作者：邱世梁、王华君

联系人：李思扬

来源：浙商机械军工团队报告

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正文

1. “后浪”——光伏单晶硅新势力；切片机将迎迭代需求

平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长，行业龙头形成一体化和专业化两大不同的发展模式。在利润最丰厚的硅片环节，目前隆基、中环垄断全球70%以上产能。当前硅片行业龙头实施一体化战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为电池片/组件厂商的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。

上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级机遇“弯道超车”，有望在大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为光伏单晶硅行业“后浪”，从而为光伏行业降本升效做出较大贡献。公司包头单晶硅项目进度创业内纪录。2020年上半年单晶硅业务收入和利润占比超80%，净利率13%。

公司同时为光伏金刚线切片机全球龙头。切片机将迎新一轮迭代。210、182大尺寸硅片将在2-3年内迎来迭代需求，市场上存量切片机将全部更换，公司切片机业务有望大幅增长。

1.1. 光伏单晶硅新势力！上半年公司单晶硅在收入和利润中占比超80%

全球光伏切片机龙头，国内市占率45%左右。公司自2004 年进入太阳能光伏行业，是业内最早的光伏专用设备生产商之一。公司之前主营光伏金刚线切片机，用于光伏上游硅片切片环节；2015-2018年公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。

光伏单晶硅新势力。公司打造“高端装备+核心材料”的“双轮驱动”业务格局，在巩固全球光伏切片机龙头基础上，逐步拓展光伏单晶硅生产业务。

2019年5月公司公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目，拟投资30亿元，2019年12月起分批投产；预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。

至2019年底，公司已建成光伏单晶硅产能超过2GW，年度产能利用率、产销率在90%以上，产品产销良好、业务经营稳定，并于当年度实现收入2.52亿元，占营业收入的比例达到 31%，已经成为公司主营业务之一。

公司未来光伏单晶硅产能将远超13GW。根据公司公告，不断改进的工艺技术推动了生产效率的提升，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。公司7月发布30亿定增预案，主要用于8GW单晶硅项目，目前进展顺利。我们判断作为独立第三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间大。

2020年上半年，光伏单晶硅已成公司最大收入和利润贡献来源，收入占比约85%，净利润占比约80%。2020年上半年，全资子公司弘元新材（单晶硅业务）上半年收入9.2亿元，净利润1.2亿元，净利率为13.1%，单晶硅业务加速增长。

1.2. 光伏单晶硅竞争格局：市场亟需第三方独立平台，有望迎来新势力

光伏单晶硅是光伏产业链中利润最丰厚、之前市场竞争格局最好的环节之一。隆基股份、中环股份之前占据全球单晶硅片市场70%以上份额。市场亟需更多独立的第三方单晶硅供应平台。

隆基股份实施一体化战略，在上游硅片业务获得成功的基础上，在下游电池片、组件领域大幅扩产，一定程度上可能成为市场原先电池片、组件厂商的竞争对手。市场亟需光伏单晶硅第三方独立供应商。

210、182等大尺寸组件，带动210、182等大尺寸单晶硅需求，单晶硅行业有望迎来新一轮洗牌。

与龙头企业隆基股份相比，上机数控比较劣势有：1）规模较小，硅料采购成本较高；2）切片环节外包，让渡部分盈利给外协厂商；3）销售导入初期，硅片售价可能会略低于隆基。

上机数控相对比较优势有：1）上机数控的设备为全新设备，在整体效率上可能略高些（隆基股份有些老设备），同时新上的部分设备具备兼容210大尺寸硅片的生产能力；2）上机数控和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，销售有可能更顺畅些。

1.3. 全球光伏切片机龙头：大尺寸为大趋势，将迎来迭代需求

光伏单晶硅趋向大尺寸化。主流光伏组件厂商纷纷布局210、182等大尺寸组件，带动210、182等大尺寸单晶硅需求，从而带来光伏切片机迭代需求。

我们测算2021年光伏切片机需求超过18亿元，接近20亿元。1）新增需求：预计在8亿元以上；2）更换需求：预计超过10亿元。

2.光伏单晶硅：迎“平价上网”、大尺寸硅片升级历史性机遇

2.1. 度电成本下降，光伏平价时代临近，明后年光伏需求有望“井喷”

光伏行业：之前由政策和技术驱动，行业发展犹如“长江后浪推前浪”，伴随每一代技术进步，中国出现了类似尚德、英利、协鑫、隆基、通威等一批又一批的光伏行业龙头。

光伏行业的发展，关键在于度电成本。我们预计明后年光伏发电成本将低于火电，“平价时代”来临后，光伏有望迎来爆发式增长。

2020年上半年，来自欧洲的发电数据报告，向全球昭示了绿色能源转型的成功样本。可再生能源担当主力能源的角色，已经从口号变为现实。

根据独立非营利性气候与能源智库EMBER发布的《欧洲电力系统半年分析报告》，2020年上半年，风能、太阳能、水力发电和生物能源等可再生能源发电量，占据欧盟27国发电量的40％（同比增长11％），化石燃料发电量占比下降到34％。

报告还显示，在2020年上半年，风电和光伏发电总量已占据欧洲总发电量的21％，这创造了一个全新的纪录！以风/光为代表的非水可再生能源，以强劲发展势头成为第一能源。

BP最新发布的世界能源统计数据显示，2019年全球煤电占比36.4%，清洁能源发电（可再生能源加核电）占比36.4%，这在历史上首次出现清洁能源发电与煤电占比相当，这是一道分水岭！

2020年6月，国际可再生能源署（IRENA）发布《可再生能源发电成本2019》。根据该报告，2010-2019年，全球太阳能容量从40GW增加到580GW，增长了14倍。在同一时期，光伏成本下降了82%。

目前大型太阳能的平均平准化成本(LCOE)为0.068美元/千瓦时（0.48元/度），而2010年为0.378美元/千瓦时；仅2018年至2019年之间，成本就下降了13.1%。在印度、中东和南美部分地区光伏发电成本已低于煤电，成为最便宜的能源方式，2018 年我国青海格尔木和德令哈光伏领跑者基地项目最低中标电价分别为 0.31元/度 和 0.32 元/度，也均低于当地燃煤标杆上网电价。

最新的招标和电力购买协议(PPA)表明，2021年投产的太阳能项目（我们认为是该机构跟踪的样本项目，非全球平均）的平均价格为$ 0.039 / kWh（0.27元/度），这将比2019年下降42%，比最便宜的化石燃料电力成本低1/5。

在阿布扎比和迪拜、智利、埃塞俄比亚、墨西哥、秘鲁和沙特阿拉伯进行的太阳能光伏发电拍卖得出的纪录数字证实，只有0.03美元/ kWh（相当于0.2元/度）的价格是可能的。

目前，全球在光照资源好并且非技术成本比较低的地区，光伏上网电价在持续刷新记录，葡萄牙项目不久前创造了1.31美分／kWh的世界纪录，折算下来不到0.1元/度。同时，在中国很多地区，光伏建设成本3块多／W，每瓦30年全生命周期能发50度电左右，折算下来6-7分钱／度电，再加上1-2分钱的运维成本，实际下来光伏发电成本每度电也不到一毛钱。

目前光伏发电已经基本实现用电端平价，随着2020年光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，我们认为光伏发电侧平价有望提前来临。未来几年光伏及光伏设备行业有望获得“井喷式”发展。

2019年度全球光伏新增装机量约为120GW，在2018年基础上保持稳定增长，与2019年初中国光伏行业协会的乐观预测数据基本一致。

自2019年起，随着国内非技术成本等的降低以及其他新兴市场的崛起，全球光伏市场预计保持持续稳健增长，到2025年有望达到165GW至200GW。

我们初步测算2020年全球光伏新增装机容量有望与2019年基本持平，为120GW左右。2021年随着新冠疫情影响减弱、需求逐步恢复，我们预计全球光伏新增装机容量有望达160-170GW，同比增长30-40%。

根据国际光伏技术路线图（ITRPV2019）电力情景预测（Electricity Scenario），如果要达成《巴黎气候协议》在2050年前实现温室气体净零排放的目标，2050年全球累计装机容量需要超过22,000GW，约为2019年累计装机容量的35倍，届时全球能源供给有望步入“太阳能时代”，市场空间将更加广阔。

根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，太阳能项目从2018年的每年94GW提升至2050年的每年372GW。如果这一目标得以实现，那么至本世界中叶（2050年），太阳能在全球能源中的占比会达到25%。

2.2. 光伏单晶硅：受益“行业增长+占比提升+大尺寸迭代”三重因素

根据中国光伏行业协会统计，2019年中国硅片产量约为135GW，同比增长26%。全球前十大硅片生产企业均位居中国大陆。中国硅片市场一定程度上基本代表了全球市场。

单晶产品因其具有晶格缺陷更低，材料纯度更高，电学性能和机械性能更加优异等特点，从而具有更大的转换效率提升空间。因此，在下一阶段通过提升转换效率来降低光伏发电成本的过程中，单晶电池产品将占据更多的市场份额。

单晶硅：受益“行业增长+占比提升+大尺寸迭代”三重因素；2019年单晶硅市场份额提升至65%。根据中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图（2019）》，2019年国内单晶硅片实际市场份额约为65%，预计2020年市场份额突破75%，并逐步于2023年增至80%，逐步完成对多晶硅片的替代。

我们预计单晶硅市场占比将很快达到90%以上，实际进展可能会超出光伏行业协会的预计。

2.3. 单晶硅片：210、182大尺寸为大势所趋，推动行业淘汰落后产能

大尺寸为光伏行业大趋势。自2017年后，156.75mm (M2)成为主流规格。2018年面临电池片效率提升瓶颈，不少厂商陆续挑战更大硅片，组件面积出现变动，2019年下半年158.75mm (G1)成功推进后、已逐步提升市占率。而到2020年，市场主流已是166mm (M6)和158.75mm (G1)，大尺寸硅片迭代速度非常快。

硅片厂家希望做出差异化、硅片拉棒成本种种因素等考虑下进而推出更大尺寸182mm/ 210mm (M12)。2019年8月16日中环股份正式发布G12即210大硅片。2020年6月24日，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布M10硅片尺寸标准（几何尺寸为182mm*182mm）。

根据爱旭股份官网介绍，210电池给组件设计带来了更高灵活性。210电池面积较M2提升80.5%，更大面积带来更突出的电池功率表现以及更高瓦数的组件技术及设计平台，组件功率产出也可相应提升80%以上。210电池面积增大，搭配多主栅，可支持切2/3/4及叠瓦设计，组件端匹配半片、叠焊、叠瓦、拼片、板块互联等各种组件技术。

210尺寸硅片带来的降本空间让行业看到了机遇，210尺寸发展进度远远超过了行业的预期。自210大尺寸硅片发布以来，其发展速度极为快速。中环股份2019年12月已产出首批M12单晶硅。

除中环外，天合光能、爱旭、东方日升、通威、上机数控、宁夏小牛、京运通等众多厂商也开始着手布局210尺寸产品。

目前上机数控具有生产210/182等各类型尺寸大硅片的能力。

大尺寸瓶颈主要仍是投入资本以及技术难度。M6方面，由于G1与M6直径相当，但是切成M6硅片面积较大、硅棒的切割损耗较少，在硅片端有较好的性价比，因此隆基大力力推。但M6涉及电池片、组件设备的大规模改造，改造过程的电池片、组件设备费用支出相比G1改造所需超过2-3倍的资金，因此在单晶方面除了隆基、及其配合的电池片厂商外，目前其他厂家的投入仍是以新扩产兼容，实际产出则依照订单量而定。

不论是M6还是M12都有在技术上较难跨越的部分，主要体现在硅片及电池端制程上。硅片端部分，大尺寸硅片在薄片化过程中可能会稍有难度，碎片率相较小尺寸高。而电池端技术上会有较大的问题，在制绒、镀膜过程中可能都会有不均匀的状况发生，使得电池片效率略为下降。

我们认为大尺寸为大势所趋，鉴于158.75mm (G1)和166mm (M6)的经验，我们认为182/210大尺寸硅片的进程有望大幅超预期，预计2021-2022年182/210大尺寸硅片有望成为市场主流品种，这将推动硅片行业淘汰落后产能。

2.4. 竞争格局：隆基、中环双寡头垄断，市场亟需独立第三方供应商

在光伏单晶硅领域，行业集中度随着去产能化进程的推进将进一步得到提升。根据中国光伏行业协会《中国光伏行业2019年回顾与2020年展望》的数据，2019年我国硅片产量为134.6GW，我国前五大硅片企业产量达到98.0GW，约占全国总产能的72.8%。

