投资要点：

异质结电池效率达25.05%，创量产技术最高纪录；期待公司异质结设备再突破

据迈为股份官方公众号，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证，公司研制的异质结太阳能电池片，全面积光电转换效率达25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。

1）转换效率：公司曾在2020年10月获ISFH 24.61%的转换效率验证。此次，公司异质结电池效率成功迈过了25%的分水岭，达到25.05%，对推进异质结商业化应用有着里程碑意义。

2）量产可参考性：此次异质结电池片为166量产型大尺寸，具备商业化量产可参考性。此前ISFH验证的HJT电池最高转换效率为25.11%、由汉能在2019年创造，为M2小尺寸电池片。

3）设备性能：此次异质结电池片为公司内部实验室制造，全部采用公司自主研发的异质结量产设备和工艺技术制成。目前，公司已在2019年、2020年先后推出了第一代200MW、第二代400MW的异质结PECVD设备，其HJT电池研发团队和真空装备研发团队总人数达200多人。

4）近期，迈为HJT核心客户安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破。代表着公司设备已步入成熟，下游HJT扩产有望提速。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一

1）行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

2）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。目前 HJT在手订单达5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5年的高成长性

 预计2021-2025年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023年归母净利润为6.7/8.8/13.8亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为58/44/28倍。维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：(8621)80108518

传真：(8621)80106010

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn