投资要点

数字化大幅提升公司核心竞争力，提升生产效率超过30%

数字化提升公司核心竞争力，帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅超越国内外主要竞争对手，使公司超越国内竞争对手，从中国龙头迈向全球龙头。数字化和国际化分别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公司18号工厂“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升超过30%。

数字化将核心业务在线、管理流程高度信息化

2018年3月公司提出数字化转型是“最重要的方向”，2019年率先启动 “灯塔工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧和界面联系起来。

公司大力推进制造智能化

公司全面推进研发信息化、制造智能化和营销数字化；目前改造升级重点是实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等数字化项目，广泛应用5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。

2019年人均净利润首次超过卡特彼勒，数字化将巩固公司经营效率优势

2003-2019年公司营收、归母净利润复合增长率均达25%。在国内市占率、盈利能力领先国内外同行，综合毛利率（33%）、净利率（15%）均超过卡特彼勒、中联、徐工；ROE（29%）为中联，徐工和小松的两倍多。2019年人均营收（410万元）、人均净利润（62万元），均为2010年的4倍多，首次超过卡特彼勒。

盈利预测及估值：未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级

我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。预计公司2020年收入将突破1000亿元，2021年净利润将突破200亿元；预计2020-2022年公司归母净利润为170/206/236亿元，同比增长52%/21%/14%，PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险

投资案件

●盈利预测、估值与目标价、评级

我们看好公司国际化和数字化战略的推进，未来有望达到甚至超过卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。维持“买入”评级。

●关键假设

1）预计2021-2025年公司逐步完成数字化、智能化改造升级。

2）数字化提升公司产品竞争力，预计公司挖掘机产品在国内外市场市占率逐步提升。

●我们与市场的观点的差异

1）市场对公司数字化的理解不够充分。公司数字化已经实实在在推进，公司18号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房”，“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升30%以上；公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。

2）市场对数字化在三一重工的重要性和未来的作用认识不足。我们认为数字化战略将进一步巩固和提高公司的核心竞争力，从而赶上甚至超过其主要的国际竞争对手。是公司进一步提升核心竞争力的动力所在，将大幅推动公司经营能力和生产效率达到新的高度，进一步扩大规模效应，从而与国内外竞争对手拉开差距。

●股价上涨的催化因素

国内外市场市占率持续提升；公司数字化降本增效成果进一步凸显。

●投资风险

基建、地产投资超预期下滑；疫情再次失控风险。

1. 数字化：巩固和提升公司核心竞争力

1.1. 数字化巩固和提升公司核心竞争力

数字化和国际化是三一重工的新使命。数字化和国际化分别是三一核心业务转型升级和主要市场转型的着眼点。

公司董事长梁稳根2018年3月提出，数字化转型是三一“最重要的方向”，也是三一再次强大的前提和动力所在。实现数字化转型就是要实现核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。

自2009年开始，公司首先在起重机事业部引入“数字化工厂”、规划18号厂房，走上了数字化转型的创新之路。

2019年，公司在行业率先启动 “灯塔工厂”建设。近两年来，公司对“灯塔工厂”进行智能化改造升级，经过多年的发展，公司建立了先进的制造和管理系统，全面提升公司发展质量和水平，取得了良好成效。

1.2.数字化战略显著提升公司生产效率

数字化战略的推进，使三一重工在全球的核心竞争力显著提升。2020年5月，根据工程机械信息提供商KHL数据显示，三一重工以109亿美元的销售额从2015年的第9位上升至第5位，增长势头强劲。在全球市场上，美国卡特彼勒和日本小松是工程机械行业的领先企业。当前，三一重工的总市值高于日本小松，约为卡特彼勒总市值的40%。

三一重工“数字化”战略推进以来，成效令世人瞩目。人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的提高。根据报道，公司灯塔工厂项目投产，生产效率提升30%以上。

