投资要点：

2020年：业绩增长37%；新增PERC订单71亿元；实现HJT+PERC整线供应能力

1）2020年业绩：实现营收40.4亿元，同比增长60%。归母净利润5.2亿元，同比增长37%。

2）盈利能力：毛利率26.4%、净利率12.6%，同比下滑。主要因半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降、2020年执行新会计准则（部分费用转记制造成本）所致。

3）订单：2020年公司PERC新增订单金额达71亿元，同比增长42%。截至年末，公司存货达38亿元，其中发出商品占存货比重达71%（对应27亿元），同时2020年公司存货周转天数从569天大幅缩短至433天。在手订单增长+运营效率提升保障公司2021年业绩高增长。

4）研发投入：1.9亿元，同比增长56%，占营收比4.7%。异质结领域：已实现全线4道工序设备完全自主开发，PECVD、RPD实现出厂交付,清洗设备研发成功并达到量产。PERC领域：已实现210大尺寸丝网印刷整线研发、并完成出货，实现PERC设备的整线供应能力。

2021年Q1：业绩超预期、同比增长146%，定增完成、期待公司异质结设备再突破

1）一季报业绩：实现营收11.8亿元，同比增长138%。归母净利润2.1亿元，同比增长146%。

2）盈利能力：毛利率29%、净利率17.8%，环比Q4提升4.5pct、4.3pct。预计主要因新产品收入确认带来的盈利能力改善。

3）订单：Q1公司合同负债达37亿元，同比增长58%。假设按“3331”的付款方式，预计在手订单超100亿元，为公司未来业绩增长提供保障。

4）近期公司25亿定增已顺利完成，进一步加码异质结用PECVD、PAR设备。达产后预计新增HJT用湿法设备和PECVD设备产能20GW/年、HJT用PAR产能50套/年（对应12.5GW/年）。

5）核心客户爱康科技异质结项目进展顺利，今年将再扩3.4GW。据爱康科技官方公众号，截至4月初，其HJT平均量产效率已达24.2%，出片速度已至1200片/小时。4月11日，爱康公告将在长兴、泰兴两地合计新增3.4GW异质结电池产能，设备进场时间要求为2021年6月和2021年9月。爱康作为公司异质结领域核心战略客户，期待公司异质结设备再获突破。

投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

未来5年公司PERC/TOPCon/HJT设备接力放量。上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润10.3/15.1/21.1亿元，同比增长96%/47%/40%，对应PE为37/25/18倍。维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：(8621)80108518

传真：(8621)80106010

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn