作者：王华君

联系人：何家恺

来源：浙商机械国防团队报告

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摘要

投资案件

正文

1. 激光&锂电双轮驱动，业绩四年CAGR76%

1.1. 激光自动化装备领先企业，动力电池业务为新兴增长点

公司成立于2008年，于2020年9月在科创板挂牌上市。公司一直以来深耕激光和自动化领域，现已成为业界数一数二的激光&自动化装备综合解决方案提供商，是国家级高新技术企业。主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势。

公司现为国家高新技术企业、广东省激光行业协会副会长单位、深圳市先进制造业促进会副会长单位，获得由国家科技部颁发的2014 年国家重点新产品奖、2016 年度高工锂电创新产品奖、2018 年广东省激光行业协会颁发的年度中国杰出进步激光企业奖及中国激光加工系统创新贡献奖等荣誉

公司产品根据应用领域主要分为三大类别：1）动力电池激光及自动化设备；2）通用激光及自动化设备；3）显示及脆性材料精密激光及自动化设备。

1）动力电池激光及自动化设备：覆盖了下游方形、圆柱及软包电池的部分生产环节，动力电池激光及自动化设备。产品主要包括：高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程。

2）通用激光及自动化设备：产品主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线和显示及脆性材料激光及自动化设备。产品主要面向消费类电子等行业，通过激光与自动化的系统结合，为相关领域提供优质高效的解决方案。

3）显示及脆性材料精密激光及自动化设备：主要采用皮秒、飞秒激光器应用于屏幕、玻璃、陶瓷等对加工精度要求较高的零部件的切割、标记、曝光等。

1.2. 实控人赵盛宇持有公司29.4%股权，股权激励绑定核心人员

公司实际控制人为董事长兼总经理赵盛宇，通过鞍山海康其企业管理服务中心，深圳市海目星投资管理中心和深圳市深海创投投资合伙企业合计持有公司29.35%的股份。公司前三大股东分别为鞍山海康其企业管理服务中心、深圳市招银一号创新创业投资合伙企业和深圳市深海创投投资合伙企业。

股权激励已做，深度绑定核心管理技术人员。公司于2021年7月16日推出限制性股票激励计划。计划授予限制性股票700万股，约占公司股本总额的3.5%。其中首次授予585.9万股，约占本公司股本总额的2.93%；预留114.1万股，约占本公司股本总额的0.57%。公司以2021年7月16日为授予日，以14.56元/股的授予价格向319名激励对象授予585.90万股限制性股票。

限售股行权分三次按30%、30%、40%的比例解除限售。业绩考核要求为：1）第一个归属期2021年营业收入不低于17亿元；2）第二个归属期2021及2022年累计营业收入不低于39.1亿元；3）第三个归属期触发值2021、2022及2023年累计营业收入不低于67.83亿元。

1.3. 过去四年营收复合增速45%，毛利率维持在30%以上

1.3.1. 2016~2020年营收和净利润的CAGR为45%和76%

过去四年收入和净利润的CAGR分别为45%和76%。营业收入由2016年的2.98亿上升到2020年的13.2元，年均复合增长率达到45%。净利润由2016年的0.08亿增加到2020年的0.77亿，年均复合增长率为76%。营业收入和净利润水平保持高速增长态势。

1.3.2. 通用激光设备营收占比最高，动力电池激光设备收入增长最快

通用激光及自动化设备营收占比最大，达到51%。但受益于新能源汽车需求的大幅增加，动力电池激光及自动化设备营收占比近年来有所提升，其比重从2018年的32%提升到2020年的37%。我们预计动力电池激光设备未来将逐渐取代通用激光设备成为公司主要的收入来源。

分品类来看，通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备和显示及脆性材料精密激光设备2020年营收占比分别为51%、37%以及6%，合计占比94%。激光及自动化设备收入占比历年来保持稳定，动力电池激光设备近年来占比有所提升。二者为公司主要业务板块，合计营收占比稳定在85%左右。

1.3.3. 2016~2020年公司毛利率和净利率中枢在30%和10%

毛利率中枢维持在30%以上。公司2020年整体毛利率30%，2018-2019连续两年维持在35%左右。2020年整体毛利率下滑，主要原因是：1）疫情下部分原材料采购成本及人工成本上涨；2）公司订单金额增长较快，外协加工数量增加带动制造费用上升；3）钣金行业竞争加剧对整体毛利率有一定影响。我们认为随着激光行业价格战逐步结束以及公司产品结构的升级突破，公司毛利率将会企稳反弹。

净利率2018年起有显著提高，2018-2019连续两年位于10%以上。2020年公司净利率为5.9%，2018-2019年分别为10.4%和14.1%。公司20年净利率下滑主要受毛利率下降、其他收益减少、信用减值损失增加和财务费用增加影响导致。

分产品来看，除去其他业务2020年公司通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备和显示及脆性材料精密激光设备毛利率分别为31.5%，26.1%和21.3%。核心产品激光及自动化设备、动力电池激光常年毛利率维持在30%以上。2020年主要受原材料成本上升、钣金行业竞争加剧以及外协费用增加，使得毛利率有所下滑。

1.3.4. 2020年ROE为9%，总体仍维持在较高水平

2020年ROE为9%，相比2019年有一定幅度的下滑，仍维持在10%左右的水平。2020年ROE下降主要是：1）毛利率下降导致的公司净利率有所降低；2）受到公司当年IPO募集资金影响，总资产和归母权益上升，导致资产周转率及权益乘数有一定幅度的下降。

2. 激光设备：行业高景气度维系，过去5年复合增速11%

2.1. 全球激光设备空间165亿美金，5年CAGR11%

激光是20世纪以来继核能、电脑、半导体之后，人类的又一重大发明，被称为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”。激光是通过人工方式，用光或放电等强能量激发特定的物质而产生的光。由于激光具有完全不同于普通光的性质，很快被广泛应用于工业、医学、通信、军事等各个领域，并深刻地影响了科学、经济和社会的发展及变革。

根据最新的《2021年中国激光产业报告》的测算，2020年全球激光行业的市场空间为165亿美元，相比2020年增长9%。2015-2020年行业五年复合增速为11%。细分领域来看，医疗和美容激光领域受疫情影响最为严重，增速同比下滑25pct，其他细分市场均实现逆势增长。预计2021年全球激光市场仍将实现15%的高速增长，其中占比最大的激光加工和光刻市场预计同比增加10%。2021年预计增速最快的三个细分领域为：1）激光仪器/传感器，2）科研和军工，3）激光通讯，增速分别为40%、25%和14%

2020年中国激光设备市场空间为692亿人民币，同比提升5.2%，行业五年复合增数15%。中国是全球激光设备的主要应用国家，市场空间占全球60%以上，且国产化率不断提高。根据LaserFocus最新报告的测算，中国激光市场的国产化水平由2017年的33.6%，提升到2020年的56%，提升23个pct，且仍然不断向上。预计2021年中国激光市场将保持11%的增速，整体市场空间达到770亿元人民币。

2.2. 公司为激光设备供应商，处于产业链中下游

激光产业链以激光器为中枢分为上中下游三个部分：上游主要包括激光材料及配套元器件等，中游为激光器制造及辅助/数控系统等，下游则为激光装备和应用产品、消费产品。

1）产业链上游为激光器件材料：包括激光光学镜片、声光电开关、调节器等光学元器件，激光晶体、非线性晶体、有源/无源光线等光学材料，以及钢材、塑料等其他基本材料。目前大部分已原材料实现国产。芯片、特种光纤等元器件在原材料成本构成中占比较高，对激光器的生产有较大影响。

2）产业中游为各种激光器及其配套设备：包括固体/半导体/光纤/气体等激光器、激光器二极管、数控设备、计算机、设备及包装、机电产品、仪器仪表、激光模块等。

3）产业链下游为加工设备及应用场景：加工设备包括激光切割、激光打标、激光焊接、激光钻孔等多种设备。应用场景涉及工业制造、通讯、信息处理、医疗卫生、体育以及科研等多个领域。

