浙商机械 邱世梁||王华君【金辰股份】签印度3GW组件设备大单，创中国出口记录

投资要点：

公司与印度Waaree签订3GW组件大单，为中国与海外签订的最大组件生产线项目

1）据公司官方微信公众号报道，公司与印度最大的光伏组件制造商Waaree签订3GW高效光伏组件自动化生产线项目，这是中国光伏组件装备制造商与海外市场本地投资人签订的规模最大的光伏组件生产线项目。公司作为全球光伏组件设备龙头，此次合作战略意义重大！

2）此次签订的3GW太阳能光伏组件生产线，将于2021年4月份交付，6月份正式投产使用。届时Waaree组件制造总产能将达到5GW, 将成为海外市场中规模最大的组件制造商。

3）印度政府计划到2022年3月底，实现国内光伏累计装机量达100GW。

公司异质结、TOPCON设备进展顺利，期待异质结电池设备明年获突破

1）异质结HJT：截至11月30日，公司HJT用PECVD项目已进入样机装配和测试阶段，并针对前期设计方案进行持续优化和改进。我们预计明年上半年将发往客户进行测试验证。

2）TOPCON：公司研发的TOPCON用PECVD首台工程机目前测试结果基本达到设计要求，第二台设备已经完成制作，将于近期交付测试，有望受益传统PERC产线效率升级改造趋势。

3）公司在异质结PECVD设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。预计其PECVD设备有望在效率和成本上后来居上，迎接HJT行业明后年产业化大潮。

异质结（HJT）设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、多技术路线设备共存

1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计2021年有望达10-20GW，带动 HJT设备需求迎来爆发。

2）未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。

盈利预测

预计2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%，PE为49/26/16倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平，我们给予公司2021年40倍PE，6-12月目标市值为72亿元。维持“买入”评级。

风险提示：光伏异质结设备推进速度不达预期；光伏需求不及预期。

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