浙商机械 邱世梁||王华君 【中联重科】2021年Q1业绩超预期；核心业务和经营质量全面向好

核心观点：

2020年业绩创历史新高；2021年Q1业绩中枢增长134%，超市场预期

2020年实现营收651亿元，同比增长50%；净利润73亿元，同比增长67%，创历史新高。其中扣非净利润63亿元，同比增长80%；经营活动产生的现金流量净额74 亿元，同比增长 19%。加权ROE约17%。

公司预计2021年Q1实现净利润22~26亿元，同比增长114%~153%，超出市场预期；扣非净利润21~25亿元，同比增长138%-190%。

核心业务：起重机、混凝土机械高增长，核心产品竞争优势明显

起重机收入249亿元（+58%）；混凝土机械收入190亿元（+37%）。汽车吊国内市占率提升2.5pct，30t以上汽车吊、履带吊（收入46亿元，净利润11亿元）国内市占率第一，大吨位履带吊已排产至2021年下半年，塔吊收入（收入146亿元，净利润7.4亿元）全球第一；混凝土机械中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市占率提升至行业前三。

潜力市场：全面突破，土方机械增长282%，农业机械毛利率提升12.5pct

2020年土方机械收入27亿元（+282%），销量提升至国产品牌第六名；农业机械收入26亿元（+67%），毛利率提升12.5pct；高空作业机械稳居行业第一梯队；发力布局干混砂浆材料新领域，进军蓝海市场，打造中联新材全新板块。

费用管控良好，期间费用率下降4.0pct，净利率上升1.7pct

2020年毛利率28.6%，下降 1.4pct。主要受疫情期间部分产品降价、下半年原材料价格上涨和产品结构影响；起重机毛利率31%，下降1.7pct；混凝土毛利率26%，下降1.1pct；期间费用率下降4pct，销售费用率下降2.5pct，管理费用率下降1.3%，财务费用率下降2.5pct ，研发费用率上升1.6pct；净利率上升1.7pct。

加大研发投入，深化数字化转型，2020年主要运营指标全面向好

2020年研发投入35亿元（+67%），营收占比5.4%。公司通过数字化平台对关键风险点进行管控，2020年应收账款周转天数加快40天，存货周转天数同比加快24天，并建立专门的风险管理机构、法务部门，随时监控客户的履约能力。

投资建议：

预计2021-2023年营业收入为835/974/1070亿元，同比增长28%/17%/10%；归母净利润为98/115/127亿元，同比增长35%/17%/10%，PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期。