浙商机械 邱世梁||王华君 【金辰股份】2020年业绩增长37%，期待光伏异质结设备突破

核心观点：

2020年报：营收同比+23%，净利润同比+37%；存货、合同负债同比增42%、28%

1）2020年度，公司实现收入10.6亿元，同比+23%；归母净利润0.83亿元，同比+37%。毛利率为35%（同比-3.1pct），净利率为9.2%（同比+1.1pct）。

2）分业务结构：光伏组件设备收入9.6亿元（同比+22%），毛利率34.4%（同比-5.3pct），核心产品包括层压机、串焊机等。光伏电池设备收入0.8亿元（同比+166%），毛利率41.4%（同比+14.4pct），盈利能力提升显著，主要产品包括电池自动化设备、电注入设备、PL测试仪、丝网印刷设备等。

3）受益下游大尺寸组件加速扩产，2020年末公司存货达8亿元，同比+42%，其中发出商品达4亿元。公司合同负债达4亿元，同比+28%，保障公司2021年业绩稳定增长。

4）期间费用率：2020年为18.4%，同比下降6pct。其中，销售费用率同比减少4.8pct，主要因执行新收入会计准则将运费等调整计入营业成本所致。管理费用率同比减少2.8pct，主要因样机试制材料费用下降所致。

公司异质结、TOPCON设备进展顺利，期待异质结电池设备获突破

1）异质结设备：公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。同时，公司拟3.8亿定增加码PECVD设备产能20台/年。目前，公司PECVD设备样机正在制造和优化测试中，我们预计二季度有望发往客户进行测试验证。

2）TOPCON：公司TOPCON用PECVD第一台样机已经完成测试，相关技术参数达到了设计要求，第二台量产样机已制做完成、正在测试中，有望受益传统PERC产线效率升级改造趋势。

盈利预测

预计2021-2023年净利润为1.5/2.5/3.5亿元，同比增长84%/67%/39%，对应PE为21/12/9倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：光伏异质结设备推进速度不达预期；光伏需求不及预期。

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