浙商机械 邱世梁||王华君【上机数控】硅片降价为常态、促需求提升；具核心竞争力企业盈利有保障

投资要点：

硅片：价格下跌是常态，光伏10年10倍赛道，具核心竞争力公司将保持较好盈利能力

硅片价格下跌，市场担心对硅片盈利的影响。我们认为，价格下跌预期之内，光伏本质是度电成本下降才能激发需求、迈向“碳中和”。具有核心竞争力公司，仍将保持较好盈利能力。

1）情景分析1：硅片价格下跌，硅料价格相应下跌。则硅片环节盈利能力基本保持平稳。参考案例：在2020年Q3-2021年Q2这4个季度中，硅料价格上涨、硅片价格跟涨，我们测算上机数控每瓦盈利都在9分钱左右，盈利能力并没有明显波动。如未来硅片价格与硅料价格保持同步下跌趋势，预计公司硅片单瓦盈利仍能保持较好水平。

2）情景分析2: 硅片价格下跌，硅料价格没有相应下跌。相当于硅片竞争格局发生变化，供给过剩导致盈利能力有下滑可能。我们认为（1）6月上机数控全资子公司弘元新材三期10GW点火、高景第一期15GW点火，行业新增加产能需要逐步爬坡，以月为维度，目前实际新增产能不到2GW/月，增量有限。（2）市场担心硅片产能过剩，但硅料今年全年供应仅57万吨，支撑160-170GW新增装机、为紧平衡状态。硅料产能已将硅片产量锁死，硅片实际产量过剩的概率不大。

3）光伏将成为碳中和的绝对主力，未来需求10年10倍，不必过于担心产能过剩。2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。在巨大的市场需求面前，不用过度担心硅片产能过剩，可更关注优质企业降本增效、科技创新上的努力；预计具核心竞争力公司将保持较好盈利能力。

颗粒硅：与协鑫合建30万吨颗粒硅，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点

颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，具重大意义，颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅（上机一期6万吨中占比35%），强力推动颗粒硅产业化进程，对应可满足近100GW硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强；同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要

成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为25/14/10倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。

2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为37倍、28倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为52倍、38倍；而公司PE为25倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、光伏产品涨价终端需求不及预期、技术迭代风险。

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