公司主要从事激光设备和激光器领域的研发、设计和销售，位于产业链的中游和下游。在激光器研发领域，公司致力于研发生产中小功率固体激光器中的紫外、绿光激光器，向着功率更高、脉宽更窄、性能更稳定的研制方向迈进，在国内市场处于先进水平。

在激光智自动化设备研发领域，公司将激光技术与机、电、软技术紧密融合，形成了激光智能自动化设备在性能及稳定性方面的突出比较优势。下游应用领域涵盖消费电子、动力电池、钣金加工等众多行业。

2.3. 工业激光为下游主要应用领域，市场空间约70亿美金

2.3.1. 工业激光为下游主要应用领域，占比超过40%

 激光下游应用领域布局广泛，主要包括激光加工和光刻、激光打印显示娱乐、激光医疗和美容、激光通讯、激光仪器和传感器以及科研和军工。其中激光加工和光刻领域占比最大，常年市场份额维持在40%左右。

激光加工技术的出现和推广，改变了汽车、机械、消费电子、半导体、玻璃、陶瓷、珠宝首饰等传统行业的生产加工模式，为光伏电池、锂电池等新能源技术的实现提供了支撑。

2020年全球工业激光市场空间约66亿美金。2020年全球激光器市场为52亿美元，同比增加3%。其中宏观加工30.5亿美金，微纳加工16亿美金，激光打标6.5亿美金。

2020年中国工业激光设备（含进口）市场空间432亿元，相比2019年增长11%，占比超60%。预计2021年中国工业激光激光设备市场将达到480亿元，工业激光市场保持快速增长态势。

2.3.2. 激光切割为工业激光设备主要应用

工业激光可以分为激光切割、焊接、打标等多种应用形式，其中激光切割设备营收占据主导地位。激光切割具有精度高、切割快速、不受切割图案限制、自动排版节省材料、切口平滑和加工成本低等优点，将逐渐取代传统的金属切割工艺设备。

2020年中国激光切割市场占工业激光市场的41%。增速主要来源于高功率激光器的快速应用和激光设备渗透率的提升。

2.4. 工业激光设备行业领先

2.4.1.通用激光及自动化设备

公司通用激光及自动化设备产品主要包括：1）钣金激光切割设备；2）3C结构件激光及自动化设备及生产线；2）激光打标设备及自动化设备及生产线；3）激光焊接及自动化生产线；4）变压器激光及自动化设备及生产线。

钣金激光切割设备主要应用在汽车工业、轨道交通、家具、机械设备等领域的板材、管材加工。主要包含钣金激光切板机和钣金激光管材切割机。

3C结构件激光设备和通用激光打标设备主要面向消费类电子等行业，通过激光与自动化的系统结合，为相关领域提供优质高效的解决方案。

2.4.2. 显示及脆性材料精密激光设备

公司显示及脆性材料精密激光及自动化设备主要包括：1）PCB精密激光及自动化设备；2）半导体激光及自动化设备；3）显示行业激光及自动化设备。公司精密激光设备采用皮秒、飞秒激光器，具有激光切割具有精度高、切割快速的特点。广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品生产中的PCB打标、PCB切割、变压器生产、显示屏幕切割等加工环节。

3C电子产品对制造工艺要求较高，更轻、更薄、更便携成为3C产品研发新方向。3C产品精密度、电子集成度越来越高，对内部构件焊接、切割技术的要求也越来越高。由于传统技术存在不稳定现象，在加工过程中容易导致零件损坏，造成成品率低。而激光加工技术属于非接触式加工，具有热影响小、加工方式灵活的特点，尤其适用高端精密产品加工。以智能手机为例，切割、焊接、打标和开孔均使用激光加工技术完成。

3. 锂电设备：新能源汽车加速渗透，2025年市场空间2000亿

3.1. 锂电设备市场加速扩张，预计5年CAGR30%

全球锂电设备市场空间2025年预计将达到2000亿元，5年CAGR29%。中国锂电设备市场空间2025年将达到700亿元，5年CAGR30%。根据我们的测算，全球锂电设备2021年市场空间约为997亿人民币，同比增长81%。2025年和2030年市场规模达到1936亿和4595亿人民币，CAGR分别为29%和24%。新能源汽车渗透率持续提升+单车带电量提升，带动动力电池厂商扩产加速，锂电设备行业需求旺盛，确定性强，是未来10年的黄金赛道。

2021-2025年预计全球将新增锂电池产能1438GWH，综合考虑每年更新设备市场空间，对应年锂电池设备市场规模分别为997、1241、1102、1321和1937亿元，合计为6598亿元。

其中中国锂电设备空间2025年将达到695亿人民币，2030年达到1633亿人民币，5年和10年复合增速分别为30%和24%。根据2020年11月，国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，明确提出2025年新能源汽车渗透率要达到20%的目标。2021年7月，中国新能源汽车渗透率达到创纪录的14.8%，今年1-7月份国内新能源汽车渗透率为10.9%。我们预计到2025年，中国新能源汽车销量占比超20%是大概率事件，预计到2030年新能源汽车渗透率将达到45%。

预计中国2021-2025年将新增锂电池产能1438GWH，综合考虑每年更新设备市场空间，对应年锂电池设备市场规模分别为488、635、482、573和695亿元，合计为2873亿元。

3.2. 动力电池产出缺口明显，设备厂商率先受益

3.2.1. 全球政策推动，新能源汽车产业进入快速成长期

新能源汽车需求步入1—>N的阶段，产业迎来快速成长期。根据中汽协数据显示，中国2021年7月新能源汽车销售22.2万辆，同比增长169.4%，渗透率达14%；1-7月国内新能源汽车累计销量达146.5万辆，同比增长203%，已超去年全年销量。1-7月累计渗透率为11%。2020年欧洲新能源汽车销量为137万辆，渗透率达11%。2021年一季度欧洲主要国家渗透率达到15%，总销量超40万辆。目前中国、欧洲等主要国家的新能源汽车渗透率已超过10%，开始步入渗透率10-50%的产业快速成长期。

全球新一轮政策推动助力，新能源汽车将加速放量。全球政策频频，中国、欧洲、美国新能源汽车渗透率将大幅提升。我们预计到2025年全球新能源汽车渗透率将超过20%，2030年超过40%。

欧盟“Fit for 55”核心政策发布，力拼2050实现碳中和。今年7月14日，欧盟委员会发布欧盟绿色新政的核心政策——“Fitfor 55”减排一揽子方案，包括扩大欧盟碳市场、停止销售燃油车、扩大可再生能源占比等12项新法案。政策要求到2030年，欧盟温室气体净排放量较1990年至少减少55%；到2050年，实现碳中和。

碳达峰、碳中和大背景下，国内新能源汽车政策利好不断。2020年11月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，明确提出2025年新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%左右。今年4月30日，国家工信部发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》，指出自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。

美国政策持续加码，新能源汽车渗透率有望大幅提升。美国2021年以来频繁出台新能源汽车支持政策。8月5日拜登签署行政命令，设定了到2030年，包括电池电动汽车、燃料电池汽车和带有汽油引擎的插电式混合动力汽车在内的零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，并提出新的汽车排放规定，以在2026年之前减少污染。早在今年4月，拜登政府就提出提出将投资1740亿美元支持美国电动汽车市场发展，涉及完善美国产业链，销售折扣与税收优惠等内容。

美国新能源汽车拐点已显，上半年销量同比+116%。受美国频繁出台的电动汽车支持政策影响，2021年以来美国新能源汽车销量大幅增加，今年上半年总结销售新能源车27.5万辆同比大增116%。目前美国新能源汽车的渗透率只有3-4%的水平，我们预计美国新能源汽车渗透率受新政策影响，将大幅提升。假设美国新能源汽车渗透率从目前的3.5%提升到2030年的40-50%，全球新能源汽车渗透率将大幅超预期。

3.2.2. 动力电池厂商扩产加速，设备厂商率先受益

产能缺口明显，锂电设备厂商率先受益。根据SNEresearch在2021年初发布的电动汽车研究报告数据显示，如果以2021年年初的规划产能进行测算，动力电池的销售产出缺口将在2022年出现，动力电池的装机缺口会在2023年出现。到2025年动力电池销售产出缺口将达到37%，装机缺口会达到25%且持续维持紧张的状态。2021年初动力电池明显紧张的供需状态，促使全球锂电厂商开启新一轮扩产周期。

市场需求持续高涨，锂电厂商新一轮扩产大潮已经开启。今年以来宁德时代、国轩高科、中航锂电、亿纬锂能、LG化学等国内外锂电厂商争先公布了扩产计划。根据我们粗略统计，全球到2025年锂电池企业规划产能将近3000GWh。宁德时代今年2月公告将在四川宜宾、广东肇庆及宁德霞浦投资不超过290亿元，用于新/扩产能建设。预计到2025年，整体产能规模达到500GWh。中航锂电今年6月宣布，2022年产能规划达200GWh，2025年产能规划达到300+GWh。

动力电池厂商加速扩张，二线设备厂商将获良机。伴随下游动力电池厂商纷纷开启的新一轮的产能扩张。上游锂电设备已经处于供不应求的状态。最近先导智能在投资者互动平台表示，先导目前产能饱满，将根据订单的情况合理排产。根据我们近日的调研发现，一线锂电设备厂商基本已经满产，订单开始大面积外溢到二、三线锂电设备厂商，且基本处于满产状态。

3.3. 锂电设备领先企业，占据产业链高价值位

3.3.1. 公司设备位于锂电池制造产业链上游和中游

锂电产业链主要包括原材料、设备供应商、电池、终端应用四个环节。对于锂电制造环节来说，整个锂电制造环节可分为前道、中道和后道三大部分。

1） 前道目的在于将原材料加工成为极片，经过搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模切等工序，其中核心工序是涂布。价值量上，前道工序在整个投资中占比30-40%；

2） 中道目的在于将极片加工成为未激活电芯，需要经过卷绕或叠片、入壳焊接、注液和封口等工序，其中卷绕/叠片是中道的核心工序。价值量上，中道工序在整个投资中占比30-40%；

3） 后道目的在于激活电芯使之成为成品电池包通过PACK集成系统最红进入电池厂，包括清洗、干燥储存、检测、喷码、化成分容等工序，最终通过自动化智能物流系统进入下游生产线，其中化成分容是后道的核心工序。价值量上，后道工序在整个投资中占比20-30%。

公司作为锂电设备供应商，产品主要面向锂电池制造环节前道工序的极片制片和中道工序的电芯烘干、装配等环节。锂电池前段和中端价值量占比较大，合计占比约为70%。未来公司也将积极向前、中道工序的其他制造环节延伸，丰富自身的产品矩阵。

3.3.2. 深耕行业多年，主力产品优势显著

公司的动力电池激光及自动化设备覆盖了下游方形、圆柱及软包电池的部分生产环节。主要产品有：1）高速激光制片机、2）电池装配线、3）电芯干燥线等，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程。

公司高速激光制片机主要用于在锂电池极片两侧的金属箔材上切割极耳。设备采用单侧大板，悬臂式支撑结构，具备锂电池正负极片单边或双边切极耳的功能。可全面代替传统五金模切设备。拥有速度高、加工产品一致性好、低使用成本等优势。公司高速激光制片机的稳定性和生产质量处于行业先进水平。

公司电池装配线用于动力电池中段装配，主要设备包括：全自动热压成型机、全自动电芯配对机、全自动超声波焊接机、全自动转接片焊接机、全自动包Mylar机、全自动电芯入壳机、全自动顶盖焊接机、全自动氦检机。

动力电池装配线具有自动化程度高，兼容性强的特点。采用模块化设计，换型时间短、零件少、成本低。装配精度高，视觉及机械双重定位方式，提高定位精度。工艺流程自动控制，信息全程可追溯，具备对接各类型MES系统。可根据客户不同工艺路线的电芯实现全自动装配线的非标定制。

4. 短中长期逻辑支撑，行业高景气度下公司成长动能强劲

4.1. 推荐逻辑一：短期供需矛盾突出，公司业绩超预期确定性强

行业目前具备规模化供应能力的锂电设备厂商数量有限，在下游动力电池厂商加速扩产的背景下供需矛盾尤其突出。伴随设备订单外溢，我们预计公司将在此轮扩产潮中显著收益。

公司在手订单充足，近年来合同负债数额呈翻倍增长。公司2021年一季度合同负债为6.87亿元，相比2020年底增加近1.9亿。证明公司目前订单饱满，业务规模不断扩大。2018-2020年公司合同负债（预付款）规模每年同比增速接近100%。

在手订单已超去年全年，今明两年业绩有望爆发式增长。公司截止今年八月份，初略统计的在手订单及意向订单已达26.3亿元，包括5月份披露的宁德时代6.7亿元大单和8月初刚刚披露的中航锂电19.7元电芯装配设备采购意向框架协议。预计上述订单将对公司2022和2023年业绩起到大幅提升作用。

营收确认季节性明显，收入确认主要在第四季度。公司营收季节性明显，主要原因是公司设备销售采用分阶段收款的模式，付款阶段包括预付款—产品发货款—验收款—质保期款项四个阶段。付款比例一般为3-3-3-1的模式，但根据不同产品、客户类型、订单金额有所不同。因此收入确认往往集中在每年的三季度和四季度末。

业绩弹性巨大，全年业绩超预期确定性强。我们认为公司全年业绩有望超预期，目前市场预期差较大，主要原因有三点：

1）收入确认季节性明显，下半年收入将迎爆发性增长。公司今年一季度因为订单结算方式的问题，仅确认收入1.2亿元，致使一季度亏损0.23亿。公司2020年底在手订单17亿，截止2021年8月今年新签订单和框架合同26.3亿，新签订单已超去年全年。

2）供给紧缺时代，产能为王。因一线锂电设备厂商产能受限的缘故，今年设备订单外溢状况明显。公司目前产能充足，江门生产基地一期和江苏生产基地一期皆已投入使用，排产运转充分，排产工作稳步有序进行。

3）规模化生产加强，利润弹性更大。随着公司生产规模扩大，公司标准化、模块式生产水平将进一步增强。我们看好公司规模化生产后带来的净利率上升带来的盈利能力提升。

4.2. 推荐逻辑二：积极覆盖行业龙头，深度绑定中航锂电

坚持大客户战略，积极覆盖行业龙头。在动力电池领域，公司作为国内重要的动力电池设备供应商，客户包括：宁德时代、特斯拉、蜂巢能源、中航锂电、力神、长城汽车、瑞浦能源、亿纬锂能、欣旺达等国内、国际主流动力电池企业。

在消费电子领域，公司凭借对激光及自动化技术应用的多年技术积淀，设计并研发出了满足各类客户需求的高质量设备。覆盖的客户包括：Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪、胜美达、京东方、蓝思科技、华之欧、捷普电子、仁宝、赛尔康、雅达等。

与中航锂电合作紧密，未来有望深度绑定。公司一直与中航锂电合作紧密，2019年中航锂电即为公司第一大客户，同年签订3亿元订单，贡献营业收入1.7亿。根据公司今年8月2日披露的公告显示，公司再获中航锂电19.2亿元的大单。公司此次与中航锂电签订设备采购意向框架协议，主要为中航锂电拟向公司采购电芯装配设备，意向采购总金额预计为19.68亿元。框架协议有效期为2021年7月30日至2023年7月29日，预计将对公司2022-2023年的经营业绩产生积极影响。

中航锂电出货量大幅增长，市场份额持续提升。中航锂电作为国内锂电龙头厂商，近年来行业地位迅速提升。根据SNEResearch发布的最新数据显示，中航锂电2020年动力电池出货量为3.4GWh，同比提升127.6%；市场份额由2019年的1.3%提升至2.4%，出货量排名跃升为全球第8位。2021年1-5月出货量达2.5GWh，同比大增417.5%，市场份额进一步提升到3.1%，位居全球第7位。

中航锂电扩产超预期，公司业绩将充分收益。未来公司业绩有望充分收益于中航产能规模的加速提升。中航锂电今年年初以来开启大规模扩产计划，根据我们整理公开资料统计，中航锂电今年截止8月，已新增规划产能152GWh。根据中航锂电发布的十四五期间整体规划显示，公司2021年规划产能100GWh，2022年规划产能将达200GWh，到2025年规划产能将超过300GWh。我们看好公司未来与中航巨大的合作空间。

4.3. 推荐逻辑三：重研发打造产品护城河，提前布局新一代技术

研发费用逐年提升，研发支出占比位居行业领先水平。2020年公司合计研发费用1.07亿元，同比增长20%，4年复合增速49%。公司多年研发费用占营业收入比例超过8%。2020年研发费用占比为8.1%，略低于先导智能、大族激光，但高于杭可科技、华工科技、联赢激光、赢合科技等众多行业龙头和竞争对手。

高度重视技术人才，加大研发团队建设投入。公司目前拥有研发人员352人，相比2019年增加9%，占整体员工数量的15%，研发人员平均工资为17万元。公司以技术与工艺为经营发展的重要驱动力，重视研发人才的培养与引进。在多年的发展过程中，不断引进激光、自动化、计算机、机械、电气等领域的专业人才，已经形成了以核心技术人员为研发带头人、以青年技术骨干和工程师为研发核心力量的团队结构。

持续布局新产品研发，优化产品结构。公司目前在研项目包括高功率钣金切割系统，动力电池集群式智能装配，柔性OLED激光智能切割，超高速极耳激光切割等众多新一代关键技术应用，其中大量研发已进入产业化实施阶段。下游应用领域涵盖钣金切割、新能源汽车、动力锂电池、柔性OLED薄膜材料加工等空间广阔、增速迅猛的细分赛道。

公司目前拥有多项同激光光学及自动化相关的核心技术。拥有专利技术及软件著作权390项，其中39项发明专利，268项实用新型专利、2项外观设计专利以及软件著作权81项。2020年公司新增105项专利申请，专利获得33项。

4.4. 推荐逻辑四：坐享数千亿级赛道，水大鱼大成长空间打开

激光设备：2020全球激光市场165亿美金，中国激光市场800亿人民币。渗透率提升+应用场景不断拓宽，预计未来10年行业仍将维持10%+的中高速增长态势。

1）长期看好高功率激光切割设备对加工传统机床的替代，预计激光切割设备渗透率将进一步提升。

2）伴随激光设备向高功率、平民化方向的发展，应用场景预计不断拓宽，激光焊接、打标，医疗美容等新的应用领域将持续带动行业增长。

锂电设备：预计2025年全球锂电设备空间2000亿，中国近700亿；2030年全球锂电设备4500亿，中国1500亿+，是未来十年的黄金赛道。未来行业的主要驱动因素为：

1）新能源汽车大势所趋，动力锂电池需求增加，带动锂电设备需求快速增长。

2）电池技术进步和电池容量增加，带动单车带电量大幅提升。

3）锂电池厂商竞争加剧，以宁德时代、比亚迪、松下、LG化学为首的中日韩锂电池龙头企业加速扩产。

4）电池技术升级加速，新的生产工艺和技术，促使锂电池设备迭代速度提升，原有设备更新、升级、替换的需求将大幅提升。

水大鱼大，公司成长空间已经打开。公司产品涉及激光设备和锂电设备两个千亿级赛道。预计未来5年激光+锂电设备空间超3000亿人民币。我们认为公司不仅坐享数千亿级赛道，凭借多年积累的技术产品优势，盈利能力和产品市占率有望进一步提升，长期成长空间已然打开。

