核心观点：

异质结：GW级量产线再现；金辰异质结设备获突破；行业大规模应用已临近

1）6月28日，金刚玻璃公告投资8.3亿建设1.2GW异质结电池及组件产能，采用I-I-N-P镀膜工艺和大产能设备，并将在“叠层TCO技术”、“精度焊接技术”、“银浆单耗降低”、“电池效率25%以上工艺”等核心技术进行合作研发。目前通威、华晟、明阳智能、金刚玻璃、爱康等均公告GW级扩产计划，2022年合计落地产能将超过10GW，标志异质结电池加速产业化。

2）6月28日，金辰股份官网披露公司首台HJT用PECVD设备已运送抵达晋能，前期投入储备有望开花结果。晋能是国内最早进行HJT电池研发和量产的龙头企业，自2015年开始研发异质结电池。目前HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、钧石、理想同台竞技，设备厂商的不断突破将推动异质结行业加速发展。

异质结：产业化经济性将到来，好比2015年的PERC，下游扩产大潮即将来临

1）短期来看：预计随着国内各家异质结设备厂商在下游客户得到量产数据的逐步验证，2021下半年或明年上半年有望迎行业GW级扩产潮。

2）中长期来看：我们认为，异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期（对比PERC电池2015年）。未来2年PERC将仍为市场主流，但随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。

3）异质结成本：随着（1）硅片薄片化—从170微米降至120微米厚度，大幅降低硅片成本；（2）多主栅、银包铜带来银浆耗量降低—从180mg/片降低至90mg/片；（3）设备降本；（4）靶材国产化等。将共同推动HJT降本，预计2022年达到与PERC相当的成本水平。

异质结设备：未来5年行业复合增速超80%，龙头市值有望超1000亿元

1）光伏异质结设备对光伏降低度电成本、对全球大范围实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前规划产能达70GW，预计2021年新增产能投放有望达10-15GW。

2）预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的盈利假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。

【金辰股份】光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞

公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。同时，公司拟3.8亿定增加码PECVD设备产能20台/年。目前，公司PECVD设备样机已发至晋能客户进行测试验证，具有产能大、成本低等优点。

【迈为股份】光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长

公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。

【捷佳伟创】光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长

公司在HJT设备领域布局领先，具备整线覆盖能力，RPD设备提效优势显著、为国内市场独家。目前，公司与爱康、润阳等客户合作顺利，是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业，将充分受益行业技术变革。

投资建议

光伏异质结设备重点力推金辰股份（弹性大）、迈为股份和捷佳伟创。

风险提示：光伏行业产品或技术替代的风险；疫情对海外需求影响。

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