浙商机械 邱世梁||王华君【三一重工】2021年力争收入增长20%；高研发投入提升核心竞争力

核心观点：

2020年公司收入和净利润分别增长31%和36%，加权ROE约30%

2020年公司实现总营收1001亿元，同比增长31%；净利润154亿元，同比增长36%，其中扣非净利润139亿元，同比增长34%；经营活动产生的现金流量净额134 亿元，同比增长 12%。加权ROE约30%。

挖掘机、混凝土机械居全球第一，起重机械增速高于挖掘机、混凝土机械

分业务看：挖掘机产量超9万台，居全球第一，收入375亿元，同比增长36%；混凝土机械收入270亿元，同比增长17%，稳居全球第一品牌；起重机收入194亿元，同比增长39%，汽车起重机市场份额稳步上升。

2020年净利率16%，提升0.8%；挖掘机、混凝土机械毛利率有所下滑

2020年公司毛利率29.8%，同比下滑2.9pct，部分由于执行新的收入准则将运输费核算在营业成本。2020年上半年毛利率约为30.3%，下半年Q3/Q4毛利率分别为30.2%/ 28.5%，分别同比下降2.8pct和4.7pct。2020年公司挖掘机毛利率34.7%，下降近4个百分点，混凝土机械毛利率27.30%，下降2.5个百分点。

研发投入63亿元，增长15亿元，营收占比6.3%，保障长期竞争优势

2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。1）全面推进数字化设计与数字化仿真技术研究，使研发周期降低20%以上；2）加大对欧美产品的研发投入，2020 年海外微型挖掘机销量增长 90%；3）公司累计申请专利 10278 项，授权专利 7613 项，申请及授权数居国内行业第一。公司推出超大吨位、智能、满足欧五标准的挖掘机等创新产品。

大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长

公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂 1.0的基础上建设灯塔 2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。

投资建议：

三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。