浙商机械 邱世梁||王华君 【光伏设备】异质结：光伏电池新一代技术，推荐三大设备厂商

核心观点：

上周光伏异质结设备公司涨幅

【迈为股份】上涨15%;【捷佳伟创】上涨11%;【金辰股份】上涨6%。

异质结：产业化经济性将到来，好比2015年的PERC，下游扩产大潮即将来临

1) 异质结（HJT）电池的成本主要来自硅片、设备折旧、浆料和靶材，在成本占比中分别约50%、8%、24%和6%, 目前与PERC成本差距在0.2元/W左右。随着（1）硅片的薄片化——有望从170微米厚度降至120微米厚度，大幅降低硅片成本；（2）多主栅、银包铜带来的银浆耗量降低——有望从180mg/片降低至90mg/片；（3）设备降本；（4）靶材国产化等，将共同推动HJT降本，预计2022年达到与PERC旗鼓相当的成本水平。

2）短期来看：预计随着国内各家异质结设备厂商在下游客户得到量产数据的逐步验证，2021下半年或明年上半年有望迎行业GW级扩产潮。

3）中长期来看：我们认为，异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期（对比PERC电池2015年）。未来2年PERC将仍为市场主流，但随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%，龙头市值有望超1000亿元

1）光伏异质结设备对光伏降低度电成本、对全球大范围实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前规划产能达70GW，预计2021年新增产能投放有望达10-15GW。

2）预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的盈利假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。

3）目前HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、钧石、理想同台竞技。

【迈为股份】光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长

公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25％上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。

【捷佳伟创】光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长

公司在HJT设备领域布局领先，具备整线覆盖能力，RPD设备提效优势显著、为国内市场独家。目前，公司与爱康、润阳等客户合作顺利，是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业，将充分受益行业技术变革。近期，公司拟25亿定增加码HJT、PERC+设备，新增PECVD设备产能20GW/年，已被核准发行。

【金辰股份】光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞

公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。同时，公司拟3.8亿定增加码PECVD设备产能20台/年。目前，公司PECVD设备样机正在制造和优化测试中，预计今年有望发往客户进行测试验证。

投资建议

光伏异质结设备重点看好迈为股份和捷佳伟创（大尺寸电池片设备+异质结电池片设备，双层逻辑）、金辰股份（大尺寸组件设备+异质结电池片设备）。

风险提示：光伏行业产品或技术替代的风险；疫情对海外需求影响。

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