装行业，服装家纺环比景气度分化，纺织制造环比景气度下行，饰品环比景气度上行；轻工制造行业，造纸环比景气度上行、家居用品环比景气度分化；家用电器行业，总体环比景气度上行，厨卫电器和照明设备环比景气度下行，黑色家电环比景气度上行，白色电器环比景气度分化；汽车行业，整体景气度下行，乘用车环比景气度下行，商用车、汽车零部件环比景气度内部分化，摩托车及其他环比景气度上行；传媒行业，游戏环比景气度上行，影视院线环比景气度下行；休闲服务行业，酒店餐饮、旅游及景区环比景气度下行；美容护理行业，个护用品、化妆品环比景气度均上行。

金融房建：2022年11月，非银金融行业，券商、保险环比景气度上行；银行业方面，环比景气度上行；房地产行业，环比景气度下行；建筑装饰行业，基础设施、房屋建设环比景气度上行。

支持服务：2022年11月，公用事业行业，电力环比景气度上行，燃气环比景气度下行；交通运输行业，整体环比景气度下行，港口航运、物流环比景气度下行；商业贸易行业，整体行业环比景气度下行，互联网电商环比景气度上行，贸易行业环比景气度下行。

风险提示： 高频数据对行业整体景气度解释力度有限；高频数据发布时间具有滞后性；高频数据可能存在误差。

1. 行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技

    1）自主可控：国防军工（地缘风险骤升，强军强国紧迫）、信创（信息安全重要性提升，信创产业迎黄金发展期）、半导体材料与设备（美国芯片法案及对华出口管制措施出台，推动半导体国产化加速）、光伏（国内外需求旺盛、技术迭代进行时）、风电（新增装机维持高景气，成本下行盈利修复）

    2）民生安全：地产（政策持续发力稳地产，销售磨底投资走弱待复苏）

    3）生命安全：中药、医疗器械（健全公共卫生体系，应对疫情考验）

1.1. 自主可控

1.1.1. 国防军工——地缘风险骤升，强军强国紧迫

    疫情影响相对有限，当前在手订单饱满，增长趋势明确。供给端，军工企业主要集中在成都、西安等地区，二季度受上海疫情的影响较为有限；需求端，基于行业的特殊性，疫情并未造成行业长期需求下滑，并且，自90年代起，中国军事费用持续稳步上行，2022年国防支出预算已提高至14760.81亿元水平，考虑到《“十四五”纲要》中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2023年军费支出有望延续增长，成为军工企业需求端的重要支点。从在手订单的情况来看，军工行业2015-2022Q1-3合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲。

    国内方面，大会提出开创国防和军队现代化新局面，国防部称美《国家安全战略》报告背离和平发展的时代主题。9月15日在沪开幕的首届世界设计之都大会上，中国工程院院士、C919大型客机系列型总设计师吴光辉表示，中国商飞已完成C919大飞机取证前的试飞任务，今年内将取得民用航空器适航证，并交付给首家客户——中国东方航空。据此前中国商飞官方消息，C919已获得28家客户的815架确认/意向订单，其中国外订单34架，总订单金额超5000亿元。10月16日，习近平总书记在大会报告中明确提出要“实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面”，并在报告中强调要全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力。10月27日下午，国防部举行例行记者会。会上，针对美国白宫日前发布《国家安全战略》报告，国防部新闻局副局长、国防部新闻发言人谭克非大校表示，美方这一报告充斥冷战思维和零和博弈观念，刻意渲染中国“挑战”、地缘冲突和大国竞争，以意识形态划线恶意制造阵营对抗，质疑中国正常军力发展，这是对中美关系的误判和中国发展的误读，与和平发展的时代主题和国际社会的普遍期待背道而驰。11月13日，第十四届中国国际航空航天博览会在珠海圆满落幕。中国航空工业参展产品较上一届增幅达44％，55项展品为首次公开亮相，无人机参展展品数量达43项，创历史新高，无侦7、无侦8、攻击11和“翼龙”等多款无人机颇受关注，直9S、直18、直18F、直8C等多种舰载直升机首次集体亮相，充分展现了海军航空武器装备整体实力的提升。中国商飞C919亮相首飞、ARJ21医疗机首次参展，凸显民机制造实力。航展期间，共举办了200多场线上线下会议论坛活动，贸易成交金额达398亿美元，签约涉及飞机549架，较上届航展增加245%，两项数据均再创新高。

    国际方面，地缘政治不确定性上升，强军强国紧迫。俄乌冲突打开魔盒，俄罗斯总统普京10月5日批准顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热和赫尔松四地分别作为联邦主体加入俄罗斯联邦的条约，并签署接纳上述四地入俄的相关法律文件，乌克兰反对，我们认为俄乌缓和条件尚不具备。当地时间9月14日，美国国会参议院外交关系委员会以17人赞成、5人反对通过了所谓的“台湾法案”。法案抛出了所谓“台湾安全援助倡议”，原计划在未来四年内为中国台湾提供45亿美元安全援助，修正后的法案在第五年进一步追加了20亿美元，总数达65亿美元，约占2021年中国台湾年度防卫支出的一半。外交部发言人毛宁回应：有关法案严重违背美方在中国台湾问题上对中方所作承诺，违反一个中国原则和中美三个联合公报，干涉中国内政，违背国际法和国际关系基本准则，向“台独”分裂势力发出严重错误信号。中方对此坚决反对，已向美方提出严正交涉。中方将视该案进展情况和最终结果，采取一切必要措施，坚决捍卫国家主权和领土完整。这一法案的立法进程才刚刚开始，从程序上来说该法案将提交参议院全体投票表决，之后还要在众议院获得通过，然后由美国总统拜登签署，才能最终成为正式法律。我们预计今年较难通过，2023年值得重点关注。2022年12月16日，美国参议院批准2023财年《国防授权法案》，2023年国防预算将达到8579亿美元，比2022财年增长10%以上。同日，日本公布了二战以来最大规模的军费计划，将斥资43万亿日元用于未来五年的国防开支，其中2023年防务费约为6.8万亿日元，较2022年增长约26%。

1.1.2. 信创——信息安全重要性提升，信创产业迎黄金发展期

外部不确定性上升，信创产业发展保障国家信息安全。8月23日，国资委召开中央企业关键核心技术攻关大会，会议强调，中央企业要进一步提高政治站位，增强紧迫感责任感使命感，切实抓好关键核心技术攻关工作。10 月 16 日的二十大报告中指出，国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提。必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，确保国家安全和社会稳定。信创，即信创产业、信息技术应用创新产业，旨在实现信息技术领域的自主可控，保障国家信息安全，其核心在于通过行业应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全周期生态体系，解决核心技术关键环节“卡脖子”问题。信创产业是数字经济、信息安全发展的基础，也是“新基建”的重要内容，将成为拉动中国经济增长的重要抓手之一。《“十四五”国家信息化规划》提出，“十四五”时期，我国信息化发展面临的外部环境和内部条件发生复杂而深刻的变化。从国际看，世界经济数字化转型加速，新一代信息技术加速迭代升级和融合应用，数字经济引领生产要素、组织形态、商业模式全方位变革。数字空间国际竞合进入新阶段，以信息技术生态优势、数字化转型势能、数据治理能力为核心的国家创新力和竞争力正在成为世界各国新一轮竞争焦点，数字领域规则体系及核心技术生态体系的竞争日趋激烈。从国内看，我国已转向高质量发展阶段，制度优势显著，治理效能提升，经济长期向好，物质基础雄厚，人力资源丰富，市场空间广阔，发展韧性强劲，社会大局稳定，继续发展具有多方面的优势和条件。同时，我国信息化发展不平衡不充分的问题仍然较为明显，关键核心技术短板突出，数字化驱动经济、社会、政府全面转型，引领高质量发展的作用有待进一步发挥，数字化发展治理体系亟待健全。信息化发展面临不进则退、慢进亦退的风险挑战。《规划》提出，到2025年，数字中国建设取得决定性进展，信息化发展水平大幅跃升。数字基础设施体系更加完备，数字技术创新体系基本形成，数字经济发展质量效益达到世界领先水平，数字社会建设稳步推进，数字政府建设水平全面提升，数字民生保障能力显著增强，数字化发展环境日臻完善。

    信创产业链大体分为软件领域、硬件领域、实际应用和信息安全四大类。硬件领域中包括底层硬件和基础设施，软件领域中包含基础软件和云平台两部分，实际应用场景中包含企业应用和解决方案两大类，信息安全控制则贯穿整个信创产业。整体市场规模方面，海比研究院数据显示，2022年信创产业规模将达9220.2亿元，近五年复合增长率为35.7%，预计2025年突破2万亿。海比研究院将信创产业划分为两部分，一部分是由核心产品构成的核心市场，以及由非核心产品构成的非核心市场。海比研究院数据显示，2022年核心市场规模为2392.8亿元，占比26.0%,非核心市场规模为6827.4亿元，占比74.0%。未来，该市场结构将发生细微变化，逐渐向3:7结构靠拢。细分领域方面，根据互联网数据中心预测，到2023年，我国服务器市场规模将达到340亿美元，约2380亿元人民币，占全球市场的30%;中国数据库市场规模将达到40亿美元，约280亿元人民币，占全球市场的7%;我国中间件市场规模将达到14亿美元，约98亿元人民币，占全球市场的3%;企业应用软件市场规模将达到156亿美元，约1092亿元人民币，占全球市场的4%。

1.1.3. 半导体设备及材料——美国芯片法案及对华出口管制措施出台，推动半导体国产化加速

    美国芯片法案及对华出口管制措施出台，半导体产业链的“自主可控”亟待推进。8月25日，美国总统拜登签署实施《2022年芯片和科学法案》的行政命令。该芯片法案整体涉及金额约2800亿美元，包括向半导体行业提供约527亿美元的行业补贴，为企业提供价值240亿美元的投资税抵免，用于资助芯片企业在美研发和制造，并在未来提供约2000亿美元的科研经费支持等。美国当地时间2022年10月7日，美国商务部工业与安全局（以下简称“BIS”）公布了一系列专门针对中国且更为全面的新出口管制措施，旨在进一步限制中国购买先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。12月15日，美国商务部下属的工业和安全局（BIS）发布公告，以国家安全为由，将36家中国芯片公司和研发机构纳入“实体清单”（entity list），包括先进存储芯片公司长江存储科技有限责任公司、芯片设备公司上海微电子装备（集团）股份有限公司、AI芯片公司寒武纪等。该文件显示，这次对实体清单的补充，是为进一步限制中国利用人工智能、先进计算和其他强大的商业技术的能力。

    相比美国，当前我国的半导体产业链整体实力仍相对落后，根据《The Semiconductor Supply Chain：Assessing National Competitiveness》中的统计，中国大陆在全球芯片产业链的整体市场份额较为落后，具体来看，中国大陆在封测及封测设备方面已经具备较强国际竞争力，但在EDA、IP核、部分半导体材料、部分半导体设备领域都存在明显的“卡脖子”问题，而这些领域也正是美国及其盟国的优势领域，我国亟待补足。美国芯片法案和对华半导体出口管制措施的出台，将推动半导体国产化加速，利好国产半导体设备及材料。

   全球半导体行业景气度下滑，而中国大陆半导体行业逆周期扩产，国内半导体设备公司在手订单充足，23年业绩增长确定性强。根据IC Insights的最新预测， 2022Q3至2023Q1的时间段将标志着IC市场面临有记录以来的第七次连续三个季度下跌，其中，2023Q1，IC市场销售规模将下滑3%，预计2023年全年整个IC市场销售规模将下滑6%，全球半导体行业整体景气度向下。然而，中国大陆半导体产业在外部不利因素倒逼行业替代、以及政策大力支持的背景下仍逆周期扩产，中芯国际上调资本开支以及半导体设备公司充足的在手订单均是国内半导体行业逆周期扩产的佐证：1）11月10日晚间，中芯国际再度大幅上修资本开支，预计2022年全年资本支出计划从320.5亿元上调为456.0亿元，上修资本开支主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。头部企业加大逆周期投资力度消除了市场对于23年下游扩产放缓的担忧，同时反映设备国产化率提升进程有望加速；2）主要半导体设备公司22Q3在手订单（此处以合同负债替代）金额环比增长8.8%，同比增长（可比口径）44.3%，验证当前在手订单充足，23年业绩增长确定性较强。从估值角度来看，截至12月23日，半导体设备市盈率TTM为47.61x，估值处于近三年低位。

1.1.4. 光伏——国内外需求旺盛、技术迭代进行时

     国内外需求旺盛，光伏市场持续扩容。过去十年，光伏发电技术和成本取得了重大突破，光伏成为全球大多数国家最经济的电力能源之一。并且，随着“碳中和”目标成为全球共识，全球正在加速提高可再生能源的使用比例。根据BNEF彭博新能源财经发布了2022至2030年各年度全球光伏装机量预测，2022年全球将新增光伏装机228GW（dc），2030年这一数字将增加到334GW（dc）。

     技术迭代进行时，HJT产业化加速推进。光伏电池片技术从P型转向N型时代，迭代过程中TOPCon、 HJT共存，TOPCon属于PERC的延伸，目前主要被认为是短期内过渡技术， HJT技术则被认为是中长期发展趋势。近期多家HJT电池厂发布扩产计划，HJT产业化加速推进。5月18日，华晟发布新闻，拟在宣城开展三期4.8GW双面微晶HJT项目建设；6月17日，金刚玻璃发布公告，拟投资41.9亿元扩建4.8GW HJT电池及组件产能。此外，HJT光电转换效率再次被突破，6月23日，隆基绿能在其公众号称，隆基硅异质结光伏电池(HJT)研发再次取得重大突破，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试M6全尺寸电池(274.4c㎡)光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。8月29日，工信部、财政部等五部门印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，提出重点发展高效低成本光伏电池技术。研发高可靠、智能化光伏组件及高电压、高功率、高效散热的逆变器以及智能故障检测、快速定位等关键技术，并推动TOPCon、HJT、IBC等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化，开展新型高效低成本光伏电池技术研究和应用，开展智能光伏试点示范和行业应用。10月14日，美国政府公布了实施总统公告的"最终规定"。美国暂停了对进口太阳能电池和组件征收反倾销和反补贴关税，针对这些进口电池和组件的反补贴税流程已实施了两年。根据公告，拜登总统暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。10 月 20 日，亿纬锂能推出新一代储能电池——560Ah的超大电池。亿纬锂能表示，此次首发的 LF560K 电池采用超大电池 CTT（Cell to TWh）技术，即面向 TWh 级别储能规模的电芯技术，可实现电芯及系统层级的成本双降，预计在 2024 年第二季度开启全球交付。据亿纬锂能介绍，基于 CTT 技术，LF560K 电池可降低系统总成本，具有 560Ah 超大容量，单只电池可储存 1.792kWh 能量，循环寿命超过 12000 次。在系统集成的应用中，相较于 LF280K 电池，使用 LF560K 电池可减少电芯数量 50%、简化 Pack 零部件数量 47%，提升生产效率 30%；通过簇级别尺寸的优化，可提高集装箱电量 6.5%。12月15日下午，亿纬锂能发布了第一代大圆柱钠离子电池产品，电芯内径为40mm，高度135mm，正极采用了层状氧化物材料，负极采用硬碳，能量密度为135 Wh/kg，循环次数达到2500次。同时，公司表示其46系列大圆柱锂电池将在湖北荆门实现量产。隆基p型及无铟HJT电池效率再破世界纪录。近日，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)权威认证报告，隆基绿能在M6全尺寸单晶硅片和自研的量产型制程工艺基础上，创造了p型HJT电池26.56%、无铟HJT电池26.09%转换效率的新世界纪录，进一步夯实了低成本HJT电池的产业化技术基础。

1.1.5. 风电——新增装机维持高景气，成本下行盈利修复

    国家发展改革委、国家能源局3月22日发布《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。规划具体提出加快发展风电、太阳能发电、因地制宜开发水电和积极安全有序发展核电等。在“双碳”目标下，风电作为清洁能源迎来快速发展期。1-10月我国新增风电发电设备容量2114万千瓦，同比增长10.2%，新增装机维持高景气。根据研观天下整理，预计2023年我国风电新增装机合计91GW，同比增长76.7%，其中陆上风电新增装机和海上新增装机分别为79GW和12GW，2025年风电新增装机合计将达到103GW，维持高景气。

1.2. 民生安全

1.2.1. 地产——政策持续发力稳地产，销售磨底投资走弱待复苏

政策逐步加码稳地产，基本面磨底。 (1)中央层面： 10月24日，央行党委、外汇局党组，证监会党委，银保监会党委分别召开扩大会议，传达学习党的二十大、二十届一中全会精神，会议内容涉及股市、债市、楼市、汇率等方面。央行、外汇局会议提出加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展，要求更好满足居民的刚性和改善性住房需求，加大力度助推“保交楼、稳民生”工作。（2）需求侧：8月5年期LPR降低15BP，降低居民购房按揭贷款成本，促进居民中长期贷款恢复。9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，央行决定从10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。（3）供给侧：银保监会有关负责人在通气会上表示，将进一步落实好房地产金融审慎管理制度，有效满足房地产企业合理融资要求。交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。11月8日，中国银行间市场交易商协会网站发布消息，为落实稳经济一揽子政策措施，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房企风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策和加大住房租赁金融支持力度的六大方面十六条措施。11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问称，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局。证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。二、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。三、调整完善房地产企业境外市场上市政策。四、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。五、积极发挥私募股权投资基金作用。

政策回暖背景下，房地产销售持续下行趋势得到控制，但由于宏观经济增速放缓和地产信用收缩问题仍存，销售复苏缓慢。统计局数据显示，2022年1-11月，全国商品房销售面积同比下降23.3%，降幅比1-10月份扩大了1个百分点。投资方面，统计局数据显示，1-11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%，降幅较1-10月扩大1个百分点；新开工面积同比降低38.9%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点；土地购置面积同比降低53.8%，降幅较1-10月扩大0.8个百分点。由于商品房销售市场较弱，房企融资环境整体仍紧张，房企补库意愿和能力均较弱，投资修复节奏预计慢于销售回暖。目前，地产开发基本面处于磨底阶段，随着保交付和需求端放松政策助力市场信心修复，预计2023年地产销售将迎来弱修复。

1.3. 生命安全

1.3.1. 医疗器械&中药——健全公共卫生体系，应对疫情考验

    2022年10月，党的二十大报告提出推进健康中国建设。人民健康是民族昌盛和国家强盛的重要标志。把保障人民健康放在优先发展的战略位置，完善人民健康促进政策。其中具体举措包括：深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理；促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局；坚持预防为主，加强重大慢性病健康管理，提高基层防病治病和健康管理能力；发展壮大医疗卫生队伍，把工作重点放在农村和社区；促进中医药传承创新发展；创新医防协同、医防融合机制，健全公共卫生体系等。在我国人口数量庞大、居民消费水平提升、健康保健意识增强的背景下，我国医药市场需求不断扩大，发展前景良好。细分领域方面，（1）医疗器械方面，产业技术含量高，且受益于新基建、贴息贷款和国产替代等政策，行业景气度高。艾媒数据显示，2023年我国医疗器械市场规模有望达到13250亿元，同比增长37.4%，2025年整体市场规模有望达到16325亿元；（2）中药方面，二十大报告明确提出促进中医药传承创新发展，政策驱动下行业规模有望快速提升，中药的战略地位逐步凸显。艾媒数据显示，中国中药材市场规模2017年为1018亿元，2018年达到近1246亿元，预计2022年将达到1708亿元，2024年将超过2000亿元，2017-2024年平均复合增长近10%，市场规模扩大前景可观。