其中，单晶硅片市场已经实现了专业化分工，国内主要以隆基股份、中环股份等为主。公司为光伏单晶硅新势力。

截至2019年底，主流光伏单晶硅产能约为100GW左右（隆基42GW+中环33GW+晶科11GW+晶澳12GW+上机2GW以上）。隆基和中环在单晶硅片环节的产能占比高达70%以上，呈现双寡头垄断格局。

考虑到晶科、晶澳主要为自供，目前在市场上可以对外出售的厂商主要为隆基股份、中环股份、上机数控、京运通等。

市场亟需光伏单晶硅第三方独立平台。隆基股份实施一体化战略，在上游硅片业务获得成功的基础上，在下游电池片、组件领域大幅扩产，一定程度上可能成为市场原先电池片、组件厂商的竞争对手。

2.5. 单晶硅盈利能力：利润丰厚；上机数控毛利率处于隆基、中环之间

单晶硅为光伏产业链中利润最丰厚环节。我们测算隆基股份2019年60-70%的净利润来自单晶硅环节。

2019年上机数控光伏单晶硅生产业务毛利率为22.8%，处于同行业可比公司隆基股份、中环股份的合理区间内。

随着公司光伏单晶硅生产业务规模进一步扩大，生产工艺进一步成熟，在单晶硅下游市场需求稳定增长的情况下，公司光伏单晶硅业务毛利率预计较为稳定

与硅片行业龙头企业相比，上机数控比较劣势有：1）规模较小，硅料采购成本较高；2）切片环节外包，让渡部分盈利给外协厂商；3）销售导入初期，硅片售价可能会略低于行业龙头。

上机数控比较优势有：1）上机数控的设备为全新设备，在整体效率上可能略高些（友商有些老设备），同时新上的部分设备具备兼容210大尺寸硅片的生产能力；2）上机数控和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，销售有可能更顺畅些。

2.6. 单晶硅：价格下降为中长期趋势，优质企业保持较好盈利能力

单晶硅产能适当过剩是中长期趋势，明后年总产能有过剩风险，但面向210/182的先进产能仍有结构性不足。市场过于担心产能过剩，而对落后产能的淘汰估计不足。

单晶硅：价格下降为中长期趋势，主要基于成本的下降。10年前，硅片价格为100元/片，现在是3元钱左右/片。尽管价格下降了97%，具有核心竞争力的龙头企业仍保持较好盈利能力。

隆基股份M2硅片官网价格在2018年年中到2020年3月接近2年时间保持平稳

我们以2020年二季度价格下跌为例，今年二季度2个月左右时间硅片价格下跌24%，同时硅料价格也下跌19%左右，龙头企业非硅成本在短期内下降幅度不可能这么大，使得盈利能力会有所下降。但三季度硅料价格大涨，硅片提价，龙头企业硅片盈利能力再次提升。我们认为供给竞争格局较好，是对硅片盈利能力的一种保障。

2020年二季度开始，新冠疫情对全球光伏市场的冲击开始逐步显现，结合国内硅片产能的扩产，表现为硅片价格的快速下跌。

2020年4月开始，二季度内隆基股份M6硅片官网价格已下降24%；二季度内隆基股份G1硅片官网价格也下降了24%。

根据PVinfoLink 光伏市场价格跟踪，2020年4月开始，二季度内多晶硅（致密料）均价从73元/公斤下降至59元/公斤，下降幅度为19%。

根据隆基股份年报跟踪，隆基股份非硅成本每年下降10-30%左右。这使得隆基股份单晶硅片在硅片价格下降通道中，仍然保持了很好的盈利能力。

3. 光伏切片机：210/182大尺寸迭代，未来2-3年需求大增

3.1.光伏切片机：210/182大尺寸迭代，有望迎来新一轮更新换代需求

中环引领210mm大硅片，隆基大力推182mm硅片。相应的光伏金刚线切片机有望迎来新一轮更新换代需求。

目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机、大连连城（隆基股份关联方企业）、青岛高测（原新三板公司，拟科创板上市）3家寡头竞争。2015-2018年上机切片机累计销售额近15亿元，约占国产切片设备市场45%。

