浙商机械 邱世梁||王华君【先导智能】订单创新高；高研发投入，迈向非标平台型公司
作者：王华君
联系人：张杨
来源：浙商机械团队报告
浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！
如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！
事件：2020年业绩持平，2021年一季度业绩高增长 1、2020年实现营业收入58.6亿元，同比增长25%；归母净利润为7.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降8%。 2、2021年第一季度实现营业收入为12.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.0亿元，同比增长113%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长124%。 |
摘要
投资要点： 去年净利润持平，毛利率降低5pct；2021Q1收入增速、毛利率有所恢复 1）2020年收入增速符合预期，毛利率为34%，同比降低5pct。毛利率降低主要原因系锂电设备毛利率从39.5%降低至33.5%，收入确认较少且竞争加剧，2020年锂电设备收入占比从2019年的81%降低至55%。2）2021年一季度综合毛利率回升至40%，得益于公司在手订单充足，产能利用率提升。 2020年经营性现金流13.5亿元，同增150%，现金流状况大幅提高 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，同比增长150%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。 订单创历史新高，2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141% 据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。公司2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141%，占营业收入的比例为33%，提升16pct，印证订单情况良好。 受益新一轮锂电扩产浪潮，高研发投入，打造非标自动化平台型企业 公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%，公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%）、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE分别为57/41/31倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。 |
正文
1. 2020全年业绩同比持平，毛利率降5pct
2020年公司实现营业收入58.58亿元，同比增长25%；归母净利润为7.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降8%。
2021年第一季度，公司实现营业收入为12.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.0亿元，同比增长113%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长124%。公司2020年新签订单金额达111亿元（不含税），创历年来新高，因而在今年一季度的业绩有所体现。据公告，公司2021年新签订单金额达38.5亿元（不含税），继续保持快速增长趋势。
分产品看，2020年公司锂电池设备/光伏设备/3C设备/薄膜电容器设备以及其他主营业务的收入分别为32.4/10.8/5.6/0.3/9.5亿元，同比变动分别为-15%/119%/648%/-3%/247%。2020年，公司各项主要业务的收入占比相较往年发生了较大的变化。
2020年锂电池设备的收入占比为55%，降低26pct；光伏设备的收入占比为19%，提升8pct；3C设备的收入占比为10%，提升8pct；此外，其他主营业务（包括智能物流设备、汽车智能产线等）收入占比为16%，提升10pct。
盈利能力方面，2020年公司综合毛利率为34%，同比降低5pct。其主要原因为锂电池设备的毛利率下降较多（2020年锂电池设备业务毛利率为34%，同比降低6pct）。
2021年第一季度公司综合毛利率回升明显，达到40.21%，较去年同期提升3.7pct。
公司2020年期间费用率为18%，同比降低3pct。分拆看，2020年销售费用率为3.1%，同比降低0.4pct，近年来基本保持稳定；管理费用率为5.4%，同比增加0.4pct，主要系员工数量增加，工资薪金增长所致；研发费用率为9.2%，同比降低2.2pct；财务费用率为0.7%，同比基本持平。
2021年第一季度，公司期间费用率达23%，提升原因主要为管理费用率和研发费用率增长。管理费用率达9.1%，同比增加3.4pct，主要系人员增长导致工资薪金增加。
2. 2020年新增订单创历史新高；合同负债同比大增141%
据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。
2020年公司预收账款+合同负债/收入为33%，同比大幅提升16pct。2020年公司合同负债为19亿元，同比大幅增长141%，主要系预收合同款大幅增长，印证公司在手订单充足。
3. 2020年经营性现金流13.5亿元，现金流状况明显提升
2020年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，同比增长150%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。
2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为92%，同比提升19pct。
4. 深度绑定宁德时代，研发维持较高水平
公司深度绑定宁德时代，2019年后者及其关联公司收入占比达38%。预计2020-2023年有望为公司带来44/62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为2019年营业收入的94%/132%/162%/206%。2020年10月公司拟发行股票引入战投宁德时代，发行完毕后，后者将持有公司7.1%的股份，成为公司的第二大股东，在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。
2020年公司客户集中度较高，其中第一大客户收入占比为27%，前五大客户的收入占比为55%。
非标自动化行业研发重要性较高，公司作为高新技术企业，为取得技术领先的市场地位，始终坚持自主创新与吸收引进相结合，持续加大研发投入。
2020年，公司及全资子公司共获得授权专利技术556项，其中发明专利9项，实用新型专利538项，外观设计专利9项。2020年末，公司及全资子公司累计获得国家授权专利1373项。2020年末公司研发人员达到2449人，占公司总人数的30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%。
2020年公司人均薪酬为17.1万元，同比增长31%；人均创收为87万元，同比增长25%；人均创利为11.4万元，与去年同期基本持平。
5. 风险提示
下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。
【锂电设备行业】往期报告回顾：
----------------【公司报告】----------------
【先导智能】
【先导智能】深度：全球锂电设备龙头，受益于新一轮锂电扩产浪潮
【杭可科技】
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 |
浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层 北京地址：北京市广安门大街1号深圳大厦4楼 深圳地址：深圳市福田区太平金融大厦14楼 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn |