投资要点：

HJT重要客户华晟500MW正式投产，光伏异质结将具备产业化性价比、行业将提速

据宣城经开区公众号、Solarzoom公众号新闻

1）2021年4月24日，安徽华晟举行500MW异质结电池、组件项目的投产仪式，首批异质结组件已顺利出口发货海外。目前，华晟各批次异质结电池平均效率达24.12%，最佳工艺批次平均效率达24.44%，最高电池片效率达24.72%。在本次项目中，迈为占据了总设备招标额的77%。

2）产能规划：本次500MW项目预计二季度达产70%、三季度达产90%，今年下半年华晟将启动二期2GW电池、组件项目建设。在“十四五”期间，华晟将在宣城完成至少10GW的产能布局。同时将推动更高效的电池、组件量产技术导入，完成异质结与钙钛矿技术叠层电池的中试开发。

3）华晟采用最新的高精度串焊+银包铜浆料技术，将有力推动HJT银耗降低至与PERC旗鼓相当的水平，是HJT电池降本路径中的重要一环，异质结电池将具备商业化性价比。预计2021年底，在考虑银包铜后，生产成本降低至0.7元/片左右、2022年HJT生产成本与PERC打平。

近期华晟、通威HJT进展持续超预期，代表着公司设备已步入成熟，下游HJT扩产有望提速。

 异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一

1）行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

2）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。目前 HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

 预计2021-2025年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023年归母净利润为6.7/8.8/13.8亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为50/38/24倍。维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

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