浙商机械 邱世梁||王华君【迈为股份】业绩超预期；期待光伏异质结设备再突破，未来5年高成长

投资要点：

2020年业绩同比增长59%，贴近业绩预告上限；在手订单充沛；期待HJT设备再突破

1）2020年业绩大增：实现营收️23亿，同比+59%，归母净利润3.9亿，同比+59%，贴近业绩预告上限；其中，Q4单季实现营收6.7亿元，同比+61%，归母净利润1.2亿元，同比+88%。

2）盈利能力保持稳健：毛利率34%、净利率17%，与2019年基本持平。受益于成本端持续优化，丝网印刷成套设备在平均单价下滑4%的情况下，毛利率达32%，同比+0.3pct。

3）研发投入大幅增加，加码HJT设备：20年研发费用达1.7亿元（占比营收7.3%），同比大幅增长77%，主要因对HJT设备研发投入大幅增加、研发人员增多（389人、同比+46%）所致。

4）在手订单充沛，已取得HJT整线订单：截止2020年底，公司合同负债16亿元，假设以“3331”订单确认节奏，对应在手订单超50亿元。公司已取得HJT整线订单，截止2020年12月，公司HJT电池设备在手订单达5.9亿。

5）近期迈为HJT核心客户华晟、通威超预期，叠加HJT的起量，预计2021年公司业绩将继续保持高增长。

2021年为大尺寸设备更新迭代潮，叠加HJT的起量，预计2021年公司业绩将继续保持高增长。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%;公司异质结设备在手订单居国内第一

1）行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

2）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。目前 HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

预计2021-2025年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023年归母净利润为6.7/8.8/13.8亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为50/38/24倍。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

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