【上机数控】浙商十月、十一月金股！

我们第三篇深度报告《成长三部曲：高品质、高接受度、高盈利能力》的逻辑在逐步验证！

事件：非公开发行股票申请文件反馈意见之回复

2020年1-9月，公司单晶硅业务实现收入17亿元,平均销售价格为14.47万元/吨，毛利率25.2%。2020年1-6月，公司单晶硅总产能6979吨，产能利用率95.1%；7-9月期间，公司单晶硅总产能5,450吨，产能利用率96.6%。公告披露了公司多晶硅料平均成本等重要信息。

核心观点：

1-9月单晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐！

1-9月公司单晶硅收入17.2亿元，毛利率25.2%，平均售价约14.47万元/吨。我们测算公司单晶硅Q3单季毛利率接近33%、净利率接近24%，大幅超市场预期。根据公司11月6日公告的单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的差距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，我们判断公司非硅成本将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司210大硅片占比大幅提升，我们判断210大硅片盈利能力好于182/166硅片，公司盈利能力将进一步提升。

公司获210大硅片大单；将为210大硅片未来龙头，强力推动210大硅片产业化！

（1）2020年11月，公司与天合光能签光伏行业210大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意义重大。我们判断，公司在210大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单，将强力推动210大硅片产业化。同时表明，公司210大硅片切片良率已达大规模产业化要求。（2）目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局210组件，这些大厂商均为公司重要下游客户。（3）公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高。未来产能加速扩张，公司将成210大硅片规模最大、最重要的供应商之一！

明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司210大硅片“弯道超车”！结构改善提升盈利能力

1）市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击；我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。2）预计明后年210大尺寸硅片需求迅速放量，公司大尺寸硅片“弯道超车”，产品结构改善盈利能力提升，有望成210大硅片未来龙头！

公司单晶硅大幅扩产，三季度年化产能较上半年增长56%，预计未来有望超13GW

2020年上半年，公司单晶硅总产能6,979吨（年化13,958吨）；单3季度，公司单晶硅总产能5,450吨（年化21,800吨），较上半年增长56%。目前公司“5GW单晶硅项目”实际产能水平超过预期；30亿定增预案用于8GW单晶硅项目。预计公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。

盈利预测及估值：6-12月目标市值320亿元，维持“买入”评级

预计2020-2022年公司净利润5.6/16/26.4亿元，同比增长203%/185%/65%，对应PE为35/14/9倍。给予21年20倍PE，目标市值320亿元。维持“买入”评级。

风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。

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