投资要点：

1）一季报业绩：实现营收️16亿，同比增长269%，归母净利润3.15亿，同比增长402%。

2）盈利能力：综合毛利率26.5%，环比4季度降低1.5pct，判断主要因成本端硅料价格上涨所致；净利率19.6%，环比增长1.8pct，主要因三项费用率进一步优化、环比Q4下降2.5pct。

3）单晶硅业务（模拟值）：实现收入14.5亿元，占总营收90%；净利润2.9亿元，占总利润93%。毛利率28%，环比降低2.7pct；净利率20%，环比减低2.2pct，在一季度硅料价格大幅增长20%-30%的背景下，公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。

（注：单晶硅业务模拟值为：合并报表（老业务+新业务）与母公司报表（老业务）相减）

4）单晶硅产能：迈向30GW，有望进一步扩产。目前产能约20GW，待新增10GW建成后，总产能将达30GW。假设30GW全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润有望接近30亿元。

5）订单保障：公司已合计签硅片订单305亿元，主要为210尺寸，保障未来业绩增长。我们预计，公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。

6）硅料保障：公司已合计签硅料采购合同超210亿元，2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21万吨（对应可供约70GW）。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。

7）颗粒硅：2月28日,公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元。其中一期产能6万吨，总投资36亿元，上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。

硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大

上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！

硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。

成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

PE估值低：预计上机2021年PE 18倍，在可比公司中，公司PE估值较低。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要

预计2021-2023年净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为34倍、26倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为42倍、31倍；而公司PE为18倍、10倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

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