2. 行业景气方向——自上而下

1.1. 总览

量端各行业11月环比多向下、同比表现分化。环比维度，除煤炭、钢铁和环保外，其余行业景气方向均向下。同比维度，煤炭、石油石化、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、电力设备、家用电器、汽车和环保景气方向向上。

价端各行业11月环比、同比多向上。环比维度，景气度环比向下的行业包括化工、钢铁、纺织服装、轻工制造和环保，医药生物和汽车环比景气度持平。同比维度，除钢铁外，其余行业景气方向均向上。

2.2. 量端

11月数据环比增幅整体向下。其中，增幅在向上的行业有煤炭开采、油气开采II、化学原料+化学制品、冶钢原料、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备、家居用品和废弃资源综合利用业

11月数据同比增幅整体表现分化。其中，增幅在5%以上行业有煤炭开采、油气开采II、油服工程、化学原料+化学制品、冶钢原料、普钢+特钢II、有色金属冶炼及压延加工业、电气机械和器材制造业、家用电器和废弃资源综合利用业。

2.3. 价端

环比增幅整体向上。其中，增幅在0.5%以上行业有煤炭开采、油气开采II、有色金属冶炼及压延加工业、农产品加工+饲料、食品加工+休闲食品、电力、燃气II。

同比增幅整体向上。其中，增幅在5%以上行业有煤炭开采、焦炭II、炼化及贸易、油气开采II、化学原料+化学制品、非金属材料II、有色金属、电力和燃气II。

3. 行业景气方向——自下而上

     本期上游原料、中游制造和支持服务多数行业环比景气度下行，下游消费和金融房建行业环比景气度多上行。

    环比景气度上行行业有医药生物、轻工制造、美容护理、非银金融、银行和建筑装饰；环比景气度下行行业有石化、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、电子、通信、汽车、休闲服务、房地产、交通运输和商业贸易。

3.1. 上游原料

    2022年11月，煤炭行业，煤炭开采环比景气度上行，焦炭环比景气度下行；石化行业，油气开采、油服工程、炼化及贸易环比景气度均下行；基化行业，化学制品、化学原料、化学纤维、塑料、橡胶环比景气度下行，农化制品环比景气度分化；钢铁行业，普钢、特钢、冶钢原料环比景气度下行；有色金属行业，贵金属环比景气度上行，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料环比景气度分化；建筑材料行业，水泥、玻璃玻纤、装修建材环比景气度下行。

3.1.1. 煤炭

     2022年11月，煤炭开采方面，供给端，全国原煤产量同比上行5.5%，环比上行5.7%，需求端，国有重点煤矿销量同比下行1.2%，环比上行1.3%。价格端，动力煤价格同比上行19.4%，环比上行10.0%。焦炭方面，供给端，焦炭产量环比下行3.7%，需求端，生铁产量环比下行4.0%，库存方面，六港口炼焦煤库存环比下行30.4%，样本钢厂炼焦煤库存环比下行2.1%，价格端，炼焦煤和冶金焦价格分别环比下行2.6%和7.6%。

3.1.2. 石油石化

    2022年11月，油气开采方面，供给端，世界原油产量环比基本持平，其中，OPEC原油产量环比下降2.5%，美国新增钻井数环比上升2.2%，美国钻机数量环比上升2.1%；价格端，WTI和Brent原油价格环比分别下行3.3%、1.8%。油服工程方面，亚太钻机数量环比下降1.9%，同比增长3.6%；全球钻机数量环比下降0.1%，同比增长22.4%，领域环比景气度下行。炼化及贸易方面，汽油批发价格环比下降2.1%，丙烯价格环比下降3.3%，乙烯价格环比上升0.8%，领域环比景气度下行。

3.1.3. 基础化工

    2022年11月，化学原料方面，轻质纯碱、重质纯碱、PVC、钛白粉价格分别环比下降0.7%、2.6%、3.4%，0.9%。化学制品方面，炸药、火工与焰火产品价格环比下行4.8%，硝酸铵价格基本持平，纯MDI、聚合MDI和TDI价格分别环比下行10.9%、14.0%和24.2%。化学纤维方面，涤纶短纤、粘胶短纤、锦纶PA6和锦纶 PA66价格环比分别下降4.5%、3.3%、2.3%、3.5%，氨纶20D、粘胶长丝价格环比上升0.3%、0.4%。塑料方面，PC价格环比下降2.9%，PC/ABS改性塑料环比下降0.7%。橡胶方面，天然橡胶、丁苯橡胶和丁腈橡胶价格分别环比下降0.1%、8.6%、5.1%，炭黑价格环比上升2.7%。农化制品方面，尿素、磷酸二铵、氯化钾价格环比上升3.4%、1.8%、1.1%，草甘膦、复合肥价格分别环比下降9.0%、2.0%。

3.1.4. 钢铁

    2022年11月，普钢方面，供给端，生铁、粗钢、钢材产量环比分别下降4.0%、6.5%、4.9%。价格端，螺纹钢、热轧、冷轧环比跌幅分别为4.1%、2.5%、2.2%，领域环比景气度下行。特钢方面，304不锈钢热轧板和冷轧卷价格分别环比下降0.6%和1.5%，领域环比景气度下行。冶钢原料方面，铁矿指数环比下降7.0%。

3.1.5. 有色金属

    2022年11月，贵金属方面，黄金、白银期货价均环比上行，涨幅分别为3.6%、8.7%，领域环比景气度上行。工业金属方面，主要工业金属铜、铝、铅期货价格分别环比上升5.4%、3.2%、4.4%，锌期货价格环比下降1.6%。小金属方面，锡期货、镍期货价格分别环比上行6.3%、11.4%，钼、钨价格均环比下行，跌幅分别为0.4%、2.1%，铬、锗、钒价格环比上升1.5%、3.5%、0.4%。能源金属方面，钴价格环比下降1.7%，锰价格环比上升0.2%。金属新材料方面，钕、镨价格分别环比下行1.9%、5.4%，铽价格环比上升0.3%，镝、钇价格环比基本持平。

3.1.6. 建筑材料

    2022年11月，水泥方面，供给端，水泥产量环比下行5.9%，同比下行3.9%，价格端，全国水泥均价环比下行0.1%。玻璃玻纤方面，供给端，平板玻璃产量环比下降4.4%，价格端，玻璃价格指数环比下跌5.2%。装修建材方面，涂料方面，建筑沥青、硬泡聚醚、纯MDI、管材PVC、HOPE、PP价格环比分别下行2.1%、4.5%、10.9%、3.5%、1.5%、2.6%，建筑五金、耐火材料PPI价格均环比上行0.2%，石膏价格环比持平。

3.2. 中游制造

    2022年11月，电力设备行业，电池、光伏设备环比景气度下行，电网设备环比景气度上行；机械设备行业，专用设备、通用设备、工程机械环比景气度下行，自动化设备环比景气度上行；电子行业，消费电子、半导体环比景气度下行，光学光电子、元件环比景气度分化；通信行业，基站设备同比景气度下行。

3.2.1. 电力设备

    2022年11月，电机方面，电机制造PPI同比下行1.8%。电池方面，量端，三元电池产量环比下降0.2%，磷酸铁锂产量环比上升1.4%；价端，磷酸铁锂正极材料价格环比上升4.9%，湿法、干法隔膜价格环比持平，磷酸铁锂电解液价格环比下降0.3%，六氟磷酸锂电解液价格环比下降6.7%。光伏设备方面，价格端，多晶硅价格环比下行0.1%，多晶电池价格环比上行0.2%，组件价格环比下降0.4%；量端，光伏电池产量环比上升4.0%。风电设备方面，发电设备新增容量环比下降38.7%。电网设备方面，充电桩新增保有量环比上升17.1%，电线电缆价格环比上升1.0%。

3.2.2. 机械设备

    2022年11月，专用设备方面，供给端，电梯、自动扶梯及升降机产量环比下行14.5%，亚太石油钻机数量环比上升0.6%，农用机械中，大中拖拉机与中型拖拉机产量分别同比上行34.9%、25.9%，氮气、氩气、氧气价格环比下行16.1%、14.9%、8.8%。通用设备方面，金属切削机床产量环比上行16.3%，金属成形机床产量环比下行23.53%。磨具磨料中，磨具及磨料价格指数环比上行0.5%；金属制品中，金属集装箱产量环比下行47.0%；制冷空调设备中，冷柜产量环比下行16.0%，空调压缩机出口量环比下行1.1%。工程机械方面，挖掘机主要企业销量及出口数量分别环比下行3.2%和14.2%。庞源指数点值环比下降14.6%，庞源指数吨米利用率环比下降3.3%。自动化设备方面，工业机器人产量环比上行2.8%、同比增长25.7%。

3.2.3. 电子

    2022年11月，消费电子方面，苹果产业链领域，鹏鼎控股与环旭电子营收分别环比下降28.2%、11.5%；光学领域，舜宇光学手机镜头出货量、模组出货量环比分别下降9.3%、21.0%，大立光月度营收环比上行0.3%；金属结构件领域，金属结构件价格环比下降0.5%。半导体方面，存储部分，DRAM价格环比下降8.4%、NAND价格环比下降0.7%；功率部分，Q4英飞凌高压Mosfet货期较Q3基本持平，低压Mosfet货期较Q3下降9.4%、IGBT货期较Q3持平，模拟部分，Q4英飞凌与ST电源管理货期均与Q3持平。光学光电子方面， LCD电视面板价格环比上升4.0%，显示器面板价格环比基本持平，平板电脑面板价格环比下降3.1%。元件方面，印刷电路板价格环比下行1.2%，同比上行10.0%，被动元件价格环比上涨0.2%，同比上涨7.9%。