5. 盈利预测及估值：目标市值为182亿元

5.1. 盈利预测：预计公司2020-2023净利润复合增速为92%

关键假设

营业收入：

1）通用激光设备业务：通用激光设备业务随工业激光行业整体增长。公司未来将重点布局高功率激光切割设备，布局方向与行业重点发展方向一致，预计渗透率持续提升。未来五年全球激光设备行业复合增速约为11%，我们认为公司凭借研发优势及核心产品竞争力，收入增速将快于市场平均水平。预计2021-2023营收复合增速为22%/18%/15%。

2）动力电池设备业务：受益于新能源汽车需求快速放量，我们认为公司未来三年动力电池设备订单金额将快速放量，呈指数型增长。预计中国2021-2025年将新增锂电池产能1438GWH，综合考虑每年更新设备市场空间，对应年锂电池设备市场规模分别为488、635、482、573和695亿元，年均复合增速30%。公司可提供锂电设备每GWh价值量约为10%左右，根据我们对锂电设备市场空间及公司市占率的测算，我们预计公司2021-2023年合计新增动力电池设备订单金额将超百亿。预计2021-2023营收复合增速为110%/90%/60%。

3）显示及脆性材料精密激光业务：精密激光设备业务受消费电子行业影响较大，行业需求存在一定波动性。但公司在激光打标、激光焊接方面布局深厚，产品力突出，我们预计公司精密激光业务销量增速将高于消费电子行业整体增速，2021-2023营收复合增速10%/12%/13%。

盈利能力：

1）通用激光设备业务：激光行业价格战逐渐退出及公司产品结构升级将使毛利率企稳回升。公司通用激光设备业务受过往两年激光设备价格战影响，毛利率承压明显。根据我们观察去年年底开始激光行业价格战已经逐步退出，主要激光器/设备厂商的利润率都已经企稳回升。另一方面公司规模化生产及产品结构升级对毛利率有较大提升作用。我们预计2021-2023年通用激光设备业务毛利率为32%/33%/35%。

2）动力电池设备业务：新能源汽车销量持续超预期，锂电池厂商加速扩产。我们认为目前动力电池设备产能紧缺，上游设备订单供不应求。产能为王时代，公司动力电池设备业务毛利率将持续保持较高水准。且未来公司若拓展锂电设备前段和中端的产品矩阵，产品结构有望进一步升级。我们预计2021-2023年动力电池设备业务毛利率为30%/36%/36%。

3）显示及脆性材料精密激光业务：精密激光业务多为非标产品，且下游客户对具体产品需求具有较大不确定性。我们粗略估计2021-2023年显示及脆性材料精密激光业务毛利率为45%/50%/45%。

综上我们预计2021-2023年公司整体营收将达到20.2、33.9和47.6元，同比增长53%、68%和40%；整体毛利率为31.4%、35.1%和35.9%。

5.2. 投资建议：给与2022年60倍PE，目标市值182亿

我们预计2021-2023年公司营业收入为20.2/33.9/47.6亿元，同比增长53%/68%/40%；净利润为1.5/3.0/5.5亿元，同比增长93%/103%/80%，PE为74/36/20倍。

公司为国内锂电&激光设备领先企业，伴随全球新能源汽车需求指数型增长，公司业绩放量在即。考虑到公司2021-2023业绩复合增速为92%，且确定性很高，我们采用PEG估值法，保守估计给予公司2022年0.65倍PEG，60倍PE，6-12月目标市值为182亿元，目前股价距离目标价还有66%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

1） 8197.875万股首发原始股将于2021年9月9日上市流通；

2） 新能源汽车销量不及预期；

3） 激光&锂电设备厂商竞争加剧；

4） 原材料价格波动。

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