浙商机械 邱世梁||王华君【先导智能】三季报业绩超预期；锂电设备龙头订单逐季向好

核心观点：

三季报业绩超市场预期，单季度归母净利润同比增长70%

业绩超市场预期。2020年前三季度公司实现营收41.5亿元，同比增长29%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长1%；扣非净利润为6.0亿元，同比下滑3%。

其中，第三季度公司实现营收22.9亿元，同比增长69%；归母净利4.1亿，同比增长70%；扣非净利润为3.8亿元，同比增长61%。

Q3单季度毛利率33%，主要受产品结构、竞争等影响

公司前三季度毛利率为36%，同比降低4.8pct；其中Q3单季度毛利率为33%，环比降低10.3pct，同比降低5.4pct，为近年来较低水平。我们认为其原因或为光伏等低毛利率业务占比提升，同时竞争加剧导致产品价格降低。

单季费用率10.5%，创历年来最低，精细化管理成效显著

Q3期间费用费率为10.5%，较2019年同期下降7.6pct，环比降低17.4pct。拆分来看，单季度销售费用率为1.7%，同比降低1.1pct，环比降低2.0pct；管理及研发费用率为8.2%，同比降低6.6pct，环比降低15.6pct，为期间费用率降低的主要原因，反映精细化管理成效显著；财务费用率为0.6%，相对保持稳定。

预收账款+合同负债环比增长38%，订单逐季向好

公司2019Q4-2020Q3的预收账款与合同负债合计分别7.9/8.3/10.9/15.0亿元，呈现逐季度增长趋势，反映公司在手订单增长趋势向好。

拟引入战投宁德时代，增发完成后将成为公司第二大股东（7.29%）

增发事项稳步推进，与宁德签署《战略合作协议》，将进一步紧密双方在锂电设备采购方面的业务合作，保障先导在宁德体系内的份额；加强技术经验交流，生产工艺水平和精益管理能力有望进一步提升；双方作为各自细分领域的国内龙头，携手开拓海外锂电市场。

盈利预测：基于公司在手订单增长趋势向好，上调盈利预测，预计2020-2022年的净利润分别为8.4/11.4/16.3亿元，对应PE分别为62/45/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

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