作者：王华君

联系人：张杨

来源：浙商机械军工团队报告

事件

（1）拟引入宁德时代作为战略投资者，双方已签署《战略合作协议》。将向宁德时代发行股票募集资金总额不超25亿元，扣除发行费用后用于高端智能装备华南总部制造基地等项目。（2）为进一步拓展海外市场，公司拟使用自有资金在德国设立全资子公司“Lead Intelligent Equipment (Deutschland) GmbH ”（暂定名），注册资本暂定为100万欧元。

摘要

正文

1. 引入战投宁德时代，产能及研发水平有望提升

1.1.增发完成后，宁德时代将成为公司第二大股东，协同效应显著

公司拟向宁德时代发行股份募集资金总额不超过25亿元，本次股票发行价格为36.05元，发行数量为6,935万股，限售期为36个月。

本次发行完成后，宁德时代将成为公司第二大股东，持股比例为7.29%。

根据SNE research统计，2019年宁德时代动力电池总计出货32.5GWh，同比增长39%，全球市场占有率为27.87%，排名第一。目前宁德时代已拥有或已规划宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国等五大基地，且与上汽、广汽、一汽、东风、吉利等设有合资产能，产能规模持续扩张。

2019年，宁德时代及子公司为公司的第一大客户。宁德时代、时代上汽、江苏时代合计销售金额为18.08亿元，销售占比高达39%。

我们认为，引入宁德时代作为战略投资者，将产生显著的协同效应。1）进一步紧密双方在锂电设备采购方面的业务合作，保障先导在宁德体系内的份额，分享宁德时代在全球产能扩张所带来的红利。2）宁德时代作为锂电行业龙头，2019年底拥有研发人员5,364名、2,369项境内专利及115项境外专利。借助战略投资者宁德时代的技术经验，先导的生产工艺水平和精益管理能力有望进一步提升。3）除中国之外，全球化锂电产业布局将有望成为国内锂电龙头企业的重要部署。宁德时代和先导智能分别作为国内动力电池和锂电设备行业龙头，全球化发展方向高度吻合。

1.2.募集配套资金25亿元，用于扩产、智能工厂改造及补流等项目

本次发行募集资金扣除发行费用后将用于1）高端智能装备华南总部制造基地项目；2）自动化设备生产基地能级提升项目；3）先到工业互联网协同制造体系建设项目；4）锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目以及5）补充流动资金。

1.2.1.华南总部制造基地项目缓解泰坦产能压力，提升锂电中后段整线领域市场竞争力

全资子公司泰坦新动力为公司在粤港澳大湾区的重要生产基地，主要承接锂电设备中后段整线解决方案的研发、生产及销售。华南总部制造基地项目顺利实施后，将实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条；同时通过购置专业研发设备与检测设备、升级研发软件系统、建立锂电后端设备研发中心，提高泰坦新动力的研发能力。

2017-2019年泰坦新动力实现营业收入为4.8、12.9、11.5亿元，复合增速为55%。泰坦采用租赁场地的方式进行生产，随着生产规模不断扩大，自建厂房将有效解决现有场地限制，满足未来业务发展需要。

泰坦新动力的客户包括宁德时代、宁德新能源、特斯拉、Northvolt等，由于产品不断迭代、定制化程度不断提升，建立研发中心后，公司将进一步提升研发实力和实验水平，维持技术领先优势和地位。

项目建设期为3年，公司预计项目投入运营后，将有望实现营业收入12.4亿元/年，净利润2.24亿元/年。

1.2.2.自动化设备生产基地能级提升项目实施后，将进一步优化本部生产基地产能

公司本部生产基地有两个，分别位于新锡路20号和新洲路18号。本项目拟对新锡路20号生产基地进行升级改造，通过增加生产场地、优化生产布局、购置先进生产设备、建设覆盖全厂的智能物流系统等方式，以提高生产效率和产品性能。