3.2.4. 通信

    2022年11月，通信设备方面，电线缆、光缆及电工器材制造 PPI同比下降1.3%。

3.2.5. 国防军工

    2022年11月，航海装备方面，数据未更新。

3.3. 下游消费

    2022年11月，农林牧渔行业，总体环比景气度下行，种植业、渔业、饲料环比景气度上行，养殖业、农产品加工环比景气度分化；食品饮料行业，白酒环比景气度持平，非白酒环比景气度上行、调味发酵品环比景气度下行，饮料乳品环比景气度分化；医药生物行业，化学制药环比景气度下行，中药、医药商业环比景气度上行；纺织服装行业，服装家纺环比景气度分化，纺织制造环比景气度下行，饰品环比景气度上行；轻工制造行业，造纸环比景气度上行、家居用品环比景气度分化；家用电器行业，总体环比景气度上行，厨卫电器和照明设备环比景气度下行，黑色家电环比景气度上行，白色家电环比景气度分化；汽车行业，整体景气度下行，乘用车环比景气度下行，商用车、汽车零部件环比景气度内部分化，摩托车及其他环比景气度上行；传媒行业，游戏环比景气度上行，影视院线环比景气度下行；休闲服务行业，酒店餐饮、旅游及景区环比景气度下行；美容护理行业，个护用品、化妆品环比景气度均上行。

3.3.1. 农林牧渔

2022年11月，整体来看，农产品批发200指数环比下行2.5%。种植业方面，玉米和稻米价格环比上升2.4%和0.5%，天然橡胶价格环比下降0.1%。渔业方面，鲫鱼、鲤鱼、白鲢鱼、大带鱼价格分别环比上行18.1%、19.1%、21.5%、19.4%。饲料方面，生猪与肉鸡饲料价格环比均上行0.6%。养殖业方面，外三元生猪价格环比下降10.8%，肉鸡苗价格环比上升11.2%，白羽肉鸡价格环比上升3.4%。农产品加工方面，食用油价格环比上升0.3%，食糖价格同比下降2.2%，淀粉、色氨酸价格分别环比上升2.8%、15.0%，乙醇、赖氨酸、苏氨酸价格分别环比下行2.2%、3.2%、4.1%。

3.3.2. 食品饮料

    2022年11月，白酒方面，五粮液零售价环比、同比持平，泸州老窖零售价同比下行7.3%。非白酒方面，啤酒价格环比上行1.2%。饮料乳品方面，饮料制造价格环比下行0.2%，饮料零售额环比上行4.8%，生鲜乳平均价格环比上行24.7%，国产婴幼儿奶粉零售价和进口婴幼儿奶粉零售价分别环比下行0.1%、0.3%。调味发酵品方面，调味品、发酵制品价格环比下行1.7%。

3.3.3. 医药生物

    2022年11月，化学制药方面，维生素A、B1、D3价格均环比下降，维生素E价格环比持平。中药方面，中药材价格环比上涨1.2%。医疗器械方面，医疗器械价格同比上涨1.1%。医药商业方面，药品零售额环比上行12.5%，同比上升11.0%。

3.3.4. 纺织服装

    2022年11月，服装家纺方面，纺织服装零售额环比上行10.5%，同比下行14.0%，柯桥纺织总类价格环比下跌0.6%，服装及衣着附件出口金额环比下跌3.9%，同比下降14.9%。纺织制造方面，纺织业PPI较上月下行0.4%，布价格环比基本持平，纱价格环比下行1.0%。饰品方面，金银珠宝零售额环比上行4.2%，黄金价格环比上行3.8%。

3.3.1. 轻工制造

    2022年11月，造纸方面，包装纸中，箱板纸价格环比下行4.0%，白板纸价格环比上行1.8%；白卡纸价格指数环比上行1.7%。家居用品方面，国内方面，家具类零售额环比上行17.4%，建材家具卖场销售额环比下行26.2%。

3.3.2. 家用电器

    2022年11月，整体来看，家用电器和音响器材类限上零售额环比上行45.2%。白色电器方面，空调和洗衣机出口量分别环比上行55.2%、2.1%，冰箱出口量环比基本持平。黑色家电方面，液晶电视出口量环比上行0.5%。厨卫电器方面，抽油烟机价格环比下降2.4%。照明设备方面，灯具价格指数较上月环比下降0.7%。家电零部件方面，泵、阀门、压缩机价格同比上涨0.2%。

