浙商机械 邱世梁||王华君【迈为股份】拟投设产业基金，战略布局产业链相关上下游

投资要点：

拟与专业机构合作投设产业基金，外延布局产业链相关上下游

1）2021年2月10日，公司公告拟出资4500万元与鑫睿创投、同运仁和、鑫泽睿合作投设产业基金，出资比例为45%。鑫睿创投为迈为原董事朱夏为第一大股东，合计控制鑫睿创投64%的股份。同运仁和为迈为董事范宏任董事长兼总经理，为公司关联方。

2）目前，公司拥有7家控股子公司，5家为公司在不同领域的研发平台。公司依靠印刷、激光、真空三大核心技术，不断向光伏装备、OLED面板设备等泛半导体设备领域延伸布局。此次投设产业基金，预计将投向迈为股份战略布局相关的产业链上下游，在原有的技术研发体系基础上，形成技术互补、市场互补，加速产业链延展布局。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%;公司异质结设备目前在手订单居国内第一

1）HJT作为光伏电池片下一代技术，预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

2）预计未来1-2年HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。

3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先，已实现HJT整线设备供应能力（覆盖95%的设备价值量，转化效率达24%以上）。与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。

2020年业绩预增47%-64%，预计2021-2025年业绩持续高增长

受益于丝网印刷设备销量稳步上升，预计2020年实现归母净利润3.65亿元–4.05亿元，同比增长47%-64%。受益大尺寸引领设备更新迭代，2021年PERC将迎来大规模扩产潮，叠加公司HJT设备逐步放量，我们预计，公司2021年业绩将继续保持高增长。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

预计2020-2025年公司新增在执行订单分别为31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2020-2022年归母净利润为3.8/6.3/8.3亿元，同比增长54%/66%/31%，对应PE 为67/40/31倍。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

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