国外切片设备厂商（瑞士梅耶博格、日本小松NTC等）已基本退出切片机中国市场。

3.2.光伏切片机：2021年需求将超20亿元，较高需求有望维持2-3年

我们测算2021年光伏切片机需求超过20亿元。（1）新增需求：预计在11亿元以上；（2）更换需求：预计超过10亿元。

新增需求：假设2021年全球光伏新增装机160GW，较2020年的120GW新增40GW左右。目前上机数控2019年新款切片机年切片产能为65MW，每台价格我们按照180万元（参考公司公告）测算，则带动光伏切片机需求11亿元以上。

更换需求：2020年单晶硅片有效产能在120GW左右。如果里面有30%左右需要更换为大尺寸硅片产能，则更换需求为36GW，有望带动光伏切片机需求10亿元以上。

4. 上机数控：单晶硅迅速崛起、光伏切片机受益大尺寸迭代

4.1.光伏单晶硅业务：投产进展创业内纪录，体现执行力及核心竞争力

公司抓住单晶硅需求景气向上周期，迅速切入产业链上游。公司2019年5月8日公告《关于拟签署包头年产5GW单晶硅拉晶生产项目投资协议暨设立全资子公司（弘元新材）的议案》，在包头装备制造产业园投资建设单晶硅拉晶生产项目，拟总投资约30亿元。

公司公告披露，项目达产后预计年均可实现营业收入27亿元，净利润2.84亿元，投资回收期6.53年（含建设期），财务内部收益率16.22%。

公司单晶硅生产基地建设进度创业内纪录。根据弘元新材官方微信公众号披露，2019年5月13日，弘元新材5GW单晶项目签约仪式在包头市政府举行。2019年5月20日，弘元新材料（包头）有限公司注册成立，注册资本5亿元。2019年6月13日，弘元新材5GW单晶项目现场推进会顺利举行。2019年7月7日，弘元新材第一根单晶硅棒拉制完成（公司租用阿特斯厂房）。

2019年10月10日，弘元新材5GW单晶项目第一台单晶炉成功安装。2019年11月7日 15点18分，弘元新材5GW单晶项目单晶1车间2A17号单晶炉正式启动，标志着5GW项目正式启动运营。2019年11月14日 0点12分，弘元新材5GW项目单晶1车间2A031号单晶炉完成第一根单晶硅棒的生产，弘元新材5GW项目正式投产。

根据弘元新材官方微信公众号披露，弘元新材5GW项目计划于2020年全部达产。根据公司公告，不断改进的工艺技术推动了生产效率的提升，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。

根据公司2019年年报披露，截至2019年末，公司已累计建成光伏单晶硅产能超过2GW，年度产能利用率、产销率在90%以上，产品产销良好、业务经营稳定，并于当年度实现收入2.52亿元，占营业收入的比例达到 31%，已经成为公司主营业务之一。

2020上半年，光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源，收入占比约85%（9.2亿元），净利润占比约80%（1.2亿元），净利率13%。在4-6月期间硅片价格较一季度末下降24%左右，公司仍能保持较好净利率，展现出公司极强的核心竞争力。

公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。根据公司公告，不断改进的工艺技术推动了生产效率的提升，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。公司7月发布30亿定增预案，主要用于8GW单晶硅项目，目前进展顺利。我们判断作为独立第三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间广阔。

4.2. 单晶硅：客户覆盖阿特斯、天合光能、晶澳、通威等主流电池片厂商

公司与光伏行业新老客户合作稳定，单晶硅业务销售情况良好。

现有客户方面，公司凭借多年来的技术积累、工艺进步，以高性价比的产品和优质的服务，赢得了众多下游实力用户的认可，与大部分主流光伏产业链企业在高硬脆专用设备业务上建立良好的合作关系。

公司现有客户资源以及销售网络将为公司单晶硅市场业务的开拓提供有效助力，公司已与阿特斯、晶澳科技、通威集团、保利协鑫等现有客户建立单晶硅业务关系，单晶硅销售情况良好。

新客户拓展方面，随着市场对高效、低成本单晶产品需求的快速增长以及“平价上网”时代的到来，高效单晶产品的市场缺口将进一步扩大，凭借领先的技术、可靠的品质，公司与天合光能、爱旭股份、正泰新能源、山西潞安、东磁新能源、东方日升等光伏产业链企业建立合作关系，已通过该等企业的质量检测及认证，实现批量供货。

