【上机数控】浙商十一月金股！

我们第三篇深度报告《成长三部曲：高品质、高接受度、高盈利能力》的逻辑在逐步验证！

事件：签订重大销售合同公告

公司与天合光能签订“单晶硅片”长单销售合同。2021-2025 年，天合光能每年向子公司弘元新材采购不少于4GW单晶硅片，对应210尺寸的单晶硅片4亿片；5年总计20GW，对应210 尺寸的单晶硅片20亿片。参照PVInfoLink最新均价折算，预计销售金额约为每年20.48亿元（含税），5年总计102.4亿元（含税）。

核心观点：

与天合光能签102亿硅片长单，强力推动210大尺寸硅片产业化进程！战略意义重大！

继2020年1月公司与天合光能签订3.67亿片销售合同后，本次再签订百亿长单。从尺寸结构上来看，本次采购意向为210尺寸硅片，为光伏行业210大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意义重大。本次销售合同也是天合光能自IPO以来最大的采购订单。我们判断，公司在210大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单，将强力推动210大硅片产业化。

公司为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，占据210大硅片产业链核心地位！

1）目前下游各大厂商已纷纷布局210组件。600W以上的210系列组件厂商主要包括：天合光能、通威、东方日升、阿特斯等，均为公司重要下游客户之一。2）市场担心，未来硅片环节产能过剩，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击；我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及明后年处于供给不足的状态。预计公司将成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，具有战略意义，有望在大尺寸硅片领域“弯道超车”！未来公司将在210大硅片产业链中占据核心地位！

光伏单晶硅独立第三方供应商，后发优势渐显，盈利能力将进一步向隆基看齐

公司单晶硅产品品质已和龙头隆基无显著差异。我们测算公司单晶硅Q3单季毛利率接近33%、净利率接近24%，大幅超市场预期，盈利能力进一步向隆基看齐。随着规模扩大，硅料成本、人工成本差异的缩小、以及工艺技术日益改进，公司单晶硅综合成本和隆基差距日益缩小。

公司单晶硅大幅扩产，产能有望超13GW，全球单晶硅市场有望“三分天下

公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。根据公司公告，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期；7月发布30亿定增预案，主要用于8GW单晶硅项目，目前进展顺利。我们判断作为独立第三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间广阔。

盈利预测及估值：6-12月目标市值320亿元，维持“买入”评级

预计2020-2022年公司净利润5.6/16/26.2亿元，同比增长203%/185%/63%，对应PE为33/12/7倍。给予2021年20倍PE，6-12月目标市值320亿元。维持“买入”评级。

风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。

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