该项目计划建设期为2年，其中购置设备3.1亿元。项目运营之后将有望实现年均营业收入8.2亿元，净利润1.03亿元。

1.2.3.工业互联网协同制造体系建设项目实施后，将提升管理水平、降低生产成本

本项目以打造适合锂电池高端智能装备生产制造的工业互联网协同制造体系为目标，提升精细化、智能化管理水平，降低生产成本、提高产品良率。通过分模块对工艺流程的伺服系统、张力系统、纠偏系统等进行控制，并利用MES系统整合生产信息，可以提高生产效率；通过使用PDM软件系统、Part Solution、重建供应商招标系统，以及利用立体仓库、WMS\WCS\ACS系统实现车间内部的AGV物流调度、智能仓储管理，可以降低运营成本；通过建立三维图纸设计、关键时序分析图设计、DFMEA、有限元分析、主要零部件计算、研发计划的制定及追踪考核机制，可以降低产品不良率；通过搭建属于先导智能研发模式的数字化管理平台，贯穿从客户需求到产品交付整个业务环节的数字化管理模式，可以缩短产品开发周期。

1.2.4.打通锂电池各生产工序，实现设备生产商向解决方案提供商的转型

锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目拟将锂电池各生产工序打通，通过购置开发设备、生产设备和软件等，开发锂电智能制造整体解决方案，具体包括：

1）机器视觉：重点开展基于锂电的在线智能视觉系统硬件（集成光学系统、智能相机、3D传感器）、图像数据存储传输和处理服务器硬件以及人工智能图像处理算法和软件三大领域的新一代机器视觉系统产品研发和产业化；

2）智能物流：重点开展锂电整线大物流整体方案、新一代耐高温高消防标准立体库系统、ARM小车的研发和产业化； 

3）数字孪生：重点开展智能制造工艺规划设计、制造运营管理、车间监控、工业物联网、边缘计算及AI的研发和产业化；

4）生产管理软件：重点开展锂电池智能制造管理系统MES及锂电池产品追溯系统的研发和产业化。

项目实施后，公司有望实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型，同时深度绑定客户，维护与客户的良好关系。预计项目建设期为3年，项目运营后将产生营业收入12.8亿元/年，净利润1.88亿元/年。

2.设立德国子公司，搭乘欧洲电动车发展快车道

为进一步拓展海外市场，公司拟使用自有资金在德国投资设立全资子公司“Lead Intelligent Equipment (Deutschland) GmbH ”（暂定名），注册资本暂定为100万欧元。

我们认为，未来几年欧洲市场的电动车产业将最有望超预期。欧洲新能源汽车相关政策进入密集释放期，一方面收紧碳排放标准，颁布燃油车禁售时间表；另一方面实施多样化的补贴政策，提供购置补贴、置换补贴、税收减免等刺激新能源汽车消费。2020年1-7月，欧洲电动车（含PEHV和EV）累计销量达到51万台，系2014年以来首次超过中国，全年销量有望超100万辆。

在政策及产业的双重驱动下，欧洲新能源汽车行业快速增长，动力电池需求持续升温。我们统计了电池厂商宁德时代、LG化学、三星SDI、Northvolt、SK创新，以及整车厂商大众、通用、PSA-FCA在欧产能情况。经统计，8家公司已经投产产能达11GWh，建设中项目为117.5GWh，规划中项目为170GWh。若考虑奔驰、宝马、福特等厂商的在建及规划产能，则几年内欧洲新增动力锂电池产能有望超过300GWh，欧洲成为全球建设中及规划动力电池项目的主要市场。

3.盈利预测及投资建议

先导智能作为锂电设备行业内龙头，生产规模、研发实力、客户积累、产品及解决方案交付经验等方面优势明显。我们认为引入宁德时代作为战略投资者之后，双方作为上下游的配套关系将进一步深度绑定，有利于维持先导在宁德体系内的订单份额，同时双方在研发技术、生产管理等诸多领域产生显著的协同效应。面对全球电动化的大趋势，设立德国子公司将极大增强公司在欧洲电动车市场的竞争实力，有望搭上欧洲电动车发展的快车道。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.0/9.5/13.0亿元，对应当前股价的PE分别为61/45/33倍，维持“买入”评级。

4、风险提示

新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。