投资要点：

上机数控：光伏单晶硅“后浪”崛起！210大硅片龙头！全球单晶硅将“三分天下”！

单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据全球市场70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在210大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。近期公司获得305亿硅片大单，其中大部分为210订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。

超预期驱动因素：单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好、超强执行力！

1）核心竞争力不亚于隆基：公司单晶硅产品品质、盈利能力不亚于隆基、中环。测算2020年Q3、Q4 公司单晶硅毛利率已与隆基接近。我们判断，公司盈利能力未来有望进一步提升。

2）独立第三方210大硅片供应商：与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威等一线客户合作，和客户无竞争。近期收获305亿元光伏硅片订单持续超预期，保障未来高成长，且订单以210大尺寸硅片为主，2021年在手订单已达15GW。

3）超强执行力：公司执行力、产能扩张超市场预期，预计2021年产能接近20GW左右，未来产能扩张有望持续超预期。预计公司2021年出货量有望增长3倍以上，2022年有望大幅增长。

有别于市场的认知：市场担心产能过剩、价格战、硅料保障；公司将保持较高盈利能力

1）“产能过剩”？—预计未来2年小尺寸硅片结构性过剩，但210大硅片预计供不应求，公司产品以210大尺寸为主，生产效率更高，成本低于166/182硅片；且较小尺寸硅片具有溢价。

2）“价格战”？—降价为大趋势，公司已经历压力测试，均价下降10-20%，净利率仍处较高水平。考虑规模效应、成本降低、210出货比例提升、盈利能力提升，预计公司仍可保持较高净利率。

3）“拥硅为王”？—公司与大全、协鑫、通威、新特、天合等合作良好，未来硅料有保障。

未来可能催化剂：业绩超预期；订单、扩产超预期；210大硅片产业链推进超预期

投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，上调目标市值至800亿元

预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长203%/260%/73%；考虑30亿元增发摊薄，对应PE为71/23/13倍。在可比对象中，公司2021-2022年PE估值最低，未来潜力大：2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为39倍、31倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为47倍、35倍；而上机数控为23倍、13倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”。我们预计公司将对光伏行业有战略性贡献。考虑公司高成长性，给予2021年40倍PE，上调6-12月目标市值至800亿元。

风险提示：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。

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