浙商机械 邱世梁||王华君 【三一重工】上调挖掘机行业增速预测；三一迈向全球工程机械龙头

核心观点：

2月挖掘机销量大增205%再超预期，上调2021年挖掘机行业增速预测

2月挖掘机行业销量达2.8万台（+205%），创2月历史新高！国内2.5万台（+256%），增速超预期；1-2月累计销量4.8万台（+149%），国内市场销量1.5万台（+177%），出口0.46万台（+61%）。近期经过几家工程机械龙头调研：我们上调挖掘机（今年10-15%）、混凝土机械(今年20-25%)的行业增速预测。

公司挖掘机市占率将加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10%

2021年1月公司挖掘机市占率（30%）较2020年全年（28%）提升2个百分点，较2019年全年（25.8%）提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，随着国际化和数字化推进，预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。

工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势

中国高端装备制造业将梯度崛起，最佳投资是当下技术进步相对缓慢的中技术产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。工程机械产业趋势清晰，三一重工等中国工程机械龙头在完成国内的进口替代后将在全球取得相当的市场份额。

全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍；海外“再造一个三一重工”

2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。

参考全球龙头卡特彼勒（市值近8000亿元），三一未来市值仍有翻番空间

过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的40%，未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。

投资建议

三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE为19/15/13倍。维持“买入”评级。

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。