投资要点：

1）根据保利協鑫能源（3800.HK）公告，2月28日，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元，其中上机持股35%。

2）该项目分为三期实施，第一期设计产能为6万吨（对应可供约20GW硅片），拟投资36亿元。

3）颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势，此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定，未来渗透率有望加速提升，将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。

公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游，有助于保障公司硅料供应。

市场担心硅料紧缺，公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障

1）全球硅料产能在2020、2021年底将分别达到54.5万吨、57.5万吨，可分别支撑180GW、190GW需求，基本满足2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、颗粒硅的应用、硅片的薄片化、N型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。

2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近100亿元，2021年14GW产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。未来公司迈向光伏210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。

光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！

1）硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

2）上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！

硅片利润占比最高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比最高，超过90%。

成长性最好：预计2021年业绩增速有望达200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。

PE估值最低：预计上机2021年PE 19倍，是可比公司中PE估值最低。

投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800亿元

预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长203%/258%/75%， PE为63/19/11倍。2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为37倍、30倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为39倍、30倍；而公司PE为19倍、11倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE，6-12月目标市值800亿元。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

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