3.3.3. 汽车

    2022年11月，整体来看，国内汽车销量总计环比下行7.1%，其中乘用车、商用车销量分别环比下行7.0%、7.5%。乘用车方面， SUV、CAR、MPV销量分别环比下行6.1%、7.9%、7.2%，新能源乘用车销量环比上行9.2%，蔚来汽车、小鹏汽车销量环比上升34.3%、91.5%、威马汽车、哪吒汽车销量环比下降98.9%、17.5%。商用车方面，客车产、销量分别环比下行4.2%、上行5.8%，重卡产、销量分别环比上行84.7%、149.0%，轻卡产、销量分别环比下行30.1%、6.1%，新能源商用车销量环比上行30.8%。汽车零部件方面，全钢胎开工率环比上行5.9%，半钢胎开工率环比上行5.7%，轮胎经销商价格指数环比基本持平。其他交运设备方面，内燃机摩托车出口量环比上升14.7%，电动摩托车及脚踏车出口量环比下行18.9%。

3.3.4. 传媒

    2022年11月，影视院线方面，电影票房环比下行73.5%，同比下降69.7%，电视剧制作备案公示集数环比下行8.3%。

3.3.5. 休闲服务

    2022年11月，酒店餐饮方面，餐饮业收入环比下降9.1%，同比上涨1.0%，酒店0cc环比下降10.7%，ADR环比下行7.8%，RevPAR环比下行15.3%。景点方面，国内确诊人数环比上升539.2%，全球确诊人数环比下行2.0%。

3.3.6. 美容护理

    2022年11月，个护用品方面，日用品社零总额环比上行24.1%，同比下降6.7%。化妆品方面，化妆品社零总额环比上行81.9%，同比下行1.5%。

3.4. 金融房建

    2022年11月，非银金融行业，券商、保险环比景气度上行；银行业方面，环比景气度上行；房地产行业，环比景气度下行；建筑装饰行业，基础设施、房屋建设环比景气度上行。

3.4.1. 非银金融

    2022年11月，券商方面，上证指数平均点位环比上升2.4%，两融余额环比上升1.1%。保险方面，中国十年国债到期收益率环比上升5.6个BP。

3.4.2. 银行

    2022年11月，银行方面，新增贷款环比上行96.7%，同比下行4.7%，新增存款环比上行1699.8%，同比上行158.8%，息差层面, Shibor（1个月）环比上升17.83个BP，LPR同比下降20.00个BP。

3.4.3. 房地产

    2022年11月，房地产开发方面，百城土地成交溢价率环比下行0.4%，百城住宅价格指数环比下行0.1%，同比基本持平。房地产投资额累计同比下降9.8%，销售面积同比下降23.3%, 新开工面积累计同比下降38.9%，竣工面积累计同比下降19.0%，购置土地面积累计同比下降53.8%，领域同比景气度下行。

3.4.4. 建筑装饰

    2022年11月，基础建设方面，政府债券社会融资规模环比上行133.6%，基础设施和制造业固定资产投资完成额分别同比增长11.7%和9.3%。专业工程方面，中国中冶和中国化学累计新签合同金额环比增长10.8%和4.5%，装配式建筑领域塔吊吨米和台数环比分别下降0.2%、1.6%。房屋建设方面，中国建筑累计新签合同金额环比上升13.1%，同比上升19.5%。

3.5. 支持服务

    2022年11月，公用事业行业，电力环比景气度上行，燃气环比景气度下行；交通运输行业，整体环比景气度下行，港口航运、物流环比景气度下行；商业贸易行业，整体行业环比景气度下行，互联网电商环比景气度上行，贸易行业环比景气度下行。

3.5.1. 公用事业

      2022年11月，电力方面，需求端，全社会用电量环比下降0.1%，第二产业用电量环比上升1.3%，同比上升0.5%，供给端，发电量环比上升0.9%，同比上升1.9%，其中水电发电占比环比下行3.3%。燃气方面，LNG天然气价格环比下降20.3%，同比下降23.9%，国内天然气产量环比上升11.5%。

3.5.2. 环保

    2022年11月，数据未更新。

3.5.3. 交通运输

    2022年11月，整体来看，CTSI指数环比下行5.5%，同比下降13.3%。港口航运方面，美西线集运运价环比下行21.0%，欧线集运运价环比下行21.1%，VLCC价格环比持平。物流方面，物流新订单LPI数据环比下行2.6%。

 3.5.4. 商业贸易

    2022年11月，整体方面，社会消费品商品零售总额环比下行4.1%。互联网电商方面，网上商品和服务零售额累计值环比增长13.7%，同比增长4.9%。贸易方面，当月出口额环比下降1.0%，同比下降8.9%。

 3.5.5. 计算机

    2022年11月，数据未更新。

4. 风险提示

 高频数据对行业整体景气度解释力度有限；高频数据发布时间具有滞后性；高频数据可能存在误差。

证券研究报告：《休养生息——中观全行业景气跟踪2022年第12期》

对外发布时间：2022年12月28日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

证券分析师：肖峰

资格编号：S0120522080003

邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）