浙商机械 邱世梁||王华君【杭可科技】业绩符合预期；向锂电设备整体解决方案提供商迈进
作者：王华君
联系人：张杨
来源：浙商机械国防团队报告
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事件： 2020年公司实现营业收入14.9亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%；其中扣除非经常性损益的归母净利润为3.2亿元，同比增长30.7%；经营性现金流量净额为2.9亿元，同比增长115.4% |
摘要
核心观点： 受益于LG波兰工厂订单确认收入，2020年海外收入大幅增长87% 受2019年国内订单需求偏弱影响，公司2020年国内业务收入为8.7亿元，同比下滑12%；而海外收入受益于LG波兰工厂订单释放，收入达6.1亿元，同比增长87%。2020年海外收入占比达42%，同比提升17pct。 2020年综合毛利率小幅下滑0.9pct，主要系产品结构变化影响所致 2020年国内业务毛利率为40%，同比下降6pct，主要原因为其他设备收入占比提升所致（分产品看，2020年充放电设备和其他设备的毛利率分别为50%/43%，较2019年不变和提升9pct）。2020年海外业务毛利率为61%，较为稳定。 2020年期间费用率达20%，同比提升5pct主要系股权激励费用增加 2020年销售费用率为4%，同比降低1pct；管理费用率为10%，同比增加3pct，主要系执行股权激励对应的股份支付支出0.63亿元所致；研发费用率为7%，同比增加2pct；财务费用率为-1%，同比增加2pct，主要系汇率损失增加。 加大研发、效率提升，成功进入宁德时代供应商体系 2020年公司加强研发投入，研发人员数量达到587人，同比增长71%。进入宁德时代供应商序列，取得了一些订单。2020年公司人效等指标表现良好。人均创收为93万元，同比增长14%；人均创利为23万元，同比增长28%。 订单拐点显现，明后年利润有望加速增长 据公告，2019-2020年在手订单金额分别为19/25亿元，2021年年初以来在手订单饱满，海外主要客户LG、SK等有望启动设备招标，公司作为中、美、欧地区重要的后段设备供应商有望充分受益，预计全年新签订单金额超40亿元。 盈利预测及投资建议 公司力求“打造锂电智能设备第一品牌”，成为“全球一流的锂电智慧工厂整体解决方案提供商”。预计公司2021-2023年的净利润分别为5.4/7.8/10.0亿元，复合增速为39%，对应的PE分别为48/34/26倍，给予公司2021年60倍PE，目标市值为325亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新客户拓展进度不及预期。 |
正文
1. 2020全年业绩增长28%；毛利率48%，小幅降低1pct
2020年公司实现营业收入14.93亿元，同比增长14%；归母净利润为3.72亿元，同比增长28%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长31%。
分产品看，2020年充放电设备、其他设备（内阻测试仪、分档机、自动上下料机等）的收入分别为11.1/3.4亿元，分别同比变动-1%和128%。
2020年充放电设备收入占比下滑至74%，同比降低11pct；2020年其他设备的销售收入占比从2019年的11%提升至23%。
盈利能力方面，2020年公司综合毛利率为48.4%，同比降低0.9pct。由于相对低毛利率的其他设备销售占比提升（尽管2020年其毛利率43%同比大幅提升9pct），导致综合毛利率同比略有下滑。
分地区看，2020年公司在中国大陆内实现营收为8.7亿元，同比下滑12%；在海外地区营业收入为6.1亿元，同比增长87%。其中，中国大陆地区的营收占比为58%，同比下滑17pct。
盈利能力方面，2020年国内销售毛利率为40%，同比下滑6pct，主要系低毛利率产品销售占比提升；2020年海外业务毛利率为61%，较为稳定。
公司2020年期间费用率达20%，同比提升5pct。分拆看，2020年销售费用率为4%，同比降低1pct；管理费用率为10%，同比增加3pct，主要系执行股权激励对应的股份支付支出0.63亿元所致；研发费用率为7%，同比增加2pct，主要系研发项目及人员的增加导致职工薪酬、研发材料增加所致；财务费用率为-1%，同比增加2pct，主要系汇率波动导致汇兑损失较去年同期增加近0.3亿元。
2020年公司预收账款+合同负债/收入为37%，同比降低25pct。2020年公司合同负债为5.6亿元，同比下滑31%。主要有三个原因：1）根据新会计准则，2020年公司合同负债为不含税金额；2）2019年公司订单中LG波兰工厂贡献的比例较高，该订单的预付款支付较多；3）2020年受疫情影响，订单在四季度确认的比例较高，实际收到预付款有相当比例是在2021年的一季度确认。
2. 2020年经营性现金流2.9亿元，现金流状况改善明显
2020年公司经营活动产生的现金流量净额为2.92亿元，同比增长115%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为80%，与2019年基本持平。
3. 加大研发、效率提升，成功进入宁德时代供应商体系
根据年报，公司致力于完善“客户导向+人才培养+智慧创新”功能架构体系，打造锂电智能设备第一品牌，成为“全球一流的锂电智慧工厂整体解决方案提供商”。
公司设有软包事业部、圆柱方形事业部、物流事业部以及技术创新研究院。报告期内公司研发人员达到587人，同比增长71%，占总人数的比例提高至32%。
2020年公司取得的重要研发成果主要体现在系统集成与新品研发两个方面。主要成果包括：1）软包锂电池高温加压化成分容系统（提升锂电池系统集成的能力）；2）新型数字化电源技术；3）蓝牙电池化成分容一体化系统；4）串联化成技术（2020年4月份完成了串联化成技术在刀片电池上的应用）
2020年公司人均薪酬为12.5万元，同比增长6%；人均创收为93万元，同比增长14%；人均创利为23万元，同比增长28%。公司人效等指标表现良好。
客户拓展方面，2020年公司成功进入国内一线电池企业宁德时代的供应商体系；此外，公司已基本覆盖国内优质锂电厂商，如比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、中航锂电、孚能科技等。
公司的主要客户为韩国LG、韩国SKI、韩国三星、日本村田、比亚迪、国轩高科等企业。由于LG波兰工厂的订单确认收入金额较高，2020年前五大客户的销售收入占比较高，达到77%，其中第一大客户的销售收入占比达48%。
4. 风险提示
新能源汽车销量不及预期；新客户拓展进度不及预期。
【锂电设备行业】往期报告回顾：
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【杭可科技】深度：全球锂电后段设备龙头：拐点显现，进入高增长期
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