2.数字化铸核心竞争力：研发信息化+制造智能化+营销数字化

三一重工早年基本完成了工业自动化基本体系的建立。近年来，公司大力推进数字化、智能化转型升级，全面推进研发、采购、制造、营销服务、管理的数字化，实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等一批数字化项目并取得积极进展，推动了各项业务的在线化和智能化。

三一的数字化转型升级主要由研发信息化、制造智能化和营销数字化组成，其中，制造智能化是目前改造升级的重点。

2.1.高效的信息化集成与协同研发体系：PLM 系统

产品生命周期管理（PLM）

PLM 系统是整个公司的协同公共平台，可以集成整个产品生命周期内的所有图文和数据信息，包括产品设计、分析、制造、工艺规划和质量管理等各个环节，从而实现对整个产品生命周期内数据的统一管理。

PLM 跨越了产品的构思、设计、制造以及后期的服务、维修，融合了 CAD（计算机辅助设计）、CAM（计算机辅助制造），CAE（计算机辅助工程），PDM（产品数据管理）和数字化制造等过程，使整个产品研发建立在经济、高效的基础上，不断优化。

“最聪明的厂房”——18号工厂

三一重工的18号工厂是工信部首批智能制造示范项目，被称为“最聪明的厂房”，是亚洲最大的智能化制造车间，拥有混凝土机械、路面机械、港口机械等多条装配线，是三一重工的总装车间。

三一重工广泛应用5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，建成智能加工中心与生产线、智能化立体仓库和物流运输系统、智能化生产执行过程控制、智能化生产控制中心四大模块，提升制造工艺水平、生产效率，大幅减少制造成本。

三一重工以5G为核心的工业互联网应用，贯穿三一重工主业务流程，完成8类共计31个细分场景应用，例如基于5G的智慧物流，云化的AGV实现工厂物料搬运智能化、无人化；基于 5G的三现视频数据智能应用，通过AI图像识别，实现安全帽、口罩等自动识别等智能管理；基于5G的数字化工位管理，实现对工位的人机料法环全要素识别和优化；基于5G+工业互联网的虚实结合，打造智能工厂CPS；基于5G的AR/MR应用，实现旋挖钻机的模拟驾驶培训。

这些应用场景是三一重工与华为、移动、联通、中兴等业内企业深度合作的成果。近年来，三一与之共同开展了大量5G实验项目，积极推动应用落地，并获奖不断。

2019 年，三一重工联合华为、中国电信，在第二届工信部“绽放杯”5G大赛中以“基于5G的智能网联 AGV”荣获一等奖。同年，三一联合联通打造的“5G 及软件定义的云联网技术在装备制造领域的智能化应用”，在首届“工业互联网大赛”中荣获三等奖。

制造执行系统（MES）

MES 系统是面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统。能够从物料管理、生产管理和质量管理三个方面提供相应的管理模块。

三一重工的传统MES系统充分利用信息化技术，从生产计划下达、物料配送、生产节拍、完工确认、标准作业指导、质量管理、条码采集等多个维度进行管控，并能通过网络实时将现场信息及时准确地传达到生产管理者与决策者，有效指导工厂的生产运作，提高物料流通效率、工厂交货能力和生产回报率。

制造管理系统（MOM）

MOM 项目是传统MES的升级版，由三一集团和达索系统联合开发，将成为未来“灯塔工厂”的统一管理平台。根据三一官网消息，MOM 项目已于2020年4月正式启动，将在五座“灯塔工厂”和重卡新工厂率先试行。

MOM系统是智能工厂生产制造的“指挥大脑”，上层连接着PLM、WMS 等多套系统，下层连接IoT平台。通过打通生产、质量、物流、库存等环节，与产线自动化设备深度集成等，MOM 将建立统一的生产数据模型，将排产进一步细化到人和设备，真正实现生产过程的全数字驱动，推动三一的生产制造由“局部智能”迈向“全面智能”。

根据掌上长沙新闻报道，该项目改造完成后，产能将提升50%，人力需求减少60%，场地压缩30%。

供应链管理（SCM）

SCM系统是一种集成的管理思想和方法，执行供应链中从供应商到最终用户的物流的计划和控制等职能。SCM围绕核心企业，通过改善上、下游供应链关系，整合优化供应链中的信息流、物流、资金流，提升企业的核心竞争力。

三一集团重机事业部的SCM产销存一体化项目和IBM合作完成，结合三一的具体情况制定的产销存解决方案，历经18个月，共完成152个流程梳理优化与68项制度的修订、23套系统集成、22个KPI考核指标梳理，构建了以ERP为核心的综合业务平台，形成从销售至回款、从采购至付款、从研发到制造的端对端业务支撑，对运营模式进行了革新。

在2018年 IDC中国数字化转型大奖评选中，三一集团重机产销存一体化（SCM1.0）项目成功摘得“运营模式转型领军者”奖项。

来自三一集团数据显示，三一集团重机 SCM（产销存一体化）项目自2018年6月5日上线以来，重机事业部销售和生产金额从2016年80 亿元人民币，到2018年达到300亿元，实现了三到四倍的增长。

其中重机业务工作效率提升10倍以上；通过工程变更任务可视化跟踪处理，变更完成率和及时率均90%以上；计划准确率的提升66.36%；存货周转率提升33%；产品交付周期提升 11.41%；在重机业务没有增加人员的情况下，年产量和毛利获得近100%的提升。

目前，通过该项目建立的产销存管理信息体系正在三一集团所有事业部全面推广，并根据行业、公司的发展不断与时俱进，优化升级，为整个集团的资金管理体系建设和智能制造打下坚实的基础。

三一坚持以客户需求为中心，致力于建立全球一流的服务网络和管理体系。工程机械的使用时长对用户至关重要，客户遇到故障时得到及时排查和解决能有效提升客户黏性。

三一率先在行业内推出“6S”（产品销售、零配件销售及供应、售后服务、客户反馈、产品展示及客户培训）中心服务模式和“一键式”服务，将客户购机前到设备购置中及设备运营后各服务行为整合成一条以客户需求为导向的价值链条。

三一率先提出“123”服务价值承诺、“110”服务速度承诺和“111”服务资源承诺，将服务做到无以复加的地步。公司提供24小时7天全年全球客户门户系统订购零部件及售后服务，快速有效地将备用零部件运至客户。

客户关系管理（CRM）

CRM 是企业利用信息技术和互联网技术协调企业与客户间在销售、营销和服务上的交互，从而提升管理效率，为客户提供创新式的个性化的客户交互和服务的过程。CRM系统可以及时获取客户需求，为客户提供服务，减少企业的“隐形成本”。

根据三一官网信息，CRM项目是三一集团全产业链业务变革的战略性项目，覆盖了从“销售线索商机提出到交付”、“客户服务问题提出到解决”等营销服务核心业务。同时还按照主机销售端到端流程贯通策略，开发了融资债权管理功能。通过CRM平台的搭建，公司的营销管理、服务管理、配件管理、信用管理、融资管理、债权债务管理等都将迈上新的台阶。

CRM1.0 项目共梳理优化 152 个业务流程，实现了213 个 CRM 系统功能、32个BPM业务审批流程、81个移动业务场景，确定了452个功能角色、完成了761个测试步骤，整理了20余万条客户信息、培训了3200余人次的关键用户。

CRM 项目自2015年正式上线以来，经历三次系统扩容，能支持集团管理全球业务单元、营销、及后市场服务，在客户需求、适应外界环境的响应速度上，可迅速作出反应。

ECC（企业控制中心）平台

三一是中国唯一拥有ECC平台的工程机械制造商，可实现设备工况实时监控、远程排故。依托物联网平台“云端+终端”建立了智能服务体系，在全球拥有 1700 多个服务中心，7000余名技术人员，可以实现365*24全时服务。全球范围内工程设备2小时到现场，24小时完工的服务承诺。与海外品牌收费式服务模式相比，三一的快速服务响应能力，进一步提升了客户黏性。

出售的机械设备通过控制器、传感器和无线通讯模块，将采集的工况数据传输到ECC平台，对回传数据进行分析，指导三一的服务提升、研发创新、以及市场销售等环节。

2020年上半年，海外“客户云”上线，实现设备互联、设备数据共享、工况查询、设备导航、设备保养提醒。通过绑定三一产品，客户可在需要售后支持时随时提交服务需求，并实时查看设备维修状态和历史工单，并在完成服务后进行评价。

电商平台+线上活动+社交媒体，打造O2O营销新模式

三一重工率先在国际市场率先推广O2O电商模式，确立了互联网营销的全球优势。通过线上线下深度结合，利用互联网庞大的信息优势拓展线下业务。在线上，打破产品、技术、价格和服务的信息不对称，满足客户多样化需求；在线下，利用牢固的人员销售体系，提供优质服务，增强客户黏性。

自2010年以“网络询单”的方式试水电商化营销以后，三一于2014年开始建设电商平台，当年通过互联网获得近两万条询单信息，促进交易金额超过2亿元。2016年的德国宝马展，三一通过展现O2O电商营销模式和理念，全球客户可通过三一官网实时参与展会互动，再次引导整个行业潮流，成为整个展会的亮点。

三一以官网为主要电商平台，利用Facebook、YouTube、Twitter 等社交网络工具作为品牌营销和传播的重要平台，以线上线下结合的方式为客户营造便捷、自由的购买平台，同时，利用集团优势资源，打造了一个覆盖自身全产业链从整体，到配件，到二手机，再到后市场的大网络平台，全面打通工程机械交易从线上到线下的交易环节，建立从引流，到集客，到及时跟踪，到获得客户需求，再到客户下单、交付、物流、配件供应和后市场服务的整套网络体系。

目前，三一O2O项目已经实现四大技术突破：

平台搭建：完成国内和海外O2O电商平台和二手主机销售电商平台搭建，拥有全球O2O 平台、海外3大区O2O平台、6大小语种O2O平台、国内O2O平台、二手交易、官方配件商城。

SEO&SEM 数据建模：完成 SEO&SEM（搜索引擎优化&营销）的数据模型工作，共建立关键词模型2万余个。

电商平台交易：完成搭建二手主机销售电商平台，确保企业（卖家），个人（买家）能在平台上的交易。

在线互动体系建设：完成在线互动体系和在线业务接洽平台。

根据 SimilarWeb 数据显示，近 2020 年6-8月，三一、小松、卡特的网站跳出率和平均访问页面数基本持平。三一国际官网的访问数量达30万人次，接近小松，为卡特的1/3左右。而反映网站内容质量的关键指标——停留时间上，用户在三一国际官网的停留时间为小松的7倍，卡特的3倍多，表明三一官网作为线上营销平台，内容质量优于小松和卡特彼勒。

2020年疫情发生以来，三一重工率先组织线上直播、线上展会、线上订货会、VR 参观工厂、线上交流等活动，海外数字化、在线化营销取得较好成绩，2020年上半年实现国际销售收入63.92亿元，好于预期，帮助海外市场“弯道超车”。

3.经营效率、人均创收、盈利能力大幅提升，创历史最佳水平

4.2.未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级

我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。

预计 2020~2022 年营业收入为 1001/1154/1285 亿元，同比增长 32%/15%/11%；归母净利润为 170/206/236 亿元，同比增长 52%/21%/14%，PE 为 16/13/11 倍。维持“买入”评级。

5.风险提示

1）地产和基建投资超预期下滑风险。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和地产、基建投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

2）国际局势发生对中国的重大不利的变化。公司国际化稳步发展，全球贸易保护主义抬头，大国博弈及全球政治经济的复杂性将给公司国际市场带来一定程度的不确定性。

3）海外、国内新冠疫情超预期风险。如果新冠疫情反复，可能带来全球经济增长低于预期，基建地产等工程机械下游需求有低于预期的风险。

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