2020年1月，公司下属全资子公司弘元新材与天合光能就“单晶硅片”的销售签订特别重大合同。该合同履行期限为2020年至2022年，为长单销售合同，目前合同双方约定了2020年的销售数量，具体销售价格采取月度议价方式。合同金额：2020年对方向公司采购单晶硅片3.67亿片（上下浮动不超过10%），按照市场价格（PVInfoLink最新公布的158.75mm的单晶硅片均价）测算，预计销售金额约为2020年全年12.15亿元（含税）。

根据公司公告披露，2019年，公司单晶硅收入2.5亿元，其中爱旭股份3607万元；正泰新能源2919万元。

4.3. 光伏切片机：受益大尺寸迭代需求，2021年业绩有望大幅增长

我们测算2021年光伏切片机需求超过20亿元。（1）新增需求：预计在11亿元以上；（2）更换需求：预计超过10亿元。

我们假设2021年上机数控获得40%左右的市场份额，则有望实现接近8亿元的切片机销售收入。之前公司切片机销售净利率在30%左右，我们假设25%的净利率，则有望贡献2亿元左右的净利润。

预计2022-2023年公司将持续收益大尺寸硅片迭代需求。

5. 盈利预测与估值：上调6-12月目标市值至300亿元以上

5.1.盈利预测：预计2020-2022年收入、净利润大幅增长

单晶硅业务关键假设：

1）我们判断公司5GW包头单晶硅项目2020年产能爬坡到满产（且实际产能水平超过预期），8GW项目进展顺利，后续有望进一步大幅扩产。初步判断2020年全年单晶销量超过5GW，销售额预计有望超过36亿元。

2）2020上半年，光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源，收入占比约85%（9.2亿元），净利润占比约80%（1.2亿元），净利率13%。在4-6月期间硅片价格较一季度末下降24%左右，公司仍能保持较好净利率，展现出公司极强的核心竞争力。随着2021年规模效应逐步显现，公司2021年单晶硅毛利率有望企稳回升。

预计2020-2022年单晶硅业务收入分别为36/101/169亿元，同比增长1335%/180%/67%，毛利率20%/21%/21%。

光伏切片机业务关键假设：

1）2020年光伏切片机业务预计有所下滑。2020年上半年，公司切片机等老业务收入1.6亿元，同比下滑45%；净利润0.3亿元，同比下滑约69%，净利率19%。预计随着210/166等大尺寸硅片设备需求提升，大尺寸切片机需求起来。预计公司下半年切片机业务有望逐步恢复，2021年获得快速发展。

2）预计2020年公司光伏切片机业务毛利率有所下滑，随着2021年切片机业务逐步放量，毛利率有望再次获得回升。

预计2020-2022年光伏切片机业务收入分别为3.5/5.3/6.9亿元，同比-30%/+50%/+30%，毛利率45%/46%/47%。

5.2.估值分析：光伏设备+单晶硅，成长空间大；公司被低估

PE估值分析：公司作为光伏产业链中“高端装备+核心材料”的“双轮驱动”业务格局的上市公司，新投产单晶硅业务有望快速放量,叠加光伏切片机老业务明后年有望再次放量。

相比较于产业链中的其他上市公司，公司成长性优势明显。

我们预计2020-2022年公司净利润5.2/15.3/25.3亿元，同比增长181%/194%/65%，PE为32/11/7倍。

考虑公司单晶硅业务高成长性，未来有望“三分天下”，给予2021年20倍以上PE，6-12月目标市值300亿元以上。维持“买入”评级。

6. 风险提示

新冠疫情对光伏行业海外需求。如果未来新冠疫情影响超预期，则可能会影响全球光伏行业需求，光伏行业2/3的需求在海外。

光伏单晶硅全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。如果行业竞争对手大幅扩产，导致竞争格局恶化，对公司盈利能力可能带来负面影响。

光伏行业产品或技术替代的风险。若未来下游相关产业发生重大技术革新和产品升级换代，下游市场对公司现有设备需求发生不利变化，而公司在研发、人才方面投入不足，技术和产品升级跟不上行业或者竞争对手步伐，公司的竞争力将会下降，对公司经营业绩带来不利影响。

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