浙商机械 邱世梁||王华君【迈为股份】重要客户华晟HJT进展超预期！光伏异质结设备行业即将起飞

投资要点：

公司异质结设备客户安徽华晟进展超预期；下半年再扩2GW，异质结电池将具性价比

安徽华晟新能源为光伏异质结电池行业新势力。在本次500MW项目中，迈为股份作为华晟HJT设备核心供应商，提供PECVD、PVD和丝网印刷设备，占据了总设备招标额的77%。

1）项目进度：华晟500MW异质结电池项目于2021年3月18日正式投产出片。预计于2021年4月下旬举办投产仪式、6月份末达产。同时，公司将在下半年再启动2GW HJT电池+组件扩产，我们预计，届时异质结电池将具备商业化性价比，光伏异质结设备行业即将起飞。

2）转换效率：华晟仅用时1周调试、试产，平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%。（其中，第一炉效率23.2%，第二炉效率23.8%，第三炉效率24.39%，效率逐步爬升）

3）银浆耗量：项目采用最新的高精度串焊+银包铜浆料技术，将有力推动HJT银耗降低至与PERC旗鼓相当的水平，是HJT电池降本路径中的重要一环。

4）设备供应商：清洗制绒设备（启威星(YAC)）、PECVD设备（迈为+理想）、PVD设备（迈为）、丝网印刷设备（迈为+中辰昊）。并使用迈为MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%;公司异质结设备在手订单居国内第一

1）行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

2）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在转换效率、全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材国产等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25％上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

预计2020-2025年公司新增在执行订单分别为31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2020-2022年归母净利润为3.8/6.3/8.3亿元，同比增长54%/66%/31%，对应PE 为72/48/36倍。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

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